江苏聚杰微纤科技集团股份有限公司（以下简称“聚杰微纤”）于2018年6月第一次提交了公开发行股票上市的申请，目前仍在排队等待审批中。招股书信息显示，聚杰微纤此次拟公开发行不超过2478万股，预计募集资金3.47亿元，用于公司超细纤维面料及制成品改扩建、超细纤维无尘超净产品建设、研发中心建设以及国内外营销服务体系建设。

简单从业绩来看，聚杰微纤的营收和利润增长较为缓慢，不如人意，公司的成长性令人担忧。2015年-2017年聚杰微纤的营业收入分别为4.16亿元、4.22亿元、4.33亿元，绝对值上逐年增长，但仔细看可以发现其历年增速非常缓慢，2016年和2017年公司营收增速仅为1.3%和2.7%。同时净利润由2015年的6652万元增长至16年的7703万元之后，于2017年下滑8.36%至7059万元。股市动态分析周刊记者仔细阅读招股书后发现，导致聚杰微纤业绩如此表现的原因不容小觑，同时公司在其他方面也有不少问题。

聚杰微纤的出口业务比例高，但最近两年出口收入却停滞不前，今年以来的贸易摩擦或将对其出口业务雪上加霜；同时，其净利润对退税补贴高度依赖，2017年退税补贴占全年净利润的53%，公司业绩易受退税政策变化影响，也反映出公司业务自身盈利能力不足。其次，聚杰微纤客户集中度逐年提高，尤其高度依赖第一大客户迪卡侬，2017年公司销售收入中迪卡侬一家占比竟达到71%，公司客户结构较为单一，抵御风险能力差。此外，聚杰微纤的原材料主要是石油化工产品，2017年三季度国际油价开启一段上行周期，伴随油价上涨公司原材料成本也迎来上升，这将进一步蚕食公司利润。

业务恐受贸易战波及  净利润高度依赖退税

聚杰微纤产品的境外收入占比较大，出口地主要为欧洲、美国。2015-2017年公司出口销售收入分别为2.8亿元、3.22亿元、3.22亿元，占各期主营业务收入的67.61%、76.38%、74.41%。近年来，随着我国贸易规模的不断扩大，国际市场针对我国的反倾销和贸易保护进一步加剧，2017年公司出口收入停滞不前、占营业收入的比例下滑的情况或与此有关。而今年以来，中美贸易摩擦加剧，美国对我国出口制约更加突出， 这将增加聚杰微纤产品出口的成本并对出口业务造成冲击。

此外，聚杰微纤的出口货物可以享受“免、抵、退”税政策，2015-2017年，聚杰微纤由于出口退税政策获得的产品增值税退税额分别为3289万元、3567万元、3747万元，在公司净利润中占比分别为49.45%、46.3%、53.1%，可见公司的净利润对于退税补贴高度依赖。更值得注意的是，在2017年退税额增长的情况下，聚杰微纤的净利润却相比2016年下滑了8.36%，公司净利润的成色很差，这也反映了聚杰微纤业务本身的盈利能力出现问题。

而一旦未来国家政策发生变化减少对聚杰微纤出口货物退税的补贴比例，或者受贸易摩擦的影响公司出口业务规模下滑，这样聚杰微纤获得的退税补贴额度将减少并直接影响公司的盈利，届时，公司的净利润数据会更加难看。

大客户依赖严重

聚杰微纤的主营业务是超细复合纤维面料及制成品的研发、生产、销售，主要产品包括超细纤维制成品、超细纤维仿皮面料、超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品四个大类，广泛应用于家纺制品、运动用品、皮革面料及各种精密元件的无尘擦拭制品。公司产品大量出口，其中，对知名运动品牌商迪卡侬的出口尤甚。

招股书显示，按最终控制人统计，2015年-2017年聚杰微纤前五大客户的合计销售收入分别为2.36亿元、2.97亿元、3.25亿元，占公司总销售收入比例分别为56.71%、70.47%、76.13%，客户集中度逐年提高。其中，聚杰微纤更是存在严重依赖单一客户的情况，2015-2017年公司向第一大客户迪卡侬销售额分别为1.95亿元、2.58亿元、3.07亿元，占公司销售收入比例分别为46.89%、61.13%、70.85%，公司对迪卡侬这一“独领风骚”的大客户的依赖程度每年以10%左右的幅度增长。

虽然迪卡侬是全球知名品牌商，但聚杰微纤这种较为单一的客户结构、对单一客户的极度依赖，使得公司承受风险的能力很差。一旦公司主要客户尤其是迪卡侬这一大客户的经营情况或者与公司的合作情况出现不乐观变化，就会对公司业绩造成极大的不利影响，公司的利润和现金流都会出现大幅度的波动。

油价上涨蚕食利润

聚杰微纤所从事业务涉及化学纤维生产和印染，主要原材料都是石油化工类产品，生产过程中的排放物污染力很强，因此，其废水、废气、固体废弃物等的排放必须符合当地政府的环保标准。而在公司公布招股书之前一年内，就发生了2起被环保部门处罚事件。2017年9月20日公司子公司聚杰染整排放的废气中污染物超标，被罚款10万元；2018年2月24日，子公司聚杰染整固体废弃物排放未提前申报，被罚款2万元。这反映出公司内部对环保的不重视和控制制度的不足。聚杰微纤作为一家需要常年排放污染物的企业，其有责任和义务严格遵守环保排放标准，以控制对生态环境的损害；同时，从公司利益的角度考虑，也应该避免此类事件发生，以免被处罚进一步损失利润。

此外，聚杰微纤用于生产的主要原材料都是石油化工类产品，因此公司所需原材料价格受国际原油价格的波动影响大。而2017年三季度以来，原油价格不断攀升，将对之后公司原材料的采购成本产生影响。虽然油价变动传导到公司成本端需要一定时间， 但成本上涨对利润的侵蚀只会迟到，不会缺席。

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