浙江帕瓦新能源股份有限公司(以下简称“帕瓦股份”)是一家单晶型NCM三元前驱体生产商，从事锂离子电池三元正极材料前驱体的研发、生产和销售，主要产品用于三元正极材料的制造并最终应用于新能源汽车动力电池、消费电子、电动工具等领域。

据上交所公告，帕瓦股份将于5月6日在科创板首发上会。帕瓦股份本次拟公开发行股票不超过3359万股，不低于发行后总股本的25%，拟募集资金15亿元，主要用于4万吨三元前驱体项目和补充流动资金。

在上会之前，帕瓦股份已完成了三轮问询答复。作为专注于三元前驱体单一细分领域的企业，帕瓦股份的市占率较低，盈利高度依赖大客户及财政优惠，同时疑似资产减值计提不足，涉嫌虚增利润，且合同涉诉纠纷较多，或存在较大经营风险。

高度依赖大客户及财政优惠

2018年至2020年，帕瓦股份在三元前驱体行业内所占市场份额分别为4.0%、3.4%、2.0%。2019年至2020年，帕瓦股份在单晶三元前驱体细分领域所占市场份额为6.63%和6.54%，与头部企业10%~20%的市占率相距甚远。

2018年~2021年1-6月，帕瓦股份前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为80.26%、88.93%、96.39%和97.25%。自2019年起，公司至少70%的收入来前两大客户杉杉能源和厦钨新能，而到了2021年上半年，这一比例更是达到了87%。

不仅营收高度依赖大客户，帕瓦股份对于税收补贴等优惠政策也有相当程度的依赖。

报告期内，公司获得税收优惠额分别为736.30万、167.93万、66.30万和365.21万元；获得政府补贴分别为111.44万、392.13万、554.96万和404.40万元，合计占利润总额达到21.91%、26.12%、13.96%和17.07%。

报告期内，帕瓦股份的业绩较为波动，尤其是2019年营收同比下降了15.77%，净利润同比下降了42.8%。对此公司表示，2019年度，由于新能源汽车补贴退坡政策落地后，下游三元正极材料客户对三元正极材料前驱体市场需求有所下降，下游客户的订单量有所减少。

但另一方面帕瓦股份也承认，短期来看财政补贴政策的退坡一定程度上打压了新能源汽车上下游产业链的市场需求，同时也给新能源汽车上下游产业链带来了较大的降本压力，公司产品的利润空间可能因此受到挤压。

目前国家对于新能源汽车补贴优惠政策逐年减少，而帕瓦股份目前产品结构单一且市占率较低、营收严重依赖大客户，或许意味着未来业绩的增长存在较大不确定性。

应收及存货高企 减损或计提不足

帕瓦股份还存在应收账款及存货高企的问题，使得大量流动资金被占用，导致资金周转效率较低，应收账款和存货周转率均低于行业平均水平。

报告期内，公司应收账款余额分别为13,994.57万元、8,398.61万元、11,571.53万元和9,266.11万元，占流动资产的比例分别为24.15%、20.45%、22.22%和8.59%。

同时存货余额分别为11,732.10万元、20,897.52万元、17,168.28万元和22,390.01万元，占期末资产总额的比例分别为13.17%、25.65%、17.52%和12.68%。若未来因市场需求变化，原材料和库存商品市场价格出现大幅下跌，公司可能面临较大资产减值风险。

值得注意的是，2020年起帕瓦股份对于存货跌价准备和减值损失计提出现大幅下降，但是并未说明具体计提规则，也并未解释下降的原因，或存在通过调整资产减值损失虚增利润的嫌疑。

涉诉合同纠纷较多，疑似信披不完全

报告期内，公司涉及9起诉讼、仲裁。其中3 起为公司与员工之间的劳动争议仲裁案件，6 起为买卖合同纠纷诉讼案件。

6起合同纠纷案件中涉及5家公司，其中2家因未按约定向公司发货或付款而构成违约，另外3家则是由于公司未按约定及时付款，导致销售方向法院起诉。

不过根据公开信息查询，我们发现还有另外两家企业因与公司的合同纠纷而申请冻结公司的资产。

昌平仓储物流有限责任公司于2018年2月28日向法院申请诉前财产保全，请求对浙江帕瓦新能源股份有限公司银行存款59万元予以冻结或对被申请人的其他等额财产予以查封、扣押、冻结。

湖南金源新材料股份有限公司于2017年5月24日向法院提出冻结浙江帕瓦新能源股份有限公司存款3984362.44元，冻结期限为一年；查封申请保全人湖南金源新材料股份有限公司安化县一机厂仓库内的100吨硫酸钴，查封期限为一年。

对于该案件的裁定，公司还因对管辖权有异议而提出了上诉，但被法院驳回，仍维持原判。

对于与昌平仓储物流有限责任公司的合同纠纷，时间上应处在报告期内，然而、帕瓦股份却并未对具体情况予以披露，公司的信披完整度恐怕存在疑问。

就合同纠纷内容来看，帕瓦股份涉及拖欠货款的问题似乎较为突出，或许这也从侧面体现出公司资金流状态并不健康。

公司出现合同涉诉多的情况，也表明对于客户及供应商等合作伙伴缺乏足够有效的筛选和管理机制，内部管理的不足势必也将对公司未来的发展造成不利影响。