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中青旅:估值存在安全边际 两大古镇稳定增长
发布时间:2017-11-17 17:05:260  

今年市场的主流行情是一线的白马龙头股,目前白马龙头股估值普遍超过30PE,已经进入估值泡沫化的阶段,站在现在的时点,业绩确定性强、估值低、具备竞争优势的二线细分龙头股开始变得更有吸引力,前期推荐的欧普照明、春秋航空、三全食品等都属于这种类型,这些股票在明年也值得重点关注,这次新推荐一只中青旅(600138),目前中青旅估值在25PE2017)左右,业绩增速在双位数,公司受益于消费升级,景区旅游业务量价齐升。

公司最早以旅行社业务起家,第一大股东是中国青旅集团,直接和间接持有公司20%股权,实际控制人是共青团中央。公司目前旗下有20家子公司,分管从旅游到IT开发等诸多业务,控股型平台初具规模。此外,公司还参股北京古北水镇旅游有限公司,合计持有权益41.29%。目前净利润主要来自于景区运营,在南北方分别运营了乌镇和古北水镇两大景区。从净利贡献占比来看,预计2017年景区业务贡献归母净利占88%(其中乌镇贡献占比约77%,古北水镇占比约11%)。濮院是公司继古北水镇之后的第二个新项目(距乌镇半小时车程),濮院未来将依托本地优势,打造“旅游+羊毛衫”为特色的时尚小镇,差异化定位周边以观光旅游为主的古镇,并同时与乌镇形成客流互通,目前已经完成规划进入实质建设阶段,预计2020年左右开业。公司间接持有濮院旅游37.24%的控制权,拥有24.58%收益权。

公司最大的利润来源是乌镇旅游,公司持股乌镇旅游66%的股权。乌镇是江南六大古镇之一(周庄、同里、甪直、西塘、乌镇以及南浔),以江南水乡古镇闻名于世。乌镇拥有深邃的历史文化底蕴、清丽婉约的水乡古镇风貌和古朴的吴侬软语民俗风情,被评为国家5A级景区,是著名的旅游胜地。乌镇地理位置优越,距杭州、苏州均为60公里,距上海106公里,距长三角主要客源地自驾只有1-2小时车程。乌镇分为东栅与西栅,东栅侧重观光旅游,西栅侧重休闲旅游,未来逐步打造"全域旅游"生态圈,战略升级为"会展小镇",乌镇2016年客流906万人次,贡献营收13.6亿。乌镇2017年前三季度营收12.37亿,同比增20.37%,净利润5.97亿,同比增23.34%,接待游客802.65万人次,同比增13.76%,其中东栅游客375.95万人次,同比增12.78%,西栅游客426.70万人次,同比增14.63%。受益8月1日起门票提价(东栅提价20%、西栅提价25%),量价齐升驱动公司利润增速快于收入增速。

古北水镇是司马台长城脚下独具北方风情的度假式小镇,是乌镇模式异地复制的第一单。古北水镇主打“北方长城小镇”,是集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等为一体的综合性特色休闲国际旅游度假目的地。古北水镇前三季度游客226.61万,同比增17.07%,营收7.85亿,同比增39.25%。

目前乌镇旅游和古北水镇仍处于成长期,公司业绩增长有保障,目前25倍的估值合理,公司受益于消费升级,竞争优势突出,公司股价已经横盘整理了两年有余,目前价位具备安全边际,作为二线细分龙头股值得重点关注。

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