焦炭及铁矿石价格下降趋势进一步确认，钢铁价格稳中有升，而焦炭价格明显下降，钢铁企业吨钢账面盈利已经达到年内新高，预计限产后，钢铁和水泥地域性和结构性供需不平衡将持续发酵，推荐鞍钢股份（00347.HK）、马鞍山钢铁（00323.HK）和海螺水泥（00914.HK）。

原燃材料：焦炭价格继续探底

焦炭及铁矿石价格下降趋势进一步确认，钢铁价格稳中有升，钢铁企业盈利持续扩张。随着十九大结束，煤矿陆续复产且钢铁企业逐步进入限产区间，焦炭价格失去支撑，前一周焦炭价格普遍下降超过100元，目前焦炭价格仍处于相对高位，未来仍有较大下降空间。铁矿石方面，上一周处于窄幅波动的状态，且港口库存小幅提升1.1%。

澳洲和巴西铁矿石上周的发货量仍维持在高位，对应未来需求将有所下降，预计铁矿石未来数周的港口库存仍将持续提升，由于铁矿石目前的价格已经较高点有明显回落，我们预计未来铁矿石价格仍将维持弱势震荡的态势。

钢铁：华北供需不平衡将在11-12月发酵

钢铁企业上周高炉开工率微降0.14个百分点，但库存下降1.8%，且价格普遍有所上涨，说明实际需求并不悲观。我们通过水泥产量的视角来看，华东+中南+西南表现出年中低，两头高；东北+华北+西北则相反。过去三年11-12月平均，华北水泥产量占全国6%，钢铁产量占34%；而前十个月，华北水泥产量占全国8%，铁钢产量36%。水泥产量反映出华北本身基建体量较小且季节性明显，而华北钢铁产量全国最大且季节性影响较小。

在这样的背景下，随着四季度限产的深入，华北供需不平衡的影响会逐步发酵，11-12月钢铁企业吨钢毛利有望进一步提升。

水泥：华东价格延续涨势

上周全国水泥价格指数环比增长1.2%，其中华东地区依然是主要推动力（环比上涨2%）；全国熟料库容比下降2.4个百分点至59.7%，其中华东、中南地区保持在低库位，可见十九大结束后，之前被抑制的需求得到释放；叠加传统旺季、北方冬季错峰、以及可能的环保限产，我们认为四季度华东地区的水泥价格仍有上涨空间。近日煤炭价格有所下降，但我们预计四季度煤炭价格总体保持平稳，水泥价格的上升将进一步增加水泥行业的利润空间。就前三季度来看，水泥行业利润（579亿元）为2011年以来新高，我们维持今年全年行业利润超过700亿元、同比增长40%的判断。

环保未见成效，限产势在必行

由于目前北方空气质量数据没有改善，我们认为环保不会放松，而限产将利好钢铁和水泥的区域性供需关系改善。由于限产地区集中在华北和东北，但华东和华中基建需求仍然旺盛，我们看好具有地域优势的马鞍山钢铁（目标价5.48港元）和海螺水泥（目标价36.4港元）。同时我们也认为钢铁板材表现将优于长材，利好鞍钢股份（目标价8.03港元）。

重点公司主要财务指标

资料来源：彭博、招商证券（香港）预测