丽珠集团：业绩超预期增长

发布时间：01-160周少鹏大中小

本期股市动态30指数收于1163点，较上期上涨4.59%，同期上证指数上涨2.9%，创业板指数上涨7.73%。成分股中，应流股份、丽珠集团和中国电影等个股涨幅靠前。国电南瑞、招商蛇口和大秦铁路涨幅靠后。

本期成分股重大事项及评论：

丽珠集团（000513）：公司赶在2019年末发布了中长期事业合伙人草案。按照草案规定，公司将对核心管理人员进行为期10年（2019年-2028年）的考核，以2018年归属股东的扣非后净利润9.47亿元为基数，在考核期内，每年以实现的净利润增长率作为考核指标，实行超额累进计提各期激励基金。扣非后净利润复合增速在低于15%、15%-20%、20%以上三种情况下，分别超额提取0%、25%和35%的激励基金。此举充分激发了核心管理人员的积极性，有利于公司长期发展。

方案发布后，激励效应开始显现。根据公司最新发布的2019年业绩预告，全年实现归母净利润12.45亿元-13.53亿元，同比增长15%-25%，扣非后净利润11.37亿元-12.31亿元，同比增长20%-30%，业绩中管理费已扣除激励基金，实际内生增速更高，预计接近30%，大超市场预期。

公司还发布了未来三年（2019年-2021年）股东回报规划，规划中提到，若满足上一年度实现可分配利润为正值，且审计公司对公司上一年出具无保留审计报告，且未来无重大投资计划或重大现金支出等事项，则按同股同利的分配原则，积极采取现金方式分配股利，且比例不少于当年可供分配利润的80%。

上述两个方案不仅考虑了管理层，也保障了股东的最大利益。保守按15%的年复合增速测算，到2028年公司扣非净利润至少达到38.3亿元，对应目前估值8倍左右，按照25倍的合理估值，10年翻2倍不是梦，即便不考虑分红，资本利得也会让投资者获得稳健的收益。公司业绩增长确定性高，成长性优异，可待股价回调至五日均线处介入。

宁德时代（300750）：2019年公司先后遭遇了补贴滑坡、蔚来召回、东方精工变脸、外资锂电厂搅局以及单季业绩增速大幅下滑等多个负面事件，但在最黑暗的时刻，我们依然将公司放在组合中，并且在6月、8月、10月多期杂志中重点点评该股。因为我们认为，公司的成长逻辑并没有改变，反而不断强化：其一是锂电池行业集中度越来越高，外资的搅局淘汰的是排名10名之后的中小企业（在最新的2019年锂电厂排名中，宁德在国内的市占率高达51%，同比增加9.8个百分点）；其二补贴滑坡是行业性事件，不可避免，但绑定优质整车企业的公司会将影响削减至最弱（如宝马给宁德的订单提升至70多亿欧元）；其三蔚来召回和东方精工事件都是短期负面因素，对公司业绩影响较小，且在这些事件影响下，公司股价还能稳定在70元附近，难道不应该乐观吗？其四，公司的预收款、应收款和现金流极佳，财务数据与行业反向而行（前三季度预收账款高达72亿，应收账款增长规模小于营收，经营活动净现金流逐季提升至百亿水平）。

熬了一年多，如今公司终于苦尽甘来，股价不断创出新高，短短两个月涨幅已超50%。现在的问题是，公司当前的估值水平到了什么位置，还能不能买？

天风证券最近出了篇研报，对宁德时代未来的现金流和资本开支做了测算，看看其现金流以及估值水平如何。结论我们还是很认同的。首先，根据测算数据，2019年-2021年宁德的将会有155亿、167亿和235亿的正向现金流，现金流完全可以覆盖资本开支，没有流动性风险。其次，影响盈利最大的折旧，2019-2021年对净利润影响达到41亿元、60亿元和75亿元，2022年进入下降期后盈利水平会显著抬高。由于宁德的折旧期为4年，在所有锂电厂中最激进，如果还原为5年期，则目前市值对应2020年PE在30倍左右，处于合理区间。但如果看到2022年，这个估值将下降至20倍附近。长期来看，宁德当前2500亿的市值显然不是天花板。

川投能源（600674）：近期公司下属子公司川投电力拟向中国信达资产、宁波信达汉石、芜湖信运汉石以10.44亿元收购中广核洪雅高凤山水力发电公司100%股权、四川槽渔滩水电股份公司62.35%股权以及四川天全脚基坪水利发电公司100%股权，并承接脚基坪公司原股东的借款本息合计1.77亿元，上述金额合计12.22亿元。

上述三家公司2018年的净利润不到4000万元，如此算下来，收购PE大概在25倍附近，在水电公司中这样的估值不算便宜。但从净资产看，2018年三家公司净资产为10.1亿元，2019年前三季度净资产为10.4亿元，基本上没有多少溢价。如今国内水电资源尤其是中型以上水电资源非常稀缺，开发成本越来越高，龙头水电公司都在利用资金优势不停并购，长江电力便是一个例子。此次并购的水电资产，有利于巩固公司在西南地区的综合资源优势，进一步提升核心竞争力和影响力。

古越龙山（600059）：公司是年初新纳入的标的之一。我们长线看好公司的逻辑是较高的品牌价值以及便宜的估值。从短线看，公司还存在以下几个刺激因素：第一是提价。2016年-2018年公司每年对不同产品都有小幅提价，平均提价幅度10%。2019年5月由于受原材料、人工和物流成本等上涨因素影响，产品成本不断上升，同时根据目前市场情况，公司决定自2019年6月10日起上调产品价格，其中库藏5年提价幅度约为8.34%，东方原酿提价8%。提价对全年业绩有积极作用，年报业绩应该会有不错表现。

第二是产品向高端化迈进。公司的毛利率常年显著低于行业其他公司，如会稽山、金枫酒业等，以2018年为例，会稽山和金枫酒业的毛利率分别为44.5%和46.2%，但公司只有38%。毛利率低，归根究底，主要是公司产品结构偏低所致。这几年公司一直在做的一件事就是产品结构升级，效果也颇为显著，2018年中高端酒占比已经提升至67%。2019年提价的产品也主要是这部分的酒，客户价格敏感度不高。目前公司中端酒主推3年以上系列产品，更推出千元价位的国酿1959,主打高端市场。

第三是产品全国化拓展。公司这几年发力开拓全国市场，2018年省外市场占比已经提升至60%。古越龙山是中国黄酒第一品牌，唯一钓鱼台国宾馆国宴专用黄酒，市场品牌认知度很高，依靠品牌力去推全国化布局不难，难的是区域招商。从过去招商的情况看，2018年区域经销商增长最快的是省外区域，增加了118个，依然维持较高的增长速度，市场预计未来3-5年经销商总数有望达到3000家以上。

酒类股中，白酒股和啤酒已被猛炒，公司的存货多价值大，股价还没有被炒。近期市场热点主线有转移至低位业绩增长股的迹象，去年前三季度公司业绩逐季转好，如果年报能维持向好趋势，或许会有不错投资收益。

深圳机场（000089）：公司近期公告，与东方航空签署了战略合作框架协议，双方将缔结全新的合作伙伴关系，在加大运力投放、完善深圳国际机场航线网络布局、提升旅客吞吐量、积极发展航空物流产业、加强航线联合营销、提高航班运行保障品质、保障资源共享合作等方面全方位开展务实合作。东方航空将重点围绕深圳城市发展定位，新增洲际或亚洲航线，并逐步加密已开通国际航点的航班频次。2019年深圳机场的国际航线同比大增33%，客运量已经突破5000万，跻身世界顶级机场。目前东方航空在深圳机场的日进出港只有72板，将深圳作为重点开发市场后，有望为深圳机场带来新的业务增量。

股市动态30指数成分股本期表现
成分股名称	代码	19.12.27收盘价(元）	本周收盘价(元）	涨跌幅(%)	计入指数股数	最新市值	最新市值权重(%)
中国长城	000066	15.44	15.70	1.68	400,536	6,288,415	5.41
深圳机场	000089	9.75	9.85	1.03	643,605	6,339,509	5.45
国电南瑞	600406	21.42	21.36	-0.28	312,484	6,674,658	5.74
招商蛇口	001979	19.76	19.63	-0.66	298,557	5,860,674	5.04
工商银行	601398	5.90	5.91	0.17	963,170	5,692,335	4.89
华侨城A	000069	7.59	7.66	0.92	705,052	5,400,698	4.64
应流股份	603308	13.80	16.74	21.30	347,478	5,816,782	5.00
中科三环	000970	10.90	11.39	4.50	386,711	4,404,638	3.79
中国电影	600977	15.07	16.71	10.88	230,185	3,846,391	3.31
中信证券	600030	23.33	25.55	9.52	157,466	4,023,256	3.46
中青旅	600138	12.31	12.89	4.71	266,591	3,436,358	2.95
招商银行	600036	37.86	39.04	3.12	99,923	3,900,994	3.35
春秋航空	601021	42.56	44.00	3.38	74,141	3,262,204	2.80
福耀玻璃	600660	22.74	25.07	10.25	208,043	5,215,638	4.48
上海环境	601200	11.05	12.04	8.96	288,522	3,473,805	2.99
古越龙山	600059	8.32	8.74	5.05	371,953	3,250,869	2.79
丽珠集团	000513	32.56	37.98	16.65	99,379	3,774,414	3.24
中国中车	601766	7.02	7.12	1.42	674,762	4,804,305	4.13
大秦铁路	601006	8.10	8.10	0.00	352,497	2,855,226	2.45
罗莱生活	002293	9.04	9.20	1.77	273,318	2,514,526	2.16
光明乳业	600597	11.91	12.58	5.63	210,642	2,649,876	2.28
川投能源	600674	9.70	9.76	0.62	246,953	2,410,261	2.07
航发动力	600893	20.65	22.75	10.17	102,878	2,340,475	2.01
中国外运	601598	4.20	4.32	2.86	543,038	2,345,924	2.02
七匹狼	002029	5.77	6.11	5.89	352,433	2,153,366	1.85
中国国航	601111	9.39	9.43	0.43	583,235	5,499,906	4.73
欧菲光	002456	15.60	16.01	2.63	154,910	2,480,109	2.13
燕京啤酒	000729	6.39	6.65	4.07	259,355	1,724,711	1.48
电广传媒	000917	6.46	7.10	9.91	238,442	1,692,938	1.46
宁德时代	300750	104.20	113.31	8.74	19,440	2,202,746	1.89
总市值						116,336,009	100.00
最新股市动态30指数						1,163
本期股市动态30指数涨跌幅						4.59%
同期上证指数涨跌幅						2.90%
同期创业板指数涨跌幅						7.73%
股市动态30指数成立以来涨幅						16.34%
上证指数同期累积涨幅						-0.37%
创业板同期累积涨幅						-2.96%

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