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禾昌聚合:短期借款陡升 应收账款诡秘
发布时间:2018-07-27 17:40:300  

日前,苏州禾昌聚合材料股份有限公司(以下简称“禾昌聚合”)披露了第二版的招股说明书。作为新三板上市,主要从事改性塑料粒子和塑料片材生产的禾昌聚合,在竞争激烈,群雄争霸的改性塑料行业颇有实力,但转板之路似乎并不顺利。 

股市动态分析周刊记者通过研读禾昌聚合两版招股书发现,第一版招股书前平稳的运营状况在第二版招股书发布后突生变局,经营活动现金流大幅净流出,短期借款陡升,且应收款长期高位运转,占营收比重持续走高,在2017年上半年达到惊人的93.87%。陡然变化的财务数据,需要市场高度警惕。 

应收款上玩文字游戏? 

招股书显示,2014年至2016年以及2017年上半年,禾昌聚合营业收入分别为:3.54亿元、2.91亿元、4.32亿元和2.29亿元。同期公司应收账款分别为:1.78亿元、1.64亿元、2.13亿元和2.15亿元。占当期营业收入比例分别为:50.33%、56.34%、49.25%、93.87%。除去2015年禾昌聚合表示的行业性问题外,应收账款均保持增长,且稳定性远高于营业收入。 

值得一提的是,2017年上半年,禾昌聚合应收账款相比2016年全年还多出近200万元。占当期营业收入比例高达93.87%,2017年上半年应收账款增速不可谓不迅猛。值得玩味的,是禾昌聚合在招股书中的解释: 

“2016年度、2017年1-6月公司应收账款账面余额的增长速度均小于营业收入的增长速度,其中2017年上半年收入同比增长了22.13%,而2017年6月末的应收账款相较于2016年末仅增长了1.39%。” 

此种绕弯子的说法,可以说略显低级。禾昌聚合在营业收入上的2.29亿元,利用同比的形式,对比2016年上半年,但是在应收款上,却以环比的形式,对比2016年末。然后将两种不同的比较结果放在一起,以显示应收款增长速度的缓慢。这一比较显然并不合理,遗憾的是,禾昌聚合并未披露2016年上半年应收款数据。如此绕弯子,玩文字游戏,而又不披露相关数据的做法,是否隐藏了2017年上半年应收款实际状况的恶化呢?我们不得而知,且股市动态分析周刊记者发送的提纲一直未有回复,数次联系其证券部电话也一直无人接听。 

 

现金持续流出 短期借款陡升 

与上文中,禾昌聚合在2017年上半年突然间“收不到钱”相对应,2017年禾昌聚合经营活动现金流大量净流出,且短期负债陡增。多个财务数据“巧合性”的聚集在2017上半年,值得市场认真审视。 

报告期内禾昌聚合短期借款分别为:1.17亿元、0.58亿元、0.48亿元和1.38亿元。一直平稳缓慢下降的短期借款,在2017年上半年陡然上升。而流动负债一直占禾昌聚合总负债的99%以上,这意味着,公司2017年上半年几乎超70%的负债,都是急剧攀升的短期抵押借款和信用借款。收不到钱的同时,大比例增加短期负债维持流动性似乎是最合理的解释。 

虽然禾昌聚合称是因为看好未来市场发展,大比例增加原材料所致。不过,2017上半年其原材料相比2016年末仅增加3525万元,但短期借款增加金额却高达9000万元。显然,借款的大部分金额,并未流入存货中。这其中2016年和2017年大量到期的应付票据或许才是其大比例增加短期借款的原因。 

2016年,禾昌聚合到期解付应付票据9103.28万元,2017年上半年到期解付9678.52万元。而2017年上半年,禾昌聚合1.38亿元短期借款,若按照3535万元流入存货,则剩余1亿元的金额刚好覆盖当期到期应付票据金额。 

图:禾昌聚合应付票据解付情况 

判断短期借款用以解付应付票据并非空穴来风。多年数据看,禾昌聚合的经营活动实在是不产生现金流。2017年上半年,公司现金及现金等价物仅比2014年增加不到300万,除筹资活动外,投资与经营活动现金流都呈现净流出态势。其中,2017年上半年经营活动现金流更是净流出高达8606.86万元。这不得不令人怀疑,禾昌聚合2017年上半年陡增的短期借款的真实流向。 

首先,2017年上半年,禾昌聚合经营活动现金流金额大比例净流出,同时应收账款创下历史新高。其是否有利用应收款虚增营收的情况,或提前大比例确认收入,放宽客户标准,大比例赊销等情况呢?禾昌聚合并未就此解释。 

其次,应付票据2016年和2017年上半年解付分别高达9103万元和9679万元。是否是短期借款的主要投向?如果是,虽然短期解决了应付票据问题,但禾昌聚合如何解决陡升的短期借款问题?叠加经营活动现金流突然大幅净流出,货币资金的大幅下降,禾昌聚合是否正陷入流动性危机中呢?股市动态分析周刊记者对此询问禾昌聚合,一直未接到相关回复。 

 

坏账计提比例明显偏小 

关联方业务、客户重合 

通过与可比上市公司的坏账计提比率可以看到,禾昌聚合坏账计提比例,在1-2年、2-3年的档次中10%和30%的计提比率,明显低于同行较为普遍的20%和50%,若以同行普遍的数据计算,禾昌聚合坏账计提增加的数额在2017年上半年为238.84万元,这占据了当期净利润的12.71%。这与禾昌聚合声称的:“部分应收款金额占比不高,影响较小。”的说法不相符。同样,禾昌聚合长期没有存货跌价准备,固定资产折旧年限设定为浮动值,相比同业而言也比较模糊,上述行为是否有调节净利润嫌疑? 

图2:禾昌聚合与同行坏账计提比例对比 

此外,成立于2001年的苏州荣昌,是与禾昌聚合存在关联关系的公司。持有苏州荣昌50%股份的股东朱正华为公司控股股东、禾昌聚合实际控制人赵东明的妹夫。同时,苏州荣昌的主营业务同样为改性材料的研发、生产和销售,且在客户和供应商上、客户等重要环节,存在重叠。 

其中是否构成同业竞争呢?苏州荣昌发家史不得而知,不过,其中禾昌聚合是否扮演过重要角色,且与苏州荣昌在技术上是否相互独立呢?如果双方相互独立,但在供应商、重要客户等都出现重叠的情况下,相比苏州荣昌的技术优势从何而来?禾昌聚合在招股书中所宣称的行业地位,似乎并不那么牢靠。

 

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