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盈利改善背后的故事
发布时间:2017-10-27 17:07:170  

2017年已经过去3个季度,宏观看前两个季度GDP增速均为6.9%,中观行业层面状况又是怎样的?哪些行业表现好,哪些又在落后?

 

分行业盈利概览

以煤、钢、有色为代表的中上游行业盈利大幅改善。从规模以上企业数据看,今年前8个月煤炭开采和洗选业利润总额增速最高,样本企业在去年1-8月利润总额仅不到225亿,今年就有了2001亿;黑色金属冶炼和压延加工业(主要是钢铁行业)累计利润同比也翻了倍;其他利润增速较高的行业还有有色金属和化工制造业。

纺织、食品、汽车、计算机等电子设备这些偏下游的行业利润增速落后,今年1-8月纺织行业规模以上企业利润总额增速仅有4.1%,食品加工和金属制品分别只有5.5%7.3%,汽车制造业只有11.7%,在各行业中增速落后。

此外,电力、热力、燃气及水的生产供应业利润总额同比大幅负增,1-8月累计利润增速为-22.6%,主要是电力、热力行业利润大幅缩水,利润负增达28.4%,燃气生产和水生产行业表现还不错。

 

盈利改善两大逻辑

周期行业受益于去产能逻辑过去一年钢铁和煤炭去产能效果十分显著。16年全国压减了6500万吨粗钢产能和2.9亿吨煤炭产能;17年钢铁5000万吨去产能目标已接近完成,还取缔了产能1.2亿吨的地条钢,而煤炭行业目标1.5亿吨的目标,截至7月底已经完成1.28亿吨。煤炭下游需求主要是火电、炼钢、建材、化工等的燃料需求,而钢铁行业下游需求30%用于基建,28%投向地产,其他是工业用钢。今年经济韧性增强,下游地产、机械、家电等行业表现较好,去产能影响下煤炭、钢铁供给紧张,价格一再创新高,推动钢铁、煤炭企业盈利走高。除了煤炭、钢铁行业外,水泥和电解铝今年也在淘汰落后产能。同样受益于供给收缩的还有化工行业。

地产链条受益于销量驱动今年盈利改善的另一个链条是基建、地产相关行业。今年一二线地产销量虽然持续负增,但上半年三四线销量维持较高增速,整体看地产企业盈利继续改善,地产上市公司上半年实现超过20%的利润增速。在此驱动下与地产相关的行业需求旺盛,比如家用电器中的空调今年销量大幅增加,1-8月同比增长38%,相关上市公司上半年盈利同比增速在20%以上机械设备行业中工程机械和重型机械子行业实现扭亏为盈。

 

下游成本

终端需求没有起色的情况下,中上游产品涨价,必然会挤压下游厂家利润。下面我们从几个典型的产业链入手,看看利润如何在各产业链条中传导。

煤炭涨价会推升很多行业的生产成本,火电行业受其影响尤为显著。上半年经济运行稳定,电力需求旺盛,全社会用电量同比增长6.3%,增速同比提高2.6个百分点。但火电企业受燃料成本高企的拖累,盈利明显下滑。煤炭涨价也推升了炼钢、铝冶炼等行业的生产成本,只不过这些行业本身也在进行去产能,产品涨价下对成本上涨接受能力较强。

原材料涨价侵蚀制造业毛利率机械设备是比较典型的中游行业,上游原材料包括钢材、铜铝等有色金属、橡胶塑料和各种零部件。根据上市公司公告,在机械设备主要子行业中,原材料成本占比均超过65%,其中钢材是行业最主要的材料,钢价的上涨推升了机械设备的生产成本。而对于价格固定或者调价频率较低的子行业,钢材价格的上涨则会推升营业成本、降低企业毛利率。

有定价权的企业可分摊成本压力以家电行业为例,家电行业也受到原材料涨价的影响,但成本的增加会在零部件供应商、整机家电生产厂商之间摊销,也可以通过涨价向下游销售商和消费者转移,但中间会有时滞。本轮原材料涨价自16年初开始,目前还没有出现明显的拐点,原材料涨价对家电行业毛利率的冲击已经显现,根据今年上市公司中报情况,空调板块上市公司上半年销售毛利率在27.6%,同比减少4.1个百分点,家电零部件板块上市公司上半年销售毛利率在19.9%,同比减少1.5个百分点。迫于原材料价格的持续上涨,家电企业纷纷上调产品价格,中怡康数据显示空调价格自去年6月跌至低谷后开始反弹,今年78月国内品牌空调均价分别为3639元和3662元,同比增加344元和151元,二季度空调均价为3676元,同比增加了258元。目前不少家电企业仍在调高价格

集中度低的行业被动接受涨价以造纸和包装产业链为例,造纸行业前几年一直受纸价低迷困扰,15年自然淘汰、关停了很多产能,16年叠加环保压力,不少中小产能限产关停,大型纸厂停机检修,比如东莞玖龙6PM1纸机就开始进入长达50天的停产检修期。此外,叠加进口洋垃圾政策的影响,原材料废纸价格快速上涨,中上游纸厂纷纷提价。由于中上游纸厂市场集中度很高,箱板瓦楞纸行业CR3占比超过1/3(玖龙,理文,山鹰),谈判能力强,在整个产业链上拥有主导权,而下游纸箱加工、包装企业较为分散,因此下游厂商通常只能被动接受涨价,利润受到挤压。从子行业利润增速看,今年上半年造纸行业上市公司利润总额是去年同期的2.5倍,而包装印刷行业只增长了10%

 

地产驱动的盈利改持续性存疑

地产销量下滑最终会带动地产投资回落。地产销量增速持续下滑已经接近半年,944城市地产销量同比增速-23%8月为-25%),其中18个三四线城市销量增速同比降至-14%,棚改货币化政策力度渐弱、房贷利率持续走高,令地产需求持续走弱。地产销量下滑最终会带动地产投资回落,地产开发投资完成额逐月下滑,今年1-8月地产开发投资完成额累计同比增长7.9%,全年看增速不错,但78月投资完成额较56月缩水一半,未来大概率会继续回落。

地产相关行业盈利增速持续性不强。比如家电、化工中的建筑用原料、建材行业,今年在地产投资增速尚稳的背景下销量均保持了较快增长,带动盈利增加;再往上游走,钢铁、煤炭、铝的需求也受下游地产景气度的影响。然而地产大周期回落,如果明年地产投资持续回落甚至负增,相关行业下游需求随之萎缩。

 

图:2017年上半年上市公司分行业利润总额增速

 

数据来源:Wind

 

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