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5月16日,科创板上市委公告,安徽耐科装备科技股份有限公司(以下简称“耐科装备”)暂缓审议。耐科装备主要从事应用于塑料挤出成型及半导体封装领域的智能制造装备的研发、生产和销售,为客户提供定制化的智能制造装备及系统解决方案。 报告期内,耐科装备实现营业收入分别为8652.71万元、1.69亿、2.49亿元,归属于母公司所有者的净利润为1335.71万元、4115.18万元、5312.85万元,保持了一定幅度增长。 按照耐科装备的公告,截至估值基准日,选取可比公司比较法对公司进行估值,估值区间为14.44亿元至65.82亿元。可以看出公司的估值区间跨度较大,意味着高一点发行或低一点发行,都可以说合理。如果选择高价发行,近期“破发潮”背景下,即使顺利发行,耐科装备可能也不能幸免。 另外,耐科装备研发人员数量、学历偏低的情况比较明显。   上市估值剧增 2020年11月,拓灵投资和黄明玖以参照2019年末每股净资产值(2.27元/股)的2元/股的价格对公司增资,拓灵投资和黄明玖分别增加股本308,640股和1,500,000股。2020年,公司因上述增资事宜参照具有证券评估资质的评估机构公司的每股评估价格4.08元/股,公司本次股份支付授予日的权益工具公允价值确定为4.08元/股,本次增资时公司估值为2.44亿元。 以本次增资4.08元/股为公允价格测算,取公司2019年度扣非后净利润674.05万元,测算本次增资确定公允价格所对应的市盈率为21.79倍;取公司2020年度扣非后净利润3,017.91万元,测算本次增资确定公允价格所对应的市盈率为7.88倍;取公司2020年度和2019年度扣非后净利润的平均值1928.31万元,测算本次增资确定公允价格所对应的市盈率为13.01倍。 首发上市估值情况:首发上市估值采用市盈率(P/E)法、市销率(P/S)法进行估值。 市盈率法估值结果:公司2021年度扣除非经常性损益前后孰低的归属母公司股东的净利润为4506.75万元,公司股权价值为:     公司市盈率(P/E)法下市值为16.68亿元至65.82亿元。 市销率法估值结果:公司2021年度营业收入为24,855.76万元,公司股权价值为:       耐科装备市销率法下市值为14.44亿元至48.44亿元。 综上,截至估值基准日,选取可比公司比较法对公司进行估值,估值区间为14.44亿元至65.82亿元。可以看出公司的估值区间跨度较大,意味着高一点发行或低一点发行,都可以说合理。 近期A股行情不佳,而新股市场也如抽盲盒,解锁“宝箱”的赚得盆满钵满,抽到“地雷”的则只能关灯吃面。 根据Choice数据统计,截至4月26日收盘,今年沪深两市新上市股票有108只,首日破发的竟然有39只,首日破发率为36.11%。进入4月份,新股破发愈演愈烈,目前4月累计上市股票29只,首日破发17只,首日破发率高达58.62%。进一步观察这些今年上市的新股,上市后有过破发记录的多达76只,破发率高达70.37%,29只4月上市的新股竟然多达23只有过破发记录,破发率高达79.31%。 破发的新股基本具备以下三大要素中的至少一种:高估值、高股价、亏损。这种状况下,投资者中签新股后弃购的数量也越来越大。 如果耐科装备不愿意让利二级市场,避免“高估值、高股价”发行,即使顺利过会,恐怕也难以避免破发的尴尬。     研发人员数量、学历偏低 报告期各期末,耐科装备及子公司的员工人数分别为312人、351人和399人。报告期各期末,公司员工按专业结构构成情况如下:     可以看出,公司员工总数不断增加,2021年末比2019年末增加近30%,但主要增加的是生产人员和管理人员,而作为科创板公司,公司研发人员先增后减,最终原地踏步。 报告期末,公司研发人员学历构成情况如下:   可以看出,公司接近一半的研发人员学历为大专及以下。 另外,公司2018-2021年的合计研发费用为4787.03万元,占期间总营收的比例为8.45% 从上面数据看,作为拟科创板上市企业,公司的研发人员数量、学历以及研发投入是否偏低? 虽然对于个人来说,学历不等于能力,但从一个团队的角度看,是否表明公司对人才的吸引力有所欠缺?这是否会影响到公司的研发实力的可持续性?
开始日期:05-17
       新华都特种电气股份有限公司(以下简称“新特电气”)成立于1985年,主要从事以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电抗器的研发、生产与销售及配套产品的销售。2020年7月,公司递交招股书,申请登陆创业板。今年4月,公司成功上市。        虽然顺利登陆资本市场,但《股市动态分析》翻阅公司招股书,仍发现其有部分问题待解。一方面,公司客户集中,大客户应收账款占比高,预收款微小,公司下游议价力较低,或影响整体资金流动性;另一方面,公司多数人员未缴纳公积金,或有以此节省成本,拱高毛利率的嫌疑。   客户集中,下游议价能力较弱 由于行业特性,报告期内,新特电气各期对前五大客户销售收入占主营业务收入的比例均超50%,集中度相对较高,加之客户回款期长等行业特性影响,公司在销售中颇为被动。 2018-2021年上半年,新特电气销售前五大客户也基本是应收账款前五大客户,公司应收账款前五大客户的账款余额分别为8621.32万元、8957.06万元、11001.06万元、9775.51万元 ,占应收账款余额的比例分别为61.74%、54.84%、59.22%和56.47%。 整体上,2018-2021上半年公司应收账款及票据分别为2.23、2.54、2.87、3.34亿元,持续增长。 此外预收款方面,公司报告期最高额仅为200余万元,占营收比例极小。 拉长时间线来看,新特电气现金含量与储备情况报告期已不如2016年之前。(表一、二) 表一:新特电气货币资金情况 年份 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 货币资金(亿元) 1.34 0.93 0.90 0.42 0.80 2.63 1.36 3.11 2.36 表二:新特电气现金质量情况 数据来源:东方财富Choice 新特电气应收账款不断增加且比例较高是否已较大占用了日常经营资金?既是行业特性所致,公司是否将长期处于这种被动的销售状态?随着经营规模持续扩大,资金流动性是否会进一步恶化?这些问题均需投资者多加关注。   大量员工未缴公积金        报告期内,新特电气综合毛利率显著高于同行(见表三)。 表三:新特电气综合毛利率与同行对比情况   数据来源:招股书 新特电气称,毛利率高于同行的原因主要包括公司产品变频用变压器属于高度定制化的特种变压器产品,每台变压器产品的性能、参数、指标、结构的要求均不相同,对产品的设计要求及生产工艺要求较高,行业技术壁垒较高 ,产品的技术附加值高,保证了公司业务的高毛利率水平等等。 不过值得注意的是,新特电气存在不少员工没有社保及公积金的情况(见表四)。尤其是住房公积金2017-2020年约有三分之一甚至一半人员未缴纳。 表四:新特电气员工社保缴纳情况 数据来源:招股书 依据新特电气的解释,其中大部分人没有缴纳公积金是因为农业户口且提供住宿。但相关法律条例显示,住房公积金的缴纳是不区分农业户口还是城镇户口的,与企业是否提供住宿也没有关系。这说明公司可能变相取消了这一福利。        由此让人怀疑,新特电气综合毛利率较高除了自身所说的产品附加值高等原因,是否也存在有意减少员工福利增加利润的行为,来拱高毛利率呢?
开始日期:05-17
广州华研精密机械股份有限公司(以下简称“华研精机”)主营瓶坯智能成型系统和瓶坯模具等产品,是国内该领域劲旅之一。 2018年来,华研精机业绩持续增长。即便在疫情阴霾笼罩的2021年,凭借坚持不懈地技术研发和积极的销售策略,华研精机依旧交出了一份优秀的业绩答卷,公司营收再度增长6.96%,净利润增长24.45%,毛利率提升五个百分点,现金流更是大涨100.98%。业绩增长同时,公司国产替代佼佼者的地位也得到进一步印证。   业绩连年递增 2021稳中求进 华研精机主营产品广泛应用于饮用水、饮料、食品、日化包装等多个领域。近年,这些下游快消品行业体量庞大、新增需求可观,公司乘风而起,2018年-2021年营业收入与利润均持续增长,其中净利润全部保持双位数涨幅的增速。公司综合毛利率分别为34.14%、38.01%、40.51%和45.43%,也呈现上升趋势。 2021年,全球疫情反复,尽管随着国内疫情防控政策的有效实施,国内经济持续恢复,但企业仍面临市场劳动力相对短缺、海运费上涨、大宗原材料价格上涨等诸多不利因素。复杂多变的经济环境以及新冠疫情带来的市场不确定性,让国内企业倍感压力。 但华研精机凭借稳中求进的运营策略,依然取得了不错成效。2021年,华研精机实现营业收入55870.34万元,较上年同期增长6.96%;实现营业利润11980.64万元,较上年同期增长24.82%;实现净利润10240.31万元,较上年同期增长24.45%。 其中公司主营产品瓶胚智能成型系统2021年营业收入较上年同比增长9.12%,瓶胚制品营收同比增长21.86%,瓶胚模具营收同比增长32.59%。 营收端景气度升高,也带动公司现金流大增。2021年,华研精机经营活动产生的现金流量净额达14074.73万元,较上年同期的7003.11万元暴增100.98%。   横纵织就产品竞争力网络 业绩节节升高,首先离不开华研精机在技术上“深+广”的布局积累。 公司纵向深研技术,推高产品性能天花板,发力高端产品。公司目前已形成Epioneer高端系列,其中Epioneer500/140高端瓶坯智能成型系统已成为主打产品之一,具有多模腔、高速、高效、节能等众多优势,适用于大注塑量、高产量、高质量的瓶坯生产应用。2018年10月,该产品通过广东省机械行业协会鉴定,技术水平国内领先,并顺利通过广东省经济和信息化委员会“首台套”认定。2021年,公司高端产品销量再次增长,为整体业绩做出显著贡献。 公司横向拓宽产品品类,不断推出新品,织就更广阔的产品技术网络,满足客户多变胃口。其不仅以多层阻隔包装瓶坯成型技术、叠模技术、高群腔 PET瓶坯智能成型系统优化升级及装备智能化为主要研发方向,研究如何提升现有产品在智能化水平、成型周期、生产效率、节能环保、系统稳定性等方面的能力,还同时研究开发多层阻隔包装瓶坯成型技术、叠模技术等前瞻性技术,增加产品系列,持续扩宽下游产品应用场景,形成了全套塑料瓶包装成型解决方案的能力。 多年来,华研精机始终保持高研发投入。公司建立了以“广东省省级企业技术中心”“广东省PET容器注塑岛工程技术研究中心”为依托的研发体系,持续进行高研发资金与人才投入。近三年,公司研发费用超7000万元,截至2021年末,公司拥有研发人员70名。 公司2008年就被认定为高新技术企业,2018年通过“知识产权管理体系”认证,2019年又获得“广东省知识产权示范企业”以及国家知识产权局颁发的“国家知识产权优势企业”称号。截至2021年末,公司及其子公司共拥有专利权105项,其中发明专利11项,实用新型专利91项,外观设计专利3项,另外拥有软件著作权29项。截至2021年末,公司仍包揽有17项研发项目。   打破出海困局,引领国产替代 值得一提的是,华研精机扎实的技术与产品,不仅为其本身业绩增添光彩,还为国内瓶坯成型装备领域在国际上的竞争地位做出重要助推。 瓶坯成型装备虽然应用市场广阔,但96 腔及以上高端、中高端瓶坯智能成型系统产品对精密化、高速化、智能化和安全稳定特性具有严格要求,其设计制造领域具有较高的进入壁垒。一直以来,96腔及以上高端、中高端瓶坯智能成型系统产品主要由赫斯基、耐驰特、西帕、萨克米等国外厂商把控,国内能与之竞争的企业凤毛麟角,但华研精机正是其中之一。 华研精机是国内首批进入瓶坯成型装备领域的企业之一,也是国内市场能够与国外巨头竞争的最大对手。华研精机通过长期研发创新与产品迭代,大大缩小了与国外先进产品的技术差距。 目前,华研精机已经能够最高实现176腔热流道模具的设计制造,同等规模的瓶坯成型装备的生产周期和生产效率已十分接近国际领先水平。公司产品正逐步实现国产替代,走向国际市场。   双管齐下,俘获全球市场 除了靠技术产品说话,华研精机2021年继续采用完善、积极的销售策略,布局自身在全球的“朋友圈”。 一方面,公司用心“保养”与老客户的关系,不仅提供优质产品,也通过持续增购关键工序装备、补充关键岗位人员等方式,提高公司产品交付能力,缩短交付期;此外为客户提供更周到的服务,时刻关注客户日常对瓶坯生产设备的维修保养需求,开展瓶坯智能成型系统及瓶坯模具的保养、维修、翻新及升级改造等增值服务。 凭借优良的产品和服务,公司获得了客户的广泛认可。2018年,公司在广州机器人与智能制造产业年评选中荣获“2018年优秀品牌奖”,2016年、2018年、2019年、2020年及2021年公司在中国轻工业联合会和中国轻工机械协会联合举办的评选活动中获得“中国液态食品机械行业十强企业”称号, 2020年及2021年公司被中国轻工业联合会评为“中国轻工业装备制造行业五十强企业”等。  另一方面,公司坚持开拓新客户。2021年,虽然全球市场都陷入在疫情阴霾之下,各地出海极为不便,但华研精机在保证手持订单按时交付、与现有客户良好合作关系的基础上,依然以主业为主线,通过云在线平台、电话、邮件、经销或代理渠道等多种方式发掘国内外潜在客户。     未来,华研精机将秉承“创新成就梦想,品质塑造未来”的经营理念,致力于发展成为全球一流的瓶坯智能成型系统生产和服务供应商。  
开始日期:05-16
广州华研精密机械股份有限公司(以下简称“华研精机”)主营瓶坯智能成型系统和瓶坯模具等产品,是国内该领域劲旅之一。 2018年来,华研精机业绩持续增长。即便在疫情阴霾笼罩的2021年,凭借坚持不懈地技术研发和积极的销售策略,华研精机依旧交出了一份优秀的业绩答卷,公司营收再度增长6.96%,净利润增长24.45%,毛利率提升五个百分点,现金流更是大涨100.98%。业绩增长同时,公司国产替代佼佼者的地位也得到进一步印证。   业绩连年递增 2021稳中求进 华研精机主营产品广泛应用于饮用水、饮料、食品、日化包装等多个领域。近年,这些下游快消品行业体量庞大、新增需求可观,公司乘风而起,2018年-2021年营业收入与利润均持续增长,其中净利润全部保持双位数涨幅的增速。公司综合毛利率分别为34.14%、38.01%、40.51%和45.43%,也呈现上升趋势。 2021年,全球疫情反复,尽管随着国内疫情防控政策的有效实施,国内经济持续恢复,但企业仍面临市场劳动力相对短缺、海运费上涨、大宗原材料价格上涨等诸多不利因素。复杂多变的经济环境以及新冠疫情带来的市场不确定性,让国内企业倍感压力。 但华研精机凭借稳中求进的运营策略,依然取得了不错成效。2021年,华研精机实现营业收入55870.34万元,较上年同期增长6.96%;实现营业利润11980.64万元,较上年同期增长24.82%;实现净利润10240.31万元,较上年同期增长24.45%。 其中公司主营产品瓶胚智能成型系统2021年营业收入较上年同比增长9.12%,瓶胚制品营收同比增长21.86%,瓶胚模具营收同比增长32.59%。 营收端景气度升高,也带动公司现金流大增。2021年,华研精机经营活动产生的现金流量净额达14074.73万元,较上年同期的7003.11万元暴增100.98%。   横纵织就产品竞争力网络 业绩节节升高,首先离不开华研精机在技术上“深+广”的布局积累。 公司纵向深研技术,推高产品性能天花板,发力高端产品。公司目前已形成Epioneer高端系列,其中Epioneer500/140高端瓶坯智能成型系统已成为主打产品之一,具有多模腔、高速、高效、节能等众多优势,适用于大注塑量、高产量、高质量的瓶坯生产应用。2018年10月,该产品通过广东省机械行业协会鉴定,技术水平国内领先,并顺利通过广东省经济和信息化委员会“首台套”认定。2021年,公司高端产品销量再次增长,为整体业绩做出显著贡献。 公司横向拓宽产品品类,不断推出新品,织就更广阔的产品技术网络,满足客户多变胃口。其不仅以多层阻隔包装瓶坯成型技术、叠模技术、高群腔 PET瓶坯智能成型系统优化升级及装备智能化为主要研发方向,研究如何提升现有产品在智能化水平、成型周期、生产效率、节能环保、系统稳定性等方面的能力,还同时研究开发多层阻隔包装瓶坯成型技术、叠模技术等前瞻性技术,增加产品系列,持续扩宽下游产品应用场景,形成了全套塑料瓶包装成型解决方案的能力。 多年来,华研精机始终保持高研发投入。公司建立了以“广东省省级企业技术中心”“广东省PET容器注塑岛工程技术研究中心”为依托的研发体系,持续进行高研发资金与人才投入。近三年,公司研发费用超7000万元,截至2021年末,公司拥有研发人员70名。 公司2008年就被认定为高新技术企业,2018年通过“知识产权管理体系”认证,2019年又获得“广东省知识产权示范企业”以及国家知识产权局颁发的“国家知识产权优势企业”称号。截至2021年末,公司及其子公司共拥有专利权105项,其中发明专利11项,实用新型专利91项,外观设计专利3项,另外拥有软件著作权29项。截至2021年末,公司仍包揽有17项研发项目。   打破出海困局,引领国产替代 值得一提的是,华研精机扎实的技术与产品,不仅为其本身业绩增添光彩,还为国内瓶坯成型装备领域在国际上的竞争地位做出重要助推。 瓶坯成型装备虽然应用市场广阔,但96 腔及以上高端、中高端瓶坯智能成型系统产品对精密化、高速化、智能化和安全稳定特性具有严格要求,其设计制造领域具有较高的进入壁垒。一直以来,96腔及以上高端、中高端瓶坯智能成型系统产品主要由赫斯基、耐驰特、西帕、萨克米等国外厂商把控,国内能与之竞争的企业凤毛麟角,但华研精机正是其中之一。 华研精机是国内首批进入瓶坯成型装备领域的企业之一,也是国内市场能够与国外巨头竞争的最大对手。华研精机通过长期研发创新与产品迭代,大大缩小了与国外先进产品的技术差距。 目前,华研精机已经能够最高实现176腔热流道模具的设计制造,同等规模的瓶坯成型装备的生产周期和生产效率已十分接近国际领先水平。公司产品正逐步实现国产替代,走向国际市场。   双管齐下,俘获全球市场 除了靠技术产品说话,华研精机2021年继续采用完善、积极的销售策略,布局自身在全球的“朋友圈”。 一方面,公司用心“保养”与老客户的关系,不仅提供优质产品,也通过持续增购关键工序装备、补充关键岗位人员等方式,提高公司产品交付能力,缩短交付期;此外为客户提供更周到的服务,时刻关注客户日常对瓶坯生产设备的维修保养需求,开展瓶坯智能成型系统及瓶坯模具的保养、维修、翻新及升级改造等增值服务。 凭借优良的产品和服务,公司获得了客户的广泛认可。2018年,公司在广州机器人与智能制造产业年评选中荣获“2018年优秀品牌奖”,2016年、2018年、2019年、2020年及2021年公司在中国轻工业联合会和中国轻工机械协会联合举办的评选活动中获得“中国液态食品机械行业十强企业”称号, 2020年及2021年公司被中国轻工业联合会评为“中国轻工业装备制造行业五十强企业”等。 另一方面,公司坚持开拓新客户。2021年,虽然全球市场都陷入在疫情阴霾之下,各地出海极为不便,但华研精机在保证手持订单按时交付、与现有客户良好合作关系的基础上,依然以主业为主线,通过云在线平台、电话、邮件、经销或代理渠道等多种方式发掘国内外潜在客户。        未来,华研精机将秉承“创新成就梦想,品质塑造未来”的经营理念,致力于发展成为全球一流的瓶坯智能成型系统生产和服务供应商。
开始日期:05-16
4月22日,深圳市德明利技术股份有限公司(以下简称“德明利”)首发过会成功。这是今年过会的第116家企业。 德明利为一家专业从事集成电路设计、研发及产业化应用的国家高新技术企业。自设立以来,德明利的主营业务主要集中于闪存主控芯片设计、研发,存储模组产品应用方案的开发、优化,以及存储模组产品的销售。 德明利本次拟在深交所主板上市,拟公开发行新股数量不超过2000万股,占发行后总股本的比例不低于25%。德明利拟募集资金15.37亿元,分别用于3D NAND闪存主控芯片及移动存储模组解决方案技术改造及升级项目,SSD主控芯片技术开发、应用及产业化项目,深圳市德明利技术股份有限公司研发中心建设项目,补充流动资金项目。 报告期各期末,德明利存货巨大,而众所周知,其所处行业为强周期行业,一旦景气度下降,这些巨额存货的减值风险恐怕将加大,给公司造成经营压力。此外,公司报告期各期偿债能力指标均不及同业均值。   高额存货减值压力不可小觑 公司主要产品包括存储卡、存储盘、固态硬盘等存储模组。2018年-2020年6月末,公司营业收入分别约为7.50亿元、6.46亿元、8.35亿元和4.84亿元,对应的归母净利润为3047.48 万元、3670.82万元、7712.18万元和1206.59万元。主营业务毛利率分别为14.04%、19.69%、22.66%、19.99%。从上述数据上看,表现良好。 不过,公司存货巨大,各报告期末存货高达约1.60亿元、2.87亿元、4.37亿元、4.41亿元,此前三年的存货增长速度是明显快于营收增速的。而公司的存货周转率从2018年开始持续下降,从当时的4.33次下滑到2020年的1.76次,2021年上半年则为0.86次。 德明利存货主要由原材料、委托加工物资、半成品、库存商品和在产品构成。德明利解释称,存货呈现增长趋势,主要系随着公司业务规模扩张、产品结构丰富以及筹资性资金流入增加较快,公司在对未来存储行业市场长期乐观预期的基础上,为了进一步通过“以技术带动盈利,以资金驱动规模”实现业务扩张,公司根据市场情况战略性的增加了存货储备规模。另外,随着2020年公司固态硬盘业务规模的快速增长,公司期末相关存货规模增加较多。 2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末,德明利存货中,原材料账面价值分别为6479.34万元、12,460.82万元、10,759.86万元和10,557.74万元,占比分别为40.59%、43.35%、24.60%和23.93%;半成品账面价值分别为4088.98万元、5579.32万元、14,442.26万元和11,455.52万元,占比分别为25.61%、19.41%、33.02%和25.97%;库存商品账面价值分别为3303.28万元、5588.27万元、6435.57万元和10,728.94万元,占比分别为20.69%、19.44%、14.71%和24.32%;在产品账面价值分别为0元、1493.78万元、7137.03万元和7462.05万元,占比分别为0、5.20%、16.32%和16.91%。 关键在于,公司所处行业周期性特征明显,一旦行业不景气,高存货是个巨大的隐患。   图:2015年初至2021年初消费类市场NAND Flash综合价格指数走势    2018年至2021年上半年,德明利的存货跌价损失分别为1203.16万元、103.55万元、1908.22万元、902.67万元。除了2019年外,其余各期存货跌价损失对当期的利润影响不可小觑。 高额存货还会占据营运资金,报告期内,公司经营活动产生的现金流净额分别为-952.62万元、-14279.15万元、-1326.68万元、2295.39万元。公司经营性现金流已经连续三个年度为负。因此,公司不得不连续融资以获得流动性。   偿债指标低于行业均值 此外,德明利过去三年及一期各期偿债能力指标均不及同业均值。 2018年、2019年、2020年和2021年1-6月,德明利资产负债率(合并)分别为63.15%、33.15%、45.26%和45.00%,流动比率分别为1.53倍、2.97倍、2.25倍和2.22倍,速动比率分别为0.59倍、1.26倍、0.90倍和0.90倍。 同期,同行业可比上市公司流动比率平均值分别为7.08倍、5.96倍、4.70倍和4.27倍,速动比率平均值分别为5.90倍、4.50倍、3.39倍和2.98倍,资产负债率(合并)平均值分别为26.19%、26.04%、28.63%和32.11%。
开始日期:05-13
江西天新药业股份有限公司(以下简称“天新药业”)主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售,主要产品为维生素B6、维生素B1和生物素。 此次IPO,天新药业计划募资23.98亿元,其中拟投入5亿元用于补充流动资金。《经济参考报》记者从招股书发现,天新药业IPO申报前夕进行了大举分红,2018年至2020年三年分红金额合计超28亿元,超过同期归母净利润之和。 另外,天新药业研发费用率显著低于同行,而公司的研发费用显著低于研发投入,说明其研发投入资本化的比例比较高。   分红超同期利润 天新药业主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售,主要产品为维生素B6、维生素B1和生物素。报告期内,公司主要产品价格均呈现较大幅度的波动,2018年、2019年、2020年和2021年1-6月,维生素B6平均销售单价分别为262.27元/千克、164.89元/千克、149.92元/千克和137.65元/千克;维生素B1平均销售单价分别为277.12元/千克、185.97元/千克、182.33元/千克、162.01元/千克;生物素(折纯)平均销售单价分别为2265.77元/千克、2308.03元/千克、4565.48元/千克、2181.99元/千克。 报告期内,天新药业主营业务毛利率分别为61.42%、51.80%、55.09%和46.03%,整体呈下降趋势。天新药业称,由于公司维生素产品销售价格变动较大,从而导致毛利率变动幅度较大。 报告期内,公司实现营业收入257,804.71万元、202,495.10万元、230,358.97万元和126,729.52万元。公司2019年营业收入较2018年减少55,309.61万元,降幅21.45%。2019年净利润较2018年下降32.81%,主要原因为2019年公司主要产品维生素B6及维生素B1销售单价较2018年下降较大,从而导致公司2019年营业收入及净利润较上年也呈现下降趋势。 2020年公司营业收入较2019年增加27,863.87万元,增幅13.76%,2020年净利润较2019年上升21.61%,一方面由于2020年公司生物素的产能逐步释放,产品获得市场认可,公司新增的生物素产能顺利实现消化,增厚公司2020年公司营业收入和净利润;另一方面,虽然2020年维生素B6单价同比小幅下降,但其销量却同比小幅增加,一定程度上抵消了维生素B6单价下降的影响。 此次IPO,天新药业计划募资23.98亿元,其中欲投入5亿元用于补充流动资金。然而,在天新药业申报前夕,曾进行过大举分红。2018年至2020年,天新药业分别分红10.01亿元、7.88亿元和10.64亿元,累计分红金额约为28.53亿元,而同期天新药业的归母净利润合计仅有27.33亿元,低于分红金额。(见表一)   表一:天新药业报告期内历次股利分配具体情况   来源:招股说明书   具体来看,2019年和2020年的分红金额均超过当年的归母净利润。尤其是,2019年公司净利润降幅超3成,却依然没有停止分红的脚步。 目前,天新药业的实控人为许江南、许晶父女。截至招股书签署日,许江南直接持有天新药业51.68%的股份、间接持有天新药业7.11%的股份,合计持有天新药业58.78%的股份;许晶为许江南之女,直接持有天新药业15.00%的股份,间接持有天新药业0.99%的股份,合计持有天新药业15.99%的股份。二人合计控制公司73.79%的股份。据此推算,公司三年约有21亿元流进了实控人一家的腰包。 本来分红无可厚非,但公司边募资边分红,这种状态下的募资是否缺乏说服力,容易留下“上市圈钱”的骂名?分红金额大部分是流向了实控人的腰包,是否属于实控人一手“操作”的突击分红?   研发投入资本化高 2018-2020年,公司的研发费用分别为0.44亿元、0.48亿元、0.49亿元、0.24亿元,分别占当期营业总收入的1.69%、2.38%、2.14%、1.92%。与同行相比,公司的研发费率显著偏低。(见表二) 表二:天新药业研发费用率与同行对比   来源:招股说明书   另一方面,从公司披露的研发投入来看,报告期始终维持在1亿元以上(2021年上半年数据年化后也为1亿元以上),并且逐年小幅增长。(见表三)   表三:天新药业研发投入及占营收的比重情况   来源:招股说明书   这说明,公司的研发投入费用化比较低,而资本化比较高,报告期各期的资本化比例均在50%以上。公司研发投入资本化较多、费用化偏低,是否以此调节利润? 公司招股书中表示,维生素生产企业对生存和发展需要有较强的整体技术实力,其中产品生产工艺、质量控制水平都非常重要。只有掌握核心技术并具有较强的新产品研发能力和较高生产工艺水平的企业才能获得市场领先优势,这都需要较长时间的实践和积累。由此可见,公司所处的维生素行业对技术及生产工艺的要求皆很高。根据招股书披露,公司本次募集资金拟投资于建设维生素A、维生素B5、胆固醇及25-羟基维生素D3项目,公司的研发强度是否匹配呢?
开始日期:05-11
浙江帕瓦新能源股份有限公司(以下简称“帕瓦股份”)是一家单晶型NCM三元前驱体生产商,从事锂离子电池三元正极材料前驱体的研发、生产和销售,主要产品用于三元正极材料的制造并最终应用于新能源汽车动力电池、消费电子、电动工具等领域。 据上交所公告,帕瓦股份将于5月6日在科创板首发上会。帕瓦股份本次拟公开发行股票不超过3359万股,不低于发行后总股本的25%,拟募集资金15亿元,主要用于4万吨三元前驱体项目和补充流动资金。 在上会之前,帕瓦股份已完成了三轮问询答复。作为专注于三元前驱体单一细分领域的企业,帕瓦股份的市占率较低,盈利高度依赖大客户及财政优惠,同时疑似资产减值计提不足,涉嫌虚增利润,且合同涉诉纠纷较多,或存在较大经营风险。 高度依赖大客户及财政优惠 2018年至2020年,帕瓦股份在三元前驱体行业内所占市场份额分别为4.0%、3.4%、2.0%。2019年至2020年,帕瓦股份在单晶三元前驱体细分领域所占市场份额为6.63%和6.54%,与头部企业10%~20%的市占率相距甚远。 2018年~2021年1-6月,帕瓦股份前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为80.26%、88.93%、96.39%和97.25%。自2019年起,公司至少70%的收入来前两大客户杉杉能源和厦钨新能,而到了2021年上半年,这一比例更是达到了87%。 不仅营收高度依赖大客户,帕瓦股份对于税收补贴等优惠政策也有相当程度的依赖。 报告期内,公司获得税收优惠额分别为736.30万、167.93万、66.30万和365.21万元;获得政府补贴分别为111.44万、392.13万、554.96万和404.40万元,合计占利润总额达到21.91%、26.12%、13.96%和17.07%。 报告期内,帕瓦股份的业绩较为波动,尤其是2019年营收同比下降了15.77%,净利润同比下降了42.8%。对此公司表示,2019年度,由于新能源汽车补贴退坡政策落地后,下游三元正极材料客户对三元正极材料前驱体市场需求有所下降,下游客户的订单量有所减少。 但另一方面帕瓦股份也承认,短期来看财政补贴政策的退坡一定程度上打压了新能源汽车上下游产业链的市场需求,同时也给新能源汽车上下游产业链带来了较大的降本压力,公司产品的利润空间可能因此受到挤压。 目前国家对于新能源汽车补贴优惠政策逐年减少,而帕瓦股份目前产品结构单一且市占率较低、营收严重依赖大客户,或许意味着未来业绩的增长存在较大不确定性。 应收及存货高企 减损或计提不足 帕瓦股份还存在应收账款及存货高企的问题,使得大量流动资金被占用,导致资金周转效率较低,应收账款和存货周转率均低于行业平均水平。 报告期内,公司应收账款余额分别为13,994.57万元、8,398.61万元、11,571.53万元和9,266.11万元,占流动资产的比例分别为24.15%、20.45%、22.22%和8.59%。 同时存货余额分别为11,732.10万元、20,897.52万元、17,168.28万元和22,390.01万元,占期末资产总额的比例分别为13.17%、25.65%、17.52%和12.68%。若未来因市场需求变化,原材料和库存商品市场价格出现大幅下跌,公司可能面临较大资产减值风险。 值得注意的是,2020年起帕瓦股份对于存货跌价准备和减值损失计提出现大幅下降,但是并未说明具体计提规则,也并未解释下降的原因,或存在通过调整资产减值损失虚增利润的嫌疑。 涉诉合同纠纷较多,疑似信披不完全 报告期内,公司涉及9起诉讼、仲裁。其中3 起为公司与员工之间的劳动争议仲裁案件,6 起为买卖合同纠纷诉讼案件。 6起合同纠纷案件中涉及5家公司,其中2家因未按约定向公司发货或付款而构成违约,另外3家则是由于公司未按约定及时付款,导致销售方向法院起诉。 不过根据公开信息查询,我们发现还有另外两家企业因与公司的合同纠纷而申请冻结公司的资产。 昌平仓储物流有限责任公司于2018年2月28日向法院申请诉前财产保全,请求对浙江帕瓦新能源股份有限公司银行存款59万元予以冻结或对被申请人的其他等额财产予以查封、扣押、冻结。 湖南金源新材料股份有限公司于2017年5月24日向法院提出冻结浙江帕瓦新能源股份有限公司存款3984362.44元,冻结期限为一年;查封申请保全人湖南金源新材料股份有限公司安化县一机厂仓库内的100吨硫酸钴,查封期限为一年。 对于该案件的裁定,公司还因对管辖权有异议而提出了上诉,但被法院驳回,仍维持原判。 对于与昌平仓储物流有限责任公司的合同纠纷,时间上应处在报告期内,然而、帕瓦股份却并未对具体情况予以披露,公司的信披完整度恐怕存在疑问。 就合同纠纷内容来看,帕瓦股份涉及拖欠货款的问题似乎较为突出,或许这也从侧面体现出公司资金流状态并不健康。 公司出现合同涉诉多的情况,也表明对于客户及供应商等合作伙伴缺乏足够有效的筛选和管理机制,内部管理的不足势必也将对公司未来的发展造成不利影响。
开始日期:05-04
据深交所公告显示,安徽富乐德科技发展股份有限公司(以下简称“富乐德”)将于5月6日在创业板首发上会。富乐德是一家泛半导体领域设备精密洗净服务提供商,本次拟公开发行8460万股,募集资金4.14亿元,分别用于陶瓷熔射及研发中心项目、陶瓷热喷涂产品维修项目、研发及分析检测中心扩建项目及补充流动资金。 值得注意的是,富乐德成立仅4年就申请上市,尽管近年业绩增长迅速,却依然难掩公司在经营独立性及募投项目等诸多方面存在的问题。 打包资产“催熟”上市,严重依赖关联方 根据招股书信息,富乐德成立于2017年12月13日,由上海申和全资设立。 2018~2019年,上海申和陆续将自身洗净事业部相关生产设备以及专利、人员等转让给包括安徽富乐德在内的各家子公司。 2019年10月,上海申和确定安徽富乐德有限为拟上市主体,将其所持有的四家洗净业务全资子公司股权全部转让给公司,并在2019年12月31日前完成资产重组。 我们注意到,转让重组而来的四家子公司在2020年和2021年上半年总共实现了6682.06万3331.61万的营业净利润,占公司合并报表净利润的比重高达91.26%和78.64%。 不难发现,富乐德于2021年提交IPO申请,等于是刚有了三年独立的完整财务数据就申请上市,重大资产重组后经营刚满一年,并且重组后控股的4家子公司贡献了目前绝大部分的经营利润,或许存在打包资产“为上市而上市”之嫌。 表一:富乐德及子公司净利润(单位:万元) 2021 年 1-6 月 2020 年度 天津富乐德 424.88 712.73 四川富乐德 1131.95 3754.23 大连富乐德 1634.18 2341.74 上海富乐德 140.60 -126.64 合计 3331.61 6682.06 安徽富乐德 4236.38 7321.80 占比 78.64% 91.26% 数据来源:公司招股书 而在业务方面,富乐德也存在过度依赖关联公司的风险。公司的关联交易较多,其中对母公司上海申和既有采购又有销售,尤其是2018年和2019年,采购和销售的关联交易整体占比相对较大,而与上海申和的交易又占据其中的绝大部分。此外,与上海申和之间还存在房屋设备租赁、资金拆借等情况。 表二:与上海申和的关联方交易     来源:公司招股书 同时,上海申和还将多项专利无偿转让给富乐德。目前富乐德共拥有专利 154 项,但其中以公司自身名义登记的专利仅有29项,其余均由重组控股子公司取得。 这不得不让人对于富乐德的的独立性和经营稳定性产生疑虑。作为实际上市主体的富乐德,是否仅仅只是靠临时打包资产“催熟”的公司,而并没有过硬的实力作为业绩的稳定支撑呢? 募投项目或未批先建,资金充裕仍募资补流 据招股书显示,公司本次计划募投的陶瓷熔射及研发中心项目拟投入12,000.00万元,计划建设期12个月,实施地点位于安徽省铜陵市。本项目于2020年11月在铜陵市义安区生态环境分局进行了《建设项目环境影响登记表》的备案。 据铜陵日报消息,2020年7月28日上午,富乐德二期项目开工奠基仪式在义安经开区举行,二期拟建设全国最先进的陶瓷等离子熔射喷涂生产线及国内最先进的研发检测中心,项目总投资1.2亿。 2020年10月29日,集微网援引铜陵发布消息,“富乐德陶瓷熔射及研发中心项目最近有了新的进展。该项目现场负责人王秋敏介绍,今年7月28日正式进场施工,目前7,000平方米生产厂房正在进行钢结构安装,3,000平方米的办公楼整个墙面正在进行砌筑,预计2021年3月份正式投入生产。” 文中提及的项目与募投项目“陶瓷熔射及研发中心项目”名称一致,投资金额一致,而2020年7月项目动工时富乐德尚未完成环评备案。 2020年10月,安徽省铜陵市自然资源和规划局还公示了陶瓷熔射及研发中心项目规划建筑设计调整方案。11月,铜陵市自然资源和规划局官网显示,富乐德才取得建设工程规划许可证。 在募资用途方面,富乐德的募投计划中包括补充流动资金一项,但实际上公司的资金流较为充裕,似乎并不缺乏流动资金。公司对此并未给出合理的解释。 根据公司招股书信息,报告期内公司资产负债率分别为34.08%、41.90%、19.40%、20.53%,显著低于行业均值,2020年流动及速动比率高于行业均值。 公司账面现金流较为充裕,报告期各期末,富乐德经营活动产生的现金流量净额分别是353.92万元、3,020.71万元、11,939.49万元、5,024.45万元,未分配利润3,614.54万元、4,200.83万元、11,034.14万元、15,270.53万元 。 然而,公司募投项目中,却计划将8,000.00万元募集资金直接用于补充流动资金。 另外,根据公开信息显示,富乐德曾于2020年涉及一桩与无锡市电镀设备厂的承揽合同纠纷案件,对方向法院提出财产保全申请,要求法院冻结或查封公司1800万元资产,并取得了法院的支持。根据法院公示,无锡市电镀设备厂在立案2个月后提出撤诉,但公开文书中未明确具体理由。 富乐德并未在招股书中提及该承揽合同纠纷案件具体内容,未来是否可能对公司的经营造成不利影响,暂时仍不得而知。
开始日期:05-03
4月26日,创业板上市委员会2022年第22次审议会议结果公告,中荣印刷集团股份有限公司(以下简称“中荣股份”)首发获通过。中荣股份是一家以快速消费品、消费电子市场为主要领域,集研发、设计、生产、销售于一体的纸制印刷包装解决方案供应商,产品主要包括折叠彩盒、礼盒、促销展示工具、电商包装盒、智能包装等。本次IPO,中荣股份拟募资约8.93亿元,用于产能扩建及补充流动性等4个大项。 报告期内,中荣股份业绩持续增长,保持着良好的势头,不过,根据业绩预告,这种势头今年上半年或将戛然而止。而原纸制品作为中荣股份的主要原材料,其价格波动对中荣股份业绩影响也较大。   纸张价格影响大 中荣股份的直接材料主要为白板纸、白卡纸等原纸制品。报告期内,公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为68.57%、66.39%和66.24%。 随着去产能、供给侧改革等政策的不断推进,环保政策持续趋严,落后产能逐步被淘汰,加上国内近几年对进口废纸(白板纸主要的生产材料)的政策趋严,2021年起实施禁止进口废纸政策,且2020年初爆发的新冠肺炎疫情对全球经济和产业格局产生了重大影响,如表一所示,纸品价格在报告期内出现较大幅度波动。 2020年7月以来,中荣股份的主要原材料纸张价格开始持续上涨,尽管2021年4月起价格开始有所回落,但全年平均价格仍处于较高水平。 原材料价格的变化对公司毛利率影响较大,若销售价格等其他因素不变,在中荣股份完全无法将原材料价格上涨传递至下游客户的情况下,纸张价格每上涨1%,公司的毛利率将下降约0.30%。根据招股书,近三年来公司综合毛利率逐年下降。2019年,公司毛利率为25.37%;2021年,这一数据跌至22.10%。 中荣股份提示,虽然公司与主要客户合作时间较长,也存在一定的调价机制,但是若公司无法将原材料价格上涨的影响及时并全部转嫁至下游客户,短期内将影响公司生产成本,造成公司产品毛利率的波动,进而对公司的经营情况构成较大影响。   表一:纸张价格走势   注:单位为元/吨;数据来源于纸业联讯;白板纸以东莞玖龙250g白板纸广东平均价为例, 白卡纸以红塔仁恒250g白卡纸和山东博汇250g白卡纸广东地区的均价为例 来源:招股说明书   增长趋势或暂停 从营收规模来看,近三年来中荣股份的营收和净利润均呈现稳步增长的态势。2019年至2021年报告期,公司实现营收20.63亿元、21.77亿元和25.44亿元,净利润分别为1.75亿元、1.86亿元和2.13亿元。 不过,中荣股份业绩持续增长的态势或将在今年上半年戛然而止。基于公司目前的经营状况和市场环境,公司预计2022年1-6月业绩情况如表二。   表二:2022年1-6月业绩预测情况   来源:招股说明书   2022年1-6月,受到昆山、天津等地新冠肺炎疫情的影响,公司预计营业收入和净利润略有下降或基本维持稳定。 2022年1-6月的业绩预计未经会计师审计或审阅,不构成公司盈利预测或业绩承诺。
开始日期:04-29
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