科伦药业（002422）在市场上背负着三高的称号：高负债、高质押、高应收。资金压力是高悬在科伦头上的利剑，让很多投资者望而却步。自从发布了配股消息后，股价出现了急剧波动，连续下挫。我们详细分析一下高负债的科伦药业是否有炸雷的可能？

一、每年的利息支出侵吞了接近一半的营业利润，配股有助改善利润指标。

从近三年情况来看，在川宁项目未能满产之前，企业的财务情况极度不理想，2016年的利息支出占营业利润达到75%。2017、2018年，因为川宁满产，现金流得到改善，利润提升，利息占比有所下降，但实际的利息支出额度还是呈现持续增长的，2018年仅利息支出达到了6.3亿。

因此，对于科伦来说，偿还有息负债后，将能有效减少利息支出，对利润的提升是有极大帮助的。根据科伦测算，配股20个亿，其中15个亿用于偿还有息负债，实现资产负债率从55.92%下降至50.13%。

现金流方面，根据2018年报，现金流净额较2017年的12.03亿提升至29.54亿，2019年上半年为15亿，现金流压力其实已经在逐步释放，本次配股的另外5个亿将用于经营现金流，有利于公司进一步改善财务状况。

二、应收账款周转率低导致现金流紧张和高负债，未来有望逐步改善。

1、输液产品的资金回款较慢，低于医药行业平均水平。

（1）输液产品由于其自身重量、体积等因素，相较于非输液制剂等其他产品具有储存成本和运输成本偏高的特征，因此对药品流通企业的资金占用相对更高，回款周期相对更长。

输液产品作为公司最主要的收入来源，对公司的整体回款情况具有较大的影响，因此产品结构是使得公司应收账款周转率低于行业平均水平的原因之一。

（2）科伦产品的销售区域分散，包括部分产品出口，进一步影响应收账款的周转率。

2、抗生素、中间体的产品客户主要为大型企业客户，基于信用政策，给予较宽账期。

公司抗生素中间体及原料药板块以直销为主，且整体业务尚处于市场拓展期，需快速实现销售来占领市场。公司综合考虑市场竞争策略及客户信誉度，给予此类产品客户相对宽松的账期。

3、应收账款2017年至今均没有坏账核销情况。

从公布的数据看，虽然应收账款高，但95%左右的均为1年内的账款，回款风险不高。

而且，除了2016年度公司核销坏账466.10万元，占当期应收账款余额的比例仅为0.13%之外，2017年度、2018年度、2019年1-6月，公司不存在应收账款坏账核销情形。

4、业务结构在变化，制剂产品收入占比增长，应收账款周转率将提高。

科伦三发战略正在加速推进，制剂产品的收入占比在持续增长，且按照目前国家带量采购的发展方向，面向终端客户的比例将减少，带量采购将有效确保医药企业的快速回款。

因此，随着业务结构的变化，原来回款速度慢的大输液、抗生素业务比例将减少，制剂产品收入增加，对应收账款周转率将有明显改善。

通过本次配股，还掉一部分有息债务，以及补充流动资金，企业的财务状况将得到有效改善，企业如无重点经营问题出现，应该不会出现资金链断裂的情况。（作者：万亿长电）