上海移远通信技术股份有限公司（以下简称“移远通信”）在2018年7月第二次提交了创业板首次公开发行股票上市的申请，并于近期过会。根据移远通信的招股书，公司此次拟公开发行不超过不超过2230万股，预计募集资金总额5.09亿元，主要用于“高速率LTE通信模块产品平台项目”、“窄带物联移动通信模块项目”、“研发与技术支持中心项目”的建设。

单从业绩数据来看，近几年移远通信营收和净利润规模持续增长，但《股市动态分析》周刊记者仔细研读招股说明书后发现，移远通信的经营在当前遇到不少问题。移远通信的主营产品是物联网领域蜂窝通信模块，芯片是其核心部件，而贸易摩擦背景下公司进口自高通的芯片可能受到影响。此外，移远通信近几年营业收入快速增长得益于其主要产品的降价竞争，而当前这一产品已基本没有了降价空间，产销率持续下滑，库存也开始堆积。而移远通信的净利润虽增长较快，但其高度依赖出口退税，自2016年起退税金额已经超过了净利润。况且在当前中美贸易摩擦背景下，一旦因此导致公司的出口量减少，对应的出口退税相应减少将使得公司净利润出现明显下滑。

芯片进口恐受贸易摩擦影响

移远通信主营业务是从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务。公司主要产品包括GSM/GPRS（2G类别）系列、WCDMA/HSPA（3G类别）系列、LTE（4G类别）系列、NB-IoT系列等蜂窝通信模块，以及GNSS系列定位模块系列、EVB工具系列，主要应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等领域。

移远通信产品的原材料包括芯片、PCB、PN型器件、晶体器件、阻容感元器件和结构件等，其中是原材料中的重中之重，2015年、2016年、2017年公司芯片的原材料采购额占所有原材料采购额的比例分别为81.96%、83.49%和84.63%，占比维持在80%以上。移远通信的芯片供应商主要为高通公司、联发科等芯片厂商，其中高通公司采购额占所有原材料采购额的比重为14.35%、20.79%和22.73%，联发科采购额占所有原材料采购额的比重分别为8.32%、19.92%和15.57%。芯片是移远通信产品的核心，公司对于高通和联发科是明显依赖的，这种依赖不仅体现在采购金额占比上，更体现在技术上。高通是全球顶尖的芯片公司，目前国内芯片企业的技术水平仍落后很多，一旦高通断供芯片，短时间内难以实现国产替代，将对公司生产经营造成严重影响。而近期中美贸易摩擦升级，高通对华为采取了芯片“断供”措施，对此，笔者在采访提纲中提问道“高通对公司的芯片供货是否仍正常继续？”、“公司目前芯片原材料的库存如何？”、一旦发生类似华为的断供事件，公司是否有备用的替代产品或解决方案？”。但遗憾的是移远通信并未回复笔者的采访提纲。

此外，移远通信的产品外销比例较高，2015年、2016年、2017年公司产品内销占比分别为42.19%、53.07%、53.64%，外销占比分别为57.81%、46.93%、46.36%。可见2015年-2016年移远通信的内销占比大幅上升，同时外销占比随之下滑，这让他人不得不怀疑移远通信的产品技术含量或竞争力在境外存在不足，从而在境外的市场竞争中丢失份额。

出货靠降价 增长难持续

移远通信的毛利率近年来也连续下滑，2015年度、2016年度和2017年度，公司的毛利率分别为25.42%、23.05%和18.02%，并且公司招股书中表示，未来随着行业竞争进一步加强，毛利率可能继续下滑。

仔细来看，移远通信毛利率的下滑主要是由其第一大产品的降价导致。“LTE系列”产品是移远通信近年来销售收入金额及占比上升最为明显的产品。但其收入爆发性增长的背后，却是公司压低产品毛利率、降价促销的结果。而这一产品目前也可能面临滞销，移远通信未来的营收增长持续性令人担忧。

移远通信的主要产品是“GSM/GPRS系列、WCDMA/HSPA系列、LTE系列、NB-IOT系列、GNSS系列和EVB工具及其他”。2015年-2017年移远通信营业收入分别为3.03亿元、5.73亿元和16.61亿元，年化复合增长率达到134.13%。而在公司六大主营产品中，营收增长最为迅速的是“LTE系列”，该业务各期营收分别为2,208.36万元、1.65亿元和8.31亿元，年化复合增长率高达513.60%，持续增长且增幅远超主营业务收入的增长。

然而“LTE系列”营收高增长的背后却是靠牺牲毛利率，低价抢市场得来的。2015年-2017年 “LTE系列”业务在报告期内的毛利率分别为12.89%、12.87%和11.42%，显著低于同行业可比上市公司同期毛利率均值16.52%、17.24%和15.89%，相差幅度在40%左右。而 “LTE系列”产品毛利率的下滑主要由降价导致，2015-2017年“LTE系列”产品的平均售价分别为173.31元/块、177.56元/块和152.10元/块，比同期同业同类产品的均价低24.74元/块、高1.42元/块和低3.02元/块，2017年虽与同业价差缩小，但仍低于同业均值。受此让利促销政策的刺激，移远通信LTE产品的销售量在2015-2017年分别为12.74万块、92.65万块和546.64万块，销量年化复合增长率达到555.04%。

但靠低价竞争不是长久之计，根据招股书披露，移远通信“LTE系列”产品的产销率由2015年的78.50%下滑至2017年的73.97%。同时，2015-2017年进入库存商品的“LTE系列”产品的数量分别为3.49万片、30.65万片和192.35万片，呈现爆炸式增长，占各期新增库存商品总数量之比也从9.73%攀升到56.88%和 58.00%。显然，产销率的下降和库存的增加，反映出移远通信的“LTE系列”已经开始进入滞销困境，公司未来营收增长的持续性令人怀疑。

净利润依赖退税 经营现金流恶化

2015-2017年移远通信净利润分别为2630.09万元、2500.38万元和8637.65万元，看似涨势不错，但实际上公司的净利润对出口退税高度依赖。移远通信历年收回的出口退税金额分别为1921.47万元、3389.45万元和1.17亿元，占当期净利润之比分别为73.06%、135.56%和134.90%。移远通信历年的出口退税不仅占比很高，而且自2016年起已经超过了净利润，公司本身毫无盈利能力，甚至还亏损。况且在当前中美贸易摩擦情况下，一旦因此导致该公司的出口量减少，对应的出口退税相应减少将使得公司净利润出现下滑。

此外，移远通信的经营现金流恶化明显，2015-2017年公司经营现金流净额分别为2569万元、-5388万元、1690万元，同期的净现比分别仅为0.98、-2.15、0.20。

也就是说，移远通信不仅净利润高度依赖出口退税，自身盈利能力差，还不能将利润很好的转化为现金流，对此投资者需留意。