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2018年第25期  2018-06-29出版
【封面文章】上半年回顾:逢八魔咒难逃 A股领跌全球

本刊在封面文章和微信公众号多次提到,2018年会比较艰难,要特别留意防范风险。首先股市的运行自有其自身的周期性,逢七见顶逢八必跌,是全球资本市场这30年来反复上演的戏码,是谓逢八魔咒。而2018年,在去杠杆防风险金融整顿的大环境下,叠加中美贸易战带来的不确定性,股市不可能有好的表现。时间来到半年末,A股整体的表现正验证着逢八魔咒,同时内部去杠杆将继续深化,外部贸易战的阴影不见消散,股市将走向何方,仍然令诸多投资者感到深深迷惘。   股市表现领跌全球                                     全球主要指数表现 把上证综指与全球各主要指数对比来看,以3月份为节点,前几个月上证综指与纳斯达克指数、日经225等全球主要指数表现差别不大,在1月份大涨一轮之后,上证综指与纳斯达克指数、道琼斯工业指数等均大幅下跌,回调超过10个点,而在2月底,各指数又强力反弹。不过略有差别的是,纳斯达克指数续创新高,而道琼斯及上证综指等指数都未能突破前期高点。从去年开始,很多投资者都在猜测美国九年大牛市将要结束,但到了现在,在谷歌、亚马逊等科技股的带动下,纳斯达克指数仍然在突破一个又一个历史高点。 到了3月底,以美国限制对中兴通讯出口元器件事件为标志,中美贸易争端加剧导致A股开始漫漫熊路。截至6月28日,上证综指较去年底下跌15.73%,而纳斯达克仍然上涨7.85%,道琼斯工业指数仅微幅下跌2.43%,日本日经225下跌2.17%,英国富时100下跌0.95%。从上述数据可以看到,A股市场对于中美贸易争端的负向反馈显然更加剧烈,而海外市场对于贸易保护主义的抬升却没有多少表现。 以日本及英国股市为例,日经225及富时100从3月底的低最高上涨超过10个百分点,而上证综指从3月22日开始,却下跌了超过10个百分点。而对于贸易争端的对手方美国来说,股市表现更是一骑绝尘。同一个事件,在不同的市场,反应天差地别。当然,我们不能说中国股市的表现完全是因为贸易争端,或许可以理解为贸易争端增加了全球经济的不确定性,尤其增加了我国对外贸易的不确定性,加大了诸多投资者对于中国经济增长韧性的担忧,而美国经济各方面的数据显示,作为全球第一大经济体,经济复苏的表现非常强劲,支撑着美联储继续加息。   主要指数尽显弱势,危机模式开启 上半年A股主要的走势大致上可以用三轮下跌来划分。第一轮下跌开始于1月底,在1月份银行地产的发力之下,指数快速上涨之后,随着美股的走弱,A股也巨幅调整。第二轮下跌开始于3月底中兴事件,而第三轮下跌则开始于5月底,最直接的导火索仍然是中美贸易争论的变化。 从国内主要指数的表现来看,在5月份之前,创业板指数表现还能独领风骚。春节前后上证综指的反弹持续到二月末就偃旗息鼓,而创业板指收复失地,完成330点的强势反弹。虽然中美贸易战的不确定性在3月23日也带来了创业板指5%的下跌,但是此后七个交易日强势反弹并创出年内高点。而以蓝筹白马为代表的沪深300以及上证综指则继续慢悠悠地跌。     5月初贸易争端现出缓和的讯息,中美双方开始回到谈判桌上,主要指数均有反弹,但是随着谈判结束,美国方面却再度发声加征关税,前面谈判的结果沦为一纸空文,股市应声开始第三轮下跌,而这一次,前期表现强劲的创业板指跌幅更大,快马加鞭追上了上证综指及沪深300的跌幅。至此,主要指数无一幸免。 但是,必须留意到的是,在6月中旬以前,无论是上证综指还是沪深300,大抵上还在-5%以内的范围波动,但是从6月19日开始,随着前期表现强劲的消费龙头开始下跌,市场已经开始因为跌所以跌,这种恐慌型的危机模式到目前仍在持续当中,还没看到结束的讯号。     从行业的角度去看,截至6月28日,申万一级行业中,所有行业今年以来的均出现了下跌,跌幅最小的为医药生物、计算机和食品饮料,分别下跌5.41%、5.5%及8.88%。年初以来,医药生物及食品饮料一直表现较为亮眼,但是前期的强势股,在危机模式之下,都已经开始补跌,使得算术平均的涨跌幅最终沦为负数。 去杠杆,紧信用 当然,我们股市表现不好,并不能归结为贸易争端。中美贸易战的反反复复只是股市大跌的外部导火索,从我国内部的原因来看,需要深刻认识到我们处于一个去杠杆,紧信用的周期当中,并且在初始阶段。在去产能、去库存之后,政府去杠杆的决心是有的,因为现在去杠杆可能是阵痛(操作得好的话),以后去可能就要伤筋动骨。所以,政策可能会有微调,但是年初以来政府总的方向并没有变化。从制造业的角度来看,杠杆已经去掉了,后面的杠杆主要集中在地方政府和房地产行业。特别是房地产行业,牵一发而动全身,将会是去杠杆的深水区。 在当前去杠杆的初始阶段,我们看到政府严格的控制信用贷款,诸多企业由于不能以新还旧资金链条断裂而爆发出各类债务违约。在经济层面,随着社融增速的快速下降,经济活力也受到了制约。而在股市上,则是影响到增量资金的进入,流动性的紧缩。在今年上半年,特别值得注意的是,去杠杆过程中大规模地股东质押爆仓引起的负向反馈。股东质押股票获得资金,无论是投向实业还是投向股市,都是增加了杠杆,此外,还通过资产管理计划、各类信托计划加杠杆。在目前金融去杠杆,银行表外转表内的环境下,杠杆被消灭的结果就是股价断崖式下跌。截至6月20日,两市质押率超过90%的超过440家。      以中证500与中证1000为代表的中小盘指数,走势虽与上证综指类似,但是跌幅更深。截至6月28日,中证500下跌19.13%,而反应市值更小股票的中证1000,下跌达到22.42%。很多质押风险暴露的中小股票,一个跌停板接着一个跌停板,此般景象,不可谓不惨烈。      

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