深圳市华盛昌科技实业股份有限公司（以下简称“华盛昌”）近日在证监会网站披露招股书，公司拟公开发行不超过3333万股，计划募集资金4.11亿元，投向华盛昌仪器仪表巴中生产基地建设项目、总部及研发中心建设项目及国内运营及营销网络建设项目。

股市动态分析周刊记者通过研读其招股说明书，发现华盛昌存在不少瑕疵，或成为其后续过会的障碍。报告期内，华盛昌有九成业务来自海外，其中来自美国的业务更是占据半壁江山，在本身业绩增长乏力甚至出现单年利润下滑44%的情况下，后续华盛昌的业绩还将面临贸易摩擦和汇率等因素的冲击。在如此不利的情况下，作为一家成长性的企业，华盛昌的选择是在报告期连续大额分红，而非将有限的资金用于企业发展，其合理性值得商榷。

业绩增长乏力

根据招股说明书，华盛昌的主营业务为面向全球客户从事测量测试仪器仪表的技术研究、设计开发、生产和销售。其经营范围为仪器仪表、自动化设备、医疗器械、空气净化器、电子产品及零部件的研究开发、生产、销售及相关技术服务。研究、开发、制作软件产品、经营进出口业务。首先关注到华盛昌的业绩，2015年-2017年及2018年1-6月，华盛昌营收分别为4.69亿元、4.98亿元、4.56亿元、2.31亿元，归属于母公司所有者净利润分别为9042.49万元、9486.66万元、5322.89万元、4282.46万元。从数据中可以看出，华盛昌营收增速放缓，利润波动较大，其中2016年营收同比增长6%，2017年营收同比下降8.4%。归属于母公司所有者净利润方面，2016年同比增长4.91%，2017年同比下降近44%。

需要重点警惕的是，报告期内华盛昌境外销售占当期主营业务收入的比例分别为90.83%、91.76%、91.84%和91.36%，其中美国地区占比约一半，这意味着公司业绩不仅受人民币汇率影响较大，后续可能受到贸易战的冲击。对于这一问题，华盛昌对股市动态分析周刊记者表示，报告期内，公司盈利主要来源于测量测试仪器仪表的销售，因公司90%以上的营业收入来自境外销售，面对宏观经济环境和政策的变化，公司将持续积极加大产品研发和技术创新，提高产品附加值，并不断优化产品结构，以提高产品竞争力。截至招股说明书签署日，美国对中国加征的关税措施未对公司经营业绩产生重大影响。

从华盛昌的表述来看，虽然目前公司的业务并无直接受到中美贸易摩擦的影响，但该风险确实客观存在，如果后续美国政府决定实施第三阶段加征关税或进一步提升关税税率，则公司产品的竞争优势将被削弱，美国客户可能会削减订单、要求公司产品降价或承担相应的关税，导致公司美国地区出口销售收入和盈利水平下降，进而对公司经营业绩产生不利影响。此外，在汇率因素上，若未来人民币出现大幅升值，一方面会导致公司汇兑损失增加，另一方面假设在外币销售价格不变的情况下，以人民币折算的销售收入减少，后续或依然对华盛昌的业绩形成压制。

华盛昌在业绩增长乏力的同时，各项财务指标也呈现亚健康状态。例如存货相关数据，报告期内华盛昌存货的账面价值分别为1.16亿元、1.21亿元、1.35亿元、1.45亿元，占期末流动资产的比例分别为33.37％、33.63％、41％和39.49％，占比较高。此外，华盛昌的存货周转率低于行业主要可比公司和平均水平，且呈现下滑趋势。

对于公司是否有办法解决存货跌价的风险以及是否存在滞销的情况这一问题，华盛昌表示，公司在存货管理方面，建立了健全有效的存货管理制度，定期对各类存货进行清查、盘点，对于残、次、冷、背材料及时进行处理，在保证安全稳定生产的基础之上，有效控制期末存货余额，以降低存货跌价风险。截至招股说明书签署日，不存在影响公司持续经营的情况。从其表述可以看出，华盛昌的回复非常官方和空洞，并未对相关数据背后的情况做进一步实质性解释，公司或许采取了一系列措施加强存货管控，但随着市场价格的波动和新一代产品的上市，公司将面临存货跌价的风险。

大额分红合理性存疑

让市场感到意外的是，华盛昌一边在强调自身成长性且表示迫切需要融资进行发展的同时，一边在IPO前夕连续大额现金分红。具体来看，在报告期内，华盛昌分红次数达5次之多，分红金额分别为2766万元、9000万元、2428万元、6500万元以及5500万元，涉及金额合计超2.5亿元人民币，俨然一副不差钱的模样。

华盛昌作为一家成长型企业，一般情况下未来将面临资本性支出的压力较大，在报告期内这一敏感时点上连续分红是否合理值得商榷。华盛昌表示，公司实行持续、稳定、积极的利润分配政策，重视对投资者的合理投资回报，并兼顾公司的可持续发展。截至招股说明书签署日，公司利润分配未超过累计可分配利润的范围，未影响公司持续经营能力。不过市场人士有不同看法，表示市场存在部分拟IPO企业在上市前夕不顾公司发展和资金状况选择大举分红掏空企业的情况，后续企业的经营发展或受到一定负面影响。

华盛昌部分财务数据一览

数据来源：招股说明书