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造纸:关税推涨纸价 龙头从中受益
发布时间:2018-08-24 17:18:590  

88商务部公告决定对160亿美元自美进口产品加征25%关税,自20188231201分起实施。此次对美加征关税商品清单较6月发布的草案相比有所调整,调整后的加征关税商品自114项增加至333项,其中自美进口废纸的所有类目均在最终加税商品清单内。

成本端的上升将推动纸价进一步上涨,而那些木浆自给率高的企业,例如晨鸣纸业、太阳纸业,成本端上升的幅度小于销售端价格的上涨幅度,反而能从中受益。

 

成本推动销售端不断涨价

我国当前约有35%的废纸消费量需要从国外进口,其中,从美国的进口比例约占45%,关税为0,即从美国进口的废纸约占我国废纸消费总量的15%。根据纸业联讯给的美国进口废纸11#230美元/吨的到岸价格数据,按照25%的关税征收,则加税后到岸价格变为287美元/吨,每吨成本上升57美元,折合成人民币约400元。假设我国造纸企业的原材料中,使用美国进口废纸的比例为15%(平均),则造纸企业每吨成本增加约75元。

对于拥有外废配额的纸企而言,此次美国进口废纸征收25%的关税无疑将直接推高其进口成本。另外,美国进口废纸成本上升,势必会推动纸企向其它废纸出口国进口更多废纸,从而推动这部分进口废纸也出现价格上涨。还有一个不容忽视的因素是人民币兑美元的汇率快速下降,这将使进口成本快速增加。因此,加收关税产生的成本上升效应很可能是全面的。

造纸的原材料由木浆和废纸组成,当进口废纸成本上升的时候,纸企能否通过增加国内废纸使用量或木浆使用量来平抑成本呢?结论是不能。

本轮造纸景气度提升,始于2016年下半年,一直到2017年上半年,原材料充足,供给侧改革和环保推动淘汰落后产能。产能收缩为行业景气的最大动力:产能收缩→供小于求→纸价上涨→单位盈利提升,如此良性传导。由于环保政策高压,新增产能管控严格,行业景气得以延续。

2017年下半年至今,环保持续限制新增产能投放,但同时也限制进口废纸的数量,行业供需状态则开始偏紧。2017年下半年以来随着废纸进口政策的逐渐加码,原材料是否充足成为关键变量,由于废纸新政和环保限制,外废进口量大幅下降,无法通过大量提升国废回收量进行补充,废纸原材料紧张;木浆替代效应明显,2017年全年生产箱板纸耗用的木浆量为280万吨,较2016年增加140万吨。纸企因废纸紧缺转而使用部分木浆替代,木浆需求量大增,国际木浆价格自2017年初开始上涨至高位,其中外盘针叶浆、阔叶浆涨幅分别达到43%49%。废纸、木浆原材料价格双双上涨,成本全面上升已无法避免。

在浆价维持高位的背景下,继前期龙头企业恒安国际、维达国际、中顺洁柔宣布提价后,目前生活用纸企业已基本全面实现提价,以对冲成本端压力。箱板瓦楞纸等品类的价格也重回上涨通道,晨鸣纸业、华泰纸业宣布自725日起文化纸系列价格上调200/吨;太阳纸业宣布自81日起,涂布纸全系品牌产品价格上调100/吨,非涂布纸全系品牌产品价格上调200/吨;山东博汇纸业宣布自81日起铜版卡纸、白卡纸产品价格上调200/吨,江苏博汇宣布白卡纸价格上调200/吨;万国太阳宣布自81日起部分品牌白卡纸、铜版卡纸价格上调200/吨等。在供需紧平衡的前提下,原材料推涨纸价。

 

 

上半年纸价回调是短期现象

今年年初受废纸新规刺激,纸企大量补库存,4-6月淡季缓慢去库存,7月纸企主动备库存。今年4-6月纸价持续调整与行业惯例不同,年初废纸新规出台,加剧了市场对原材料紧张的预期,这直接造成纸企开年就大补库存,2-3月份青岛港、保定港木浆库存达到峰值71万吨、8万吨,纸厂废黄板纸库存天数为8天,箱板纸、瓦楞纸企业库存分别为107万吨、59万吨。4-6月为传统出货淡季,行业缓慢去库存,6月青岛港木浆、保定港木浆库存下降至45万吨、7万吨,纸企废黄板纸库存天数为9天,箱板纸、瓦楞纸企业库存分别95万吨、57万吨。7月份库存有所恢复,系传统旺季纸价上涨预期所致,青岛港、保定港木浆库存分别为52万吨、8万吨,纸企废黄板纸库存天数为6天,箱板纸、瓦楞纸企业库存分别为123万吨、69万吨。

但纸企为应对进口废纸政策收紧而加紧补库存的行为是不可持续的,因为管控是长期趋势。624日,国务院发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》,重点提出:全面禁止洋垃圾入境,大幅减少固体废物进口种类和数量,力争2020年年底前基本实现固体废物零进口。结合前文所述的进口废纸成本上升,这意味着纸企以后基本无法通过大量进口外废来平抑成本,能做的选择只有涨价或保持高价。

 

龙头企业反而受益

在供需紧平衡、原材料紧缺、价格坚挺的背景下,大型纸企通过自建浆线或海外布局,一方面减弱原材料紧缺瓶颈,提升扩产能力;另一方面降低原材料成本,扩大单位盈利空间。这些龙头企业成本端上升的幅度小于销售端价格的上涨幅度,可能反而能从中受益。

目前,太阳纸业老挝基地已投产50万吨化学浆,根据前期公司规划,预计2019年二季度将在老挝投产40万吨再生浆,届时太阳纸业邹城基地牛皮箱板纸二期(160万吨)对国废需求量将降至50-60万吨。晨鸣纸业目前共拥有木浆产能330万吨,分布在寿光、江西、湛江、美伦和吉林生产基地,以2016年、20171-9月自制和外购浆比例计算,公司木浆自给率分别达到73.1%68.5%

投资策略上,今年以来,龙头纸企的股价与大盘走势关联度较高,短期应结合指数做投资策略,适度滚动操作降低成本,长期看,当前的估值则比较吸引人。

 

表:主要龙头纸企一览

证券代码

证券简称

市盈率(倍)

市净率(倍)

加权ROE(%)

一致预测净利润同比增长(%)

600966

博汇纸业

6.48

1.04

18.87

51.11

002511

中顺洁柔

27.66

3.41

12.28

27.17

002078

太阳纸业

10.28

2.13

22.65

18.76

600567

山鹰纸业

7.80

1.64

21.54

18.94

000488

晨鸣纸业

5.27

0.87

15.80

16.88

数据来源:Wind

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