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中国股市:寻底游戏又再开始(上)

若用百度搜索引擎搜索“一月预言”,将时间限定在一年之内。搜索结果排第五位便是在股票社交媒体上所发之帖:“历史上有‘一月预言’说法,大致上是指一月跌全年整体跌。统计过上证指数历史上一月预言准确率,大约75%。今年一月大跌,全年下跌机会相当大。”今年以来,中国股市出现大跌走势,国证A股指数至今下跌24%,沪深300指数跌20%,国证2000指数更跌29%,创业板综指甚至跌34%,科创50指数跌幅最大达35%。根据最新统计,上证指数自1993年以来——上海股市1992年5月才放开股价——经历29个年头,其中一月下跌全年下跌、一月上升全年上升者凡21年,准确率高达72.4%(其中1996年、1998年、1999年、2004年、2013年、2014年、2018年及2020年错误)。 去年底在《2022年金融市场展望(上)》一文中有3个结论: (1)深圳综指3156点以来,笔者以为跌至2018年10月最低1212点,仅仅是循环浪IV中子浪A,1212点之后展开IV浪B反弹……下一次熊市,深圳综指可能会触及长期上升通道下轨。 (2)以平均股价来分析,可以得出结论是目前股市风险程度超越2010年11月接近2008年初水平。2008年及2011年在平均股价跌破上升趋势线后出现大跌,而自2019年初以来,平均股价亦形成上升趋势线,倘若跌破,则应该考虑后市出现大跌走势,而在此之前可保持警惕。 (3)总市值/M2变化与平均股价所示大致相同,即目前市场风险介乎2010年11月顶部与2015年顶部之间。 今年跌市来势汹汹,大有2008年金融海啸熊市之势,一些长牛股纷纷爆煲。比如恒瑞医药(600276)历史最高价为去年1月97.23元,近日最低见27元,跌幅72.2%,甚至大幅跌穿2000日平均线。又如中国中免(601888)历史最高价402.78元,近日最低153.59元,最大跌幅62%。又如被寄予厚望者中芯国际(688981)上市后最高见95元,近日最低37.1元,跌幅61%。还有金龙鱼(300999)上市后炒至145.51元,如今最低见45.1元,跌69%。快递一哥顺丰控股(002352)去年最高124.37元,近期最低42.51元,跌幅66%。顺丰目前市值仍高达2327亿人民币,但却屈就于中小板,名不副实,这类股票早应转至主板;但主板大批股票市值只有10多20亿,令人叹为观止。 在微信投资群内,一班投资老鬼亦在讨论今年跌市与2001年6月之后相似。将两者图表画出来,套用相同走势模式,果然似模似样。 (1)1998年亚洲金融风暴之后,1999年2月短期见底后出现一波小型反弹行情,到4月初结束,然后再跌,5月17日创新低见1047点;2018年上市公司大股东质押危机,10月政府救市,上证指数见底反弹,到11月中旬结束,然后再跌,2019年初创新低2440点,当日升超2%。 (2)1999年5月19日发动著名5.19行情,上证指数扶摇直上,6月底已经摸1756点,升幅67.7%,此后上证指数一直回落调整,至1999年12月27日结束;2019年初见底后升至4月份最高3288点,升幅34.8%,高位之后出现调整,一直震荡下跌至2020年3月下旬美联储发出无限QE穿云箭前夕。 (3)2000年开始,上证指数展开大牛市,一路升至当年8月22日才结束单边市,2000年8月22日至2001年2月22日为箱体震荡市,2001年2月22日至6月14日为牛市最后一浪上升;2020年3月23日最后一跌后随着美联储无限QE保证展开结构性牛市,一路升至2021年2月3731点才结束,之后箱体震荡至2021年7月28日,2021年7月28日至9月14日3723点为结构性牛市最后一浪上升。 (4)2001年6月牛市见顶之后在“国有股减持是巨大利好”下一路暴跌,2021年10月23日,证监会宣布停止执行国有股减持暂行办法,上证指数几乎升停板,11月26日财政部减股票印花税至2‰,上证指数高开低走升1.5%;2021年9月14日见顶后曾在3470点至3700点继续震荡,今年1月中旬向下突破,跌势愈来愈急,本周减股票过户费50%——即买卖10万元股票减1元,股市展开反弹。 历史会重演,但基于“交替原则”,后市走势不会一模一样,中国股市寻底游戏又再展开。寻底工具例牌是“混世魔王程咬金三板斧”。 先看看市场整体市盈率。2014年3月曾经写过《中国股市历史市盈率分析》,可供参考。有人估计1994年7月底上证指数325点时市盈率10.6倍,1996年初市盈率19.4倍(此数据恐怕有误,因为有统计指出1995年底上海股市市盈率才16倍)。又有统计指出,1995年底上海股市市盈率16倍(对应上证指数555点),深圳股市市盈率9倍(对应深圳综合指数113点)。如此推导出1996年1月上证指数最低512点市盈率15.05倍,深圳指数最低104点市盈率为8.6倍,两市算术平均值11.8倍。 2001年6月2245点见顶时上海股市市盈率66.1倍。2005年6月见底时沪深股市市盈率约14.8倍,总市值约2.96万亿人民币。2007年10月6124点见顶时上海股市市盈率71.6倍,深圳股市市盈率73.8倍(2008年1月市盈率76.1倍)。 2008年10月27日上证指数1664点见底时(深圳综指11月4日见最低点)沪深股市市盈率13.5倍,总市值约11.2万亿人民币。2012年12月上证指数1949点初见底时沪深股市市盈率为12.7倍,总市值约19.8万亿人民币(通达信总市值指数当时最低为19.36万亿)。2013年6月上证指数1849点见底时沪深股市市盈率约为13.5倍,总市值最低19.6万亿(以总市值指数为准)。2018年10月国证指数3300点见底时沪深股市市盈率约15倍,总市值约41.8万亿。 上述市场底部时平均市盈率最高15倍,最低10.6倍,2008年10月底部之后见底市盈率介乎12.7倍至15倍之间。而4月26日沪深股市市盈率是多少?答案是17.1倍,这是加权平均数。因此,国证A指4月27日最低4574点并非见底。4月26日收市价4626点对应17.1倍市盈率,若市盈率15倍见底,大致上尚有至少12.3%下跌空间,或者见底时市盈率12.7倍则有至多25.7%下跌空间。上述两个目标国证A指至少看4057点甚至是3435点。不过必须明白,底部不是一日可达,中间反弹行情可能极为反复,走势取决于多项因素。 《上海证券报》2005年2月4日文章指1994年7月底平均股价3.87元,亦有人认为是3.5元。《证券日报》2005年5月23日文章指1996年初底部沪深股市平均股价约5元。2005年6月底部上海股市平均股价4.27元,7月底部深圳股市平均股价3.97元。2008年1月沪深股市平均股价最高24.68元,到10月底平均股价跌至6.15元。2010年11月平均股价又回升至22.08元,之后跌至2012年初9.28元。2015年6月最高位时平均股价高达33.58元,此后一直下跌至2018年10月最低10.50元。到去年12月,平均股价最高26.89元。《2022年金融市场展望(上)》一文所言,2008年及2011年平均股价走势均是跌破趋势线后一泻千里,因此应当警惕今次亦会如此。果然今年平均股价跌破趋势线后大市跌势愈来愈急。本周三平均股价最低18.43元,你觉得是否一个重要底部?周五股市在香港科技股带动下大幅回升,平均股价重返20元大关。是否一个逢高减磅机会正逐步来临?

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少一点线性思维 多一点周期思维

很多散户投资者比较关心大盘。而笔者认为最好的策略是——不关心市场波动。 大盘的日常波动对价值投资的影响程度并没有那么大。除非处于历史极端值(大周期见顶或见底)的位置。否则,一般大盘向下或者向上,都不宜特别关心。 我们更应该关注大盘所处的相对位置。举例来说,如果上证大盘现在3200点的位置,对笔者来说系统性风险并不大。当然,笔者指的是金融地产为主导的上证综指。 如果对科创板和创业板来说,包括深成指而言,可能估值还比较贵(言下之意是离底部还有一定距离)。 所以,目前A股仍有结构性机会,这个投资机会就在金融、地产、石油、石化等传统行业低估值板块当中。也就是说,机构投资者过去几年抱团过的地方,反而要少去参与。机构投资者开始转向配置的地方可能潜力较大,比如估值处于历史底部的板块。去年年底有些险资就开始大量配置银行股和地产股。 这也是笔者从去年9月以来反复强调的观点:上证指数没有系统性风险。但并不表示赛道股和核心资产(包括科创板和创业板里的高估值股票)不跌。凡是涨多了的股票,都会跌。跌多了,就会涨。所以,股票市场不需要线性思维,更多的是周期思维。或者就是老子道德经所言:反者,道之动也。 金融地产是A股的稀缺资源。因为2019年之后,房地产、能源、金融、公用事业等新上市占比越来越低。也就是说,供给越来越少,自然“物以稀为贵”。 如果金融地产继续跌怎么办呢?很好办。在历史底部位置继续加仓。按照我们的策略,分批建仓,越跌越买。组合投资,分散风险。 一般而言,你在底部买入的低估值股票组合持有时间越长,往往收益越高。如果投资指数ETF更是如此。历史数据统计表明,持有万得全A指数10年,亏损的概率为零,而收益可以高达250%。 笔者最近看了一本美国知名对冲基金经理瑞∙达里奥写的《原则》,谈到了美国所处的周期和中国所处的周期。他的结论就是中国仍处于上升周期的第二至第三阶段,各方面指标都处于不断强化的过程,而美国到了下降周期的第五阶段,矛盾重重,内部冲突加剧,未来美国面临内战的风险。 达里奥的《原则》写了三个系列,从个人生活和工作的原则,写到了历史周期和国家兴衰变迁的原则,然而最后他都会谈到经济与投资的原则。 其实,这说明周期思维非常重要。中国人过去四十年及未来50年能够在各方面取得成功,很多程度上是因为国运。就像巴菲特所言,他之所以成为股神和曾经的世界首富,主要是中了“卵巢彩票”——正好受益于美国经济发展最高潮的时代(1949-2007年)。 如果我们说现在自己很幸运,那是因为我们正好处于中国国运上升期。有幸参与这段中华民族伟大复兴的历史阶段,是当今中国人的荣幸之至。伴随着国运的宏大趋势,实现财富自由只是其中的一个影响结果而已。假如我们生活在1840-1945年之间,那就真的不幸。 很多人投资容易走入极端,认为跌得多的东西,会越跌越没有价值。其实恰恰相反,跌得越多的东西,越有价值。否则,怎么存在价值低估的东西呢? 所以,中国老祖宗早就说了:贱下极则贵,贵上极则贱。如果把老祖宗这种辩证法思想学好,其实对我们投资是有帮助的。 所以,做投资至少要认真阅读两本中国传统文化典籍《道德经》、《易经》。 老祖宗的思想从没有过时,只是我们现代人学习得太少,理解太浅而已。真正理解足够深的话,你就可能是范蠡在世。

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估值的弹簧已压至最低

估值的弹簧已压至最低。在疫情反复、经济弱势、宽松不及预期的多重冲击之下,市场继续下跌。但观察估值和风险溢价,我们可以看到已出现安全边际。 回顾今年以来的市场,A股主要指数年初至今跌幅超过20%,其中估值收缩贡献超过80%。对比发现大部分指数的估值都处于2019年以来的历史新低位置。风险偏好角度来看,A股的风险溢价近期在加速上行,上证指数风险溢价已经接近2018年市场底部时期、创业板指也接近2020年年中的水平。虽短期冲击犹在,但市场下跌空间已极为有限。 短期难以期待宏观环境的改善 4月18日公布经济数据,3月除基建有支撑外,投资、地产、制造业和消费等分项全面回落。因疫情阴影也影响4月的生产和消费,经济数据继续下行压力还在。经济下行不止的同时,政策宽松的力度却低于市场预期。 投资分项中仅基建复合增速抬升,3月投资整体、房地产、制造业复合增速分别为1.0%、5.3%、3.9%,边际分别回落3.2、1.0、0.5个百分点,仅基建复合增速大幅上行3.1个百分点至5.4%。消费复合增速环比下行1.7个百分点至2.6%,限额以上零售额分项中,3月通讯器材、日用品、粮油食品复合增速环比降幅最大,分别下行4.7、2.6、0.5个百分点。 政策宽松力度低于预期——4月15日央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点,历史上幅度均为0.5-1.0个百分点,调降幅度低于市场预期。2022年房地产销售增速始终未现改善,稳增长基调下市场存在调降20日LPR预期,20日5年期LPR保持4.6%水平不变,低于市场预期。 通胀约束和外部压力是宽松难以加码的主要约束。当前中美利差加剧、俄乌冲突推升大宗商品涨价背景下,我国宽松力度较为克制。中美利差方面,截至22日,中美利差为-6BP,倒挂已持续6天;俄乌冲突推升通胀预期,4月22日央行会议指出“高度重视并大力支持农业生产和煤炭、石油、天然气等重要能源的生产和供给畅通,保持物价基本稳定”。 微观流动性流入边际趋弱 流动性视角来看,北向资金和ETF的流入较之上周进一步放缓,杠杆资金还在净流出。截止4月22日,公募基金的一季报已披露完毕,一季度偏股型基金发行份额同、环比回落88%、45%,同比回落幅度创2016Q2以来的新高。 4月以来公募基金的发行还处于“冰点”,短期难有明显增量资金。疫情发展和防控政策的变化是当下市场关注的焦点。近期上海疫情出现新增数据的拐点,股票市场也有所反应。过去两周线下消费出现明显的修复。如果疫情出现拐点,消费可能并非唯一解。 焦点:疫后的修复板块 复工复产相关的制造业的修复机会可能不亚于消费。如果疫情得到控制,此前受冲击较为严重的线下消费会有明显修复预期。最近拐点日渐明显的新增数据出现之后,线下消费确实迎来了一波修复。对比发现,当下来看,线下消费可能并不是唯一解。在消费之外,与复工复产高度相关的制造业也有修复机会。 从估值的视角来看,当下A股整体估值已经处于低位,但行业间的分化极大。尽管因为疫情反复冲击,线下接触型消费受到较大的冲击,但估值水位看来,制造业整体处于更低的位置。 上海的汽车产业链、集成电路、生物医药等行业在我国制造业中占据重要位置。上海是中国最庞大的汽车集群地之一,有着上汽、一汽、特斯拉等重要车企,共有17家已上市的自主零部件企业以及多家外资零部件企业,此外上海已经聚集了宁德时代、均胜电子、地平线、翌擎智能等100多家新能源车企业。 可以把握几个主要的思路 第一、当下A股整体估值已处于底部,但行业间分化极大。大量的制造业处于20%以下的分位数,消费尽管去年以来持续调整,但估值水位并不低; 第二、上海的制造业产业占比较大,疫情之后的冲击也极为显著,包括汽车、集成电路和生物制药等行业。由于物流运输梗阻严重,拖累效应更加明显; 第三、对照2020年的经验,在3月疫情得到控制之后,武汉复工复产白名单发布后2周左右,企业基本恢复到正常的生产状态。制造业的复工率恢复速度实际上是高于餐饮、住宿和家政等。可能原因是“报复性的消费”需要信心的重新建立,而企业的恢复生产更加迫在眉睫,反应速度更快。 行业关注:疫后修复和涨价主线 短期市场走出底部的宏观条件不足,关注行业的结构性机会。 其一是疫情如果出现修复,关注复工复产相关的制造业(汽车、机械、集成电路和生物医药)和线下消费;若疫情出现拐点,部分行业将出现估值修复机会:1)供应链恢复、逐步复工复产的制造业:汽车产业链、集成电路、生物医药等;2)受益于消费场景恢复的线下消费相关行业:餐饮和酒店、旅游、商贸零售、交通运输、食品饮料、纺织服装;3)疫情影响下港口特别是上海港等东南沿岸出口受阻的:塑料制品、纺织制品、通用机械、计算机及通信设备。 其二是供应短缺带来的涨价效应下的粮食和化肥。此外,延续此前报告推荐的地产和基建发力产业链,房地产依然处于基本面还未改善、政策托底仍将延续阶段,基建是当下支撑经济的主要力量,关注基建相关的建筑、建材。

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多重利好共振 大盘止跌反弹

世界纷纷扰扰,错综复杂,既缺乏公认的真相,也不存在绝对的真理。近期各种因素交织下,国际金融市场更加跌宕起伏,变幻莫测。上期文章中,笔者分析大盘短线可能在探底之后出现反弹,但实际回调幅度有超预期。3月9日和10日的深V反弹,变成了下跌中继。 沪深300指数的浪形,还是按照第4期文章的划分更合理些。先来看最近一个月的K线细节。(见图一) 图一:沪深300指数30分钟K线浪形分析 如图所示,仍将2月18日4651点之后的走势视为5浪回调。这样,2月21日至24日低点就是5-1浪下跌,包含清晰的5波;然后反弹到3月1日4623点是5-2浪,是平台型三折浪结构;接着5-3浪跌幅最深,回到4068点;3月9日的反弹较为凌厉,属于锯齿形5-4浪;4335点之后是5-5浪,其中的细浪清晰可数。3月16日上午,5浪调整在收敛三角形末端结束。 波浪循环是对股市运行规律的线性表达,在形态、比例、时间三要素中,形态是第一位的。艾略特波浪原理本身并不会错,但由于使用者的认知局限,或者领悟不够深刻,对指数浪形的解读必定会有出入,需要及时修正。 3月9日,上证指数回补了2020年7月6日的跳空缺口。本周二,又补了7月3日的缺口。(见图二) 图二:上证指数日K线技术分析 从技术分析角度理解,缺口的产生或回补,都有一定指示意义。比如,2020年3月19日,沪深300指数最低3503点,补上了2019年2月25日的跳空缺口,随后走势便出现了反转。 上期文章中,笔者介绍了上证指数的周期性律动。去年12月13日之后,第一波调整运行了34个交易日,是斐波那契数字。今年春节后,反弹了19个交易日,接近卢卡斯数字。 结合沪深300ETF走势(去年12月9日出现收盘高点)综合考量,深证成指从2021年2月18日至今,可认为四-A浪调整了55个交易日,接着,四-B浪反弹约144个交易日。最后,四-C浪用63个交易日回到11331点。(见图三) 另外,观察深证成指周K线,还发现一个隐藏现象。(见图四) 图三:深证成指日K线技术分析 图四:深证成指周K线技术分析 深证成指从2019年初至今的浪形节拍,大致是一浪上涨13周,二浪下跌8周,大三浪运行89周,四浪耗时55周。上升浪和调整浪时间接近1.618的黄金分割比例关系,时间似乎具有不可违拗的力量,成为影响股市运行节奏的神秘因子。 其实,周期和缺口都反映着群体心理。看盘和交易就像投资的两岸,情绪是起连接作用的桥梁。并非只有近期走势由情绪主导,证券市场向来如此,买卖价格波动直接来自于情绪的变化。 笔者1993年在上交所和深交所开户,至今已有三十个年头,亲身体验了五轮月线级别的牛市及熊市。结果发现,无论从短线还是中线考量,都是投资大众的情绪在左右着价格走势。即使某个上市公司经营如常,基本面没什么明显变化,其股价也可能剧烈波动,可以上涨几倍,也可以跌八成以上。只是个股涨跌缺乏规律性,而群体情绪的波动状况,在指数浪形上有迹可循。 从交易角度讲,合理的投资策略组合和严格自律才能带来良好心态。实际上,要规避股市的下跌风险,并非仅有减仓头寸这一条道可走。例如,使用沪深300系列期权为现货资产做保险,就可能收到以一当百、事半功倍的效果。所以,作为有效对冲工具,期权品种亟待增加。 3月16日,基本面恰巧与技术面共振,多重利好之下,市场紧张情绪得到释放,大盘强劲反弹,景气正逐步恢复,或将进入一个区间震荡阶段。

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物流快递:行业集中加速 龙头笑到最后

随着近年电商红利逐渐消化,快递及快运物流行业在经历高速成长阶段后,也进入了存量博弈时期,头部企业持续分化,同业并购开始趋于频繁。继2021年底极兔收购百世国内快递业务后,近期京东物流收购德邦股份的消息也宣告落地,业内迎来又一新的重磅并购事件。 大型同业并购的频繁出现,意味着行业集中度趋向进一步提升,未来国内物流行业或将加快向寡头垄断格局迈进,行业整体发展方向朝价值竞争转变。快递及快运物流行业的加速整合,预示着我国大物流时代也将进入一个全新的高质量发展阶段。   行业集中化为发展趋势   3月11日晚间,德邦股份发布公告,将以89.76亿元收购德邦物流66.49%股份,并触发全面要约收购义务。未来双方将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展开深度合作,合作后双方将继续保持品牌和团队独立运营,战略和业务方向整体保持不变。 与快递市场相似,过往几年快运物流市场也样竞争激烈,顺丰快运、德邦股份、安能物流等头部企业的盈利惨淡。长江证券分析师韩轶超指出,当前德邦股份和安能物流的PS估值分别为0.44和0.57倍。若参考行业0.50倍的PS估值中枢,并给予20%左右的估值溢价,顺丰快运目前也仅有约150亿元的市值水平。 此次拟被收购的德邦股份,是国内领先的直营快运及大件快递公司,2020年公司零担运输(零散货物运输)收入规模位居行业第二。若此次收购顺利完成,直营快运市场有望从过去顺丰、德邦、京东的三足鼎立,变成顺丰、德邦+京东的双寡头格局,板块盈利有望随着格局改善而得到恢复,当前快运板块的悲观估值也将迎来修复。 放眼全球,我们可以发现,海外物流行业的发展最终也都是趋向高度集中化,全球物流巨头的发展史,也是一部部收并购史。无论是快递领域的UPS、FedEx和DHL,还是货代领域的DSV,大多通过持续收并购,实现了持续增长与综合化转型。 回顾中国快递物流行业的发展历程,我们也能从中发现类似的阶段性特征。 在度过电商红利期带来的爆发式增长阶段后,我国快递物流行业在2017~2019年进入换档降速阶段。在规模效应明显的物流行业里,头部企业的低成本有利于进一步扩大市场份额,而尾部企业开始与头部拉开差距,此时出现大量小型同业并购,多元化并购也逐步出现。 在二三线企业基本出清后,一线快递物流公司未来主要依靠成本和服务质量的优势扩大规模效应,或者通过重组、并购实现行业集中度的提升,最终向寡头垄断迈进,此阶段行业内大型同业并购开始显现。 招商证券分析师苏宝良认为,中国快递行业的并购发展将呈现两大趋势:首先,大型同业并购将继续出现。目前国内电商快递领域仍未形成较为稳固的寡头垄断格局,因此加盟制快递企业仍然需要持续追求市场份额以获得更强的规模效应。由此判断一线快递企业将继续分化,未来大型的同业并购将继续出现,CR3市占率有望进一步提升。 其次,多元化并购日趋频繁。一方面,众多领域仍有扩张空间:经济件板块中加盟网络规模仍然较小,未来可以并购现存的加盟网络获取核心资源及精细化管理能力;供应链板块细分行业较多,未来可以并购现存的小型供应链解决方案公司,获取专业人才以及核心客户资源;国际物流板块较为薄弱,未来可以并购当地传统快递公司,获取核心网络资源以及最后一公里解决方案能力。 另一方面,随着电商红利式微,快递物流行业如果实现了寡头垄断格局,头部企业仍会继续参与新兴市场以实现可持续发展。此时,传统电商快递将向多元化产品延伸,未来多元化并购的数量有望持续增加。   图一:中国零担快运前三十强相对市场份额变化   图二:中美零担快运行业集中度对比 来源:SJ Consulting,运联传媒,艾瑞咨询,华创证券     看好龙头企业提升潜力   对于未来快递物流行业的总体发展预期,可以从几个角度综合考虑。 华创证券吴一凡团队指出,从价格与成本的观点出发,预计扩张达到一定程度后,价格端有提升潜力。国内高端市场代表的顺丰直营、德邦,单吨收入仅2500元左右,是美国龙头公司的7成左右。预计当业务量扩张达到一定程度后,可以效仿美国企业产品定价策略:时效+服务分层,以优质服务带来溢价。较强的规模效应将也能带来超预期的业绩弹性。 成本端方面,能够发挥优势,弥补短板。我国企业具备人工红利基础,且在运输成本管控具备一定的竞争力,而人均效能仍有较大提升空间。 招商证券苏宝良认为,在疫情反复的情况下,全社会整体消费品零售总额下滑,但实物商品网上零售额增速仍然保持正增长,线上购物渗透率总体仍呈上行趋势。新型电商平台如拼多多,新型零售方式如直播带货、社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长,预计2022年增速达到20%以上。中期来看,下沉市场电商快递需求仍有较大提升空间。 此外,监管层面上,今年快递业行业监管政策频繁出台,行业价格战得到阶段性缓解,行业新入局者不再能够以低价抢量的方式实现大规模份额扩张,行业头部企业有望扩大自身竞争优势,总体集中度有望得到提升。 长期来看,大物流领域多种模式将共同发展。目前以中通为代表的通达系、顺丰、京东包括阿里旗下的菜鸟网络已各自形成不同的发展模式,未来大物流领域将形成多种模式共同发展的行业格局。 当前,我国万亿规模的快递物流市场正处于行业变革期,优质中小物流标的的并购价值将得到重视,日渐加速的多元化并购趋势或将促使行业龙头集中度在未来3-5年内出现迅速提升。对于物流龙头企业而言,在自身的转型和并购过程中,谁能够在战略选择、资源分配以及整合能力上发挥出最好水平,谁就能在行业变革的浪潮中笑到最后。 在这样的行业趋势下,我们可以更多的看好率先进行多元化布局,中长期成长空间广阔的顺丰控股(002352);收购德邦后有望补齐短板,大幅提升市场竞争能力的京东物流(02618.HK);以及刚上市不久的加盟制快递企业中的佼佼者安能物流(09956.HK)。

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A股长期底部的六大特征

市场跌跌不休,上证指数一路走低,基金发行自然也分外低迷。此时究竟该“贪婪”还是“恐惧”? 从多家基金近期的观点中,我们整理出A股长期底部的六大特征。在市场恐慌情绪较重的背景下,理性审视自己的投资策略,才是取胜之道。   跌到底了吗? 目前是否已真正见底?变幻莫测下恐怕没有人能准确预言。但常言道,以史为鉴可以知未来。过往市场见底,通常存在六大特征: 第一,主流指数估值处于历史低位。本文分别选取反映中国上市公司龙头企业走势的上证50指数,以及反映国内第一梯队上市公司综合表现的沪深300来进行对比。 按照最主要的上证50指数来划分,A股自2000年以来共有四次触底,分别为2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1665点、2013年6月25日的1850点和2019年1月4日的2241点。   东方财富Choice数据显示,每一时点前后上证50指数市盈率(TTM) 均处于底部,在9-16之间。而2022年3月初至今,该指数市盈率(TTM)也都处于10-11之间。 同时期内,沪深300,四次时点前后市盈率(TTM)均处于8-13之间,而2022年3月以来其市盈率(TTM)处于11-13之间,符合低估值特征。 股票性价比超过债券。一般而言,股、债性价比呈反向变动关系,将沪深300股息率与10年期国债收益率进行对比,股息率高则意味着当前股票更受投资者青睐,反之则是债券更具吸引力。 在过去股市四次历史大底时,股票的吸引力都十分突出。目前沪深300股债收益差接近历史高位,可以看出当前股票的吸引力远超债券。 个股出现大规模破净,即股价低于其每股净资产。根据Wind数据,市场运行顺畅时,破净率低于1%;而在市场触底时,破净率会急剧飙升。A股四次触底时期股票破净率处于6%-14%之间。 东方财富Choice数据显示,截至3月15日收盘,破净个股数为395只,占比约8.32%,正处于过往触底时期的利率区间。 投资者入市热情大幅降低。Wind数据显示,今年1月新增投资者数量同比减少36.77%,创近5年新低。3月14日,全A、沪深300 和创业板三大市场情绪指数分别为2.1、1.9和2.0,市场情绪进入冰点。 新基金发行遇冷。基金发行不利,尤其是单只基金的月均发行份额低于5亿份,是市场触底的一个重要信号。东方财富Choice数据显示,今年初至今,发行基金个数和发行份额都是波动下降,尤其进入3月以来下滑趋势明显(见图一)。其中1月募集规模337.67亿元,创近三年新低;2月以来单只基金平均发行份额低至2.71亿份。 图一:2022年1-3月新发行基金个数与份额情况   数据来源:东方财富Choice 第六,“信用底”领先于“市场底”。从传导逻辑看,信用周期领先于市场指数,并领先于盈利周期。根据Wind统计,自2005年以来,信用底的确领先于市场底,且近年来已缩短至1个月。   前进还是后退? 市场低迷动荡,“基民”是进是退? 这首先取决于投资者对后市的预期。悲观者往往会选择赎回退场,而乐观者通常会继续持有。 那么,今年市场将如何走?分析机构存在一定分歧。 国泰君安称,展望后市,短期不利因素仍然较多,超跌之后虽有望震荡反弹,但是反弹空间整体有限。中期来看,市场走势已经严重受损,修复尚需时日。考虑到筹码明显出现下移迹象,但长周期均线附近支撑力度较强,因此预计未来至少一个季度,上证指数将在3100-3400 点之间区间震荡,中线配置的机会有望在6月以后出现。 而中信证券则表示,A股近期因内外风险叠加产生了严重的情绪化宣泄,出现了三大严重背离:近期A股超调与国内政策宽松以及稳增长的基调严重背离;投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离;A股当前估值水平与历史及全球可比估值水平严重背离。 同时,三个临界点将到来:对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临界点;“两会”后稳增长政策进入再次发力的临界点;投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临界点。A股“市场底”已二次确认,并将随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。 此外,基金投资者需要深刻审视持有的基金本身质地如何。检查项包括但不限于对所持基金的基金经理主动管理能力、过往业绩、投资策略、规模增长变化等等,甚至要时刻关注基金公司人员、业务结构是否藏有隐患,避免一旦爆出“黑天鹅”事件,被杀的措手不及。 更重要的是,投资不仅是投资者对市场了解的比拼,更是一场心理博弈,不急于求成,往往能提高成功率。 在此之下,投资者一是要学会合理配置各个基金,不跟风重注某一行业甚至某一企业。鸡蛋不要放在一个篮子里,更不要把鸡蛋框都放在一个货架上。重注某一行业甚至某一企业的基金,虽然提高了盈利上限,但也会增加投资风险性,偏离自身整体投资目标。 二是要坚持长期的价值投资。笑得最好不如笑到最后,频繁”追涨杀跌“式的短期化投资,运气爆棚能狠赚一笔,而更多的情况则是深陷其中,最终只能收获更少的情绪回报,更多的交易成本。且基金大多“一入市场深似海”,只投资一次就“金盆洗手”的人少之又少,如果没有长期的投资心态和理念,无论是盈利抽身还是割肉跑路,都会为了下一次何时进场而陷入迷茫。

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