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2019年第38期  2019-09-27出版
【封面文章】2019年四季度策略:扑朔迷离 谋定后动

    2019年三季度A股市场即将收官,截至2019年9月26日,上证指数三季度下跌1.67%,创业板指则上涨7.43%,整体市场仍然是区间震荡的走势。三季度贸易战反复拉锯,外资持续流入,三季度有两条上涨的主线,一个是白马股,一个是科技股。7月22日首批科创板股票正式挂牌,科创板上市首日普遍暴涨,科创板目前估值泡沫甚至高于2015年的创业板,当然由于比价效应,A股主板原有科技公司在三季度表现出色,科技股是三季度的上涨主线之一。另一个上涨主线是白马股,外资持续加仓白马股,持有贵州茅台市值已经超千亿。客观讲,无论科技股还是白马股目前都处于较大泡沫阶段。展望四季度,不确定性因素仍很多,所以我们认为四季度扑朔迷离,走势上下皆有可能,我们对四季度没有明确的结论,建议等趋势明朗,靴子落地后,再做决策,也就是谋定后动。   目前A股走势与2011年相似 如果打开上证指数的月线图,可以明显看到2014年以来的走势跟2005年以来走势很多相似的地方,2014年6月到2015年6月的上涨,类似2005年6月到2007年10月的上涨,不同的是领涨板块,2005年到2007年的那波牛市领涨的是房地产、有色金属等周期品,而2014年到2015年的上涨领涨的是互联网科技股为代表的创业板股票;2007年10月到2008年11月的下跌幅度较深,从6124点最低下探到1664点,主要是叠加了次贷危机导致的全球金融危机,而2015年6月到2016年2月的下跌,主要是由于清理杠杆资金,同时叠加了熔断交易机制;2008年11月到2009年7月的反弹核心因素是四万亿投资,而2016年2月到2018年1月的反弹核心是白马股盈利提速叠加外资持续对白马股的加仓;目前的市场状态很类似2011年的行情,2011年抱团的是抱团消费和医药股,近两年是抱团消费股为代表的白马股。如果目前走势与2011年同构的化,那之后还有1-2年的缓慢下跌磨底的过程。           A股上证指数走势会重复历史吗?   缺乏启动大牛市基础      每一轮大牛的启动,都是所有的股票都跌到位,2005年6月的998点是如此,2013年7月钱荒后1849点也是如此,反观目前的A股市场,结构性的分化还是很明显的,除了银行股、地产股、两桶油估值趴在底部,消费股、科技股已经形成比较大的泡沫,这时候是很难启动一轮大牛市的,未来的牛市,要等消费股、科技股也跌到估值足够有吸引力,等所有板块个股跌到位,启动的牛市才基础扎实。     特朗普缺口    自中美贸易战以来,由于美国总统特朗普经常出尔反尔,贸易战形势时有反复,上证指数形成了几次特朗普缺口(如图所示),每次下跌缺口,都是特朗普总统发推文加征关税导致,以致于A股股民调侃称“涨跌全靠特朗普”。但最近一次特朗普升级中美贸易摩擦并没有形成特朗普缺口,一个原因是大家已经对特朗普“审美疲劳”,另一个原因是A股本身有反弹需求,所以特朗普缺口形成与否很重要的是A股所处的位置,如果A股本身处于调整的节奏,那么很容易形成特朗普缺口,反之如果A股处于反弹初期则较大概率不会形成特朗普缺口。反观目前上证指数刚下跌几个交易日,如果特朗普突然再次黑嘴升级中美贸易战,那很大概率会形成新的下跌缺口。            中美贸易战以来A股上证指数的特朗普缺口     估值仍然割裂、推荐低估值 再看下最新沪深交易所公布的主要指数的估值情况,截至2019年9月26日,上交所共有上市公司1521家,总市值33.1万亿元,平均市盈率13.92倍;深交所共有上市公司2183家,总市值21.7万亿,平均市盈率23.97倍,其中深市主板平均市盈率16.43倍,中小企业板平均市盈率26.32倍,创业板平均市盈率43.12倍。上证指数估值偏低,深市主板估值合理,创业板估值还是偏高。蓝筹股估值是显著偏低的,上证指数有估值支撑,向下空间有限。      如果从估值百分位来看,近几年的主流板块代表食品饮料板块,PE估值百分位91.64%,PB估值百分位99.41%,已经处于历史泡沫高峰的位置。而估值百分位比较低的典型代表是煤炭行业,无论PE还是PB估值百分位均在5%以下。此外中证500指数的估值百分位处于极低位置。       具体到四季度投资方向上,从主题角度,我们认同科技股是不错的主题机会,很可能是市场主题的主线,但科技股估值高,涨起来快跌起来也快,投资者节奏把握会难度比较大,但激进型投资者,想赚快钱的投资者,还是建议密切关注科技板块,这属于进攻的板块。稳健型投资者建议关注低估值的银行、地产、煤炭、石油石化等板块,这些板块是市场中估值绝对低的板块,在市场趋势不明朗的时候,低估值是很好的防御手段。此外对个股把握觉得有难度的,建议参与中证500指数基金。

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