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中国股市在经历牛年春节后大幅回落行情之后,整体逐步收复不少失地。国证A股指数节后开市最高6270点,最低跌至3月9日5448点,3月25日再探5470点,至今已经反弹回最高6107点,反弹行情功臣乃半导体板块、新能源汽车板块等。近日大市再度回落,外围因素主要担心美国收紧货币政策,国内因素则是监管政策。7月6日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》,提出总体要求、工作原则及主要目标等合共30条意见。当日股市虽然低开大幅回升,但其后指数再度下跌。回顾Covid-19疫情以来,中国股市除去上年7月初飚升行情,其余时间都是震荡走势,对于投资者而言,是个重大考验。不同类型股票走势不尽相同,此起彼伏,短炒者很难获利,若买错股之中长线投资者更是苦不堪言。 长期而言,远久之前买入万科、中国平安、格力、中免、隆基、恒瑞以及一众酒类股者,这几年早已发达;但中期而言,上述蓝筹股走势远不及中远海控、北方稀土等周期股。此等情形,反映久升必跌,久跌必升,升跌循环之道。所谓三十年河东,三十年河西。   看看股坛常青树万科,以后复权方式除权后走势,1991年9月最低5.54元,2018年1月最高5931元,26年又4个月时间最大升幅1070倍,即使以当前除权后股价计算仍达716倍。但2017年深圳地铁受让华润集团及恒大地产所持万科股权——其中175亿资金来自银行贷款有违规之嫌,显然是高位接货之举,相比之下,宝能2015年趁股灾之时买入万科股票,是践行灾难投资法。到深圳地铁成为万科大股东时,宝能获利退出,识时务者。假设1991年9月低点至2001年9月万科花费10年时间走出一个倾斜三角形第(1)浪,最大升幅30倍。第(2)浪则跌至2003年初,跌幅47%。接着是爆炸性第(3)浪,升至2018年初,最大升幅接近64倍。其中(3)浪1由2003年初升至2004年4月,(3)浪2则跌至2005年6月(一个平台型调整浪,比较温和),接着是(3)浪3爆炸性升至2007年11月初,期间最大升幅23倍!由于(3)浪3升幅巨大及(3)浪2简单且规模较小,因此(3)浪4自2007年11月调整至2014年2月,长达6年又3个月。(3)浪4型态上为水平三角形,乃第4浪常见型态。 2014年2月之后,万科展开(3)浪5上升。(3)浪5主要由宝能、深圳地铁两大机构推动完成。2015年中国股市出现股灾,当年7月宝能首次买入万科超5%股票,及后几次一致行动人增持,成为大股东;华润集团则增持力保大股东位置不失。后来深圳地铁介入,最终受让华润集团及恒大地产所持万科股份成为大股东。深圳地铁入主万科资金有175亿为银行贷款,技术上有违规之嫌,按下不表,单看全局走势。华润集团持有万科多年,赚到盘满钵满离场,自然满心欢畅;宝能股灾时入局,实行灾难投资法,中期投资亦是大获其利;唯有深圳地铁本来资金不足,硬要贷款补够在万科股价上升700倍后才成为大股东,自然是不甚理想。幸好目前调整只是(3)浪4,其后(3)浪5仍有升浪。但目前万科股价跌破1000日平均线,下方2000日平均线位于20.60元水平,中期走势见底仍需时日。深圳地铁银行贷款为期5年,明年到期,届时万科走势是否有变动?深圳地铁是贷款获得延期抑或依靠股权质押还款?拭目以待。 万科作为地产股佼佼者,走势自然比地产指数更佳。看看地产指数走势图,原来2015年6月见顶后已经是每下愈况。2005年底部至2007年顶部大升浪,看作高级浪(3),之后高级浪(4)以水平三角形型态出现——正如前述水平三角形乃第(4)浪常见型态——其中(4)浪e仍然是一个更细一级三角形,直到2014年5月结束,万科则提前3个月展开升浪。艾略特认为,若第4浪是水平三角形,通常第5浪急促行进,一气呵成。2014年5月至2015年6月地产指数高级浪(5)确实如此,中间无重大调整。 地产指数结束浪(5)后,一直调整至今。其中,第一组(a)(b)(c)调整浪由2015年6月至2018年10月,此后一个简单3浪模式间隔浪X反弹至2019年4月,相信浪X后第二组(a)(b)(c)调整浪至今连浪(a)尚未结束。去年7月份结束(a)浪b——这是一个扩张三角形——接着展开(a)浪c至今,可能在跌破今年2月低点后不远处结束浪(a)。2015年6月见顶以来,其调整规模比起2007年11月至2014年5月调整大一级,假如幅度上不及则需时更长。     不但国内蓝筹股进入调整期,境外上市蓝筹股有着同样命运。阿里巴巴早前因为双十一“二选一”涉嫌垄断压迫违反《反垄断法》被罚182亿,而早在去年12月便立案调查。阿里股价持续潜水。回顾2007年,阿里巴巴(HK.1688)带着B2B业务赴港上市,当时发行价为每股13.5港币,集资116亿港币(折合美金15亿)。2012年阿里巴巴以IPO价格13.50港币私有化,2014年9月19日阿里巴巴集团于纽约证交所正式挂牌上市,代码BABA,发行价为每股美国存托股(ADS)68美金,上市首日收市93.89美金,较68美金招股价升38%,当日市值2314亿美金。那次IPO,阿里巴巴集团集资218亿美金。上市后阿里巴巴股价跌至2014年10月15日82.81美金,随后急升至2014年11月13日120美金。接着再度重演当年阿里巴巴股价走势,一路下跌至2015年9月29日57.2美金最低,跌幅52.3%。阿里集团由57.2美金再度展开升势,2018年6月最高见211.7美金。此处为第3浪终点,接着第4浪又是一个水平三角形,调整至2019年8月。此后第5浪以楔形方式行进至2020年10月结束。通常第4浪是水平三角形,而当第5浪结束之后,进入调整期,价格会跌回三角形终点附近水平。在目前强监管背景下,阿里巴巴集团股价跌回第4浪终点152美金附近可能性较大。   腾讯与阿里可谓难兄难弟,虽然腾讯不及阿里被罚182亿这么惨,但近期国家监管总局处罚一批互联网公司垄断行为,两者皆有份。股价走势上,腾讯强得多。除却以前走势不论,单看2018年10月底以来走势。在2018年初476.6港币跌至10月底251.4港币后,腾讯再度展开升浪。其中,2018年10月底升至2019年4月为第1浪,跌至2019年10月为第2浪,第3浪升至2020年11月,由于第2浪较复杂及规模较大,因此第4浪短暂且简单,跌至2020年底结束。最后第5浪急冲完成。腾讯股价已经跌回前面第4浪底附近,若下跌呈现一组5浪模式,则后市走势堪忧;若只是3浪模式,则短期反弹空间较大,后期调整亦比较温和。基本面且看有关垄断监管如何深入。
开始日期:07-26
今年春节过后,猪肉价格就从高位持续走低,活猪、仔猪价格也是跌跌不休。6月底猪肉全国平均价已从1月初的价格近乎腰斩。自今年年初推出的生猪期货,3月以来价格走势也几乎是一路下行。   猪价跌跌不休 猪肉价格跌跌不休。今年春节过后,猪肉价格就从高位持续走低,活猪、仔猪价格也是跌跌不休。据农业部数据,6月底猪肉全国平均价已从1月初的53元/公斤降至不足25元/公斤,价格近乎腰斩,同一时期活猪平均价从36元/公斤降至不足14元/公斤,仔猪平均价从87元/公斤降至约47元/公斤。 生猪期货屡创新低。自今年年初推出的生猪期货,3月以来价格走势也几乎是一路下行。期货活跃合约结算价1月初还在28290元/吨的水平,7月2日只有18600元/吨,较1月初水平下滑超过30%。   图:全国活猪、仔猪及猪肉平均价走势   来源:中泰证券     价格拐点临近 猪价变化存在周期性特征。猪价变化存在着典型的周期性特征,理论上其价格决定遵循“蛛网模型”,即当期价格决定需求,而前期价格决定当下供给。当价格由于外部冲击而偏离供需均衡点时,供给调整的滞后性和超调性导致供需跨期错配,驱动实际价格围绕均衡价格水平呈现波动。目前猪价正处于这一轮周期的底部区间。 需求相对平缓。由于消费习惯基本稳定,因而居民对于猪肉需求的变化相对较为平缓,仅随季节改变表现出较大波动。2013年以来我国居民人均猪肉年消费量大体维持在每年20千克左右的水平,呈现平稳态势。 供给端的调整需要考虑到育种时间。一般而言,出生母猪经过育肥后成为后备母猪,后备母猪继续育肥成为能繁母猪,能繁母猪经历妊娠后生出仔猪,仔猪再经历育肥成为生猪出栏,这一轮完整的育种过程大约需要一年半左右的时间。而如果不进行种猪育种,外购杂交母猪直接作为后备,这轮历程可被缩短四到五个月的时间。育种时长决定了一轮完整的猪周期大约需要三至四年左右的时间。 回顾2006年以来我国的每一轮猪周期,主要都是受到供给因素的推动。 2006年-2010年:2007年我国成规模地爆发高致病性猪蓝耳病,使得生猪供给量显著减少,生猪价格开始不断上升,在2008年3月生猪价格达到了17.38元/千克的高峰,约是2006年7月价格的2.5倍,其后随疫情消退供给恢复,生猪和猪肉价格都有所回落。 2010年-2014年:当时受到猪流感因素的影响,供给端也出现了显著的收缩,生猪价格同样不断上涨,在2011年9月达到了19.68元/千克的高峰,相较于周期启动时的生猪价格也实现了翻倍。 2014-2018年:猪丹毒疫情的爆发和环保因素推动了这一轮猪价的上涨。环保禁养政策使得大量散养户退出,导致生猪和母猪存栏下降,生猪价格在2016年5月达到高峰,上行期猪价涨幅接近100%。 2019年至今:本轮猪周期形成原因同此前几轮也较为类似。2019年受非洲猪瘟疫情爆发影响,生猪价格在2019年11月达到了36.23元/千克的顶点。2020年上半年受新冠疫情影响,停工令和交通运输限制都对生猪屠宰和物流运输产生了较大约束,2020年2月生猪价格升至37.88元/千克,其后因水灾和季节性等短期因素影响,全年走势趋于震荡。 供给尤为充裕,拖累猪价走低。随着疫情等因素对供给端制约的逐渐消除,生猪出栏和存栏同比增速持续走高,反映出供给较为旺盛。自去年三季度以来,生猪出栏同比增速就维持在15%以上,今年1季度生猪存栏同比增速也维持在30%左右的高位。而春节消费旺季已过,供给相对需求较为充裕使得猪价跌势不止。 尽管上半年猪价持续走低,然而,目前有信号表明猪价或离拐点不远。 能繁母猪存栏增速回落。首先,能繁母猪存栏同比增速有所回落。由于生猪养殖周期的特点,一般来说,能繁母猪存栏同比增速会领先于猪价变化,领先周期约为10个月左右。去年下半年以来,能繁母猪存栏量同比增速转正,对应到今年上半年猪肉价格的低迷,而按照这一领先性来看,今年下半年前期母猪存栏对于供给增加的压力边际上有所减轻,猪价跌势有望缓解。 补栏意愿也有下降。其次,市场对于母猪的补栏意愿或也有所下降。一方面,二元母猪均价从6月初超过75元/公斤的高位降至7月初的仅57元/公斤,价格下滑了接近25%;另一方面,头部种猪企业的后备母猪销量增速近两个月也持续回落。这均意味着未来生猪供给将趋于走弱。 养殖利润转入亏损区间。最后,养殖利润已转入亏损区间。由于今年粮食价格的上涨,叠加猪价持续疲弱,5月中下旬猪粮比价已经降至6:1以下,显著低于国家发改委所披露的生猪生产达到盈亏平衡点的猪粮比价。5月中下旬以来生猪养殖预期盈利已经转入亏损区间,6月底预期亏损更是超过800元/头。而从历史经验上来看,生猪养殖预期盈利转为亏损,通常不久后猪价就会止跌回升。 龙头企业收入增速走低。即便行业内的龙头企业,销售收入也步入了低增速乃至负增速阶段。在去年高基数效应的影响下,今年以来温氏股份、牧原股份和天邦股份生猪销售收入增速持续走低,其中温氏股份和天邦股份生猪销售收入已转入负增长。   年内CPI压力不大 那么,如果猪价止跌回升,会给CPI走势带来怎样的影响? 下半年CPI走势前低后高,高点较难突破3%。基于对猪肉价格不同的情景假设,我们对年内CPI同比增速走势做以预判。在中性情形下,下半年CPI同比增速呈现前低后高的态势,高点或将突破2%,而全年增速中枢约在1.1%左右。而在猪肉价格出现显著上行的乐观假设下,下半年CPI同比增速高点或将接近3%,但全年增速中枢受到上半年低迷走势的拖累,整体变化不大,不会超过1.5%。 猪无近忧,但有远虑。虽然年内猪肉价格的变化或许并不会对CPI增速构成很大的上行压力。但一方面,根据猪周期变化规律以及能繁母猪等领先指标反映的情况来看,明年上半年猪价中枢或有抬升,进而将带动CPI增速有所走高;而另一方面,当前生猪规模化养殖程度提高,较大规模生猪饲养场占比明显提升,但从本轮猪周期实际情况来看,这或许加大了猪价的周期波动幅度,因而对于猪价上行带来的通胀风险仍需警惕。
开始日期:07-26
未来世界将是怎样的?最近咨询了某能源互联网的行业专家,谈到了几个关键的问题。 一是,电池储能真的好用吗?他谈到了电池成本的问题,一般使用半个小时是没有问题,但时间如果超过一个小时的话,成本上升会导致该项技术很难广泛应用,而氢能的传输和储备相对更加有可能大规模复制。 二是,对于中国的居住环境而言,很难像欧美国家那样大幅推广快充技术,因为多数居民居住的并非别墅,而是高层住宅,大量的充电桩在小区楼下晚上集中使用将会带来巨大的用电负荷,无论是安全问题还是电压负荷,都使得电网难以承受其重。但这一问题在没有集中出现之前还没有得到重视。 三是,光伏风能等属于西部地区过剩的能源很难通过高压传导的方式送达东南沿海经济发达地区,所以,东南沿海地区仍需要主要利用另外的清洁能源——核电。 目前中国的核电行业已经进入到以第三代核电技术为主导的发展阶段。这项技术正好是针对福岛核泄漏所导致的公众恐慌而重点研发的新一代更安全的核电项目。华龙一号作为中国具有自主知识产权的第三代核电技术,已经具备了比第二代技术更高的安全性和效率。尽管前期项目的建造成本可能会高一些,但随着这项技术的广泛运用和规模优势的形成,最终也能够打造中国特色的建造优势。 在“碳中和”的背景下,由于电动车及万物互联等大量使用及全球电气化时代的到来,电力需求的大幅上升导致电力供应紧张的局面在全球都屡见不鲜,包括美国、日本、德国及中国台湾地区,都存在不同程度的电力紧张局面。这些国家和地区电力供应紧张的原因在于核电发电占比不断下降,主要来源于福岛核泄漏事件出现后公众对于核电安全的质疑及政府所承担的压力上升。因此,放弃核电成为了上述国家的选择。但在风光等新能源受储能和传输距离等因素限制而难堪大任的情况下,电力供应危机势必成为未来电气化时代的主要特征。 在电力危机的背景下,核电作为基荷能源的使用价值将会大大提升,核电设备利用率会保持高位运行,从而提升相关电力公司的业绩增长潜力。与此同时,而中国核电在能源结构中的发电量占比仅在4%的水平,距离全球平均10%的水平仍有较大的提升空间。因此,无论是从行业渗透率还是需求增长角度来看,未来中国核电行业的增长空间巨大。 另外,从周期股的投资逻辑来看,大宗商品价格的大幅上涨导致了相关部门的密切关注,可能导致价格不会出现继续大涨。因此,我们将目标定在了涨幅不受限制的某些行业,比如稀土。2021年3月1日工信部部长肖亚庆说出了一句金句:我们的稀土没卖出“稀”的价格,却卖出了“土”的价格。这被市场认为中国稀土被贱卖,目前价格仍是长期的底部,因此,布局稀土行业成为周期股投资逻辑的亮点。 考虑到今年双创指数和所谓核心资产等白马股的估值仍在历史高位,而美国也出现了击鼓传花的游戏,最终要抵抗未来两年全球股市下跌的系统性风险,还是需要依靠周期股。 一方面是周期股业绩的持续增长和释放,另一方面是周期股的估值具有非常大的优势。自2007年以来的十几年的持续调整为广大周期股提供了非常大的价格安全边际。
开始日期:07-26
国内 中国6月CPI、PPI同比双双上涨 6月份,我国经济保持稳定恢复,消费市场供应总体充足,居民消费价格运行平稳。从同比看,中国6月CPI上涨1.1%,涨幅比上月回落0.2个百分点;从环比看,CPI下降0.4%,降幅比上月扩大0.2个百分点。此外,由于6月份国内大宗商品保供稳价政策效果初步显现,市场供求关系趋于改善,工业品价格涨势有所趋缓。从同比看,6月PPI上涨8.8%,涨幅比上月回落0.2个百分点;从环比看,PPI上涨0.3%,涨幅比上月回落1.3个百分点。   6月份中国制造业PMI为50.9% 6月份,中国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.9%、53.5%和52.9%,比上月回落0.1、1.7和1.3个百分点,但均持续位于临界点以上,我国经济运行继续保持扩张态势。国家统计局新闻发言人付凌晖表示,从供给端看,我国经济整体还处于恢复中;从政策因素看,坚持不搞“大水漫灌”,加大保供稳价力度,有利于价格稳定。总的来看,国内工业品市场竞争比较充分,价格上涨对CPI的传导是有限的,价格全年保持基本稳定是比较有基础、有条件的。   中国6月外汇储备32140亿美元 截至6月末,我国外汇储备规模为32140亿美元,较5月末下降78亿美元,降幅为0.24%。外管局分析称,外汇市场平稳运行,外汇交易保持理性。国际金融市场上,受新冠肺炎疫情和疫苗进展、主要国家货币及财政政策预期等因素影响,美元指数震荡上行,主要国家金融资产价格总体上涨。外汇储备以美元为计价货币,非美元货币折算成美元后金额下降,与资产价格变化等因素综合作用,当月外汇储备规模下降。展望未来,境外疫情形势依然严峻,全球经济形势和国际金融市场仍面临较多风险因素。但我国经济运行稳中加固、稳中向好,内生动力逐步增强,将有利于外汇储备规模保持基本稳定。   国际 印度6月份服务业PMI降至41.2 数据显示,6月份:印度服务业PMI进一步降至41.2,5月份这一数字为46.4;制造业PMI为48.10,低于5月份的50.8;综合采购经理人指数从5月份的48.1下跌至6月份的43.1。IHS Markit印度市场首席经济学家德莉马指出,印度第二波疫情对印度制造业的影响在6月份显现出来。由于疫情,印度制造业企业对未来的预期非常不乐观,这导致了企业的投入在减少。同时,印度国内外的需求疲弱也在一定程度上打击了制造业的产出。   2021年上半年巴西外贸顺差创新高 今年上半年巴西外贸顺差达374.96亿美元,较去年同期增长68.2%,创自1989年统计该数据以来最高纪录。数据还显示,巴西6月外贸顺差达103.72亿美元,同样创历史新高;6月出口额同比增长60.8%。此外,1-6月巴西出口总额同比增长35.8%,进口总额同比增长26.6%。经济部表示,外贸顺差大增得益于巴西经济逐步复苏,以及粮食、石油和铁矿砂等国际大宗商品需求上涨推高商品出口价格。   美国6月制造业PMI为60.6% 美国6月制造业PMI为60.6%,较5月下降0.6个百分点,已连续13个月出现扩张。6月ISM非制造业PMI录得60.1,低于预期和前值;6月ISM非制造业就业指数录得49.3,前值55.3。6月份美国失业率环比上升0.1个百分点至5.9%,非农业部门新增就业人数为85万,高于市场普遍预期。与此同时,ISM原材料价格指数升至92.1,达到1979年以来的最高水平。虽然新订单有所减少,但需求激增推动美国制造业产出再次大幅上升,从而推动商品价格以至少14年从未有过的速度上涨。此外,美国2021年联邦赤字将连续第二年达到3万亿美元。   关键词 关键词:中国经济 6月财新中国服务业PMI录得50.3,为14个月来最低;6月财新中国制造业PMI录得51.3,低于5月0.7个百分点;6月财新中国综合PMI录得50.6,同样放缓至14个月来最低。财新智库王喆表示,6月制造业和服务业的扩张态势仍得以维系,通胀压力得以暂时缓解,但受近期局部地区疫情影响,服务业更显弱势。疫情暴发至今,制造业逐步恢复常态化,服务业对疫情形势依然较为敏感。进入下半年后,随着低基数效应不断减弱,经济下行与通货膨胀压力交织,仍是严峻挑战。   关键词:双创ETF 首批5只双创ETF7月5日在沪深交易所上市。作为汇聚沪深两市科技股中最牛、最具价格弹性的双创ETF,从其首批产品获批开始就传达了管理层在资本市场推动硬科技发展和崛起的意图,通过ETF这种工具型产品,将为相关成分股带来源源不断的活水和流动性。南方基金认为,双创50一个指数就可以覆盖两个板块的龙头企业,其中既包括一线龙头企业,也包括二线崛起企业,甚至一些新兴赛道,汇聚了最具有成长性、科技性、独立性的一批企业,它的出现是资本市场有意识地量化新经济新产业成长的一个标尺。   关键词:适时降准 7月7日,国务院召开常务会议,决定适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。民生银行首席研究员温彬表示,降准可以释放长期流动性,有助于商业银行更好地做好资产负债管理。支持实体经济,特别是中小微企业仍然是货币政策施策的重要内容。目前看,降准时机的主要考虑仍然是通胀水平,若7月通胀开始趋于收敛和回落,那么三季度末或是实施降准或定向降准比较好的时间窗口。   行业 中药:再迎政策利好 从近日发布的《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》来看,此次对于中医及中药的扶持落到了细节,抓到了根上。比如领导分管、创造条件、绩效考核等。中商产业研究院预测,2021年:我国中药材零售市场成交额约增至122.59亿元;中药制药市场规模将达到753亿元;中药饮片市场规模将达2646.7亿元,市场规模进一步扩大;中药配方颗粒行业规模将达到332.2亿元,预计其在未来五年年复合增长率为14%左右。此次意见的出台,可能会特别利好一些具有国家保密配方的企业和龙头中药企业。   LED显示:持续维持高增长势头 2021年随着整体需求回温,以及上游零组件因短缺涨价,LED显示屏厂商因此同步调涨产品售价,今年LED显示屏市场产值有望上升。分析人士认为,随着小间距显示屏的应用规模进一步扩大,Mini LED显示屏、Micro LED显示屏逐渐实现规模应用,LED显示屏行业仍有可观的增长空间。据头豹数据预测,中国LED显示屏行业市场规模2023年有望增长至1104.1亿元,2019-2023年年复合增长率将达14.8%。其中,小间距LED市场规模将在2023年达486.3亿元,占据整个LED市场近一半的份额。   稀土永磁:供需结构性大拐点来临 由于金属大厂交付前期订单,导致现货库存紧张,稀土价格再次出现上涨的趋势。 根据生意社数据,7月1日金属镨钕价格上涨5000元/吨至58.75万元/吨,镨钕氧化物价格上涨1500元/吨至47.9万元/吨,氧化钕价格上涨7500元/吨至47.65万元/吨等。天风证券研报表示,稀土永磁供需结构性大拐点来临,高端磁材需求放量,稀土产业链利润空间打开。短中期看,伴随中国电机新能效标准执行,变频空调占比持续提升,2021-2022年空调用磁材年化增速有望超过60%。   公司 中微公司:定增募资82亿元 中微公司(688012)公告称,公司向大基金二期等20家机构定向增发8023万股股份,募资总额为82亿元,价格为102.29元/股。其中,大基金二期获配25亿元,中金公司获配4.06亿元,高毅旗下合计获配4.5亿元。中微公司表示,本次募集资金项目建成后,一方面能够扩充公司现有产品的产能,进一步提高生产规模以满足日益增长的市场需求;另一方面通过建设产业化基地及研发中心助力公司产品线的扩张,强化公司的技术优势并丰富产品结构,提升应对行业周期性波动的能力。   苏宁易购:88亿元混改方案落地 苏宁易购(002024)公告称,江苏、南京国资联合阿里、小米、海尔、美的、TCL等多元资本,共同成立江苏新新零售创新基金二期(有限合伙),以5.59元/股价格,受让张近东等转让方合计16.96%的苏宁易购股权,转让价款达88.3亿元。转让完成后,张近东及其一致行动人、淘宝中国、新新零售基金二期为苏宁易购前三大股东,三方持股比例相当,苏宁易购将无实控人。本次引入战投,实质是混改和增信。苏宁易购表示,未来公司不会将用户数、规模的增长放在首位,而是会更注重高质量的增长,实现利润和规模有机平衡。   万东医疗:拟定增募资不超20.83亿元 万东医疗(600055)公告称拟定增募资不超20.83亿元,发行对象为控股股东美的集团。资金将用于MRI产品研发及产业化项目、CT产品研发及产业化项目、DSA产品研发及产业化项目、DR及DRF产品研发及产业化项目、补充流动资金。由此,本次定增也充分表明了美的集团对公司发展的支持以及未来前景的信心和对公司价值的认可。万东医疗表示,本次募资投资项目的实施,有利于进一步完善、优化公司产品结构,提升公司行业影响力和核心竞争力,显著提升公司盈利水平。   微博广场 曹中铭(知名独立财经撰稿人):个人以为,在定增市场出现的众多变化中,最受关注的莫过于优质公司更受青睐,没有前景的公司被抛弃,甚至无法完成再融资也将是可能的,这主要体现在融资额与融资速度上。定增市场的这一积极变化,今后也可能出现在新股IPO上。在目前“新股不败”神话频频上演的时代,新股犹如皇帝的女儿不愁嫁。但是,随着注册制的全面铺开,以及新股实行市场化发行,新股所隐藏的风险也将日益暴露。而这一切的出现,毫无疑问都是市场选择的结果,也是优胜劣汰的必然。http://weibo.com/caozhongming   郭施亮(财经名博,职业投资者):对A股市场来说,长期存在着牛市不超过两年的魔咒,且牛短熊长局面仍未发生根本性的扭转。因此,对2021年A股市场的收官行情,将会显得非常关键,当A股市场实现了三连阳的年度上涨行情之后,A股市场有望创造出史上最漫长的牛市行情,甚至可能会走出美股式的长期牛市行情。如果A股牛市呈现出美股化的趋势,但可能意味着散户赚钱难度越来越高,且市场机构化程度将会提升至一个前所未有的水平。因此,在高度机构化的环境下,A股市场指数的波动率会比较稳定,但在指数稳定的背后,行业板块与上市公司股票价格的分化程度会非常激烈,股市每上涨500点所耗用的时间或许将会远超过市场投资者的预期。http://weibo.com/gslbo   皮海洲(独立财经撰稿人):“吴金刚离职”这件事情表明,股权激励其实也是一把双刃剑。企业用得好,它可以激发企业员工的劳动热情及创造性;但如果用得不好,那就是浇灭了企业员工的劳动积极性,会凉了企业员工的心。所以,对于股权激励这把双刃剑,一定要慎用,要用好。尤其是中芯国际这种高科技公司,一定要避免“吴金刚离职”这种人才流失的事情发生。尊重知识、尊重人才,关键就是要切实落实在股权激励方案上。http://weibo.com/phz168
开始日期:07-26
7月1日,创业板指数在创出3500点的高点之后,随之出现了剧烈的震荡和短线杀跌调整。市场画风突变,我们是战略性撤退还是留守呢?这个问题,或许需要我们用7月份一整个月去思考。7月份可能是A股市场出现重大转折拐点的一个月。 从港股那边看,科技“茅”腾讯控股技术面上跌破了年线,从年后的高点杀跌至今已经跌了28%了,这跟A股的中国平安、万科A、恒瑞医药、伊利股份、海天味业、贵州茅台等差不多一样,都是持续性的下跌调整。白色家电白马股如美的集团、格力电器、海尔智家等持续性创新低,至于银行股如招商银行、平安银行、宁波银行等,最近也好不到哪里去。同时,我们看到部分医药(主要以CRO、CXO等为主)、新能源这两大主线核心个股却不断地持续反弹,甚至再创年内以来的新高。 看看上证50指数的K线图,目前已顺利跌破了年线的支撑,沪指的“坑爹儿子”开始走熊,后市它对沪指造成的拖累有多大,目前暂时无法估量。但是,无论如何,A股已经出现了极端的“牛市、熊市并举”的格局。风格割裂如此严重,是值得大家严肃思考的问题。 从主线热点上看,创新外包药企在7月2日的CED政策影响下,蹦了。而新能源的主线光伏和电动车的产业链,依旧还在火爆。至于它们什么时候才会见顶,谁也不知道,且走且珍惜。万一不对路,大家记得及时跑。资源股也再度崛起,它们应该是中报最靓的“仔”。 从技术面上看,沪指走得很烂了,创业板指相对较好,目前依旧走在稳健地上升趋势当中,只要它的两道关闸“60日均线和250日均线”没有分别有效地跌破,我们就暂时不用过多地理会市场的短期波动。只要市场没有出现系统性的杀跌风险,该做的个股,大家遵守操盘交易原则执行做好就可以了。至于不是市场主流热点的板块个股,建议大家千万不要碰。因为现在市场是局部行情,如若你买上了非主流的板块个股,那么您会很痛苦的。 科创50指数目前刚走出牛市的第一波行情。它们自从去年的7月14日见到阶段性高点后调整至今年的5月11日才重新启动行情,且逼空走到了现在。其中是以半导体、芯片和集成电路等为核心主线热点,后续建议大家继续重点关注科创板市场的局部牛市行情。 市场走势出现了“冰火两重天”,而我们要选择市场资金选择的那些方向去交易,只有这样,我们才能跟随着盈利赚钱。当然了,技术分析用于自己熟悉的个股,可以有效地提高操作的成功率。而技术分析若用于陌生的股票,那增加的则是操作的失败率了。所以,不熟尽量不做,即使它被别人吹上天去;除非,您是抱着“赌一把”的玩法去做,但是同时又要求您有很强的执行纪律才行。非执行高手,不能去赌,否则,下场往往会很悲惨。 不管后市市场如何走,我们遵循着市场的趋势,遵循着部分主流热点的趋势,顺势而为就行,至于外盘的涨跌,或者所谓的“利好或者利空”消息,我们都无需过多地理会,大家只需做好自己的交易就行了。
开始日期:07-26
本期股市动态30指数收于1429点,较上期下跌2.23%,同期上证指数下跌2.31%,创业板指数上涨1.84%。成分股中,中科三环 、国电南瑞和中国电影等个股涨幅靠前。丽珠集团、招商银行和光明乳业涨幅靠后。   个股点评: 京东方A(000725):7月7日公司发布公告称,A股200亿元的定增方案获证监会审核通过。根据之前的公告,200亿的募资中将有65亿元用于收购武汉京东方光电24.06%的股权,60亿用于对重庆京东方6代柔性AMOLED生产线项目增长,10亿元用于云南创视界光电12英寸硅基OLED项目增资,其他资金用于成都京东方医院建设、偿还城投贷款以及补充流动资金。 这些项目中,最具看点的是武汉京东方和重庆京东方项目,增资及股权并购后,公司业绩增量将显著增厚。武汉京东方项目是公司与武汉临港工发投以及长柏基金共同成立的,公司持有23.08%的股权,此次收购溢价大概3.9%,并不高,收购完成后,公司持股比例将上升至47.14%。该项目投建的是最先进的10.5代线,设计产能为12万片/月,2019年9月点亮并与年底量产,今年二季度产能已经达标。2020年武汉京东方实现收入17.7亿元,收购后今年即可带来可观的收入增量。 重庆京东方项目是2018年与重庆市产业基金共同投资的第六代AMOLED(柔性)生产线,该产线注册资本260亿元,京东方出资100亿元,占比38.46%。重庆京东方2020年亏损1.44亿元,目前项目正处于建设阶段,建设期限为48个月,投产后每个月将新增4.8万片柔性AMOLED屏。 另外,公司拟对云南创视界光电增资并建设12英寸硅基OLED项目,预计项目建成后将形成平均年产523万片OLED微型显示器的生产能力,助力公司迅速抢占VR/AR等新兴领域的市场份额。   国电南瑞(600406):公司7月1日发布半年度业绩预告,上半年实现归母净利润增长3.71亿元-5.09亿元,同比增速在27%-37%之间。扣非后净利润预计将增加4.19亿元-5.47亿元,同比增速为33%-43%。业绩增长的主因是公司期内紧抓能源清洁低碳转型等机遇,大力开拓市场,持续优化产品结构,加快项目执行,业务规模稳步增加。同时,公司强化应收账款管理,加快款项催收力度,资产周转效率得到进一步提升。 国家电网2021年计划投资4730亿元,同比增加3%,今年前五个月已经完成投资1225亿元,同比增长8%,总体投资维持稳步增长状态。但分布式能源设备大量入网对电网提出新要求,配用电、特高压直流等领域迎来结构性高增长机会。公司是国内二次设备和电网智能化龙头,2020年在手订单高达456亿元,同比增长14.4%,在行业结构性增长加持下,公司今年上半年有望维持双位数以上增长。东吴证券预计公司上半年收入规模同比增长在10%-20%之间。   华能水电(600025):公司发布2021年上半年业绩预告,预计上半年实现归母净利润同比增长88%-108%,扣非后归母净利润预计同比增长81%-101%,其中二季度单季实现归母净利润20.2亿元-22.9亿元,同比增长40%-59%,扣非后归母净利润20.6亿元-23.4亿元,同比增长47%-67%,业绩增长超预期。 业绩超预期的主要原因有三个方面:其一是发电量和上网电量双双稳定增长。由于省内需求旺盛,新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加,上半年公司完成发电量456.55亿千瓦,同比增长22.18%,上网电量453.27亿千瓦,同比增长22.23%。 其二,公司平均结算电价同比有所抬升,根据昆明电力交易中心的数据,6月份省内市场平均电价为0.193元/度,同比抬升13.6%,上半年平均电价为0.24元/度,同比抬升6.2%。 其三,2021年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加。 整体来看,公司虽然短期内无新增产能投放,但未来随着云南省内水电解铝产能投放,用电量及电价有进一步上升空间,支撑业绩继续稳健增长。 另外,公司目前拥有祥云风电和石林光伏两处新能源发电项目,上半年祥云风电累计发电2.71亿千瓦,石林光伏发电为0.71亿千瓦。公司上半年公布了风电和光伏项目变更承诺,将利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面和电站送出通道附近等区域的风电和光伏资源,因地制宜开展风电和光伏项目,其实利用自身优势发展光伏和风电等新能源发电项目,之前黔源电力已经做过,长江电力也有类似的业务,这是水电行业未来的大趋势,虽然体量上无法与水电业务相提并论,但能进一步打开公司成长空间。   中科三环(000970):近期稀土永磁行业利好不断:首先,政策方面,7月7日工信部表示,将着力保障产业链供应链安全稳定,推动《稀土条例》尽快出台。2011年国务院出台《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》,首次将稀土产业提升至国家战略资源角度,同时国家也开始实施稀土收储计划。2017年工信部稀土办稀土打黑专项行动,将稀土打黑常态化后,最近两三年行业越来越规范。2021年1月15日工信部开始起草《稀土条例》,此次如果能顺利推出《稀土条例》等法规,将进一步强化稀土价格运行机制,助力稀土话语权回归产业。 其次,库存去化非常快,价格迅速反弹。根据百川盈孚数据,7月初我国的氧化镨钕行业仅为3550吨,较年初下降20%。但同期主流稀土产品镨钕金属、氧化镨钕价格较3月份的价格高点分别下滑近20%。在补库存预期驱动下,6月之后稀土价格连续多日回升,截止7月2日,轻稀土中的镨钕氧化物、金属均价分别为54.25万元/吨和66.75万元/吨,较底部上涨16%和17%,重稀土中的氧化镝、铽分别为244万元/吨和663万元/吨,较底部上涨6%和7%。最新数据显示,7月7日氧化镨钕单日价格涨幅高达8%。 从中长期看,稀土永磁作为新能源汽车产业链一环,将受益汽车电动化趋势。稀土永磁对应的下游行业中,汽车需求占比最大,达到50%,其次是风电和变频空调等。电动车今年全球预期产销率同比将增长50%以上,这还不包括可能会出台新的电动车刺激政策的美国。另外,风电行业未来的增长趋势也很明确,国内“十四五”期间年均新增装机有望维持60GW以上,据券商预计,2021年-2025年全国稀土整体需求有望维持20%的复合增速,其中单电动车对氧化镨钕等稀土的需求就将增长4倍。   宇通客车(600066):公司公布最新6月份的产销数据,单月客车销量分别为5358辆和5356辆,同比分别增长63%和57%,环比增长23%和17%,其中新能源汽车销量664辆,占比12.4%。销量快速增长的主要原因,有券商猜测,可能是国内旅游客运与公共出行行业需求修复,叠加7月份即将实行的国六排放新标准带来的需求切换。 从上半年的产销看,1-6月公司客车累计产销达到20067辆和20588辆,同比分别增长35%和38%,累计产销率均持续高增长且增速进一步提升。展望下半年,随着疫情影响逐渐减弱,客运和旅游等公路市场预计将实现恢复性增长,同时,各地新能源公交招标进入旺季,叠加2022年北京冬奥会采购需求临近,下半年销量仍将持续回升。公司作为客车行业龙头,在大中型客车市占率遥遥领先,并积极推动海外业务发展,且产品品类丰富,产业链布局完善,将受益行业的持续恢复性增长,盈利能力有望稳步提升。 股市动态30指数成分股本期表现 成分股名称 代码 2021.6.25收盘价(元) 本期收盘价(元) 涨跌幅(%) 计入指数股数 最新市值 最新市值权重(%) 葛洲坝 600068 7.54 7.90 4.77 1,042,578 8,236,366 5.76 深圳机场 000089 7.93 7.76 -2.14 643,605 4,994,375 3.50 国电南瑞 600406 23.38 25.30 8.21 385,569 9,754,896 6.83 招商蛇口 001979 11.02 11.29 2.45 312,803 3,531,546 2.47 工商银行 601398 4.96 4.85 -2.22 1,068,527 5,182,356 3.63 华侨城A 000069 7.70 7.56 -1.82 776,170 5,867,845 4.11 京东方A 000725 6.39 6.31 -1.25 2,293,021 14,468,963 10.13 中科三环 000970 9.47 10.84 14.47 390,707 4,235,264 2.96 中国电影 600977 12.32 12.99 5.44 235,250 3,055,898 2.14 中信证券 600030 25.51 23.51 -7.84 159,932 3,760,001 2.63 中青旅 600138 10.55 10.29 -2.46 266,591 2,743,221 1.92 招商银行 600036 56.40 49.90 -11.52 103,142 5,146,786 3.60 春秋航空 601021 56.60 54.80 -3.18 74,520 4,083,696 2.86 福耀玻璃 600660 56.57 53.95 -4.63 219,606 11,847,744 8.29 上海环境 601200 12.04 12.39 2.91 288,522 3,574,788 2.50 浪潮信息 000977 28.38 27.18 -4.23 203,086 5,519,877 3.86 丽珠集团 000513 51.90 44.34 -14.57 101,972 4,521,438 3.16 中国中车 601766 6.19 5.95 -3.88 691,859 4,116,561 2.88 中国神华 601088 20.32 19.98 -1.67 135,427 2,705,831 1.89 罗莱生活 002293 13.07 12.57 -3.83 300,832 3,781,458 2.65 光明乳业 600597 15.08 13.44 -10.88 216,794 2,913,711 2.04 华能水电 600025 5.70 5.57 -2.28 643,921 3,586,640 2.51 航发动力 600893 52.62 50.53 -3.97 103,600 5,234,908 3.66 中国外运 601598 5.13 5.33 3.90 562,260 2,996,846 2.10 宇通客车 600066 12.74 12.81 0.55 116,492 1,492,263 1.04 中国国航 601111 8.16 7.55 -7.48 586,886 4,430,989 3.10 深科技 000021 18.19 17.87 -1.76 132,967 2,376,120 1.66 顺丰控股 002352 70.04 65.50 -6.48 33,206 2,174,993 1.52 广州酒家 603043 26.03 24.78 -4.80 73,701 1,826,311 1.28 上海机电 600835 16.58 15.66 -5.55 301,170 4,716,322 3.30 总市值           142,878,013 100.00 最新股市动态30指数 1,429 本期股市动态30指数涨跌幅 -2.23% 同期上证指数涨跌幅 -2.31% 同期创业板指数涨跌幅 1.84% 股市动态30指数成立以来涨幅 42.88% 上证指数同期累积涨幅 13.54% 创业板同期累积涨幅 73.76%
开始日期:07-26
2020年(庚子年)全球范围内爆发Covid-19疫情,病毒肆虐全世界,至今超过1.7亿人染疫,仅仅是印度就有超过3000万病例。美联储为保经济使出无限QE绝招,大放水之下,开始时美元一度升值,美元指数直逼2017年初高位——2017年美元指数最高103.44点,2020年最高102.99点,仅仅相差0.45点!之后美元指数一路下滑,今年初最低见89.21点,5月见次低点89.54点,踏入6月,美元指数急促反弹,一度回到92.41点,原因是美联储本月议息会议上突然由鸽转鹰,谓通胀较预期高。虽然美联储继续维持利率不变,点阵图显示2023年底将加息两次,但最重要的是美联储将何时缩减QE规模,现在每月800亿国债购买速度何时减缓?然而,美联储是否真真由鸽转鹰?经济层面允许其转鹰? 美元指数是衡量美元国际外汇市场汇率变化的综合指标,由美元对六个主要国际货币汇率经加权几何平均数计算所得。1973年3月,布雷顿森林体系(Bretton Woods System)崩溃之后,美元指数以100点为起点起航。其中欧元权重为57.6%,日元为13.6%,英镑为11.9%,加币为9.1%,瑞典克朗占4.2%,瑞士法郎占3.6%。美元指数曾经于欧元面世时做过一次调整,并不会定期调整。通常影响美元指数走势有几个因素,包括美国联邦基金利率、CRB指数(商品价格)、欧元汇率、国际金价走势等。   美元指数1970年代以来,几次大起大落。1978年最低88点,升至1985年2月最高164点,升幅86%;1985年164点跌至1992年最低78点,跌幅52%;1992年78点升至2001年最高121点,升幅55%;2001年121点跌至2008年最低70点,跌幅42%;2008年70点升至2017年最高103点,升幅47%。 仔细观察1985年2月至1992年9月跌市、1992年9月至2002年1月升市及2002年1月至2008年3月跌市,三次走势均为ABC3浪模式,再加上波动幅度收窄,因此我认为美元指数正处于一个下跌倾斜三角形中: 1985年2月164点跌至1987年12月85点为浪A,1987年12月85点至1992年3月为弱势三角形浪B,1992年3月跌至9月78点为浪C; 1992年9月78点升至1994年2月97点为浪A,1994年2月97点回落至1995年4月80点为浪B,1995年4月80点升至2001年7月121点为浪C; 2001年7月121点跌至2004年10月80点为浪A,2004年10月80点反弹至2005年11月92点为浪B,2005年11月92点跌至2008年3月70点为浪C。 2008年3月至2017年1月升市,仍为3浪模式:2008年3月70点升至2009年3月89点为浪A,2009年3月89点回落至2011年5月72点为浪B,2011年5月72点升至2017年103点为浪C。故此,预计2017年1月高位所展开跌市,仍然是3浪模式。   1985年2月至1992年9月下跌浪及2002年1月至2008年3月下跌浪,相同之处乃浪A较长浪C较短小。于是再次预测2017年初至今下跌浪仍是类似走势——浪A长但浪C短。初步来看,将2017年1月103点跌至2018年2月为A浪(1),月线图上这一段为5浪结构。2018年2月回升至2020年3月为A浪(2),此后进入A浪(3)下跌。 A浪(3)之中,2020年3月20日102.99点跌至今年1月6日89.21点为(3)浪1。再细分(3)浪1,小浪(i)由3月20日跌至3月27日,小浪(ii)由3月27日反弹至4月6日,4月6日展开小浪(iii)下跌,至去年9月1日低点结束,然后反弹小浪(iv)至9月25日。小浪(v)最后一跌于今年1月6日结束。 去年12月11日拙作《美元指数跌破长期上升趋势线》中,曾预测:“目前正处于(v)浪iii尾声或已经进入(v)5浪iv反弹阶段。小浪(v)可能于明年3月份前结束。之后,美元指数将出现大幅反弹走势。”回头再看,美元指数见底时间非常早,而反弹幅度在预期之内——通常是前期下跌浪(iv)范围内。当前美元指数走势已经结束(3)浪1下跌,处于(3)浪2反弹之中,仍然是3浪模式。1月6日低点反弹至3月31日93.44点为2浪(.a),93.44点回落至5月25日89.54点为2浪(.b),之后进入2浪(.c)反弹。相信前面89.54点反弹高位将被打破,才结束2浪(.c)。 波浪理论分析走势,旨在反映市场心理变化,美联储缩减QE或者加息,均由基本面决定。倘若Covid-19病毒变种不断增强,而各国防疫措施无法解除甚至不能放宽,QE又如何能缩减?再者,拜登政府推出大规模基建政策,印钱可以减少吗?另外,美元指数次选数浪方式亦表明,始自今年初低点反弹可能是第4小浪反弹。而整个大势而言,2017年初高位至今为一组某个级别abc下跌,去年3月20日反弹高点以来下跌为浪c。如此,在今年下半年结束小浪4后进入小浪5下跌,以完成abc3浪模式走势。 上面分析美元指数走势,各位自然更关心美元兑人民币走势。去年以来,美元持续下跌,人民币汇价上升,财政、金融官员自然着急,因人民币过分升值对出口不利。官方自然希望人民币汇率在区间内稳定,即所谓双向波动。 1994年初1美元兑8.7人民币见顶后一路下跌,至2014年1月跌至6.04人民币,大致上看作一组5浪下跌。其后反弹可以看作一组3浪或者等效3浪模式。就目前而言,美元对人民币大致上有两种可能性: 其一,2014年1月低点至2016年12月6.96元人民币为浪A,2016年12月至今仍在浪B中。浪B为一个不规则型态,可能是扩张平台,亦可能是强势平台。前者将跌破2018年3月低点6.24人民币,而后者将在6.24人民币之上结束浪B。2016年12月至2018年3月为B浪(a),2018年3月低点升至2019年9月为B浪(b),2019年9月高位至今为B浪(c)。浪(c)中,美元兑人民币汇价走势于2019年9月及今年5月形成双顶走势。2019年9月7.18人民币跌至2020年1月6.84人民币为(c)浪1,6.84人民币反弹至今年5月最高7.17为(c)浪2,7.17人民币至今年1月为(c)浪3。此后进入(c)浪4反弹。《美元指数跌破长期上升趋势线》一文中曾预测:“估计明年第一季度将结束(c)浪3,转而进入(c)浪4反弹,之后仍有(c)浪5最后一跌。(c)浪5之后,结束整个B浪,继而进入C浪一组5浪上升。”目前看正是如此走法。   其二,2014年初展开反弹浪,型态上是双重锯齿型:ABC-X-ABC,至2019年9月7.18人民币结束,此后下跌为新一轮推动浪。中期走势与第一种可能性类似。 两种可能性,反映对人民币汇价后市截然不同看法,南辕北辙,因外汇市场变幻莫测,很难说哪一种可能性更大,唯有继续观察。
开始日期:07-16
2021年6月1日,市场利率定价自律机制工作会议召开,会议内容之一是审议通过了优化存款利率自律管理方案。   存款定价机制可能怎么变? 2021年6月1日,市场利率定价自律机制工作会议召开,会议内容之一是审议通过了优化存款利率自律管理方案,要求要优化存款利率监管,加强存款利率自律管理,引导金融机构自主合理定价。 截至目前,央行尚未公布优化存款利率自律管理方案的具体内容,但据新闻媒体,本次方案拟将商业银行存款利率上浮的定价方式,由现行的“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”,在转换定价方式的同时,对不同类型的商业银行设置不同的最高加点上限。据财新网:1)对于活期存款,四大行利率不高于基准利率加10BP,其他机构不高于基准利率加20BP;2)对于3个月、6个月、1年以及3年期定期存款,要求四大行调整后的利率不高于基准利率加50BP,其他机构不高于基准利率加75BP,5年期定期存款没有同期限基准利率,利率上限参考3年期;3)对于大额存单,要求大行调整后的利率不高于基准利率加60BP、其他机构不高于基准利率加80BP。 假如存款利率定价方式转变为“基准利率+基点”,哪部分存款受影响较大?以挂牌利率定价的定期存款,四大行和股份行均不受影响,部分中小银行长期定存挂牌利率可能需要小幅调降,比如日照银行3年个人定存挂牌利率为3.575%,温州民商银行3年定存挂牌利率3.52%,均小幅超出了新上限3.5%。差异化定价的各类创新型定存产品和大额存单,则无论是大行小行,都有一批长期限品种需要下调利率。这里我们在图1中列举了部分例子。   存款定价机制为什么要变? 首先,定价方式转为“基准利率+基点”,是利率市场化大势所趋,也有利于精细化调整。对比贷款利率定价方式在2019年转换为“LPR+基点”后,存款端利率市场化进程始终晚了一步,主要还是政策考虑避免令商业银行陷入负债端价格战。此次定价方式调整,基准利率为锚保证了存款基准利率的压舱石作用,加点形式定上限则有利于存款利率跟随贷款利率小步跟进(对比之下基准利率×倍数法下长端利率调整幅度过大),是利率市场化的温和一步。 其次,有利于进一步破除存款利率刚性。由于银行端揽存压力较大,银行存款成本刚性问题始终较为突出。尤其是今年一季度,银行存款利率再次抬升,金融机构大额存单发行规模同比亦再次增长。回顾2020年以来,央行持续通过监管手段应对银行高息揽储和负债刚性的压力。但各类存款产品层出不穷,结构性存款之外有大额存单,大额存单之外有创新型定期储蓄产品。此次存款利率定价机制的转换,沿承了同一政策目标,但在治理手段上更接近问题源头,在定价机制上直接作出了指导。 最重要的是,商业银行净息差收窄的压力已经阻碍了贷款利率的进一步下行,负债成本压力的缓和有利于银行进一步让利实体。2021年一季度,金融机构一般贷款加权平均利率僵持在5.3%,企业贷款加权平均利率还小幅抬升了2bp至4.63%。在这背后,一季度商业银行净息差继续压降至2.07%,中小行压力尤大,城商行和农商行净息差已达历史低位。我们认为,净息差继续压降的原因,一是2021年部分按揭贷款开始重新定价利率有小幅下调,二是信贷结构的持续调整增加了银行资产端的压力(比如房地产贷款集中度要求、经营贷流向调查)。   存款定价机制变化对市场有何影响? 首先,改革是主要目的,调息是小部分存款为满足新机制带来的附加影响,存款定价机制变化并不等于降息。市场部分投资者倾向把存款利率定价机制变化衍生为“降息”,我们认为可能不妥。从实际影响范围看,面临利率调整压力的主要是大额存单和各类创新型定存产品中的长期限品种,规模有限。由于大额存单和创新型存款产品的规模数据缺失,这里我们粗略估算。以大额存单为例,自2015年开启发行以来,截至2021年一季度累计发行规模约50万亿,实际发行期限估计1年占比20%,3年占比50%,那么目前存量规模应当不超过30万亿,对比金融机构存量规模为223万亿,占比在13%以内。 其次,政策主要目标是限制高息揽储行为,以此推动实际贷款利率继续降低,引导金融机构继续让利实体,短期内部分银行可能要面对存款流失,进而推高同业负债压力。类似的例子如去年年中监管直接要求压降结构性存款规模,打击类存款产品,要求银行让利1.5万亿,导致下半年银行面临严重的存款荒,银行同业负债压力显现,同业存单利率与银行间资金利率快速抬升。不过,由于本次治理是从“价”着手,从源头入手缓缓图之,且需要调整规模有限,对比去年直接从“量”上打击,预计影响较小,会温和很多。 最后,落地到资产。对债市利率而言,决定利率中长期趋势的还是基本面,5月经济数据的小幅走弱及通胀数据的攀高,初步验证了我们对于经济走向“类滞胀”的观点,利率在这一时期对于经济增长和通胀变化表现脱敏,多呈震荡走势。短期内,我们仍然认为利率已经过了最佳的波段机会,当前3.12%左右的水平向下空间有限,且在5月份资金面偶然的被动式宽松后,DR007基本已经回到了政策合意水平,未来大概率围绕2.2%波动。本次定价机制变化虽然可能带来银行同业负债压力,但是考虑到需要进行价格调整的存款规模有限,预计影响较小。对权益而言,部分企业和居民的资金可能转向表外资管产品,甚至直接转向股票市场,带来小部分增量资金。但我们仍然提示超额流动性压缩、通胀上行的背景下,权益市场下半年依然面对压估值的可能性。   图1:各类银行净息差变化情况   来源:华创证券
开始日期:07-16
回顾过往一些案例,往往有很深刻的启发和教训。比如某些投资者2014年底部重仓的招行、福耀玻璃等白马股均在2015年股灾期间卖掉了,尽管对近一倍的收益颇为得意,但现在回过头来看,当时因为恐惧而卖出绝大多数都是错误的。2021年,面对低估值的优质周期股龙头,人们可能又会重复上次的错误。“买入”看上去相对简单,而什么时候卖出才是关键。不能因为市场的波动,而改变了对潜在价值的基本判断能力。 最近央行调整大额存单的定价机制,进一步加快利率市场化,从长端利率的实际下行来看,降息的效果将会在股市中显现。但是不能把利率下行看成是股市上涨的核心影响因素,更大层面的原因是来自于以资本、土地和劳动力等传统生产要素对经济增长贡献的边际效应递减。所以,提升全要素生产率成为拉动经济增长的核心驱动因素。而这个因素可能需要借助资本市场并推动科技创新和境内外风险资本的广泛参与来实现。 尽管有些观点认为,中国股市过去10年之所以表现一般,主要是利率上行导致的。笔者觉得这个结论其实值得商榷。一方面,过去10年中国利率下行趋势是确定性的,这从国债收益率和上证指数等指数市盈率估值中枢不断下行可以验证;另一方面,信贷供应的大幅飙升也表明中国货币环境在过去10年其实是非常宽松的,不存在所谓的利率上行的问题。反而需要警惕的是,宽松货币政策和杠杆率提升导致产业空心化和房地产泡沫,并形成灰犀牛的风险。过去10年股市之所以表现一般,主要原因不在于利率的传导,而在过去10年中国经济发展阶段的主要矛盾集中在房地产市场和土地财政。 自2018年开始,中国经济已经开启了新的发展模式——科技创新为主导,提升直接融资,股市也就进入了新的发展阶段。 首先,房地产行业的生命周期已经从成长期进入到了成熟期,未来驱动中国经济增长的核心驱动力将会从传统的三驾马车(出口、消费和投资)变成壮大资本市场和科技创新驱动。 其次,中国经济已经从过去靠信贷驱动转变为资本市场驱动的发展阶段。考虑到资本市场的战略地位的确立,随着资本市场不断对外开放及注册制和诸多股市基础制度的形成及完善,中国股市有望走出一波超级牛市。 最后,在双循环阶段,随着人工、土地及资本成本的逐步提升及对潜在GDP增长的贡献度边际递减,继续靠招商引资吸引外商投资从而实现制造业产业升级的方式已经成为过去式。当前通过打造资本市场的财富效应,有吸引长线外资(需要警惕热钱)流入,通过发展资本市场、扩大直接融资,推动新兴产业科技创新和研发,从而实现经济向高质量发展阶段转型。 所以,A股未来20年走出超级牛市是经济转型升级的必然要求,这个与利率下行驱动资产价格上涨并不存在必然的因果联系。否则无法解释为何过去10年利率下行推动了房产价格的大幅上涨却无法推动上证指数的大幅上涨。当然,未来2-3年上证指数仍会处于长期牛市启动前的休整期。2021年下半年美股泡沫的风险释放会对A股核心资产构成外部风险。但周期性行业的上涨将会对冲核心资产下跌对A股的负面影响,上证指数在未来2年更多表现为区间震荡。  
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