上海晶丰明源半导体股份有限公司（以下简称“晶丰明源”）近日披露了招股说明书，公司拟公开发行不超过1540万股，计划募集资金1.7亿元，主要用于产品研发及工艺升级基金、智能LED照明芯片开发及产业化项目和通用LED照明驱动芯片开发及产业化项目。

此次并非是晶丰明源首次冲击IPO，在2018年下半年，晶丰明源曾试图冲击A股主板，但以失败告终。如今晶丰明源卷土重来，《股市动态分析》记者发现其依然存在不少瑕疵，投资者需保持谨慎。虽然晶丰明源的业绩出现一定上涨，但业绩含金量却遭受质疑，且后续业绩增长性并不明朗。此外，科创板对企业的科技含金量有一定要求，但晶丰明源在科技实力上实在是“表现平平”。

产品持续降价

根据招股说明书，晶丰明源是电源管理驱动类芯片设计企业，主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售，公司产品包括 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。

报告期内，晶丰明源营收和净利润均呈上升趋势，2016年至2018年，公司营业收入分别为5.67亿元、6.94亿元及7.67亿元，归属于母公司所有者的净利润为2991.53万元、7611.59万元及8133.11万元，但依然引来一些质疑。首先是从业绩持续性来看，晶丰明源不容乐观。报告期内晶丰明源的主营产品的单价不断下滑，其中通用LED照明驱动芯片的平均单价分别为0.2201元/粒、0.2190元/粒和0.2046元/粒，公司智能LED照明驱动芯片的平均单价分别为0.3775元/粒、0.3405元/粒和0.3375元/粒，且毛利率显著低于同行可比公司。不仅是市场，监管层对此同样高度重视，早在晶丰明源首次申请上市的时候，就遭到监管部门的问询，要求其说明公司毛利率低于同行业可比上市公司的原因。数据上看，晶丰明源的营业收入增速已经出现明显放缓，后续通过降低牺牲毛利率的方式抢占市场份额的策略是否能够依然凑效尚不好说。

不仅如此，晶丰明源存在产品结构单一的问题，盈利能力面临风险。报告期内，公司主要产品为 LED 照明驱动芯片，虽然产品型号较多，但产品种类较为单一，下游应用领域集中在 LED 照明行业，其中通用LED照明驱动芯片营业收入占比分别为83.23%、78.97%和 75.63%。此外，公司也难以在短时间内完成新产品的研发和市场布局，公司未来的营业收入增长充满不确定性。

除了价格战的问题，在2017-2018年，晶丰明源净利润较过去出现激增。与此同时，晶丰明源的经营性现金流却没有出现相应的提高，甚至一度出现恶化，与净利润增长不同步，其中在2017年，晶丰明源净利润为7611.59万元，然而经营活动现金流量为-660.07万元。对此，市场人士表示有两种可能：一是盈利质量极低，业绩含金量不足；二是财务真实性存疑。考虑到晶丰明源的销售模式是以经销为主，超7成收入来自经销商，存在利用经销商虚增收入或是调节利润的可能。需要特别指出的是，经销商问题是晶丰明源过去冲击IPO失败的主要原因之一，有必要引起投资者的高度重视。遗憾的是，晶丰明源并未对《股市动态分析》周刊记者发出的采访提纲作相关回复。

科技成色不足

科技含金量是企业能否在科创板上市的重要条件，但市场普遍对晶丰明源的科技实力有所质疑。2018年，晶丰明源实际控制人胡黎强曾公开表示行业核心技术的保质期只有半年，需要不断推陈出新，然而从晶丰明源的研发费用占比来看，报告期内均维持在8%左右，几乎只有可比公司均值的50%，与晶丰明源实际控制人的看法背道而驰。

晶丰明源研发费用一览

数据来源:招股说明书

市场人士对于行业的看法是：“驱动方面的技术可以说几乎没有秘密可言。低端的直接几个二极管和电容就可以驱动LED，稍微高级一点的用大厂家的驱动IC。”前文中我们也可以看到，晶丰明源通过降价牺牲一部分毛利率的方式就能够明显抢占市场份额，这恰恰说明市场上相关产品的差异化程度不高，客户购买产品时更多以价格为导向，晶丰明源的产品并无招股说明书中所说的明显优势。此外，由于科研投入有限，晶丰明源在新产品的研发和市场开拓上的进程不容乐观，预计在较长时间内都将处于依赖单款产品的尴尬处境。

晶丰明源在招股说明书中表示：“根据国家半导体照明工程研发及产业联盟（CSA）统计，2016年我国国内LED照明产品产量约为80亿只，公司2016年LED照明驱动芯片国内销量为23.04亿颗。按照每只LED照明产品通常配套一颗LED照明驱动芯片测算，公司2016年国内LED照明驱动芯片市场占有率约为28.80%，市场占有率较高。”市场对此表示质疑，如今为什么依然沿用2016年的数据，晶丰明源这样处理存在一定的信息披露瑕疵，不排除是刻意掩饰产品同质化下公司市场地位下滑这一事实。