X
首页 电子杂志 新闻资讯 增值服务 平台介绍 股市大学堂
三诺生物:当前股价具有一定安全边际
发布时间:2018-06-15 17:09:010  


上期笔者主要从商业模式及行业分析的角度去剖析了三诺生物(300298。本期,笔者将继续从财务分析以及竞争优势及风险等领域继续去分析这家公司,并根据笔者自己的判断做出估值。

 

财务分析


        三诺生物营收最近五年均保持在20-30%之间的营收增长,从2013年的4.49亿元,上升到2017年的10.33亿,增长非常稳健。而三诺生物的净利润在2014年之前的增速与营收相当,在这三年三诺生物毛利率及净利率都保持在稳定的水平,毛利率超过67%,净利率超过36%,显示内生的盈利能力较强。净利润在2015年及2016年出现了下滑,在这两年,该公司毛利率并没有出现大幅的波动,主要原因是销售费用及来自联营企业的亏损。2015年并购的Trividia2016年并购的PTS在并购后经历了短暂的亏损,而两个公司近两年都在大幅扭亏,PTS2017年实现了1500万的净利润,并于今年纳入上市公司体系中,成为子公司。

 

在三费方面,2015年三诺生物销售费用率急剧上升了十个百分点,主要在于当年销售人员大增50%,从453上升到716,并且大幅开拓医院端市场并加大零售端免费仪器的发放,毛利率也有所下滑大约3个百分点。销售费用率从2016年开始缓慢下降,每年减少约3个百分点。

资产负债率方面,三诺生物资产负债率极其低,在今年以前,没有带息的短期借款及长期借款,今年增加了1500万的短期借款。权益乘数在2018年一季度末为1.15(运用杠杆比例很小)。账上现金充足,2018年一季度末,总资产28亿元,其中货币资金有9.3亿元,占比非常高。

2017年三诺生物ROE19.36%,远高于10%的水平,从ROE的拆分来看,公司运用杠杆非常小,资产周转率小于1,主要的驱动力是销售净利率。三诺生物ROE的变化与销售净利率变化趋同,这证明,对于该公司而言,ROE当中最应该关注的是销售净利率。


       综合以上的分析来看,三诺生物的资产结构较为健康,几乎没有负债,而内生的盈利能力也较强。

 

竞争优势及风险

在行业分析的部分已经提到,有创血糖仪目前技术迭代已经相当慢,进入的壁垒并不高,只是在精准度方面会有差异。从这个角度而言,血糖仪市场目前并不存在太大的技术壁垒。而这也是在零售市场,国产品牌逐步取代外资品牌的基础。在医院市场,外资品牌长期形成的口碑以及精准度上的优势使得目前国产品牌替代较难,但随着国产与外资在品质稳定上的差距越来越小,三诺生物推出的高性价比的“金”系列产品能够不断获得份额的原因,而且三诺医院端主打的是基层医院,高性价比受认可度会更高。

而在国产方面,以怡成生物为例。怡成生物是国产厂商老二,通过对比怡成生物公开数据可对比几年的营收及毛利率可以看到,在最初的时候,三诺生物与怡成营收差距不那么大的时候,毛利率并没有规模优势,而怡成生物在2014年大规模投放仪器,但在15年成效并不高,反而试纸单价下滑导致整个营收下滑10个百分点,而三诺生物在2015年虽然也大规模投放一起,但是毛利率仅下滑3个百分点,而怡成在2014年是下滑了10个百分点。随着营收规模差距越来越大,两者毛利率差距也加大。同时,三诺体量更大,且有更多的资金可以去并购和做研发,将会拉大两者之间的差距。

对于潜在的竞争者而言,因为国产市场已经处于高度集中的状况,三诺等龙头品牌已经拥有巨量的存量血糖仪支撑血糖试纸的消耗,且在零售市场建立了紧密的供应商关系,故而对于新进入者而言,盈利的代价会越来越高,周期会越来越长。从这个角度而言,会减少潜在进入者的进入。

三诺生物产品具有性价比优势,参照美国的经验,零售市场与医院市场最终的比例差不多为51,而在目前国内大致上是1:1,零售市场的增速会快于医院市场。零售市场的开拓,家用的消费者会更看重性价比,这也是目前三诺在零售市场销量能够做到50%的原因。


三诺生物具有规模优势,三诺生物相比其他竞争者将会有规模优势,最直接的体现是毛利率,规模更大毛利率更高,且有更多资金做并购和研发维护壁垒。

三诺生物的品牌优势在于,三诺目前在零售市场形成了以接近的质量相比国外品牌价格更低,相当的价格相比国内品牌质量更稳定的高性价比品牌认知。

 

估值分析

三诺生物在2017年年报中提及今年的经营目标是本部营收达到12亿元,2月份并购的PTS营收达到3.8亿,考虑到行业的处于成长期,以及PTS的盈利在改善,测算下来2018年规模净利润能达到3.7亿左右,目前行业的平均估值是41倍,对应现在股价应为34元,有接近40%的增长空间。当然,基于行业的平均估值去计算的话会出现一个问题,就是有可能行业整体目前处于较高的估值水平。所以,笔者会基于公司历史的最低估值水平来计算一个目标价,三诺生物上市以来PE的最低值为31.92,基于此计算出的目标价为25.3。鉴于公司当前23元不到的股价,可以合理认为当前股价比较有安全边际。

 

 

版权声明:凡注明“股市动态分析周刊”来源之作品(文字、图片、音频、视频),未经股市动态分析周刊授权,任何媒体和个人不得转载 、链接、转贴或以其它方式使用;已经本刊、本网书面授权的,在使用时必须注明“来源:股市动态分析周刊”。违反上述声明的,本刊、本网将追究其相关法律责任。
更多详细内容请关注本期杂志:更多内容 | 在线购买
相关
0条评论
我要订阅
最新发布更多...
最新内参更多...
最新培训更多...