江苏爱朋医疗科技股份有限公司(以下简称“爱朋医疗”)此前披露了招股说明书，公司拟于深交所创业板公开发行不超过2020万股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司此次IPO计划募集资金3.50亿元，拟用于产业基地升级建设、研发中心建设和营销网络建设。其中，1.56亿元用于产业基地升级建设，该项目建成达产后，公司将新增450万只微电脑注药泵输液装置、300万瓶鼻腔护理喷雾器的年产能，将解决公司现有产能不足的问题，满足日益增长的市场需求。

不过，爱朋医疗还是存在一些问题，公司2015年在营收有所增长的情况下，净利润不增反降7.92%，2016年四家子（参股）公司中亏损三家，而2014-2016年的经营性现金流与当期的净利润节奏不一致。同时公司2016年第一大销售客户南通爱普科技有限公司的股东周海燕正是爱朋医疗2016年收购的全资子公司爱普科学前实际控制人，但这一情况并未在招股书中披露。

增收不增利初现

爱朋医疗主要从事疼痛管理及鼻腔护理领域用医疗器械产品研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括微电脑注药泵、一次性注药泵、无线镇痛管理系统、脉搏血氧仪及传感器等疼痛管理领域用医疗器械和鼻腔护理喷雾器等鼻腔护理领域用医疗器械。

招股说明书显示，爱朋医疗2014-2016年营业收入分别为1.2亿元、1.54亿元和1.98亿元，虽然增长态势明显，但是扣非后归母净利润分别为0.31亿元、0.29亿元和0.48亿元，2015年同比下降7.92%，颓势初现。同期，公司经营活动现金流量净额分别为0.33亿元、0.38亿元、0.61亿元，二者节奏并不一致。对于2016年公司经营活动现金流猛增这一现象，爱朋医疗则以最常规的敷衍之词称“应收账款回款良好，收购爱普科学使长期待摊费用摊销金额有所增加，同时收到的政府补助金额有所增加”。

另外，爱朋医疗还拥有三家子公司，分别为诺斯清、贝瑞电子、智医药房和一家参股公司科朋生物，最近一年多数亏损。2016年，诺斯清、智医药房和科朋生物净利润分别为-116.38万元、-20.04万元、-32.86万元。

事实上，爱普科学是爱朋医疗收购而来。2016年初，爱朋医疗完成对爱普科学100%股权的收购，交易作价6600万元，但值得一提的是，爱普科学此前净资产为1181.41万元，收购溢价率高达458%，而且在成为爱朋医疗子公司的首年，爱普科学净利润仅为769.44万元，这家一家盈利能力平平的公司为何值如此高的收购价？

信息披露不充分

股市动态分析记者注意到，爱朋医疗前五名销售客户有几处问题。首先，公司2016年第一大客户为南通爱普科技有限公司（以下简称“爱普科技”），销售金额达到882.32元，占营业收入比重为4.45%。随后，记者通过查询全国企业信息公示系统发现，该公司成立于2005年成立，注册资本100万元，有两位股东，分别是庄一飞、周海燕，出资额分别为80万、20万，分别担任爱普科技执行董事、监事，而股东周海燕正是爱朋医疗2016年收购的全资子公司爱普科学前实际控制人。

不过，在整篇招股书中，不论是历史关联方，还是经常性关联交易、偶发性关联交易均未提及爱普科技，如此一来，不免让人质疑其如何在2016年拿下880万大单，成为爱朋医疗第一大客户。更奇怪的是，800多万的客户并不在爱朋医疗2016年应收账款前五大客户当中。爱朋医疗对爱普科技的离奇销售，不由让人心生怀疑其交易的真实性。

而且，招股说明书显示，2014年-2016年爱朋医疗应收账款净额分别为2484.00万元、3240.17万元、3240.87万元，占当期营业收入的比例分别为20.64%、21.11%和16.34%，占流动资产比例分别为30.5%、25.31%以及16.11%，应收账款周转率分别为5.89、5.36和6.12。与此同时，同行业上市公司应收账款净额占营收比例均值仅为11.86%、11.15%、15.28%。那么，相较于同行业上市公司，爱朋医疗应收账款占营业收入比例明显相对较高。

另外，爱朋医疗近三年销售客户变动较大，2014年与2015年相比而言，除国药控股医疗器械有限公司、国药控股国大药房有限公司两家细分国药系统内公司和江西鸿骅医药有限责任公司相同外，其余三位销售客户均不一样。2016年，在两位客户（第四大、第五大客户）不变的情况下，另三位同样出现较大变动。

毛利率畸高

招股说明书显示，2014-2016年，爱朋医疗综合毛利率分别为71.85%、73.85%、74.31%。而与其他可比上市公司相比，爱朋医疗综合毛利率远高于行业平均也是常有的事，同期行业指标分别为68.7%、68.96%、70.39%。

然而，爱朋医疗在招股书中却表示“医疗器械行业内企业毛利率水平普遍较高，公司毛利率水平与同行业上市公司平均水平不存在重大差异”，可事实上三诺生物、安图生物、理邦仪器等可比上市公司并非也存在极高的毛利率。如理邦仪器，2014年-2016年毛利率仅为54.87%、52.77%以及54.82%。健帆生物作为血液灌流器领域龙头企业，即使是85%左右的产品综合毛利率倒也不足为奇。

同行业上市公司毛利率情况

数据来源：爱朋医疗招股书