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维生素A、E价格将保持坚挺
发布时间:2017-12-29 16:58:490  

维生素也称作维他命(Vitamin),其主要功能是与酶类一起参与机体的新陈代谢,使机体机能得到有效调节,是人和动物体内不可缺少的营养素。维生素是个庞大的家族,目前所知的维生素有几十种,大致可分为脂溶性和水溶性两大类,其中脂溶性维生素包括A、D、E、K 等,水溶性维生素包括 B 族维生素中的 B1、B2、B5、B6、B12 以及C、H、B3、叶酸、泛酸、胆碱等。在维生素行业中,维生素A、E、C等属于需求量大的大品种,全球年需求量都是万吨级别,生物素和叶酸的年需求量分别在百吨级别和千吨级别,属于维生素细分行业中的小行业。

近期国内维生素A企业将2018年一季度的出厂报价提高到1600元/公斤,超出市场预期。近年来国内供给侧改革持续推进,环保政策执行更严格,落后的产能遭到淘汰,这使得大部分维生素的价格开始上涨。而今年10月底国际化工巨头巴斯夫的柠檬醛工厂爆炸,使得原材料柠檬醛的全球产量急剧滑坡,短期内恢复量产无望。近期以柠檬醛为原料的维生素品种市场价也大幅上涨,维生素A国内市场报价已经达到1300元/公斤,维生素E报价130元/公斤。笔者认为,维生素A、E的价格将继续保持坚挺。

 

中长期逻辑源于供给侧改革

近年来,国家对环保的重视程度及整治力度在逐年加大,2015年1月1日起实施的新《环保法》对整个化工行业影响较大。短期来看,在新环保法的执行下,维生素的环保成本会逐渐上升,一些中小型化工企业所受的影响更加明显,部分环保不达标的企业或被责令整改甚至直接关停,这也会导致上游原材料的供应出现一定的不确定性。长期来看,环保整治力度的加大,有利于整体化工行业朝向节能、绿色、环保、高新产业的方向发展,环保压力的持续升级,对于维生素这一重污染行业来说,生产企业面临的环保压力日益加大。

2017 年8 月,中央第四批环保督查组进驻浙江,进驻时间约个月(8月11 日—9 月11 日),浙江维生素A 产能占全球34%(新和成24%、浙江医药10%)。同样,维生素E的价格在今年6月份进入底部区间后,到了8月份,因部分厂家减量或者停产,市场报价开始稳步回升。因此,环保压力趋严,拉动国内维生素A、E价格逐步走强。

上述供给端的情况来看,一方面随着落后产能的淘汰,行业供给端逐渐减少,供需关系已由此前的产能过剩逐渐转为紧平衡;另一方面,小产能出清也使行业集中度提升,龙头企业议价能力进一步增强。两方面因素的共同作用形成了维生素中长期提价预期。而在需求端,维生素A、E分别有83%、66%的产量用于饲料添加剂,饲料行业的景气度将影响到维生素A、E的需求。从2016年年初开始,国内养殖业回暖带动了饲料整体需求的增长,2016年全年的饲料产量达到2.09亿吨,同比增长4.50%;2017年1-7月,我国饲料产量达到近1.70亿吨,同比增长5.70%。2017年是养殖业禁养令最后一年,随着散养养殖户被淘汰,产业集中度上升,饲料行业的爆发将带动维生素A、E的需求增长供需平衡的格局将维持。

此外,虽然作为生物生长和代谢所必需的微量有机物,目前维生素在营养学上没有替代品,下游大部分产量用于饲料添加剂,但在饲料总成本中却仅占1%-2%,刚性需求叠加成本占比低使得维生素下游对价格敏感度较低使得维生素龙头企业的提价更容易为市场接受,这又推动了企业涨价的意愿。


原材料紧张引爆短期价格

供给侧改革仍在持续,然而近期维生素A、E价格暴涨的原因则是柠檬醛供给锐减。

合成维生素A 的主要原材料为β-紫罗兰酮,其存在于紫罗兰等多种植物中。β-紫罗兰酮在工业大规模生产中是由柠檬醛为起始原料合成,目前全球柠檬醛产能主要集中在巴斯夫,其中约 60%-70%以上的柠檬醛供应量来自巴斯夫。

合成维生素E则要复杂得多。维生素E由异植物醇和三甲基氢醌合成而来,而异植物醇和三甲基氢醌都需要其他原材料合成,尤其是异植物醇,不同的合成方法所使用的原材料也不同。巴斯夫的方法是使用柠檬醛生产出芳樟醇,再进一步生产出异植物醇;新和成的方法是用丙酮生产出芳樟醇,再进一步生产出异植物醇。此外,还有利用法尼烯直接生产异植物醇的全新方式。采用芳樟醇合成的方法中,巴斯夫所占的份额达到了35%。

从维生素A、E的合成方式来看,柠檬醛是重要的原材料。由于10月底巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾事故,导致全球维生素A和维生素E供给持续紧张。目前部分下游企业还有原料柠檬醛库存可以维持部分生产,随着库存逐渐消化,维生素A供给或将进一步收缩。据了解,巴斯夫宣布柠檬醛工厂至少要到明年3月才开始恢复生产,柠檬醛复产后生产维生素A和维生素E,但发货也需要数周甚至数月的时间,因此欧洲客户认为巴斯夫直到2018年二季度末三季度初才能恢复维生素A及维生素E的供应。该复产进度较市场预期再度推迟2-3个月。巴斯夫复产持续推迟,意味着全球维生素A和维生素E涨价的空间和时间有望超预期。


龙头企业最受益

维生素A、E涨价,最受益的当然是龙头企业。国内生产维生素A的企业主要有新和成、浙江医药、金达威,产能分别占全球的24%、10%和5%。生产维生素E的企业国内主要有浙江医药、新和成、能特科技、北沙制药等,产能占全球分别为18%、17%、17%和9%。新和成和浙江医药能同时受益于两个品种涨价,不过维生素A和维生素E合计只占浙江医药营业收入的35%不到,新和成则占比更高、受益更明显。

新和成是我国维生素A和维生素产能全国第一的企业,大部分企业需从巴斯夫采购柠檬醛生产维生素A,所以此次柠檬醛停产导致大多维生素A生产厂商极为被动,开工率极低,而新和成则自有6000吨柠檬醛、1万吨维生素A产能,可以满负荷开工生产,单吨生产成本与涨价前持平,维生素A产品的利润弹性极大。此外,新和成的维生素E具有2万吨产能且不需要柠檬醛,但却可以受益于维生素E的涨价,产品利润弹性同样很大。

 

图:维生素E合成工艺

 

数据来源:莫尼塔研究

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