近日，广东泰恩康医药股份有限公司（以下简称“泰恩康”）披露了招股说明书，公司拟募集资金3.97亿元，用于运营网络及品牌宣传建设项目、外用药制剂生产建设项目、年产900吨中药提取物及1400吨中药饮片生产基地扩建项目、中药制剂及保健品生产基地建设项目。
记者注意到，泰恩康营收在2015年达到峰值后便开始下滑，尤其是扣非后归母净利润，在2015年无明显增速的情况下，2016年直接下滑三成，仅为0.28亿元。值得一提的是，泰恩康十分重视的子公司天福康在收购前评估的净资产为5340万元，公司却以5600万元受让天福康100%股权，然而，该子公司2016年亏损701.09万元，2017年一季度持续亏损200.63万元，不仅如此，同期净资产分别为-2833.97万元、-3034.6万元，已资不抵债。
业绩下滑三成
泰恩康主营业务为代理运营国内外特色及具有竞争力的医药产品及研发、生产和销售自主品牌的中成药、外用药、医疗器械及卫生材料等产品。
公司2014年-2016年营业收入分别为3.04亿元、3.7亿元和3.65亿元，2015年该指标达到峰值，同比大幅提升21.89%，随即出现拐点，2016年下滑1.4%；营收增长的乏力也在最终的业绩上得以体现，同期扣非后归母净利润分别为0.4亿元、0.41亿元和0.28亿元，2015年较上年基本持平，增速仅为0.3%，2016年颓势进一步加剧，业绩下滑超三成。
然而，记者注意到，营收已现疲态的泰恩康在费用支出方面只增不减，公司2014-2016年销售费用为0.32亿元、0.38亿元.0.43亿元，2015年、2016年同比增速为17.96%、12.22%；管理费用同期为0.2亿元、0.34亿元和0.38亿元，2015年增幅高达72.12%。这些费用的支出增速在2016年均远超营业收入，对约30%降幅的扣非后净利润是个影响较大的因素。
此外，2014年-2016年以及2017年一季度，泰恩康应收账款分别为1.07亿元、1.21亿元、1.28亿元、1.32亿元，占各期末流动资产比例分别为55.38%、34.41%、36.81%和40.82%，虽然期内各期末账龄1年以内的应收账款余额占应收账款余额总额的比例均在90%以上，但是应收账款金额较大，将影响公司的资金周转能力和经营活动的现金流量，给公司造成一定的资金压力。确实，泰恩康期间经营活动产生的现金流净额分别为0.25亿元、0.18亿元、0.11亿元、-0.24亿元，已呈逐年下滑。
溢价收购亏损公司
泰恩康共拥有6家全资子公司、2家控股子公司及3家孙公司，子公司天福康拥有1家分公司。招股书强调，泰恩康制药厂、器材厂、设备公司、天福康、武汉威康及山东华铂凯盛系对公司具有重要影响。
在这重要的6家公司中，有两家是收购而来，具体来看，2015年2月，泰恩康收购天福康100%股权，截止评估基准日，天福康股东权益的评估价值为5340万元，股权转让最终交易价为5600万元；2016年12月，泰恩康又以3300万元收购武汉威康55%的股权，截至评估基准日，武汉威康股东权益的评估价值为5086.38万元万元，按此基础计算，55%股权交易价格应为2797.51万元，而泰恩康均溢价收购了两个公司的股权。
大手笔溢价收购来的天福康1992年成立，主要从事六味地黄丸等中成药的研发与生产，其生产的产品通过泰恩康的营销渠道和网络统一销售，其2016年亏损701.09万元，2017年一季度持续亏损200.63万元，不仅如此，还连年资不抵债，同期净资产分别为-2833.97万元、-3034.6万元，此外，招股书中称天福康中成药的毛利率相对较低，从而拉低了公司自产产品的整体毛利率，既然如此，又为何溢价收购亏损的天福康？更让其担任此次募投项目之一的实施主体？
其他几家子公司中，山东华铂凯盛、泰恩康科技、泰恩康电子均现不同程度亏损，山东华铂凯盛情况尤为严重，2016年亏损456.92万元，2017年一季度持续亏损199.73万元，泰恩康科技虽亏损金额较少，但已资不抵债，2017年一季度净资产为-1028.69万元。
IPO前曾募资2亿元
事实上，泰恩康对资本市场早已熟悉，在此次IPO之前，泰恩康曾于2014年在全国中小企业股份转让系统挂牌，并进行了两次股票定增。
2014年12月29日，泰恩康以每股13.9元向广发证券、国信证券、华融证券3名新增机构投资者进行定增，成功发行股票420万股，募集资金总额为5838万元，之后泰恩康注册资本由6750万元增加至7170万元。
2015年5月8日，泰恩康以每股25元向上海钜致投资管理有限公司－钜致天星新三板股权投资1号专项基金等10名机构投资者及李东辉等12名自然人进行定增，成功发行股票600万股，募集资金总额为15000万元，之后泰恩康注册资本增加至7770万元。
半年内合计募集资金2.08亿元，没料到两年多后，泰恩康拟再次募集3.97亿元，这家以代理为主营业务的公司要加大中成药的投入研发了！但在还没实施该计划前，泰恩康依旧依赖着代理运营国内外医药产品，据了解，泰恩康主要代理和胃整肠丸、卵磷脂络合碘片（沃丽汀）、左炔诺孕酮滴丸（新斯诺）、保心安油、强生医疗器械等产品，而2014年-2016年以及2017年一季度，公司代理运营业务收入分别为2.55亿元、2.67亿元、2.78亿元，占当年营业收入比例分别为83.9%、72.18%、76.2%和72.9%。泰恩康自身也意识到，虽然与主要供应商建立了长期稳定的合作关系，一些供应商还授予泰恩康中国大陆地区独家运营权，但仍存在因双方协议未能正常履行导致独家代理关系被终止，从而对公司的代理运营业务产生影响的风险。
