市场方面，针对近期市场关注的债券违约问题，中信证券分析师秦培景认为短期信用风险，是竞争力较弱企业的信用问题以及场内信用债流动性问题造成的新老债务承接不上，而不是上市企业盈利恶化。恰恰相反，A股企业整体的经营效率在提高，尤其是上市公司当中的各行业龙头企业。因此，如果最糟糕的情况发生，即债券市场由于信用问题集中爆发而大幅调整，进而诱发A股调整，秦培景认为反而是布局良机。此外，当前的信用风险是上半年流动性短缺的遗留问题，对于下半年，“紧信用”预期会边际改善，不会新增流动性风险。监管层的态度已经随着“降准”而明朗，预计未来并不会通过“紧信用”加大幅提升融资成本的政策组合去杠杆，理由有三点：1）监管层已经关注并正在解决实体部门融资难的问题，降准就是一个重要信号，未来还会持续；2）从2017年中央经济工作会议的基调来看，“防风险”仍是重中之重，位列三大攻坚战之首，监管层不会允许系统性金融风险问题发生；3）对于去杠杆措施，政策层有足够强且影响足够广泛的直接调控政策（债转股和限制国企与地方政府债务率），并不依赖于通过融资成本大幅上升的手段来达到去杠杆目的，何况抬升融资成本的负面效应难以估量。

中金公司认为考虑到A股的蓝筹股在前期调整之后已经不贵，相比海外同类公司具备吸引力，MSCI纳入A股前后主动和被动型国际基金的调仓也可能会在短期带来积极的影响。总体来看，影响A股的偏负面因素仍在消化过程之中，5月事件敏感期市场表现短线仍可能有反复但中期前景依然积极。另外，以中线的角度看目前A股个股选择余地充足，对A股前景不宜过度悲观。MSCI纳入A股前后关注国际比较具备吸引力个股。1）增长稳健、估值国际比较有吸引力的权重蓝筹（食品饮料、金融、医药）近期可能受到更多关注；2）自下而上选择盈利与估值匹配度较高的优质成长股；3）增长预期差逐渐弥合，周期股存在修复空间。

每周金股：华友钴业

本期笔者建议关注华友钴业（603799）。尽管我们已经看到动力电池三元材料向高镍化的方向发展，在镍钴锰的比例达到8:2:2之后，对于钴的消耗将会下降一半，但是在新能源车预期高速增长的大背景下，钴的供需格局将能够支撑一年内的钴价，具有自供原料优势的华友，将显著收益。

钴：供需格局仍然偏紧

在钴的供给方面，根据USGS统计，全球拥有探明钴储量约700万吨金属量；其中，刚果金拥有340万吨、全球占比近49%，排名第二的澳大利亚拥有100万吨、全球占比约14%。2017年全球钴矿总产量或达11万吨金属量，刚果金产量约6.4万吨，占比高达58%。根据目前中国和欧美矿业巨头的投资方向来看，未来几年，钴的供给增量仍将来源于刚果金。

而除了资源地的集中，钴供给端厂商份额也非常集中。2016年全球60%的钴矿供应产自前六大铜钴、镍钴供应商，其中嘉能可的钴矿产出全球占比高达26%。2018-2020年全球已然明确的钴原料主体增量集中于嘉能可旗下的Kamoto Copper Company（KCC）复产以及欧亚资源旗下的RTR尾矿项目。根据产量指引，2018年KCC计划产出15万吨铜、1.1万吨钴，2019年计划达产至30万吨铜、3.4万吨钴。欧亚资源旗下刚果金RTR尾矿项目有望2018-2019年投产，弥补老矿山钴产出的下滑。RTR项目一期设计年产7万吨铜、1.4万吨钴，二期计划扩至10.5万吨铜、2.1万吨钴。简而言之，不考虑欧亚资源老矿山产出的情况下，在去年全球产量11万吨的基础之上，今年将有来自KCC和RTR总共2.5万吨左右钴的增量，
大约增长20%，但是嘉能可及欧亚全年目标产量仍具有不确定性。

而在需求方面，根据长江证券的测算，2017年全球动力用钴约8895吨金属量，需求占比在10%以下。而最近几年，随着新能源汽车续航里程及相关配套设施的发展，预计替代燃油车的速度将会加快，各大厂商也纷纷发布电动车的发展方案。根据“十三五”规划，至2020年，我国新能源汽车年销量要达到200万辆，而全球届时的销量将会达到中国销量的两倍左右（2017年全球新能源车销量为122万辆，占全球9000万辆汽车销量的比例不到1.5%）。就算考虑到三元电池到2020年完全向NCM622/811和NCA演进，来自动力电池所需钴的需求仍将能够增长一倍。而在钴传统需求的3C领域，可穿戴设备、无线蓝牙及无人机等新型电子产品的兴起将会替代手机、电脑成为新的驱动力，带动该部分钴的需求10%左右的增长。从目前股价的走势来看，钴的供需状况延续去年处于紧平衡的状况。

华友自供优势显著

华友自2003年起，开始在非洲考察和拓展业务，刚果（金）子公司CDM公司已在刚果（金）主要矿产区建立了从原料供应、钴铜湿法冶炼、火法冶炼及选矿的钴铜资源开发体系，有效地保障了国内制造基地的原料供应。2017年子公司自供钴矿原料仍占当期原料采购总量的约45%。

华友目前在刚果金直接控制钴资源储量约7.04万吨金属量，PE527和MIKAS两大自有矿项目投达产后将形成约4500吨钴金属量的年产能力，外加刚果金当地的手采矿渠道（长期在刚果金耕耘所积累的钴手采矿渠道优势是公司保持原料自给率、获取相对低价原材料、提升竞争力的核心要素），预计华友未来将长期力争维持50%的钴原料自供率，其余部分将向全球大宗贸易商采购补充。

在可以看得到的钴的供需格局相对稳定的情况下，华友自身低成本获得原料的情况下，将使得华友自身钴产品及三元前驱体产品能够维持较好的盈利能力及价格竞争力，维持较好的业绩稳定性。在钴继续涨价的背景下，公司对应2018年20倍左右的估值具有一定的吸引力。