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电影:国庆档票房激增 基本面边际改善
发布时间:2019-10-11 17:25:110  

刚刚结束的国庆假期里,三大主旋律电影共创造了超过50亿元的票房,刷新了国庆档电影票房的历史新高,相关上市公司有望受益于业绩改善带来的弹性。目前影视行业处于调整出清阶段,在限薪令下,头部公司盈利空间或将改善,投资者可持续关注优质内容制作出品商以及院线公司。


国庆档票房创新高

2019年国庆档共有9部电影上映,相比于2018年10部电影数量略有下降。根据灯塔专业版数据,截止2019年10月7日,国庆档累计票房达到50.49亿元,刷新了国庆档票房新纪录。从具体表现上看,国庆档前三天票房便已超过2018年国庆档19.08亿元的成绩,并于10月4日打破2017年票房历史记录24.11亿元至26.6亿元。从观影人次上看,数据显示截至10月6日16时,国庆档观影总人次突破1亿元,成为首个观影人次过亿的国庆档。国信证券认为在监管政策调整以及渠道下沉红利消退等背景下,2018年下半年开始国内电影票房市场同比增速显著下降,而今年国庆档电影市场票房创新高,一方面由于去年基数较低,另一方面在于电影内容质量的提升所带动国内观影市场需求的释放。

在国庆档上映的三部主旋律电影中,《我和我的祖国》、《中国机长》票房均大幅超出市场预期,国庆档期累计票房分别达到22.05亿元、19.17亿元;而《攀登者》票房低于此前市场预期,仅有7.78亿元。中银国际证券表示主要是因为建国70周年激发了人们极大的爱国热情,《我和我的祖国》和《中国机长》题材上较为贴合人们的爱国情绪表达。从口碑上看,《我和我的祖国》、《中国机长》、《攀登者》截至10月7日18时的豆瓣评分分别达到8.0、7.0、6.7,也属于国产电影口碑上乘之作,评分排序也与票房排序一致。除此之外,仅有《雪人奇缘》票房超过千万,其余电影均在百万左右。

在三部大片的背后,有不少上市公司以投资、发行、联合出品等方式参与其中。目前,已有上市公司披露其国庆档票房分账收益。上海电影公告称,截至2019年10月6日,公司预计来源于《攀登者》的综合收益暂为人民币700万元至1700万元。文投控股称,截至2019年10月6月24时,公司投资于《我和我的祖国》所产生的票房分账收益暂为人民币185万元至205万元之间,并表示该影片还在上映之中,公司来源于该影片的票房分账收益将伴随影片票房的增长而增加。

从二级市场走势上看,影视板块在临近国庆假期时已有较大涨幅。Wind显示,节前一周,光线传媒、文投控股、幸福蓝海分别上涨12.03%、17.73%、10.95%;华谊兄弟、万达电影等相关影视公司均实现上涨。而股价的大幅上涨已反映了电影票房高涨的预期,节后第一天,申万文化传媒指数下跌了1.65%,除了少数传媒股上涨外,影视股悉数大跌,上海电影、幸福蓝海、北京文化跌幅达9%以上,中国电影、光线传媒、万达电影跌幅超过7%。展望未来,随着国庆档热潮退去,影视行业是否还存在投资机会?


生产成本下降 盈利空间改善

近年来,因监管政策趋严,整个影视行业处于调整出清阶段。资料显示,曾因税收减免政策火爆一时的霍尔果斯,2018年以来已有近400家影视公司申请注销,其中包括徐静蕾、冯小刚等知名艺人担任法人或持股的企业。从电影票房来看,行业的调整出清也导致票房增速放缓。2018年中国电影票房为610亿元,同比增长9.10%,较2017年22.60%的票房增速下降了13.5个百分点;2019H1电影票房为311.7亿元,同比下降2.7%,意味着影视行业过去15年持续高增长的时代结束。

在缺少优质作品的背景下,上市公司业绩依然处于下跌或亏损状态。2019年上半年,华谊兄弟净利润继续亏损3.79亿元,同比下降236.75%;光线传媒虽盈利1.05亿元,但同比下降95%。展望四季度,新时代证券认为影视公司的利润有望进入恢复期。其核心逻辑是四季度后,新播映的影视产品是2017-2018年制作,正好处于政策收紧市场低迷的时期,其生产成本因限薪令后出现较大程度下滑,对项目的成本控制将更加严格。而终端售价下降趋势已经企稳,后续上映的影片和剧集的毛利率及利润空间会得到较大的改善。

此外,2015年不少公司大量并购的标的业绩承诺不达标,进而导致上市公司大额计提的商誉减值损失,加上下游渠道收缩导致的坏账损失和存货跌价损失,都经过2018年集中释放。之后,上市公司将轻装上阵,资产质量也有望提升。

机构表示,叠加此前撤档、调档所积压的部分商业影片在四季度的供给集中释放,有望修复上半年票房同比下滑带来的市场对全年票房的悲观预期,提振整个院线和电影内容板块的估值。在业绩和估值双击下,投资者可持续关注。从具体产业链情况来看,上游的制作环节更容易被资金青睐,短期股价弹性大,投资者可关注龙头公司光线传媒(300251),但能赢得口碑及市场的优质电影仍是稀缺的产品,投资者不容易把握。所以从投资稳定的角度来看,投资者可关注基本面较为稳定的院线公司,如中国电影(600977)、上海电影(601595)


图1:2015-2019H1中国电影票房及增速

图2:国产电影票房占比情况

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