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A股走势为何与经济基本面背离
发布时间:2018-07-06 16:41:140  

最近半年,甚至自2015年以来中国股市的持续调整,究其原因,应该与去杠杆、防风险和强监管带来的促发因素相关。但从市场深层次来看,中国股市落后的治理架构、僵化的发行体系以及不成熟的估值体系才是A股市场牛短熊长的内因。

为何A股无法有效代表中国经济过去10年转型的成果,尤其是最近5年以阿里巴巴、腾讯、百度、华为等创新型企业在全世界崭露头角之时,中国股市却容不下这些创新型企业。中国股市定位于服务实体经济,但却不是服务市场最优秀的那批创新型企业,因此,A股无法代表经济转型的最新成果,也就缺乏持续上涨的根基。

过往30年,中国快速走完了工业化时代,可以确定的是,未来20年,中国必将走向创新引领的时代。以创新引领经济增长,实现经济结构转换,由此带来的投资新机会。

从中美股市对比来看,中国股市传统经济市值占比过大,而新经济占比过小。对比A股、中概股及美股的行业市值和盈利结构,三者中科技股市值(2018/3/30)占比分别为13%26%27%,净利润(2017H1)占比分别为4%14%21%A股科技股的市值占比不及中概股科技股的1/2,净利润占比不及美股科技股的1/5。中概股新经济行业市值占比较高,其中互联网零售行业市值占比最高,达到35%

我们可以看到,由于A股发行制度的原因导致新经济占比明显低于美股,新经济产业市值占比较小,互联网软件与服务占比只有8%2018年随着CDR等发行制度的改革推进,A股新经济占比有望大幅提升,从而带来相关科技股的投资机会。

所以,现阶段中国股市不涨是因为传统经济增速已经下滑,传统行业及企业盈利增速下滑,其享受的估值必然下滑,所以,以传统行业占多数的A股自然面临戴维斯双杀的风险。只有将市值占比较大的传统行业不断剔除出指数(比如通用电气被剔除道琼斯指数)的同时,引入新鲜血液——创新型企业加快上市,才能确保A股市场持续牛市行情。

创新企业境内发行上市的工作全面铺开,意味着资本市场对新经济支持力度在制度层面上做了重大规范,更有利于新经济的培育和发展。但更重要的做法还是加快推动注册制和市场化发行体制的改革。

对标美国1980年的资本市场发展路径,除了消费及新经济的高速成长之后,养老金的壮大与入市、机构投资者的广泛发展及资本市场的互联互通也带来了资本市场爆炸式的发展。相关行业受益面较广。

当然,在看好资本市场长期发展的前景下,也需要警惕2018年熊市尾部的最后一跌。在新旧经济转换的过程中,旧经济面临杀估值的空间,而新经济龙头企业的发行上市仍有一个过程,在“新旧转换”的较长过程中,A股整体的上涨空间仍然有限。

传统企业当中,类似于银行、钢铁、石油石化未来的估值或将持续走低,这些代表过去投资驱动模式的行业很难代表未来经济转型发展的方向。所以,选择赛道很重要。选一条好的赛道提升投资回报率至关重要。但过去好的赛道并不代表未来赛道还是很好,所以,一定要以创新驱动来选择赛道。行业发展有兴衰,要选择未来景气度上行的细分领域,特别是随着消费升级带来的养老医疗、教育、游戏娱乐、新能源汽车产业链、人工智能等。

综合来看,从前期“去杠杆、防风险、强监管”到目前的“降准、稳汇率及稳杠杆”的政策取向的转变,预示着政策底部已经逐步明确,未来更加期待的是市场底的出现。但A股长期走牛的关键还在于,发行体制的改革以及市场治理结构的持续优化。从中长期投资周期来看,建议优化组合配置,提升新经济的配置占比。

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