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用“市研率”为科创板估值
发布时间:2019-07-12 16:46:420  

笔者在行业内首次提出科创板宜使用“市研率(PRR)”进行估值。尽管西方成熟市场采用“市研率”指标已经很多年,但在中国,尤其是针对科创板公司的估值,这还是第一次。可以肯定的是,“市研率”是根据科创板强调研发投入和科技创新能力的实际需求而引入的关键量化估值指标。

市研率(PRR)提供了一种分析“企业研发投入价值”的方法,是指公司的市值除以公司最近12个月的研发支出的比率。作为以科技创新实力为重要考核指标的科创板,投资者必须重视“研发支出或研发投入”这个指标。因此,引入“市研率”是有重要意义的。

第一,“市研率解决了科创板企业以“市盈率、市销率、自由现金流折现模型”等传统估值指标的局限性和不适应性,突出了科创板的核心特征。市场担忧用传统指标来分析科创板企业也可能会得出发行价估值过高的结论,而科创板区别于主板企业的唯一指标就是研发投入或科技创新能力,这是科创板的核心特征。所以,引入“市研率”这一估值指标,是在衡量利弊之后的首选。

第二,“市研率”并不是衡量科创板企业估值高低的充分条件,只是必要条件。用市值与研发投入的比例关系作为重要的估值指标具有较大的参考价值,但并不意味着市研率较低的企业就一定具备投资价值,而是说,从企业成长空间的角度而言,具备较大研发实力或研发投入占比较大的企业往往股价更有成长性。“市研率”只能是衡量科创板企业估值高低的必要条件,而不是充分条件,更不是充分必要条件。换言之,“市研率”并不反映公司股价与研发产出或者研发生产率之间的关系。

第三,目前国内主流的金融终端分析平台还没有引入“市研率”这一指标,建议相关公司加快对这一指标在实际中的运用。使用市研率应该遵循的规则:1、不要购买市研率超过15倍的公司,可能意味着公司股价高估;2、尽量寻找市研率处于5-10倍的股票进行投资。投资者通常很难找到市研率低于5倍的股票进行投资。预计未来20年,随着A股市场越发重视研发能力和科技创新实力,“市研率”的运用会逐步扩大到整个A股市场,通过“市研率”比较更能体现企业创新能力的真实性。

第四,市研率需要结合定性分析。市研率更加注重科创企业的研发投入与企业的科技创新实力,针对科创板类似于风险投资的特征,仍需要结合定量和定性指标综合分析,不能局限于某个单一指标的结论而简单做出决策。比如某些研发实力较强的企业,往往科研人员规模较大,管理团队具有科研背景及掌握了某些关键专利技术,而上述研发能力往往属于无形资产,一般难以量化其价值,只能定性分析。

第五,最后需要重视的是,财务报表上的研发支出是否数据真实。如果存在公司财务数据造假或者通过将其他费用或人工成本计入研发支出从而导致虚增研发费用,则需要考虑做进一步的分析来增强数据的真实可靠性。不排除某些公司出于上市前粉饰经营业绩的动机,比如通过研发费用资本化的方式来控制成本费用,从而提高利润。所以,采用“市研率”正好在某种程度上可以化解某些上市企业盈利虚增带来的估值溢价风险。换言之,市研率和市盈率两个指标可以采用信用加权的方式来综合评价一家上市企业的估值。

 

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