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港股2018年投资策略—— 离岸市场 “在岸化”
发布时间:2017-11-24 17:09:390  

恒生指数在1122日早盘站上30000点,我们曾在《香港市场2017年四季度投资策略—“3万点之路》提到:牛市上半场,盈利和估值完美共振,互联互通的机制变化将推动香港市场上涨并创新高。

 

2018离岸市场或将在岸化

恒指站上3万点之后,市场可能对经济的分歧加大,但伴随银行资产质量的改善,保险业进入业绩释放周期,金融板块业绩增速依旧乐观(预期增速10-15%左右)。供给侧改革持续推进,PPI保持在5%左右水平,同时消费复苏,非金融行业也将维持较好的盈利增速。我们对2018年依然乐观,由于恒生大盘股以金融为主,安全边际强,但香港中小型股的配置价值也在提升。

此外,过去几年,中国经济又处于从高增速中低增速的换挡期,人民币贬值,也使香港市场作为离岸市场的洼地现象难以改变。但南向资金的参与,使港股市场彻底摆脱估值洼地局面。随着认知的深入,国内资金对香港市场的影响正潜移默化,这种变化,直观的感受是估值中枢的抬升,但背后原因,是南向资金在改变港股传统的投资逻辑。

根据最新统计,港股各行业中(根据中信一级行业分类),电力设备、有色、煤炭、汽车、电子、金融等行业整体的国内资金持股比例已超5%,在个别股票上超25%。在《A+H行业比较系列》中,我们曾详细分析各行业的港股A股投资逻辑的异同,如果简单归纳:投资者从单纯的盈利周期判断转变为跑道判断(即行业趋势判断);同时,对中国公司尾部风险的折价正在下降,尤其是中国国有企业。

 

配置优质中国资产和优势产业

2018年香港市场在离岸市场在岸化中,伴随中国产业转型升级,出现新的投资机会。第一,在传统行业中,供给侧改革推动下行业景气改善,预计低估的优质中国资产将被全球资金重新认识,重新定价;第二,新时代下的产业转型,把握产业升级的新龙头。

我们将传统行业(周期、金融地产和公用事业基建为主)中的港股、A股和美股进行了全面的对比。结合明年对行业景气的判断,我们认为传统行业的港股石油、建材和公用事业(火电)板块最具投资价值。当然,我们依旧看好金融板块,对金融子行业的排序为保险>银行>券商。

最新的十九大报告不再提GDP翻番目标,而更多将重心转移到质的提高。通过逐一比对分析,我们认为港股在TMT和先进制造的优势更明显。TMT除了科技龙头腾讯控股外,在云计算布局,在智能手机产业链的相关龙头也值得关注;在先进制造方面,我们中期看好半导体和新能源的港股优质龙头。

同时,保险资金增量配置,港股优质高分红品种。随着保险公司逐步转为实施IRFS9准则(《国际财务报告准则第9号:金融工具》,保险资金对于低估值高股息资产的偏好会比以往更加明显,港股市场高股息股有很强吸引力。

 

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