广州广电计量检测股份有限公司(以下简称“广电计量”)近日在证监会网站披露招股书，公司拟于深交所公开发行不超过8267万股，计划募集资金6亿元，、投资于区域检测实验室网络扩建项目、研究院建设项目以及补充流动资金。

股市动态分析周刊记者通过研读其招股说明书，发现广电计量存在不少瑕疵，或成为其后续上会的障碍。首先从业绩上看，报告期内广电计量业绩出现一定增长，但含金量稍显不足，如税收优惠及政府补贴占净利润比重提升，以及应收账款周转率减小，逾期比例逐年递增等。此外，公司还存在“三类股东”的问题，不排除成为其后续过会最大的绊脚石。

业绩含金量不足

根据招股说明书，广电计量是一家全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构，主营业务为计量服务、检测服务、检测装备研发等技术服务。报告期内，广电计量的营业收入为4.13亿元、5.64亿元以及8.11亿元，净利润为0.41亿元、0.65亿元以及1.03亿元，业绩出现较为可观的增长。然而，在业绩含金量上，广电计量稍显不足。一是在政府补贴和税收优惠上，在业绩大幅增长的同时，税收优惠及政府补贴占净利润的比重却与日俱增，到2017年其比例达近30%，这也使得广电计量的业绩含金量大打折扣，后续若相关补贴和税收政策出现改变，对广电计量的业绩造成的影响不容忽视。二是在应收账款问题上，贵公司应收账款周转率不断恶化，且该比例与同行可比公司存在一定差距，且逾期比例逐年递增。

对此，广电计量对股市动态分析周刊表示，逾期比例较高的主要原因是公司客户中军工单位和大型客户较多，结算周期较长所致，该类客户总体付款信用较好，坏账损失风险较小。报告期内，公司应收账款周转率分别为4.09次、3.48次、3.11次，呈小幅下降趋势，主要原因是当期可靠性与环境试验、电磁兼容检测业务、食品检测等业务大幅增加，而此类客户以军工业务和政府采购业务居多，其结算周期相对较长。

客观来看，广电计量的表述有一定道理，军工行业凭借其特殊的行业地位，往往对上下游有较强的话语权，因此公司应收账款账龄较其它一般企业长有一定的合理之处。问题在于，一是广电计量并非唯一在军工领域有业务的检测公司，但逾期情况及应收账款周转率却较行业可比公司不乐观；二是即便公司能够对逾期情况作出解释，但这种情况着实影响到公司的现金流状况，增加公司的经营风险，这才是市场需要关注的重点。

根据招股说明书，报告期内，广电计量短期借款分别为1.55亿元、2.65亿元以及4.07亿元，远高于同期的长期贷款3500万元、8952万元以及1500万元，此外广电计量2015-2017年的流动比率为1.17、1.62和1.20，速动比率为1.15、1.61以及1.18，表现差强人意，存在“短贷长投”的风险。一旦上游出现资金链压力，广电计量大概率将出现现金流问题，届时将对企业的正常运转造成极为不利的影响。从此次募集资金用途来看，公司募资6000万元补充流动资金，恰恰反应出企业在现金流上的紧迫性。

除了周转率的问题，企业的应收账款计提比例同样值得商榷。企业两年内的应收账款比例远小于同行可比公司，且不作坏账计提的金额较高。具体表现为，企业1-2年的应收账款比例仅为10%，处于行业最低水平，而同行业最高可比公司该比率最高达30%。对此，除了前述所讲的军工因素外，公司表示这是根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》、行业特征、自身的销售收款政策和历史销售回款情况等制定的坏账准备计提政策，而这一如此“官方”的说辞显然缺乏说服力。

尽管不能据此判断广电计量存在调节利润的情况，但客观来看该计提比例的设定对于企业业绩的润色起到一定的正面效果，投资者在看到华丽业绩增长的背后，仍需挖深其背后的成色几何。

在未来的业绩增长问题上，从行业角度考虑，目前国内第三方检测市场化程度低，受体制影响较大。截至目前，虽然第三方检测市场化程度在逐步提高，但总体来看，市场化程度较低，国有第三方检测机构占据了一半的市场份额，存在一定的不公平竞争现象。和国内民营检测机构相比，外资检测机构在技术和全球信誉上均具有较强的优势。可以预见，随着国内检测行业的逐步放开，外资机构有望获得更多的市场份额，行业竞争加剧下毛利率必然出现下降，这也为广电计量未来的发展增添了不确定性。

“三类股东”缠身

由于广电计量过去在新三板上市，回归A股往往容易遭遇“三类股东的问题，而广东计量就在其招股说明书中用整整10页披露其“三类股东”的穿透情况。值得关注的是，广电计量的5名“三类股东”中，最少持股仅2000股。持股最多的鼎锋明道新三板汇联基金，持有广电计量20.14万股，而该产品背后的出资人多达801人。其中，财富森林众富1号私募证券投资基金，出资人结构异常复杂，招股书用了7页才把财富森林众富1号私募证券投资基金股权结构表述清楚。此外，为了核查林友琴、林友武、彭思远三名出资人，招股书中穿透式披露了11层。

过去，三类股东因存在股权不清晰、加杠杆以及兑付风险等影响拟IPO公司股权动荡的因素，携三类股东的新三板企业IPO一直遭受证监会“冷遇”。尽管今年出现带三类股东问题过会的企业，但这一因素仍将是管理层高压监管的领域，不排除会成为广电计量后续过会的障碍。

广电计量部分财务数据一览

数据来源：wind