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航空是本轮疫情受损最严重的板块。巴菲特2月份抄底达美航空,随后又抛售,更是让资金对航空板块避而远之。 站在当前时点,对于A股上市航空公司,笔者认为,已经到了中长线布局时点,没必要继续恐慌。首先,疫情带给航空股的最大风险点在于流动性,老巴减持达美和西南,考虑的可能也是这一点,不过国内航司不同,除了海航外,其他六家上市航企流动性危机缓解。其次,上市航司三分之二的业务收入来自国内,国内疫情目前已基本掐断,航司基本面会有边际改善预期,最新数据也在验证这一点。再次,油价下跌以及多个政策红利护航,缓解航司经营压力。   经营数据已现好转 航空是本轮疫情受影响最大的板块,我们先看几组数据:1)一季度航空公司亏损336.2亿元,其中2月份单月亏损245亿元,创历史单月最大亏损记录。 2)2月份6家上市航司ASK合计同比下降72.5%,平均客座率50%,同比下降35.5%。3)从疫情全面爆发(1月17日)算起,截止4月16日,四大航中南航、国航和东航股价累计分别下跌26.7%、27%和24%,两家廉航春秋和吉祥分别下跌21.8%和37.7%。从上述三组数据可以看出,无论是基本面还是股价,航空股遭遇了史无前例重创。 但站在目前时点看,笔者认为A股的航空股已经过了最黑暗的时刻,最大的逻辑在于:內航司业务已在边际企稳。从收入端看,国内疫情已基本控制住,国内上市四大航司以及两家廉航,他们三分之二以上的业务在国内,而国内航班正在逐步恢复。看下面内外航班的数据图,国内航班在2月中下旬就在逐步走高,现在的风险点在国际航班,但实际上,早在3月初,国内航司国际执飞率就已经下降至17%,3月底航班调降,实际上影响已经不大。 最新数据显示,过去一周国内航空客座率已经上升至60%,相比前两周58%,已经在逐渐回升,而OAG的数据也显示,国内三大航司每周的运力都在增加。春秋航空披露的3月份运营数据,同比和环比降幅都在收窄,也在验证这一点。 从股价上看,3月末国际航班调减后,按理说失去三分之一外航业务必定会引发股价暴跌,然而,几大航司只是跟随市场小跌,当时股价也没有再创新低,该跌不跌视为强,那么这个位置,可以乐观一些。     油价下行+政策红利助力减亏 本轮疫情,内航司还收到了两个大红包。第一个是油价下行。航油成本占航司总成本30%以上。3月以来布油自52美金/桶下跌至目前27美金。考虑航油价格滞后布油一个月,若4月航油价格价格开始下降,航司的成本下行会很显著。保守按航油价格下降30%算,则成本端将下降9%。 第二个是多个政策红利。本轮疫情发生后,航空业出了几个政策扶持,其一是民航基金免征(遥想去年民航基金减半征收,几乎所有航司第二天直接涨停板);其二是3个月减半征收社保费;其三是补贴国际线政策,按运营公里数补贴来补贴;其四是机场起降费降低10%且免收停场费。按中信证券的测算,预计前两个政策可降低成本13亿元-18亿元,第三个可增收5.6亿元-6.8亿元,第4个可降低成本4.6亿元-5.1亿元。合起来减亏20多亿。   流动性危机缓解 航司最大的风险就是因流动性缺失而倒闭。本轮疫情重创的是重现金流的行业,如餐饮,航空也属于重现金流行业,这种行业遇到突发事件容易导致流动性风险。一些运营效率差且缺乏政策支撑的航司直接倒闭,比如说英国廉航弗莱比。就算是大的航空公司,也面临大幅裁员节省现金流的处境,美国联合航空直接削减高层50%的工资,北欧和挪威航空直接裁减90%的员工。 最近巴菲特抄底了达美航空后又割肉,一时成为市场对航空股议论的焦点。从资产负债率看,美国三大航司都有一个特点,资产负债率高,尤其是美国航空,过去8年竟然超过100%,达美航空盈利较佳,2014年资产负债率持续下行,但也接近80%。巴菲特减持,恐怕也是担忧这些航司流动性枯竭。 国内航司也有这种风险,但与国外不同,国家是会救的,即便高层不出政策,地方政府也有救的必要。一方面,国内航空公司存在交叉持股的现象,如东航和吉祥,南航和春秋,一家倒闭会引发全行业螺旋下跌;另一方面,这些航司都是纳税大户,每年上千亿的营收规模,养活几万人的团队。为什么很多地方政府会给航司税收优惠,都希望跟航司合作开辟到当地的航线,因为能带来客流,能促进当地酒店业、消费、旅游等产业发展。一旦航司倒闭影响范围极大,牵一发而动全身。看看春秋航空,疫情出现后,国开行、招行、工行等直接给他放贷,难道这些大行不知道倒闭风险。再看看海航,集团负债都成什么样了,但为什么地方政府还要救? 疫情对航空业的冲击是暂时的,只要能熬过去,以后逐步恢复正常是肯定的,而相比国外,国内航司有政策支撑,投资风险更加可控。 从投资的角度看,四大航司中,国航基本面是最好的,两大廉航中,春秋的经营效率是全行最佳的,內航中,受外围疫情影响最小的是华夏航空(基本为内航支线),但本轮华夏也是最抗揍的,基本没跌。考虑性价比的话,国航和春秋可能是最优选择。 笔者最看好的是春秋,因为本轮疫情中,春秋的经营数据最优秀。以最严重的2月份为例,公司ASK为49.7%,RPK为-65.9%,客座率为63.69%,三大运营数据显著超越其他上市航司。此外,他的财务状况也是最佳的,资产负债率最低,拿到了多家银行的临时贷款,还准备发行债券融资,流动性已不是问题。 需要关注的是,疫情对航空板块的影响不是一时半刻可以消除,但目前这个位置,大概率只输时间不输钱,更没有必要恐慌。
开始日期:04-24
市场方面,海外疫情进入爆发期已一个月有余,各国股市也有企稳的迹象,但A股最近反而走得有些弱势。龙头券商中信认为,随着政策的定调上逐渐明朗,一揽子政策措施陆续落地,投资者此前的担忧预期也会见底。A股即将迎来拐点。主要依据有: 1)全球资金再配置。北向资金4月以来已经基本恢复净流入,平均日净流入32亿元,基本恢复至2020年1月份的流入水平,其中代表海外长线机构的配置型资金已经呈现连续两周净流入趋势,年初至今的累计净流入规模已恢复至619亿元,接近3月上旬的水平。   2)产业资本入场迹象明显增加,年初至今共出现12次举牌,147家公司增持。从外部产业资本看,今年以来国资的参与度在提高。   3)国内经济的快速恢复仍在途中,对经济有较强前瞻预测性的社融指标(“信贷+非标+企业债”近12个月累计增量同比增速)在3月上升至18.2%,已经回升至2019Q4的水平。各地复工率仍在抬升:六大发电集团日均耗煤已经达到2019年同期移动平均的92%;百度迁徙数据和清华DaaS数据分别测算得到的返工率达到89%和92%;30大中城市商品房成交已恢复至2019年同期移动平均的97%;3月份整车流量的同比增速收窄至-17%。 预计市场底部拐点在3月各项经济数据落地后得到确认,全球资金的再配置、产业资本入场以及国内经济恢复将共同驱动二季度市场上涨。配置上依旧以新旧基建及相关科技龙头(5G、云计算、新能源车等)为主线,同时重点关注海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合。   本周券商最新报告重点推荐个股一览 天风证券 上海钢联、健帆生物、广和通、盐津铺子、蓝焰控股、无锡银行 中信证券 移远通信、保利地产、北新建材、大立科技、龙马环卫、爱柯迪 国泰君安 生物股份、亿联网络、劲嘉股份、东港股份、元隆雅图、值得买 中信建投 欧菲光、海信电器、桃李面包、领益智造、天坛生物、晨鸣纸业 申万宏源 科士达、宝信软件、洁美科技、分众传媒、浙江仙通当升科技 西南证券 瀚蓝环境、天健集团、海信家电、三棵树、康缘药业、卫光生物   每期金股:伯特利 本期笔者看好伯特利。公司主营汽车制动产品,主业有两块,分别为机械制动和电控制动,其中前者包括轻量化零部件和盘式制动,后者主要有EPB、ABS和ESC等。公司的成长逻辑主要是:1)传统机械制动业务有望保持稳健增长;2)电控制动业务技术碾压同行,收入增长弹性高;3)线控制动2020年量产,技术壁垒极高,国内竞争对手少,成为中长期增长新亮点。   盘式制动触底回升 轻量化稳步增长 伯特利算是A股汽零板块的优等生,也是国内制动领域的龙头公司,主业一直聚焦的是汽车制动。过往经营看,业绩偶有波动,不过生意没有丢,营收逐年增长,而且十分难得的是,业务结构在不断优化,传统业务中盘式制动占比逐步萎缩,盈利能力更好的轻量化业务和技术壁垒较高的电控制动则逐年起量。 传统机械制动中,目前盘式制动业务收入占比约4成。这块业务主要依赖于行业增长红利和下游客户质量。受行业影响,2016年-2018年该业务规模略有下滑,但2019年公司通过产品结构升级,开发低拖滞产品提高了市占率,该业务触底反弹拿到了15.07%的增速。 轻量化制动业务增长很快,2019年同比增长27.46%,最主要的推动力是去年获得通用的两个大订单。这部分订单也是未来成长的关键,因为它们会一直延续到2026年,全生命周期累计为18亿元,去年前10个月仅确认1.46亿元,卖方估算今年有望带来新增收入4亿元。轻量化零部件业务是公司三大业务中盈利能力最高的,毛利率高达34%,预计可带来一个多亿的新增毛利。 展望未来,轻量化业务还有两个小增长逻辑,一个是生产直接由总部负责,减少子公司少数股东权益对利润的损耗;另一个就是产品结构升级,在发展现有铸铝转向节、铸铝控制臂等轻量化制动零部件产品的基础上,推动铸铝卡钳总成和铝合金制动盘的开发和推广,目前公司转向节产品单车利润在200-400元,而整个轻量化底盘单车价值在3000元左右,未来可拓展的空间较大。 整体看下来,盘式制动后续可能会继续萎缩,这是一个小风险点,但只要轻量化业务继续保持快速增长势头,传统机械制动业务就有望稳步增长。   电控制动技术壁垒高 传统机械制动是公司业绩稳定器,而真正提供弹性的是电控制动业务。 电控制动目前主流产品包括ABS、ESC、EPB等。ABS耳熟能详,只要是乘用车多数会配置ABS;ESC是电子稳定系统,顾名思义,关闭后汽车会偏移。而EPB其实就是电子手刹,以前是中高端车型才有,这几年安装率提升了,连十来万低端车的手刹很多都换成了电子驻车按钮了。 公司在电控制动的最大看点就是技术碾压。这三种产品国内能生产的企业寥寥无几,而在这些能生产的企业中,公司又是最具技术含量的企业(产品投研进度见下表)。尤其是EPB,公司2012年就实现量产,比竞争对手力邦合信早了2年,比另外两家上市企业万安科技和亚太股份足足早了6-7年。公司还首创开发了一款针对新能源汽车的双控电子驻车系统(D-EPB),成本仅比EPB增加10元,却可以节省500-800元的P档锁,性价比非常突出,目前已同步运用到多款新产品开发中。 技术碾压的最终结果是,公司电控制动业务在过去四年从1.42亿元暴增至8.73亿元,83%的年复合增速,技术转化成收入效果显著。 值得关注的是,公司去年9月超前发布了自研的线控制动系统(WCBS),打破了外资厂垄断,该系统已经在奇瑞和吉利等多个品牌车型上市,配套车型将在今年上市,据传特斯拉国产化后,公司也将进入其供应链。由于线控制动技术壁垒高,又是智能驾驶L3级别中执行层面的终极解决方案,单车价值量高达1500元-2000元。该产品成功投放后,或将成为公司中长期新的利润点。 表:国内主要电控制动厂商投产进度对比
开始日期:04-24
近期,哈工智能更新了再融资新规下发后的第二次定增修改方案,拟募集资金7.82亿元,其中4.09亿元用于汽车车身智能连接制造系统产能建设项目,2.26亿元用于轻量化材料连接及人工智能技术研发中心建设项目,两个项目均属于天津福臻子公司。此外,5000万元偿还银行贷款,9800万元补充流动资金。 《股市动态分析》记者通过研读哈工智能定增方案和公司近年来的年报和并购公告发现,哈工智能有众多问题需要投资者引起重视。首先,多年来哈工智能实控人更换频繁,且在乔徽和艾迪入驻公司后,买买买的节奏就停不下来;奇怪的是,哈工智能并购的公司均存在并购前财务数据异常的情况;第而,资产负债率持续上行,商誉占净资产比重超过54%,真实负债率高得惊人;第三,经营持续恶化,面临掐点完成业绩承诺后的业绩变脸,定增或成为续命稻草。   并购公司财务数据异常 哈工智能的发展历程颇为曲折。在乔徽和艾迪入驻哈工智能前,公司业务在1995年上市当时为房地产销售、租赁业务, 2014年江苏双良入驻后,主营氨纶业务。2017年,江苏双良将其持有的约1.14亿股和6931万股分别转让给乔徽和艾迪控制的无锡哈工智能和无锡联创人工智能,实控权再次发生变更,哈工智能开始切入汽车产业链。 乔徽和艾迪的方式主要就是买买买。先后9亿元现金全资收购天津福臻、1470万元收购哈工易科49%股权、5.66亿元全资收购浙江瑞弗机电。期间计划收购上海硕乐自动化设备有限公司、上海银田机电工程有限公司等公司,但无疾而终。此外哈工智能拟收购德国尼玛克的100%股权,2年时间过去了,仍在进行中。 这些被收购公司在完成收购前,财务数据都有些怪异。 2017年完成对天津福臻的收购。收购时的业绩承诺是2016-2019年实现的归属于天津福臻股东的扣除非经常性损益后的净利润不低于4,323.21万元、6,051.55万元、7,134.96万元、8,178.77万元。2016至2018年,天津福臻分别以扣非净利润4,366.93万元、6,172.50万元和7,204.95万元“恰到好处”的完成业绩承诺。 值得注意的是,在业绩承诺的前一年(2015年),天津福臻在营业收入大幅提升的情况下,净利润相比2014年居然大幅下降超过1200万元,同时2015年营收与2016年营收不相上下,净利润差距却接近2600万元。2015年,天津福臻的资产总额和负债总额都异常升高。(见表一) 表一:天津福臻2014—2016年资产负债表及利润表(万元) 资产负债表 2016年 2015年 2014年 资产总计 61,444.94 70,309.14 51,592.23 负债合计 32,322.08 45,569.61 29,259.99 所有者权益合计 29,122.86 24,739.53 22,332.24 利润表 2016年 2015年 2014年 营业收入 63,594.50 62,115.05 37,820.36 利润总额 4,757.27 2,383.13 3,468.84 净利润 4,383.33 1,787.24 3,007.88   完全有理由怀疑,哈工智能在收购前已经知会天津福臻,将2015年获得营收和成本截流不进行结算,吸收到资产负债表上,故意压低收购前天津福臻的经营和财务数据,以达到收购后持续释放业绩,营造一片欣欣向荣的景象。 这样的现象并非个例,2018哈工智能完成对浙江瑞弗机电的收购。2018年度至2021年度业绩承诺为,扣非归母净利不低于3,600万人民币、4,700万人民币、5,750万人民币和6,750万人民币。2018年瑞弗机电以4006.68万元,超过400万元超额完成任务。 在收购完成前,瑞弗机电也出现了财务数据异常。2018Q1,瑞弗机电营业收入仅有852.15亿元,净利润为亏损-66.42万元,这与2017年数据相去甚远,而在Q1亏损的情况下,瑞弗机电超额完成了业绩承诺,净利润比2017年增加接近1300万元。(见表二) 表二:瑞弗机电2017及2018Q1主要财务数据(万元) 项目 2018年3月31日 2017年12月31日 资产总额 30,568.84 31,098.03 负债总额 16,645.90 17,169.58 净资产 13,869.90 13,878.02 应付账款 7,698.90 9,238.66 项目 2018年1-3月 2017年1-12月 营业收入 852.15 24,777.94 营业利润 -66.42 3,123.41 净利润 -4.07 2,743.39 经现净额 442.66 -1,439.67   有业内人士表示,哈工智能运用了与天津福臻一样的手法,其在收购前大量营收和净利润不进行确认,等到收购完成后,或集中或缓慢释放,以达到业绩承诺并粉饰业绩的目的。 除上述问题外,乔徽和艾迪入驻前的2016年,哈工智能与收购的天津福臻和瑞弗机电的表现如出一辙,同样出现营收大滑坡,净利润大幅亏损的情况,这本质也是拙劣的财务大洗澡。   商誉占净资产超54% 2016年至2019Q3,哈工智能负债率分别为29.91%、54.16%、59.98%和61.11%。从2017年年报开始,哈工智能资产负债率开始飙升,是近14年来的最高纪录。伴随着负债率的持续攀升,哈工智能的流动性正在枯竭。流动比率和速动比率在危险的边缘运行,而账上货币现金占总资产比重从2016年的27.77%下降到2019Q3的8.7%(从8.04亿元下降到4.1亿元)。 另外一个值得警惕的事情是,哈工智能账上的商誉,从乔徽和艾迪入驻前2016年的0元,急速攀升到2019Q3的9.472亿元,占最新一期净资产的比重高达54.45%,占总资产比重的20.1%。如果剔除商誉,哈工智能的真实负债率将达到危险的76.48%。
开始日期:04-24
3月19日,美瑞新材料股份有限公司(以下简称“美瑞新材”)“二战IPO”上会获得通过。美瑞新材拟于深交所创业板上市,计划公开发行股份数量不超过1668.00万股,拟募集资金4.94亿元。美瑞新材是一家专业的 TPU(热塑性聚氨酯弹性体)生产商,专注于TPU 的研发、生产、销售和技术服务。本次募集资金美瑞新材主要用于扩张38000吨产能以及补充流动性。 虽然美瑞新材已顺利过会,但《股市动态分析》记者查阅招股书及其他资料发现,美瑞新材仍存在不少问题,投资者需留意。 一方面,行业整体增速下行,政策短期刺激之后公司业绩增长不具备持续性,同时,在现有产能未充分利用的背景下,大举扩张约一倍新增产能的合理性值得怀疑。另一方面,公司资产情况与同业上市公司相比较为优异且还在上市前多次分红,但公司却拟用募集资金的5成补充流动性,公司恐刻意创造了不必要的资金需求从而上市圈钱。    业绩增长不具持续性 募投扩产合理性存疑   美瑞新材目前主要产品包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等多种类型的TPU产品,目前在国内TPU市场占据7%的份额。 TPU是一种绿色环保的新型高性能弹性体材料,兼具橡胶与塑料的性能,具有能耗低、污染小、可塑性强等优点,废弃后可重复加工利用,并且在堆肥状态下能够自动降解,对环境不造成任何污染。 随着社会对节能、环保、可持续发展重视程度的不断提高,国家积极引导、支持新材料行业的发展,TPU也受到了国家政策的关注。借此东风,近年来美瑞新材的业绩确实逐年增长,2016-2019年,公司分别实现营业收入3.35亿元、5.26亿元、5.92亿元、6.49亿元。 值得注意的是,美瑞新材的营收增速在最近两年大幅下滑,2017年在政策支持下,公司营收增速达到57.36%,但2018年便下降到12.39%,而最近刚公布的年报显示,2019年公司营收增速仅9.62%。显然,政策短期刺激之后,公司的业绩增长失去动力。 行业角度来看,最近几年全球TPU行业增速在不断收缩,自2016年起行业复合增速一直徘徊于10%以下,欧美市场增速只有3-4%。随着国内TPU市场的不断成熟,未来行业整体增速也将像欧美市场一样,平稳下滑,公司的业绩能否继续增长具有很大不确定性。 此次IPO美瑞新材拟募集资金4.935亿元,主要用来扩张产能。其中1.365亿元用于30000 吨热塑性聚氨酯弹性体项目建设、0.75亿元用于8000 吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目建设,项目达产后将新增3.8万吨的TPU年产能,几乎为公司现有产能的一倍,彼时公司的总产能将达到7.76万吨。但实际上,美瑞新材的现有产能尚未被充分利用,2016-2018年,美瑞新材的产能利用率分别为78.78%、74.93%、72.17%,显示出公司订单不饱满的状态。(如表一)   表一:美瑞新材产能利用情况     美瑞新材在行业整体增速偏低且一直在下行、现有产能未充分利用的背景下,大举扩张约一倍新增产能是否确实有必要?项目建成后,公司TPU产能将增至年产7.76万吨,激增的产能扩张,公司如何消化将是个问题。   5成募集资金补流动性  恐存圈钱嫌疑 根据招股书信息,美瑞新材此次拟用募集资金的47%约2.3亿元用来补充流动性,但事实上,近年来,公司的财务状况在逐渐变好,资产负债率不断下降,2016-2019年6月,公司负债率分别为56.34%、57.11%、47.19%、45.31%。     同时,与同行业上市公司万华化学、一诺威相比,公司负债率也较低。同期,万华化学负债率分别为63.88%、53.28%、48.97%、58.62%,一诺威负债率分别为57.36%、60.98%、56.5%、55.96%。报告期内公司还曾多次现金分红。2016-2019年9月,美瑞新材合计分配现金股利4300万元,约占报告期内公司合计净利润的26.85%。     一般来说,同行业的已经上市公司由于融资渠道丰富,其资产状况比未上市公司是要好的。而美瑞新材在还未上市且报告期内多次分红的情况下,资产情况却比万华等上市公司要好。那么,公司用近募集资金的5成用来补充流动性的必要性在哪里?这不得不让人怀疑公司可能刻意创造了不必要的资金需求来上市圈钱。   行业竞争激烈  研发支出缩水 目前,国内 TPU 行业竞争激烈,一方面大中型生产商将不断涌现,加剧中低端市场竞争程度;另一方面,国外企业凭借强大的研发与资金优势,在中高端市场对国内企业构成较大冲击。总体来看,整个行业还没有形成明显的格局和垄断现象,这时就需要业内企业不断加大投入,优化产品结构,提升自身竞争力。 然而,美瑞新材似乎并没有在研发上大力投入,研发支出占营业收入的比例不仅没有增长,反而呈不断下滑趋势。2016年-2018年,公司研发支出占营业收入的比例分别为4.09%、3.54%、3.62%,2019年上半年再次降至3.59%。 未来若美瑞新材在研发上的投入继续缩水,公司不能持续创新、满足客户中高端产品需求,将在中低端市场与同行企业开展激烈竞争,对公司经营和盈利能力的影响极为恶劣。 此外,美瑞新材的员工工资水平也存在明显异常。招股书信息显示,公司的平均工资水平几乎为当地平均工资和同行业平均工资的2倍,而且招股书中也未有任何解释。(见表二、表三) 公司是否在员工工资水平上存在造假虚构?招股书中对于如此明显的异常数据又为何一笔带过呢?截止发稿,美瑞新材仍未对笔者的上述疑问进行回复。   表二:公司与所在地工资水平对比   表三:公司与同行业工资水平对比   表一、表二、表三数据均来自招股书
开始日期:04-24
《动态》:近日,PCB优质企业深南电路(600588)发布了2020年一季报,您能否为我们介绍公司一季报的具体情况以及当前复工复产情况? 孔铭:深南电路今年一季度实现营业收入24.98亿元,同比增长15.47%;录得归母净利润2.76亿元,同比增长48.19%。虽然营收和净利润增速环比2019年四季度有所下滑,但在疫情的影响下,这一业绩表现已经超出市场本来的悲观预期。 疫情导致的产能瓶颈使得公司一季度营收增速被压制,后续随着产能恢复有望弥补一季度受影响的产出。复工复产情况来看,除新建工厂(无锡基板厂和南通数通二期)外,公司整体产能利用率已达到九成。   《动态》:2019年深南电路的业绩也是高增长,您能否为我们分析公司19年业绩靓丽的原因及各业务具体情况? 孔铭:2019年深南电路完成了一份优异的成绩单,公司全年实现营收105.24亿元,同比增长38.44%,增速创2007年以来新高;实现归母净利润12.33亿元,同比增速达到76.80%。其中营收占比最高的PCB业务(收入占比为73.41%)实现营收77.26亿元,同比增长43.63%;IC基板业务和电子装联业务分别实现营收11.64亿元、12.11亿元,同比分别增长22.94%、30.68%。 2019年深南电路业绩增长主要得益于5G基建高频PCB需求增长。2019年公司5G产品由小批量逐步进入量产,单季度营收占比从一季度的10%爬升至四季度的20%,同时4G产品需求量仍相对稳定。由于5G高频PCB价格更高,盈利性更好,公司PCB业务毛利率整体提升4.94pct至27.98%。   《动态》:您能否为我们介绍深南电路当前的产能情况,以及未来业绩增长看点? 孔铭:2019年深南电路有两个新项目连线生产,一个是南通数通一期工厂,另一个是无锡的IC基板工厂。目前南通一期工厂基本达产,达产后公司PCB总产能达到190万平米,无锡IC基板工厂仍在产能爬坡,当前产能为30万平米,达产后总产能为60万平米。 2020年深南电路仍有PCB产能即将投放,南通数通二期工厂已经于2020年3月底连线生产,达产后产能为50-60万平米。回顾南通一期项目,2018年下半年开始投产,2019年年初产能利用率达到90%,收入远高于项目初期的收入目标。以此为参照,在5G建设以及2019年三季度导入北美服务器大客户之后订单释放的情况下,南通二期的产能爬坡进度大概率复制一期的良好状态,为2020年的业绩成长奠定良好基础。 此外,由于产能仍在爬坡,无锡基板厂2019年处于亏损状态,2020年下半年有望实现扭亏为盈,提升公司整体盈利水平。   《动态》:3月以来,科技板块退潮,不少个股深度调整,对于深南电路接下来的股价走势您是怎么看的? 孔铭:基本面上,2020年是全球5G建设的第二年,通讯PCB仍处于周期上行阶段。作为国内PCB龙头企业,公司将受益于5G建设和国产替代带动的需求提升。同时,一季度疫情影响下,公司高端通信板订单依然饱满,显示出行业的高景气度。 二级市场走势上,本次调整,深南电路股价自高点下跌回踩至60日均线后便企稳反弹,跌幅为27%,回调幅度相对偏小,显示出资金对公司的认可。若未来市场并不是系统性风险,叠加2020年业绩的确定性,公司股价有望延续上行趋势,投资者当以持股为主。
开始日期:04-24
风险警示:容百科技、杭可科技、吴通控股 容百科技688005 公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。近期发布关于应收账款回款进展情况的公告称,1、由于可能不是第一顺位保全人,存在财产保全价值无法覆盖诉讼金额的风险。同时,鉴于公司预计比克电池目前较难按照付款协议约定进行还款,双方正在协商进一步的还款方案。2、公司后续将根据诉讼进展情况、比克电池的经营状况与偿付能力等因素,综合评估应收款项坏账准备的计提情况;如全额计提,将对公司2019年净利润产生较大不利影响。 二级市场上,该股属于科创板股票,前期走势一般,但近期走势持续低迷,后市注意风险。   杭可科技688006 近期公司收到中国证监会监管措施决定,公司的招股书存在披露问题。1、未披露暂停执行合同情况及可能由此导致的存货跌价准备的风险、相关预付款披露有误。2018年12月,比克动力暂停四期项目合同,招股说明书未予披露,且比克动力四期合同预付款合计1600万元,占合同金额比例为15%,与招股说明书披露该项合同预付款30%不一致。2、未披露比克动力应收票据到期无法承兑的情况。2018年10月至2019年6月期间,比克动力共12笔商业承兑汇票、合计11692.7万元到期未能承兑,其中4460万元已通过电汇等支付,其余7232.7万元尚未支付,上述情形与招股说明书披露不符。 二级市场上,该股属于科创板股票,近期走势相当萎靡,目前股价已经创出新低,后市注意风险。   吴通控股300292 从事电路板组件和系统的研发,制造及相关技术服务,主营业务就是面向国内外通讯、医疗、汽车、商业和工业、光伏、航空航天等领域提供电路板组件设计和制造服务。 2020年第一季度业绩预告称,净利润亏损300-800万元:1、报告期内,受新冠疫情影响,公司营业收入较上年同期出现较大幅度下降。2、报告期内,移动信息服务业务受运营商资费优惠政策调整导致成本上升,使得净利润较上年同期减少。3、非经常性损益为100万元,上年同期为4,325.21万元,对净利润影响极大,主要是因为上年同期收到拆迁补偿款4,998万元。 二级市场上,该股近期走势异动明显,股价短期暴涨,但其今年第一季度业绩亏损,后市注意风险。   通光线缆300265 公司通信用高频电缆和航空航天用电缆生产技术达到国际水平,处于国内领先。近期发布2020年第一季度业绩预告显示,净利润同比下降30%-60%。报告期内,受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司及上下游合作方复工时间普遍推迟,公司一季度营业收入较上年同期有所下滑,归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降。公司后续将密切关注疫情的发展并积极应对,降低疫情给公司生产经营带来的不利影响。报告期内,非经常性损益对净利润的影响约为99万元。 二级市场上,该股前期走势平平,但近期股价连续暴涨,但其今年第一季度业绩同比下降,后市注意风险。  
开始日期:04-24
上期荐股排名(2020年04月07日-2020年04月17日) 机构名称 推荐股票 股票代码 理论最高收益 收盘收益 收盘超越大盘 海通证券 许继电气 000400 21.35% 13.48% 10.78% 华泰证券 云南锗业 002428 5.25% 2.83% 0.13% 国泰君安 青岛啤酒 600600 7.56% 2.60% -0.10% 安信证券 绿茵生态 002887 14.60% 2.31% -0.39% 招商证券 立讯精密 002475 5.99% 2.09% -0.61%   累计排名 机构名称 荐股次数 本期收盘收益 本期累计收益率 累计收益率超越大盘 安信证券 8 2.31% 29.52% 36.46% 华泰证券 8 2.83% 21.94% 28.88% 国泰君安 8 2.60% 15.03% 21.97% 招商证券 8 2.09% 2.31% 9.25% 海通证券 8 13.48% -1.62% 5.32%   编辑笔记:一季度GDP同比下滑6.8%,5月中旬的两会或将有大的经济刺激计划,海外疫情也在边际改善,市场的预期已经提前到来,不要缺席。   上周荐股第一名 海通证券 收盘收益:13.48% 许继电气-000400 深耕一二次设备,业绩复苏开启。公司为中国电力设备行业的领先企业。在特高压直流输电、智能变电站、智能配电自动化系统等领域达到国际先进水平。随着特高压建设快速推进,智能电表进入替换周期的上行阶段,电网外业务的持续拓展,预计公司业绩将走出低谷,有明显的复苏。 直流输电系统板块:位居一线,订单充沛。在近年已建成特高压直流线路中,公司换流阀市占率33%,直流控制保护系统市占率53%,位居第一梯队。智能电表板块:新表+替换周期上行阶段,头部企业受益。智能电表进入新一轮替换周期,整体需求量呈上升趋势。 本周个股推荐:东方财富-300059 保利地产(600048) 公司2019年实现营收2359.3亿元,同比增长21.3%;归母净利润279.6亿元,同比增长47.9%。净利润增速高于营收主要因:1)得益于结转项目价格上升及运营管理能力提升,毛利率同比提升2.5个百分点至35.0%;2)随着合作项目增多并陆续进入结转期,期内实现投资收益37.0亿元,同比增长37.6%;3)信用及资产减值损失同比减少11.5亿;4)少数股东损益占比下降2.2个百分点。由于期内销售额超过同期结算,期末预收款同比增长9.7%至3287.5亿元,叠加2020年14.4%的计划竣工增速,全年业绩仍有望延续增长。 国信证券   上海钢联(300226) 2019年,资讯数据服务收入4.34亿元,同比增长28.29%。对于资讯业务,我们的关注点包括:1)数据采集能力提升。公司利用遥感卫星等科技手段,突破了大宗商品数据采集的地理局限,全景呈现全球大宗商品产业链动态。2)业务继续扩张。公司继续加大对有色、农产品、能源化工等领域投入,品类拓展取得积极成效。在海外领域,公司和SGX合资设立了新加坡指数公司、与日本Metalone共同外投资收购印度Steelmint公司。3)商业模式多样化。在指数方面,Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等,公司的数据和指数业务得到更大范围的认可和使用。 我们认为,公司的资讯业务的SaaS化产品有望逐步丰富,钢银电商的SaaS产品有望推广加快。 华泰证券   四方精创(300468) 公司在区块链和数字货币领域进行了技术储备和探索,与华为合作的解决方案“Fincube"已推向市场。农行正在对央行数字货币DCEP进行钱包的内测,首批试点地区为深圳、雄安、成都、苏州,目前只有白名单用户才能注册使用。预计对其具有一定积极刺激,建议关注。 盛世创富黄启学   格力电器(000651) 2020Q1业绩显著受肺炎疫情拖累。公司在2月、3月空调销售大幅下降。空调行业需入户安装,疫情期间安装严重受阻,且部分地区3月的促销活动也因为疫情而被迫延后。格力以空调大家电为主,无法对冲和分散风险。但是中长期视角看,20Q1格力基本面已然触底,后续环比改善可期:1)3月线下经济活动开始逐渐恢复,疫情背景下空调内销的至暗时刻已逐渐过去;2)4月起空调销售亦将逐渐进入旺季,更为积极的动销节奏有望助力渠道库存水位逐渐下行。 近期格力公告将大手笔回购,用于股权激励计划,将进一步深化管理层与公司的利益绑定,利于公司稳健高效经营。公司内部经营的调整和激励制度的完备,将引领积极的预期,带来向上的动力。 招商证券  亿联网络(300628) 市场普遍认为公司传统业务SIP话机市场空间增长有限,我们认为公司已经完成产品升级从中低端产品向高端产品转型,通过与微软长达5年的磨合全产品线全部进入微软体系,彻底打开了公司统一通信业务的天花板,为公司未来制定中国统一通信标准打下了坚实的基础。市场拓展加大投入,疫情爆发缩短培育客户时间。2019年销售费用同比增长54.7%,2019年公司加大了销售和品牌的投入力度,进一步提升国内渠道的建设,预计未来三年VCS新业务增速将超过50%。 持续加大研发投入,逆势扩招100多研发人员。研发费用较2018年同比增长37.8%,组建546人的会议级音视频团队,10余个纯软件研发部门,彻底改变了市场对于公司只是一个纯硬件公司的认知。 国泰君安   索菲亚(002572) 公司在疫情期间的快速调整战略,对冲了部分疫情对接单的不利影响:1)疫情期间存在线上接单替代传统线下现象,公司线上布局多年,19年线上接单占比已达27%,2月份以来公司累计直播场次近200场,并在抖音发起挑战赛,总点数超1600万。同时联合薇娅在直播间发布新品“索菲亚BOX衣帽间”,大大提升公司品牌知名度;2)疫情期间经销商利用空档期对门店进行重新装修,根据公告一季度公司经销商渠道新开店+重装+局部整改门店数达778家,4月份线下实体店已经全部开业。 定制家具需求80%以上来自新房装修,需求刚性较强,疫情对需求的影响更多在于延迟而非消失,对全年订单影响相对有限;疫情以来各地地产政策有所放松,或将拉动销售需求回升。 安信证券   东方财富(300059) 经纪业务市占率稳定提升。2019年证券业务收入同比+52%,占营收比提升至65%。2019年公司手续费及佣金收入19亿元,同比+62%,同期市场成交金额同比+41%;Q4单季手续费及佣金收入环比-3%,而市场成交金额环比-10%。公司证券业务收入增幅持续大于市场增幅。 东财基金产品陆续上线,未来有望增厚公司业绩。1)东财基金当前已发行三支基金,分别为东财上证50、东财中证通信、东财创业板基金,募集期间认购金额分别为3.38亿、10.20亿、2.53亿。东财上证50基金管理费率0.15%/年,托管费率0.05%/年,赎回费和销售服务费均处于市场较低水平。2)公司自有渠道完整,东财基金(直销)、东财证券(代销)、天天基金(代销)形成闭环。 海通证券   健康元600380       公司主要从事医药产品及保健品研发、生产及销售。公司业务范围涵盖生物药、处方药制剂、原料药、保健品、OTC、诊断试剂及设备等多重领域。保健品业务已从公司成立之初延续至今,“太太”、“静心”、“鹰牌”等知名品牌具有广泛的市场影响力,太太口服液、静心口服液等在女性保健品市场具有较高的市场占有率。 截至2018年末,公司直接及间接持有丽珠集团(000513.SZ,01513.HK)44.81%股权。公司持有丽珠单抗股权权益为60.45%。丽珠单抗技术平台目前有多个产品在临床1、2期,未来上市有望带来不菲的销售收入。 西南证券罗栗
开始日期:04-24
长安汽车:自主品牌量价齐升,业绩筑底回升 光大证券预测数据 2019 2021 2022 营业收入(亿元) 705.96 877.43 841.9 归母净利润(亿元) -26.47 34.57 48.74 每股收益(元) -0.55 0.72 1.01 市盈率 - 13.8 9.8 长安汽车(000625):公司19Q4营业收入为255亿元,同比/环比+55%/+67%。19Q4并表销量(长安自主品牌+铃木品牌)约30.8万辆,同比+27%,估算19Q4ASP约8.3万元,同比/环比+1.5万元/+1.3万元。 随着19年下半年CS75plus、CS55plus等新品上市,公司销量显著增长。同时,产品/客户结构升级,实现量价齐升。 20Q1公司归母净利润为5~7.5亿元,去除新能源子公司引入战投事项产生的非经损益22亿元后,亏损14.5~17亿元。我们预计公司20Q1扣非归母净利润亏损幅度有望同比收窄(19Q1扣非归母净利润-21.6亿元)。 从销量端看,20Q1并表销量18.6万辆,同比-31%,长安福特和长安马自达合计销量4.8万辆,同比-32%。虽然20Q1公司整体销量同比下滑约32%,但扣非业绩同比改善,我们认为原因:1)自主品牌产品结构升级,单车盈利提升;2)19Q1因毛利率低于正常水平形成低基数。 虽然市场需求受疫情影响,但公司销量表现相对强势(20Q1销量同比增速:公司-32%vs行业-42%)。随着疫情影响逐步削弱,本轮新品周期蕴含的销量弹性有望进一步释放。 操作策略:业绩筑底,需求有望改善,投资者可适当关注。   人福医药:麻药龙头,拐点已现 广发证券预测数据 2020 2021 2022 营业收入(亿元) 207.42 213.26 238.54 归母净利润(亿元) 8.75 10.07 12.93 每股收益(元) 0.65 0.74 0.96 市盈率 27.58 23.97 18.65 人福医药(600079):麻药和第一类精神药物因药物自身性质,在国内乃至全球范围均属于强监管类药物。在当前国内的监管制度下,麻药成为“高壁垒”处方药细分行业。宜昌人福(上市公司目前持股67%)是国内管制类麻药定点生产企业,拥有国内最全的以芬太尼系列、氢吗啡酮等为代表阿片类制剂和原料药。 国内麻药需求还远未被满足,消耗量远低于周边地区。麻药作为临床疼痛管理中刚需药物。目前在国内应用场景主要集中在手术术中-围术期,正逐步向非手术镇痛(诊疗操作、癌痛等慢性疼痛)领域扩展,核心应用场景均存在较大的增长空间;从麻药消耗量角度,目前国内麻药消耗量远低于周边国家/地区。   归核战略持续推进,其他核心业务有望保持稳定。公司17年开始实施的逐步退出医疗服务及非核心医药工、商业细分领域的“归核”战略持续推进。其他核心业务如葛店人福和新疆维药等细分特色领域有望保持稳定。宜昌人福创始人、董事长李杰新当选公司董事长,公司拟收购李杰等持有的宜昌人福13%股权,有望加快公司聚焦核心业务实现快速发展。 操作策略:估值偏低,成长可期,投资者可适当关注。
开始日期:04-24
4月10日,上能电气股份有限公司(以下简称“上能电气”)正式挂牌深交所创业板。招股书显示,公司主营产品包括光伏逆变器、储能双向变流器及储能系统集成、电能质量治理产品等,据美国咨询机构GTM Research2017年的调查结果,上能电气光伏逆变器行业排名高至国内第三、全球第五。 光伏产业市场前景广阔,作为光伏高端设备行业的龙头之一,上能电气研发实力雄厚、大客户资源丰富、项目业绩出色、产品性能突出,这造就了公司在行业举足轻重的地位和强大的品牌优势。   业绩持续稳步增长 近年来,光伏产业在我国的发展十分迅速,在国家政策和补贴的推动下,2013-2017年光伏新增装机量快速增长,根据国家能源局数据,2019年我国新增光伏装机量达30.11GW,占全球总装机量比例超过四分之一。 与此同时,全球光伏需求也在保持持续增加的良好趋势。2015年以来,全球光伏新增装机量达到1GW以上的国家数量逐年递增,根据CPIA预计,2020年“GW级”国家将达到18个或更多。 据招股说明书显示,2017年至2019年,上能电气分别实现营业收入6.84亿元、8.47亿元、9.23亿元;同期,实现归母净利润0.54亿元、0.71亿元、0.84亿元,公司业绩持续稳步提升。 光伏企业成本的持续下降使得光伏未来的前景巨大,根据可再生能源署(IRENA)给出的发展路线图预测,到2050年光伏的全球总装机量将达到8519GW,占所有能源的比重超过40%,成为最主要的发电形式,这使得公司盈利能力也较稳定。近年来上能电气通过研发相继推出了集散式光伏逆变器系统、“光储一体化”系统、“升压一体化”系统等,在提升光伏逆变器效率的同时降低了成本,使公司光伏逆变器产品毛利率水平报告期内一直维持在30%左右的较高水平,净资产收益率则维持在20%以上,个别年份甚至超过了30%。   技术与品牌相得益彰 上能电气的业绩突出,这与其强大的技术能力密不可分。公司研发团队的主要成员均有在世界500强的研发经历,核心技术人员有超过10年的电力电子装置研发经验,具有很强的研发能力。截至2019年末公司研发人员123人,研发团队负责人李建飞于2014年被聘为国家太阳能光伏产品质量监督检验中心光伏电站及光伏逆变器领域技术专家。 截至目前,公司共取得75项授权专利,其中发明专利12项,实用新型专利54项,外观专利9项,软件著作权12项。公司建有院士工作站、博士后科研工作站、博士后创新实践基地、CNAS认证实验室(国家级)、省级企业技术中心、省工程技术研究中心、江苏省能源光伏逆变系统工程中心等。 公司成立后一直定位于为行业高端业主提供服务,已陆续成为了国电投集团、国家能源集团、中国节能、华电集团、华能集团、三峡集团、中广核等央企集团的合格供应商。近年来公司积极拓展海外业务,于2017年在印度设立工厂,并于2018年下半年公司与中国能源建设集团等签署了应用于越南等国际市场的大额销售合同,完善全球化战略布局。 凭借稳定安全的质量、行业领先的转换效率和良好的售后服务体系,公司积累了一大批优质的客户,品牌认可度得到不断提升。
开始日期:04-24
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