编制焕新后的上证180指数迎来重磅ETF玩家。12月16日起，华泰柏瑞上证180指数ETF正式发售，认购代码530303。公开信息显示，华泰柏瑞基金是市场规模居首的沪深300ETF的管理人，也是市场仅有的、连续两年(2022-2023)集齐中证报“被动投资金牛基金公司”、证券时报“被动投资明星基金公司”、上证报“金基金·被动投资金牛基金管理公司”三大荣誉的基金公司。（数据来源：交易所，截至24/12/12，沪深300ETF规模3775亿元）   上证180指数作为我国资本市场与上证指数体系中颇具代表性的宽基指数，由沪市规模大、流动性较好的180只证券组成。据悉，本次上证180指数的最新编制方案将于12月16日起正式实施，优化后指数对沪市的覆盖度与表征性均有所增强。   具体看，在新编制方案下，上证180指数成份股以8%的成份股数量，覆盖全部沪市67%的总市值、68%的营业收入、87%的归母净利润与81%的累计现金分红总额，一揽沪市各行业现金流充裕、经营稳定、盈利能力出色的蓝筹，标杆属性更加清晰。（数据来源：华泰柏瑞基金、中证指数公司、Wind、公司公告，营业收入、归母净利润数据截至24/9/30，其余数据截至24/12/4）   其次，在增设权重上限与行业均衡的编制规则后，前十大重仓股集中度从29.71%降至23.80%，指数对上证综指的行业偏离均值仅为0.96%，整体分布更均衡。在行业结构上，信息技术、医药卫生的权重分别提升2.28%、1.99%，金融板块的权重则大幅下降9.93%，彰显对新质生产力的关注，较好反映了沪市产业结构变迁与新经济行业的崛起。（数据来源：华泰柏瑞基金、Wind、中证指数公司，截至24/12/4）   与此同时，上证180指数新增ESG筛选机制，剔除中证ESG评级在C及以下的证券。考虑到以中长线资金为主的海外投资机构正逐渐成为A股市场越来越重要的参与者，具备可持续发展理念的上证180指数或更贴合外资配置偏好，流动性与可投资性有望得到持续提升。   进一步从指数本身质地与表现来看，上证180指数相较部分主流宽基“低估值、高股息”特征较为显著。截至12月12日，指数最新市盈率11.40倍，近一年股息率3.17%，处于基日（02/06/28）以来81.75%的较高水平，成份股自2022年来已连续三年单年度现金分红总额超万亿。（数据来源：Wind、公司公告，截至24/12/12，深证100、中证200指数同期市盈率与近一年股息率分别为23.02倍、2.16%，16.35倍、2.17%）   因此，为更好匹配上证180指数的“分红”实力，本次发售的华泰柏瑞上证180指数ETF（530303）设置了季度分红评估机制，合同约定，基金管理人可以每季度最后一个交易日对基金相对标的指数的超额收益率进行评价，当收益评价日核定的基金累计报酬率超过标的指数同期累计报酬率时，可进行收益分配。（详情请见产品法律文件）   费率方面，产品采用目前市场中指数基金最低一档费率结构，年管理费率0.15%，年托管费率0.05%，助力投资者低成本布局。（详情请见产品法律文件）   华泰柏瑞基金认为，自九月底新一轮行情启动以来，市场资金便对核心资产青睐有加，随着跨年配置窗口期的临近与12月政治局会议释放的积极信号，以险资为代表的机构资金有望在良好经济修复预期下加速流入A股市场，升级后的上证180指数有望成为投资者分享沪市核心资产成长红利较为理想的配置工具。   注：华泰柏瑞于23年12月/22年8月荣获中证报“被动投资金牛基金公司”；于23年8月/22年11月荣获上证报“金基金被动投资基金管理公司奖”；于23年6月/22年7月荣获证券时报“被动投资明星基金公司奖”。 基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。指数由中证指数有限公司(“中证”)编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书及产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。  

股市延续震荡之际，债市的吸引力又回来了。这场持续近四年的债券牛市行情也令赛道愈发拥挤，债券基金之间的竞争变得“只争朝夕”：每一周甚至每一天都不能跑输。 愈是潮水汹涌之际，愈是考验投资人的定力和投资框架的稳定性。 面对喧嚣，深耕债市十三载的基金经理陈韫慧依然坚定地选择从“高胜率、低赔率”的当下跳出来，从更长线的逻辑出发，寻找更高赔率的机会。 横跨券商、银行理财的基金经理  对于公募行业而言，陈韫慧算是新人，她于今年上半年加入广发基金债券投资团队。但实际上，她在固收领域深耕已有13年。 在职业生涯的前10年里，她曾于华泰证券资管担任固收投资部联席负责人，管理过现金产品、货币增强、高收益债等产品，后两者都曾获得金牛奖。在后来的3年多时间里，她在平安理财担任固定收益部执行副总经理，牵头信用策略相关的投资研究工作，所管组合覆盖固收全产品线，高峰期的管理规模超千亿。 这些过往的管理经历，塑造了她自上而下与自下而上相结合的投资思路：券商资管天然具有投行基因，要求她更多以“挖掘者”的眼光自下而上地挖掘资产，擅长行业、品种、事件等策略机会的把握；银行理财要求既稳又优，更需要自上而下的判断，以捕捉收益并规避风险。 十三年间，陈韫慧经历了券商资管和银行理财在固收业务上的快速扩张，也见证了机构平台化管理体系的构建。由此，她对资产配置、策略丰富性、客户需求、不同行业的周期特征和风险特性都有深入的理解。 “行业的扩张期里，必然也要有更多主动管理方面的转型和沉淀，可能还会经历行业周期变化下的转型加速。因此，资产配置框架的搭建和投资策略的丰富非常重要。”陈韫慧认为。 作为基金经理，对于投资，陈韫慧既热爱又冷静。热爱的力量令她管理的组合展现出历久弥新的生机，冷静的思维则帮助她善于捕捉投资中的预期差和矛盾点。同时，她把信托关系当作铁律，在深入理解客户需求的基础上，帮助客户实现投资策略与风险承受能力的匹配。 她对自己的评价是“专注，有韧性”。从组合管理的风格看，她认为自己的特点是比较擅长逆境投资，抗干扰能力比较强，喜欢左侧挖掘高赔率的机会或规避风险。 找到相对优势领域，努力做到最好 13年前，陈韫慧从厦门大学会计专业毕业。当时，身边很多同学都去了券商做投行，但她觉得自己更适合做投研。循着内心的想法，她选择进入华泰证券资管做行业研究，覆盖方向是大消费和地产。 在本硕7年求学期间，陈韫慧曾先后到券商研究所、基金公司实习，专业背景加上行研的实习经验，让她相信自己可以在行业研究这条路走得更远。那时，她对自己的职业规划是先做研究，再做权益投资。 工作一段时间后，公司提出资管业务要转型到固定收益领域，希望她的研究方向也转到固收。“当时，我对固收的理解停留在宏观层面，对于债券品种，并没有很深入的理解。”这让她有所犹豫，但在领导的点拨下，她很快找到了方向。 “金融业优秀的人很多，年轻人要想建立自己的自信，就要找到相对优势的领域，先把它做到最好。”当时，国内债券投资领域仍以利率债为主，信用债投资很少。领导认为，财会专业背景是陈韫慧的相对优势，通过体系化积累后，她可以在信用债上建立自己的相对优势。 正如领导所预期的那样，信用债成为了陈韫慧在固收领域的切入口。事后来看，券商的投行基因赋予了她自下而上探索的空间，信用债投资也成为她极为突出的一大“长板”。 借助券商平台的特有优势，她将中观层面的行业分析和自下而上的个券挖掘充分地结合：研究上，深入分析行业和发债主体，调研了超百家主体；投资上，从行业和主体基本面出发，从挖掘资产、资产定价的角度深耕信用策略。 这种更积极、更上游的打法，也使得她在信用投资方面具备了深刻认知及操作精细的优势。“如果有政策、行业或是发行人发生了边际变化，往往可以更好地捕捉并应对。” 在券商从业期间，陈韫慧的工作岗位依次经历了权益研究、固收研究、固收投资经理、固收联席负责人，对每一项技能的铺垫可谓是一丝不苟。 比如，为了做高收益债，她十分重视行业研究，并且系统性地分析过各种违约案例，分析什么样的基本面特点、事件特点容易违约，以及违约前、中、后的定价走势等。她持续总结哪些企业不能买，并对定价不合理的标的进行规避。 固收投资的打法尤为讲究大资金的锤炼。2020年，陈韫慧加盟了平安理财。在这里，陈韫慧的最大收获是锤炼了从基本面出发的交易体系。 “进入理财子公司，直接的感受是跟券商相比，信用债投资库的风险偏好更低。银行理财负债端的特点，也决定了信用甄选策略只适合部分产品而不能全面实施。”因而，陈韫慧开始尝试去拓展更多可能，比如强化自上而下的打法；在信用甄选之外，同时重视交易策略，追求在行业、品种上获取Alpha（阿尔法）。 每日进出、交易实践不同品种，理解不同性质的资金，在这样日复一日的锻造下，陈韫慧对于自己的规模管理边界、大体量资金的体系化和精细化管理，以及对于风险和波动的控制都熟稔于心。三年多大体量资金的管理实战，也进一步锤炼了她自上而下的打法。 “大体量资金的打法，让我进一步完善了体系化和精细化的投资框架。”回顾这段经历，陈韫慧的切身体会是，投资人不能有太强的路径依赖，要根据市场不断迭代自己的能力。 保持清醒，在进攻中防守 陈韫慧也特别注重投资策略的独立性。所谓独立性，即与市场波动、客户申购和机构行为保持一定的距离。 近两年，在债券收益率一路向下的牛市行情下，机构行为对于市场定价有非常明显的影响，需求端极大影响了信用债的收益率和信用债利差，有时候即使被动买入，组合也能有不错的收益。“但适当的左侧很重要。”陈韫慧说。  既要收益，又要稳健，投资中如何做到“既要又要”？对此，陈韫慧给出了自己的答案——市场喧嚣的时候，更要保持清醒。具体到策略层面，她选择适当左侧布局。 回顾2016年、2021年，她连续两次提前判断出煤炭板块的投资机会，果断逆向提升配比，并获得了良好的收益。在外界看起来像是预言般的判断背后，陈韫慧其实做了大量的研究和调研工作，如仔细考量了不同省份的融资结构、对煤炭的依赖度、化债意愿能力、资源禀赋等等因素，才能做到领先于市场的预判。 以扎实的基本面研究为基础，她选择了两种不同的打法。第一种是在2016年，不确定供给侧改革落地效果如何，因而选择在相对右侧对资源禀赋强区域的次龙头进行择优，风险收益比更高。 第二种是在2021年，验证过供给侧改革的效果之后，她选择了相对左侧布局，同时组合的配置重心从防守属性更强的次龙头品种转向收益更丰厚的龙头。 回顾在银行理财的投资经历，陈韫慧坦言，自己压力最大的时候是2022年底，和所有投资经理一样，她也经历了一场与流动性有关的巨大考验。 “市场最恐慌的当时我曾提出，这会是历史上最短的一次熊市。”2022年底，连续急跌的债市似乎还看不到止跌的迹象，但陈韫慧觉得，市场已经进入了赔率不错的区域，于是开始逆势操作，反向增加杠杆和久期。 逆势加仓的压力非常大。一方面，要保证流动性，以应对未来一段时间里可能出现的赎回；另一方面，加仓后短时间内的净值波动可能进一步放大，还需要做好客户沟通工作。 想要同时做好这两件事情并不容易，但陈韫慧笃信，在交易赔率和胜率都有把握的情况下，有必要做一些逆势的布局，不能跟随市场把恐惧放得更大。 事后来看，就像她所预判的，那次熊市只持续了40天左右。 经过了2022年底的大幅调整，2023年初，信用债尤其是城投债的投资机会显现出来。当时，她关注到政策对城投贷款展期的边际变化，结合市场趋势，判断出当时是投资城投标债的非常好的机会。 正如其预料，2023年是信用大年，其中，化债政策驱动下的城投债表现尤其亮眼，全年3年期AA+级、AA 级城投债的到期收益率分别下行了81BP、118BP。 虽然从后视镜视角来看，陈韫慧的两次推演都在现实中得到了印证。但在当时，每一步都必须小心求证，对不同个案一一拆解，才能对同质性、个体性的成色有清晰的把握，进而决定可以接受多大程度的风险暴露。这两次成功推演，证明了她在求证过程中的精准判断与深刻洞察并非偶然。 有序逻辑，对抗无序风险 在十多年的职业生涯中，陈韫慧经历过数轮牛熊，也见证了行业发展的不同阶段。在行业快速扩张时期，不可避免地会带来一些问题，可能引发不同性质的风险。 例如，在市场热度比较高的时候，投资人既要理解每一分钱的性质，慎重评估资金能承受多大的风险和波动，也要保持理性，将组合的杠杆和久期保持在合理的范围内。 “在任何一个领域，想获取长期可持续的业绩，一定不要出现致命的错误。”陈韫慧特别重视“小概率事件”的风险，在她看来，信用债投资的风险是非对称的，获取的收益可能是3%、5%，但一旦出现信用违约，可能会亏很多。 对于“小概率事件”风险，陈韫慧的做法是：重视风险收益比，规避尾部风险暴露。“如果对一笔可能赚100元的交易没有把握，那可以选择用三笔交易赚100元。跟企业经营的逻辑一样，如果单笔ROA（资产收益率）不够，可以通过提高周转率来提升。” 在多轮牛熊周期的轮换中，陈韫慧持续总结和完善自己应对风险的策略。 她提到，过去几年，风险的无序发生超出了许多投资人原本的框架。“但无序的风险可以通过逻辑和交易纪律去规避。”因此，陈韫慧认为，投资人的框架要有迭代性，要根据市场环境的趋势变化进行适当升级。 即便是老师傅，也得保持迭代。有句话说得好，“乱拳打死老师傅”，意思是老师傅也要有延展能力。 陈韫慧把“老师傅”分成研究和交易两类，而她自己属于前者。 她说，研究出身的人要增加对于市场的价格、交易、标的流动性变化的敏感性。不能自认为对研究很自信、很深入，对某个行业或主体有感情，就一直固守。“要加入交易的思维去定价，了解价格变化、流动性变化背后的意义，要思考机构的同向行为会不会反噬投资框架、逻辑。” 复盘这几年市场的起起伏伏，陈韫慧的体会是，投资人要提升投资框架对于变化的敏感度。 一个典型的例子是地产债。2019年初，地产债的诱惑在于相对利差。从基本面研究看，核心问题在于大量债务问题隐藏在表外。一些机构投入了大量人力物力去研究表外信息，通过数据手段等把非标信息标准化，但最后仍然不甚全面。 陈韫慧和同事们也多次探讨过如何覆盖表外部分，得出的结论是“覆盖不了”，因而选择规避大部分主体，由此也躲过了地产债的系统性风险。“投资者有时候要有一定的弱者思维，既追求卓越和超额，又不要过度自信。” 设定目标函数，持续迭代 陈韫慧对固收投资的理性认知，也来自于性格中的独立性和行动力。她经常被周围人评价为有逆向思维，如果用时下的MBTI人格测试来形容，她是一个典型的“INTJ”。 INTJ分别代表着内倾（I）、直觉（N）、理性（T）、有计划（J）。这类人格被称为“建筑师型”人格，是少数具有优秀战略能力的人格类型之一，他们充满活力又很果断。 陈韫慧在投资中的“J人”特性，也映射在了她的兴趣爱好上。工作之外，陈韫慧喜欢学习新的体育技能来解压，比如越野跑、滑雪、网球。在她看来，跑步、投资是一样的：都需要找到相对优势、设定目标函数，然后持续努力。跑步分段适合什么配速？如何发挥优势跑出好成绩并且尽量避免受伤？ 她还曾在戈壁滩上跑过第一名。工作很忙，但她给自己制定了训练计划，其中一个重要的环节是积累跑量。“只有积累了足够多的跑量，才能对每一段要怎么分配心里有数。就像做投资，管过很多类型的资金、交易体量足够大、积累足够的经验后，就能对中间的各个部分再精雕细琢。” 映射到组合管理上，从低风险的现金管理类产品到中短债、中长期纯债，再到高收益债组合等，管过不同类型的固收产品后，她对不同组合的生命周期、策略打法都了然于胸。 经过13年的深耕，陈韫慧在今年迎来了个人职业生涯的第三站——广发基金。“公募基金的优势是投研支持更充分。我希望依靠平台的力量，把固收投资做优做精。” 在陈韫慧看来，相对于券商资管和理财公司的客户来说，公募基金持有人更偏好于在风险可控的基础上追求收益弹性。未来，她希望能为持有人提供更为丰富多元的理财工具。 “这么多年来，不管市场是什么状态，我一直致力于为客户创造价值，也就是长期持有的收益。从我管理产品的第一天到今天，我都不曾懈怠，不断前行。”陈韫慧说。 （来源：读数一帜公众号）

上证180指数迎来编制调整后的首批扩容。12月11日，华泰柏瑞基金公告显示，旗下上证180ETF将于12月16日至12月25日发售，扩位证券简称“上证180指数ETF”，认购代码530303。   作为沪市颇具代表性的宽基指数，上证180指数一揽沪市各行业现金流充裕、经营稳定、盈利能力出色的蓝筹，以8%的成份股数量，覆盖全部沪市超62%的总市值、59%的营业收入、82%的归母净利润与80%的累计现金分红总额，标杆属性清晰。（数据来源：中证指数公司、Wind、公司公告，营业收入、归母净利润数据截至24/9/30，其余数据截至24/12/6）   进一步从指数本身质地与表现来看，上证180指数最新市净率为1.19倍，处于基日（02/06/28）以来15.55%的偏低分位水平。同时指数近一年股息率高达3.19%，成份股自2022年来连续三年单年度现金分红总额超万亿，在一众主流宽基指数中低估值、高股息特征显著。（数据来源：Wind、公司公告，截至24/12/6，深证100、中证200指数同期市净率与近一年股息率分别为2.50倍、2.19%，1.57倍、2.18%）   值得一提的是，为更好匹配上证180指数的“分红”实力、提升投资者投资获得感，本次华泰柏瑞上证180指数ETF特别设置了季度分红评估条款。产品合同约定，基金管理人可以每季度最后一个交易日对基金相对标的指数的超额收益率进行评价，当收益评价日核定的基金累计报酬率超过标的指数同期累计报酬率时，可进行收益分配。（详情请见产品法律文件）   据了解，本次上证180指数的最新编制方案将于12月16日起正式实施。具体看，本次编制方案调整一定程度借鉴了沪深300、中证A500等规模指数的编制思路，有望为投资者把握沪市投资机遇带来更趁手、更与时俱进的配置工具。   一是采用流动性与市值排序结合的选样方法，在日均成交金额排名前90%的证券中选取总市值排名位于前180名的证券作为指数样本，增强指数流动性的同时进一步提升对沪市的覆盖度与表征性。   二是增加对个股以及前五大样本权重上限的约束，规定“单个样本权重不超过10%，前五大样本权重不超过40%”，能够有效降低单一个股对指数整体走势的影响，提升指数长期表现的稳定性。   三是引入行业均衡规则，使上证180指数成份股的一级行业权重占比与样本空间的行业暴露尽可能保持一致，较为全面的反映沪市结构变化与新经济行业的崛起。数据显示，当前上证180指数成分股均衡覆盖全部11个中证一级行业和29个中证二级行业，工业、信息技术、原材料、医药卫生、能源、通信服务六大“新经济”产业合计占比近47%，调整后，相关行业权重将提升9.5%，科创板权重将提升1.8%，有望持续受益于新质生产力广阔的成长前景。（数据来源：Wind、中证指数公司，截至24/12/6）   四是新增ESG筛选机制，剔除中证ESG评级在C及以下的证券。考虑以中长线资金为主的海外投资机构正逐渐成为A股市场越来越重要的参与者，具备可持续发展理念的上证180指数或更契合国际投资趋势。     基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。指数由中证指数有限公司(“中证”)编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书及产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。  

债市牛市行情依旧。10年国债收益率在上周相继突破2%和1.95%的大关，刷新历史新低后，本周以来不改下行趋势，截至12月10日，10年期国债活跃券240011收益率跌破1.85%关口，续创历史新低。 伴随债市行情向好，债基净值也迭创新高。Choice数据显示，截至12月10日，有近120只基金今年以来回报在6%以上。其中，广发景益债券（A类015893；C类021850）今年以来收益为6.18%，12月10日的复权单位净值为1.0984元，刷新成立以来净值新高。 从相对排名和回撤控制来看，广发景益债券的表现同样突出，体现出较好的性价比。截至12月6日，广发景益债券过去一年业绩回报为6.70%，排名同类型基金的前5%（35/842）。（数据来源：银河证券基金研究，同类指长期纯债债券型基金(A类)）。另据Choice数据，截至12月10日，该基金成立以来的年化回报为4.51%，区间最大回撤仅为1.56%。 良好的基金业绩离不开基金经理的精细管理。资料显示，广发景益债券成立于2022年10月24日，其自成立以来即由广发基金特定策略投资部总经理吴迪管理，其拥有10年证券从业经历，4年投资管理经验。她的管理理念是“稳中求进、不得贪胜”，在产品的日常管理中，通过前瞻性研判市场运行的中期趋势，力争准确抓住市场拐点信号，并通过多元灵活的增强策略操作，捕获稳定的超额收益。 为什么近期债市持续走牛？综合大部分券商研报分析来看，主要有三大因素，一是政策上，上周非银同业存款利率规范落地提振债市情绪，同时本周的重要会议提及将实施更加积极有为的宏观政策，令市场期待未来央行或采取更大力度的降息降准，多头情绪占优；二是债券供给上，地方置换债发行高峰已过，债券供给压力的担忧进一步弱化，为短端利率下行打开空间，进一步影响长端收益率；三是资金上，年底配置盘抢跑行情继续，央行通过逆回购和MLF操作等手段保持市场流动性的充裕，为债券收益率的下行提供了有力支撑。 展望后市，华创证券认为10y国债赔率较低，但考虑到目前仍处于降息周期中，并不用过度保守。华西宏观固收团队也表示，长债收益率新低之后，债市或阶段性回归冷静，但这更多改变节奏而非方向，因此如果利率出现回调，可能是配置盘的介入机会。 对于看好债券市场中长期机会的投资者，不妨关注广发景益债券（A类015893；C类021850），借助专业投资者的力量把握债市机会。  

12月首周，长端利率延续11月末的强势下行行情。在地方债发行情绪较好、资金面相对宽松、机构跨年布局“抢券”等因素影响下，10年期国债收益率跌破2.0%，创下自2002年4月以来的新低。债券基金净值也随之快速攀升，部分债券基金年内收益率超过8%，广发7-10年国开行债券指数基金正是其中一个代表。 Wind统计显示，12月6日，广发中债7-10年国开债指数A（003376）复权单位净值达到1.4361元，今年以来收益率达到8.14%，成立以来复权单位净值增长率达到43.61%，年化回报4.51%。分年度来看，自2018年至2023年的5个完整年度，广发中债7-10年国开债指数A均取得正收益。 不仅今年以来绝对回报表现突出，广发中债7-10年国开债指数A的中长期业绩也跻身同类前列。据银河证券统计显示，截至12月6日的过去一年、过去三、过去五年，其累计回报分别为9.56%、19.63%、31.95%，在同类型的利率债指数债券型基金中排名分别为7/121、2/95、2/40。 作为债券指数型基金，跟踪误差是评价其完成投资目标程度的重要指标之一，超额收益（基金净值与比较基准之间的正偏离）是衡量指数基金是否优秀的一个重要指标。申万宏源研究对跟踪中债7-10年国开行债券指数财富（总值）指数的5只基金进行了对比，得出的结论是广发中债7-10年国开债指数A在跟踪基准指数走势最贴切的同时，相比同类产品也有明显的超额收益，尤其是2022年以来趋势更加明显。 申万宏源研究对广发中债7-10年国开债指数A 2021年以来的持仓操作进行分析，发现基金经理注重捕捉无风险收益率曲线上7-10年长端配置和交易机会，通过主动操作力争增厚组合的收益。从收益拆分的结果看，交易属性明显且能稳定地为组合增厚收益，2021年以来累计实现3.21%的交易收益，累计领先同策略产品超过1%。从杠杆、久期等指标上看，基金也没有长期高杠杆和拉久期的行为，更多是根据市场环境变化动态调整持仓期限、品种和杠杆。 以2023年为例，2023年一季度，受社融信贷积极投放等因素影响，债市表现相对疲弱；二、三季度宏观数据不及预期，叠加降息落地，债市走出一轮小牛市行情；四季度稳增长政策加码，债券供给增加，利率和银行债震荡走弱；进入12月市场重新博弈降息预期，债券市场快速转牛。而通过定期报告可以发现，广发中债7-10年国开债在当年年初降低久期暴露，3月逐步提高组合仓位和久期，较好地抓住了利率下行机会，并于8月开始左侧止盈，随后又在年末重新抬升久期，较好地捕捉到了2024年初利率下行带来的资本利得行情。 岁末正是跨年布局的时点，随着10年期国债收益率创新低，债券基金配置机会引人关注。广发中债7-10年国开债A是国内首批长期限政策性银行债指数基金，产品的久期相对较长，弹性相对更好，可以为投资者提供有弹性的收益水平。此外，该基金的管理费及托管费分别为0.15%和0.05%，在当前市场上各类债券指数基金的主流费率水平中处于最低档，是良好的低成本投资工具。  

过去几年股市的冷板凳，总有工程机械一把。 2020年，工程机械板块（申万行业二级分类）还以93.28%的涨幅在全市场131个板块中傲居第九；到了2021年境遇骤然变冷，下跌24.08%，成了倒数第六；2022年也没好到哪去，以25.09%的跌幅排在了倒数第二十六的位置。（数据来源：东方财富Choice，已剔除三个未录入数据的板块） 股市上的失意来自于产业的寒冷。受累于房地产疲软、疫情等因素，工程机械从2021年下半年迎来了“枯水期”。2022年，挖掘机、装载、压路机等主要设备销量自2018年来首次下跌，并将跌势延续到了2023年。   表：2018-2022年中国工程机械主要产品销量（台） 数据来源：中国工程机械工业协会   但资本市场的精彩就在于，所谓“冷门板块”也终会迎来属于自己的春天。   在“冷门”中寻机 董超毕业于清华大学工程机械专业。2015年加入汇添富基金后开始担任制造业研究员。2020年，董超出任“汇添富逆向投资”基金经理，随后又陆续管理多只泛制造业基金。 在工程机械不景气的这几年，董超关注到了三个重要的行业变化。 一是国内的调整相对进入尾声。“即便行业调整还没结束，或者无法很快迎来趋势逆转，但已经进入周期极低的位置。”董超判断。 二是全球竞争力不断增强，“出海”持续升温。据海关总署数据，2021年，我国工程机械全年出口340亿美元，出口额净超过130亿美元，较2020年同比增长62.3%。2022年、2023年出口金额分别超过443亿美元、485亿美元，同比增长30.2%、9.59%。行业增长驱动力正发生巨大转变，从内需变为外需。 三是部分头部国企正从内而外发生质变。它们通过股改、管理层调整等方式，引入积极股东和资金，使经营机制、激励机制焕然一新，更加灵活高效，改变了以往国企在公司治理、经营效率等方面不如其他优质的民营公司的印象。 2023年初，董超判断，是时候入场了。 当年一季度，一家工程机械企业首次出现在“汇添富逆向投资”的前十大重仓股中，直至今年第三季度仍在榜。这只股票的后续表现也没让董超失望，股价从2023年以来震荡上涨。东方财富Choice数据统计，该股2023年3月31日至2024三季度末累计涨幅位于全市场个股前21%。（注：1040/5038，剔除2023年3月31日之后上市的股票） 回过头看，纵观当时全市场6685只主动权益基金，前十大重仓股中包含这只股票的基金仅27只，比例不到1%。（注：主动权益基金指普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金，按Wind投资二级分类，每份额单独计算，数据来源于Wind）  图：董超领先市场认知，挖掘工程机械龙头   这不是董超第一次在无人问津处挖掘到机会。 2020年6月，董超刚接管“汇添富逆向投资”时，消费、医药风头正劲，但董超选择专注于自己擅长的周期制造领域，并敏锐地发现，化工品行业的MDI（二苯基甲烷）价格正处于历史低位，并且具有较大概率出现反转。他随即展开深挖，布局了行业中的有内生成长性的优质龙头，“我们不是博弈价格的均值回归，而是希望投还有20%到30%的内生增长的公司。一旦周期向上，还能实现共振”。此后，这家公司的股价走出了上市以来较大的涨幅。 2023年来，董超又较为前瞻地判断，制造业将迎来出海与国内供给出清共振的新一轮高质量发展，沿着高端制造业“出海”的思路，较早布局了工程机械、汽车、家电等领域当时并未被多数人看好的制造企业，同时挖掘了一些市场不太关注的部分资源股企业。而这些公司今年来集体发力，又为其管理的基金贡献了一波超额收益。 数据显示，董超管理的“汇添富先进制造A”过去一年收益率17.98%，同期业绩基准5.40%，在同类基金排名前6%；“汇添富逆向投资A”过去一年收益率13.50%，同期业绩基准8.81%，在同类基金中排名前20%。（注：业绩数据来自基金2024年三季报，统计区间为2023.10.09-2024.09.30；排名数据来自中国银河证券基金研究中心，统计区间为2023.11.01-2024.10.31，汇添富先进制造A、汇添富逆向投资A在偏股型基金(股票上下限60%-95%)中分别排名94/1684、307/1684）   在大海中捞针 不同于互联网、消费等行业拥有较为清晰的商业模式，制造业的产业链冗长复杂，不同子行业的商业模式差异巨大，公司数量也多如牛毛。想要完全自下而上地对个股逐一研究，难度极大，效率也难以提升。 投资路上的第一关摆在董超眼前，怎样从庞杂的制造业中理出可靠高效的框架？ 在大量的交流和研究中，董超慢慢找到答案。他发现，虽然制造业包罗万象，但其中很多细分领域环环相扣，如果从终端的驱动力着手，就可以梳理出几条独立的产业链。比如动力电池产业，下游终端是整车厂、储能厂等，上面是动力电池企业，往上是锂电材料、正负电极、隔膜等，再往上是碳酸锂、钴、镍等。依葫芦画瓢，董超便清晰地梳理出电池、汽车、光伏、半导体、航空制造、消费电子等泛制造业的投资版图，再由此入手研究，研究效率就会提升很多。 在划分完不同产业链之后，董超又将每条产业链里包含的环节归纳成四类：一是最下游的整机厂，比如挖掘机、飞机、汽车整车等；二是整机之上的零部件，比如汽车零部件、工程机械液压件等；三是设备，包括半导体设备、光伏设备、锂电设备等；四是材料企业，比如动力电池的正负极、电解液、隔膜材料、半导体的光刻胶、光伏的玻璃、胶膜等。   图：董超对不同产业链按环节的划分 在不断地调研走访中，每个环节企业的特点也跃然眼前： 整机厂产业地位最强、收入最高，是重点关注方向。但另一面，由于产品周期特征，它往往不是产业中最稳定的环节。比如汽车整车通常由一两款爆款汽车带动，一旦产品周期下去了，便会影响企业的经营状况； 零部件企业相对来说则更加稳定。他们通常面向所有的下游客户，商业模式可复制性强，而且没有很强的价格特征； 材料企业价格周期性较强，价格弹性大，且在价格上涨过程中通常会量价齐升，导致企业盈利弹性很大。这类企业投资要在周期相对低位布局，把握量价齐升的机会。一旦行业进入产能过剩、价格下行期，经营向下的压力就会较大； 设备企业由资本开支驱动，扩展边际较小，天花板相对较低，但也存在特例，比如半导体设备、光伏设备在其产业链中的地位反而更稀缺。 至此，散漫思绪浓缩成了董超手中一张地图：找到最具潜力的行业以及行业中最受益的环节，逐步缩小搜寻范围,快速锚定目标。 具体到个股层面，在商业模式优秀、估值便宜、基本面向上等要素中，董超选择置顶商业模式。他相信，只有商业模式比较好的资产，才有比较强的经营韧性，才能挣到钱。 而制造业的商业模式往往难以甄别。对此，董超认为：首先，要在产品、技术等方面有比较明显的竞争优势，或者比较强的规模效应。其次，在产业链中要有一定的定价能力。“比如代工企业对客户来讲是一个附属环节，但有些环节的产品确实很有差异化，才可能对客户形成定价能力”，董超解释。最后，要具备复制性或可扩张性，对应的下游应用场景要多元广泛。 举个例子，动力电池就是董超眼中商业模式很好的一类产业。第一，在产品差异化方面，它有较强的产品差异化属性，对安全和性能的要求非常高，车企在选择动力电池的时候会非常谨慎。第二，在定价能力方面，它对上下游有比较强的议价能力，其上游是非常分散的材料企业，每个企业规模都不算大，动力电池企业对上游的议价能力非常强；而在下游，整车厂也相对比较分散，动力电池企业可以获取一定的议价空间。第三，在商业模式的复制性方面，动力电池既可以用在乘用车、商用车上，也可以用在这个工程机械上，还可以用在储能电池上，下游的应用场景非常丰富。   在动荡中求稳 过去四年，动力电池行业上演了一场“红楼梦”。 欧洲碳排放的需求引发了国内动力电池出货量井喷，在2020年到2021年彻底点燃了市场的投资热情。但有“锂”就涨的无理局面终结于2022年，前期炙手可热的巨头丢掉了千亿市值。产业颓势在2023年趋于明显，蜂拥而至的入局者在激烈内卷后被大批筛出，顺带将全产业链价格打了“骨折”。时至今日，产业调整已近两年，板块指数自2021年11月的高点回落已经三年。 动力电池“过山车”般的演绎是制造业阴晴不定的缩影。由于制造业本身占我国经济的比重较大，周期属性又很强，造成产业格局始终在动态变化。“有些行业可能这个阶段生意还蛮好，过段时间竞争格局就会恶化，或者行业特征发生变化。”董超说到。 即便对此有所警惕，董超还是被行业的周期波动所震撼。虽然在动力电池产业崛起初期，他依靠早期布局在上游资源和下游电池等环节取得了不错的回报。但没想到，当上游资源进入下行周期时，产业调整的深度远超他的预判，泥沙俱下之中自己还是吃了亏。 过往的经验教训让董超深刻觉察，制造业的巨大周期波动是导致净值波动的重磅炸弹之一，需格外重视。投资路上要克服的第二关，就是对抗这种“跌宕”，守住安全边际。 董超认为，行业趋势的关键变量是供需。看清行业供需格局，是动荡之下保持屹立不倒的首要武器。 在董超心里有一张“供需平衡表”，每研究一个板块，他都会分别从供给端和需求端去做量化。比如在分析碳酸锂时，他会问自己：供给端目前有多少矿？又有多少新增产能？需求端它对应的下游应用领域，如消费电子、动力电池、储能电池等分别有多少需求量？综合来看，该产业正处于产能过盛还是短缺的阶段？由此再推算出发展趋势是向上还是向下。 除此之外，董超还有三个准则来加固自己的“安全堡垒”： 一是在持仓上要做有力的均衡配置。这里的均衡指的不是个股或者行业分散，而是风格或因子的均衡。董超坦言，买十家新能源企业可能还不如买一家新能源的头部企业。“如果你追求盲目的均衡，在很多行业不是很熟悉的情况下，选股能力反而会大大下降。有些组合看起来是比较均衡的，但回头看组合中的资产可能是同涨同跌的，比如军工、新能源，看似是完全不同的行业，但实际上它是一个风格贝塔。”董超说。 二是选择天然更抗风险的商业模式。在董超看来，优秀的商业模式本身拥有更稳健穿越周期的能力。有些行业或公司的商业模式，天然拥有更强的抗风险能力。例如在动力电池产业链中，原材料的价格可以从60万跌到6万块，是一类周期性非常强的资产；但动力电池的商业模式就比较稳定，从回撤的角度来看也相对小一些。“现在我们会相对聚焦在商业模式比较好的资产，对周期性很强的资产会非常谨慎，尤其在周期高位的阶段。” 三是注重估值水平的控制。高估值资产大概率景气度很高、市场预期比较充分、持仓也比较拥挤，这也带来了更高的风险暴露。董超要求自己，不管是绝对还是相对水平，所选标的的估值都要在合理范围内。“我从研究到投资经历了10年了，像工程机械、新能源这些我都经历过一轮甚至两轮完整的生产周期，所以整个研究体系和对行业及公司的理解，都比以前要深很多。这也帮助我这两年更好地在行业里面抓住机会。选股的成功率，可能比几年前要高很多。”董超说道。   高端制造方兴未艾 回顾董超投身制造业这十年，整个股市已轮回数次。而无论市场与行业如何，董超从没有停止打磨自己。从看清制造业到学着驾驭制造业投资，他正努力把一个个看似偶然的成功布局变得越来越必然。 对于制造业的前景，董超认为还有三个方向可待挖掘： 一是高端制造业出海。虽然很多人担心特朗普上台是否会对贸易产生影响。但不可否认的是，中国高端制造业在全球的竞争力正不断提升，其中很多公司竞争格局较好，价值创造能力也非常强。 二是能源结构转型。大量的电动化产业方兴未艾，储能、电动商用车、工程机械的发展刚刚开始，新能源也逐步见底，进入到了新一轮的产能周期。 三是自主创新。随着中美对抗形势趋于严峻，半导体、军工国产化替代、自主可控等将会是成为重点发展方向。   风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。上述基金中，汇添富逆向投资A、汇添富先进制造A属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。董超在管基金业绩表现如下：汇添富逆向投资混合成立于2012/3/9，历任基金经理分别为顾耀强(2012/3/9-2020/9/3)、董超(2020/6/29至今)，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：0/-2.8、18.3/-6.02、54.09/42.85、41.2/7.52、-4.77/-8.42、12.01/17.08、-25.47/-19.17、50.24/29.59、61.6/22.48、29.05/-2.86、-23.06/-16.88、-23.39/-8.15、10.44/1.65；汇添富先进制造A成立于2022/3/2，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：2.58/-13.29、-22.96/-3.47、16.58/-2.78；汇添富新睿精选混合A成立于2016/12/21，历任基金经理分别为李怀定(20161221-20180802)、蒋文玲(2018/8/2-2019/9/17)、刘伟林(2019/8/19-2022/8/29)、曾刚(2019/9/17-2020/9/18)、胡奕(2020/7/1-2022/3/7)、董超(2022/8/29至今)，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：7.19/9.2、2.8/-10.26、7.61/18.69、32.89/13.5、5.39/-1.21、-6.37/-10.8、-27.23/-4.68、-2.33/1.78；汇添富智能制造股票成立于2018/4/23，历任基金经理分别为赵鹏飞(2018/4/23-2021/1/11)、 董超(2021/1/11至今)，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：-14.27/-25.65、30.13/34.03、52.31/28.56、25.53/16.83、-26.57/-23.41、-33.05/-1.82、5.89/-5.36；汇添富制造业升级研究精选一年持有混合发起A成立于2023/1/17，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：-23.65/-13.82、17.75/1.38。以上数据来自基金各年年报及2024年二季报，截至2024/6/30。

“转院费1300元都是借的，我差钱啊，我就差钱。” 2014年的一个晚上，上海第六人民医院大堂人群依然熙攘，28岁的肖斌一手拿药，一手翻动着褶皱的单据，跟医护人员以半开玩笑的语气诉说着自己的无奈。此时，他的父亲因患重病正躺在抢救室的病床上，一呼一吸都需要金钱来维持。        彼时的肖斌是超市理货员，每月2000元的工资对于父亲治病来说只是杯水车薪。借来的钱被快速吸进一个个缴费窗口，但为了留住父亲，肖斌不得不一边沮丧，一边又振作起来，拨通手机继续借钱。（片段来自纪录片《急诊室故事》） 千百年延续下来的“养儿防老”理论，正在被子女们的捉襟见肘击碎。当普通人肩上抗满成家立业的重担时，面对父母老年之困，往往拼尽全力却爱莫能助。 而子女们对父母的养老焦虑，也随着社会老龄化和少子化加重，逐渐转移到了自己身上。 民政部、全国老龄办发布的《2023年度国家老龄事业发展公报》显示：截至2023年末，全国60周岁及以上老年人口达29697万人，占总人口的21.1%；南开大学经济学院教授、中国人口学会副会长原新预计，到2054年，中国老年人口规模将达到最大规模5.2亿人，占比超过40%。 完全靠后代养老已不太现实。而若靠自己独立养老，无论是开着房车去往心中的阿勒泰，还是躺在海边椅子上喝椰汁，实现的基础都是一沓沓的人民币。 提早攒钱保障老年生活，成了当下所有人不得不去重视的问题。   钱从哪来？ 退休后靠国家发养老金生活，本是一代代人的不二之选。但部分调查数据的披露，正在倾覆我们心中的“乌托邦”：比如中国社科院预计，2026年养老金的累计赤字将达到5.9万亿元。 未来能不能领到钱是一方面，即使领到钱，能不能抗通胀维持退休前的生活水平又是一方面。根据世界银行组织建议，要维持退休前生活水平，养老金对退休前工资的替代率不能低于70%。 而我国社科院发布的《中国养老金发展报告2023》显示，2023年养老金对退休前工资的替代率仅有46%左右，到2025年更会降至20%。 去哪找更多的钱呢？ 参考美国等国外成熟市场，截至2023年底，养老第二、三支柱合计占比已经超过九成，其中第三支柱占比35.8%。第三支柱简而言之就是通过自己出钱，购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险和公募基金等金融产品来为老年生活储蓄资金。 其中，公募养老FOF的诸多优势不言而喻。与银行理财公司等资管机构相比，公募基金的投研团队发展时间长、团队运作成熟，而养老FOF多资产、多策略配置，恰恰最需要投研平台的全方位支持。此外，公募养老FOF投资的子基金均是标准化的资产，产品定位及运作等情况均公开透明，因此也受到了很多人欢迎。 面对眼花缭乱的专业名词和基金种类，很多新手往往会不知所措，对其中的标的选择、仓位配置更是难以判断。而养老基金会提供“一站式”服务，帮助投资者在不同阶段做出合适的资产配比。 具体来说，养老基金分为目标日期基金和目标风险基金。前者按日期划分，比如2035、2040、2045年，随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产（股票等）的配置比例，增加非权益类资产（债券等）的配置比例。 后者根据风险等级，将基金划分为稳健型、平衡型、积极型等类别，灵活调整不同波动率的大类资产配比来维持目标风险特征，投资者可以根据自己对风险的接受能力来选择不同产品。 从锁定期来看，各家基金公司推出的养老基金又有1-5年不同的持有锁定期。 Wind数据显示，截至2023年末，全市场养老目标基金总规模达到了814亿元；数量上也从首批的14只扩容到了247只。 这么多养老基金，怎么选择？        面对市面上五花八门的养老基金，哪个才最适合自己？         光大保德信基金目前正在发行的光大安选平衡养老目标三年持有期FOF（即基金中基金，以下简称“该基金”）给了大众一个择优选择。 该基金属于目标风险型中的平衡型基金，80%以上资产投资于其他公募基金（含QDII基金、香港互认基金）。其中投资于股票、股票型基金、混合型基金等资产和商品基金（含商品期货基金和黄金ETF）占基金资产的比例合计原则上不超过60%，权益类资产的战略配置目标比例中枢为50%，在此基础上可进行一定比例的战术调整；投资于商品基金的投资比例合计不超过基金资产的10%。 该基金的拟任基金经理张芸，同时也担任光大保德信基金的FOF投资部副总监（主持工作），领携公司FOF业务发展。她是美国哥伦比亚大学金融数学硕士，有着多年海内外股票及FOF投资经验，也是国内最早加入FOF大军的人员之一。她曾经在光大保德信资管先后担任FOF/MOM投资经理、FOF投资总监，带领团队从无到有建立健全从宏观资产配置、到中观策略和风格配置、最后再到微观基金筛选层层递进的投资体系，不仅累积了一定FOF管理规模，更是在多年来一直在国内实践真正的多元化资产配置，经历了A股的牛熊转换、债券市场的起伏波动以及海内外各大类资产的周期变换。 光大保德信基金经理张芸        譬如以2021年一季度“核心资产”抱团行情的瓦解以及2022年股票市场的承压为例，当时的她一方面通过大宗商品和量化对冲策略在组合中的配置、有效减少了股票资产承压带来的影响，另一方面在股票资产内部在以均衡风格为中枢的基础上做到了及时且胜率较高的适度风格轮动、当时美债收益率的跟踪研判对此也形成了较好的帮助。 对于极其注重收益与风险平衡的养老FOF基金，张芸是怎样保持两者间细水长流的？ 关键在于其构建出的“目标波动率+大类资产配置” 策略。她认为，国内个人投资者大多对波动较敏感，有时在基金投资中的不理性行为也恰好是源于对快速变化市场的不耐受，因此FOF尤其养老FOF对于波动的控制应更严格些。不同FOF管理人对于风险控制手段不尽相同，而是否有科学体系的约束来去应对多变的市场是效果发挥的关键。 在这一方面，在张芸看来，目标波动率策略是多年来自己稳控波动的重要法宝之一，当然也很适合目标风险型养老FOF。 “在投前阶段，我们会先界定好组合的波动率目标值，让投资者能对产品风险收益特征有一定预期，力争将风险维持在一定水平、而非跟随市场波动而发生明显变化；在投中阶段，我们会以组合波动率目标值为指导，结合对大类资产及风格的判断、及资产之间相关性的运用，以定量与定性相结合的方式设置合适的各类细分资产期初配置比例；在投后阶段，我们也会密切跟踪FOF的波动率是否还在目标附近，若偏离较大则会结合不同资产和基金的波动率变化以及对未来市场的风格判断，进行适度战术调整及再平衡。” 此外在大类资产配置过程中，她的团队依据大类资产轮动由经济增长和通胀的变化来决定这一理念为核心，构建了宏观及微观经济基本面指标体系，其中微观基本面体系的构建主要是更高频更提前的知道宏观基本面所处的水温，跟踪频次提升到了日频和周频，便于更提前洞察到经济的边际变化。至于中观风格配置方面，除了前述宏观基本面体系会先给出信号之外，团队也会结合资产性价比、政策与流动性、资金面监测、市场风险偏好来综合判断，包括海外美债收益率以及海外基本面跟踪也都是他们会综合分析的方面。 “通常来讲，当国内宏观基本面体系的跟踪结果提示应该超配国内股票资产时，风格按理应更偏向成长以及小盘风格；而偏低配股票资产时、更防御一些，风格按理来说应更偏向价值以及大盘风格。但这个时候需要再去结合前面提到的一些中观体系来综合判断：比如，今年的7-8月，从宏观基本面来看应该更偏向大盘价值、尤其是其中的红利策略。但是当时一方面红利性价比并不处于高性价比区间，一方面拥挤度又比较高，另一方面美债收益率处于回落区间对红利资产也有扰动，加之从资金面看来、公募负债端抛压也会引起公募优先赎回有浮盈的红利资产等等一些多维度综合考量，我们当时得出的结论是在那个阶段红利也不适宜超配。所以相当于从中观层面对宏观信号做了一些补充。”张芸分析称。 此外团队也有些指标体系可以用于指向短期的方向或者用于及时止盈。“譬如说2024年1月份，微盘股爆发了流动性危机，对于很多FOF也造成了影响。但我们是在2023年12月下旬从监测的两融交易占比逼近21年以来极值、美债收益率触碰至阶段性下行阻力位、微盘虹吸效应已极致等指标和研判维度上综合来看，微盘股行情可能阶段性见顶了”。她进一步补充到。 在对市场做预判时，风险意识极强的张芸也总会问自己：如果判断错了怎么办？有没有什么前置化风控手段来去灵活应对控制犯错成本？ 一般来说，张芸从三方面来控制调仓的犯错成本：一是保持组合内风格及策略的分散和低相关性投资，均衡分散为盾、适度轮动为矛，控制调仓范围，从不“all in”；二是结合目标波动率的约束以控制调仓比例；三是选取超额收益获取能力较强的子基金、来多一层收益来源。由此也可看出张芸将风险意识贯穿到了投资过程的每一步。   找到未来三年的藏金地 前两年的市场起伏波动，让不少投资者对养老FOF的锁定期望而却步。而张芸认为，以当前为起点的未来三年，是播种养老FOF的较好时机，这也是光大安选平衡养老FOF选择了三年作为锁定期的初衷。 在张芸看来，三年是一个比较好的周期维度。一是因为养老FOF的设计是为了满足养老资金长期投资需求，本就属于一种长期资产配置工具； 二是因为不同细分资产之间的低相关性也需要在周期维度适度拉长的情况下能更好发挥大类资产配置的效果，毕竟部分资产之间短期内会出现相关性异常的情况。 三是因为当下或是可以在国内权益类资产当中寻找结构性机会的较好时期。投资者已经经历了市场与政策的情绪低谷期，国内政策也有出现积极变化，美联储也已于今年9月份开启降息周期。虽说我们目前仍处于弱现实与强预期的结合、即A股波动大概率还是会偏大，但以上这些积极因素导向结构性机会的存在（包括增量资金逻辑以及政策支持方向等，同时再继续观察基本面边际变化）。这只定位于平衡型的FOF，在50%的权益战略配置目标比例中枢的基础上、可以结合市场变化和合同约定做灵活且适度地仓位调整，叠加我们多年来沿用的目标波动率策略来帮助进一步控制组合风险和波动，能帮助持有人面对国内权益资产波动时更加自如。 四是对于包括美国及印度在内的海外市场，可能短期来看性价比不算高，但从三年维度上说投资价值仍然值得关注、在他们有较高性价比时可纳入考量。 在产品投资管理上，光大保德信基金将充分借助光大集团综合金融、产融结合的优势以及美国保德信金融集团在养老业务领域的百年积淀，加强中外方股东投研能力整合赋能，不断精益求精，致力于为客户打造一款值得托付的安心之选。   重要提示：张芸女士，毕业于美国哥伦比亚大学，获得金融数学硕士。曾就职于中广核投资（香港）有限公司，担任权益投资经理、负责公司港股及沪港通股票投资工作；曾就职于诚泰仁和资产管理有限公司担任高级投资经理；曾就职于国金证券下属资管子公司国金涌富资产管理有限公司，从事公募基金智能投顾及私募FOF智能投研等工作；后加入光大保德信资产管理有限公司，先后担任FOF/MOM投资经理、FOF投资总监以及产品投资部执行总经理。现就职于光大保德信基金管理有限公司，担任FOF投资部副总监（主持工作）。   风险提示：基金有风险，投资需谨慎。在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，光大安选养老FOF的产品风险等级为R2（中低风险），适合风险评级C2（稳健型）及以上的投资者。敬请投资者关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金募集规模上限为10亿元人民币（不包括募集期利息）。基金管理人可对募集期的销售规模进行控制，具体规模控制的方案详见届时相关公告（如有）。本基金名称中包含“养老”不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，本基金不保本，可能发生亏损。本基金以最短持有期的方式进行运作，基金份额持有人每笔认购、申购/转换转入的申请所得基金份额需至少持有满三年，在三年持有期内不能提出赎回/转换转出申请。因此基金份额持有人面临最短持有期内不能赎回或转换转出基金份额的风险。本基金的投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，基金资产并非必然投资于港股。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东方不直接参与基金财产的投资运作。本产品由光大保德信基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付及风险管理责任。

作为新“国九条”发布后的首只重磅宽基指数，中证A500指数及其配套产品的超高热度仍在延续，至今已有超2000亿资金借道中证A500指数做多Ａ股核心资产。交易所数据显示，截至11月27日，华泰柏瑞中证A500ETF（563360）基金规模突破100亿元大关，成为又一只百亿级中证A500ETF产品。（数据来源：交易所，华泰柏瑞中证A500ETF（563360）基金规模107.83亿元。政策来源：24/4/12-国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》）   之所以如此吸金，一方面得益于宽基ETF已成为震荡环境中增量资金入市的重要载体，另一方面，也充分彰显了投资者对A股核心资产长期发展的信心。在国内经济逐渐企稳回升之际，具备稳定ROE与充裕现金流的行业龙头的相对优势有望不断扩大，而中证A500指数为投资者带来了更契合新时代视角的核心资产配置工具。   l   宽基ETF成资金“风口” 中证A500ETF基金（563360）交投活跃   近年来，伴随着指数化投资理念的深入人心，我国ETF市场取得了跨越式发展，正式迈入3万亿大关。其中，宽基ETF凭借良好的市场代表性及较大的投资容量，成为了投资者资产配置组合中的重要组成部分，截至11月27日，全市场ETF规模近3.6万亿元，其中宽基ETF规模占比近60%。（数据来源：交易所）   与此同时，政策端的持续加码同样有望赋予ETF良好的发展生态。9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标，重点提及了建立ETF指数基金快速审批通道。11月15日，证监会进一步制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，将中证A500等指数成份股公司纳入应制定市值管理制度的覆盖范畴，指数内在长期价值有望进一步增强。   在此背景下，中证A500指数相关基金交投火热，成为了跟踪资金规模最快突破千亿元的宽基指数。华泰柏瑞中证A500ETF（563360）作为首批获批发行的产品之一，上市以来日均成交额11.69亿元，全部32个交易日实现净申购，吸引超83亿资金流入，11/6以来连续16个交易日单日成交额突破10亿元，带动基金规模与份额稳步增长，并于11月27日双双突破百亿，“吸金能力”十足。（数据来源：交易所，数据区间：24/10/15-24/11/27）   l   中证A500指数：集百业龙头所长 更高含“新”量   从指数本身特点出发，中证A500指数同样具备多重投资价值。   相较于传统权重指数，中证A500指数并非简单的“以大为美”，而是着眼于我国经济结构调整和产业升级的发展方向，强调了新兴产业在实体经济与资本市场中的重要地位，是A股更具时代感、更具新意的靓丽名片。   第一，中证A500指数一键打包500只各行业龙头，通过“行业均衡”的编制思路，在实现全部35个中证二级行业与91个中证三级行业全面覆盖的同时，具备较强市场代表性，能够有效降低单一行业配置过高的暴露风险，在震荡的市场行情中有望展现出更强的韧性。（数据来源：Wind，截至24/11/27）   第二，中证A500指数纳入了更多不同细分赛道上的成长型创新企业以及具有技术突破潜力的高新科技企业，或更契合“新质生产力”的发展方向。从成份股行业分布看，工业、信息技术、原材料、医药卫生、通信服务与能源六大新经济相关产业的权重占比合计超64%。（数据来源：Wind，截至24/11/27）   第三，对大盘蓝筹与细分龙头较为全面的兼顾使中证A500指数的盈利能力与长期表现较为优异。截至三季报，中证A500指数成份股平均ROE高达8.05%；基日（04/12/31）以来累计涨幅高达360.84%，显著高于同期上证50、中证800指数211.28%、321.89%的涨幅，持续催化资金布局热情。（ROE数据来源：定期报告、Wind，截至24/9/30；涨幅数据来源：Wind，截至24/11/27。指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险）   第四，在对投资者回报日益重视的投资环境中，中证A500指数成份股贡献了2024年以来全部A股超66%的分红总金额，且2022-2023年两个完整年度分红金额均在万亿以上，有望通过更高确定性的回报应对市场波动的放大，引导践行长期投资理念。（数据来源：公司公告、基金报告，截至24/11/27）   第五，指数在编制中纳入ESG评价、互联互通筛选机制，兼顾了外资布局便利性，有望持续增加中国资产的定价能力和配置吸引力。   l   面对不同市场风格与应用场景 中证A500指数有望展现出更强适应性   谈及中证A500指数的配置价值，华泰柏瑞中证A500ETF（563360）基金经理谭弘翔指出，“中证A500指数无论是编制方法还是风格适应性，或都是目前值得关注的标杆性投资工具之一”。   具体看，近两年来我国资本市场整体经历了一个回调的过程，但市场风险的出清或已逐渐接近尾声。纵观国内国外，中国经济数据在9月份之后有望逐步好转，经济的企稳回升有望带动大盘顺周期板块补涨；海外方面，全球降息周期的开启也有利于A股流动性的修复。中短期内，A股核心资产或仍是具有一定吸引力与确定性的投资方向，部分低估值的大盘蓝筹和细分行业龙头有望成为把握市场机会的有力抓手。   而从长周期视角看，国内一系列深化改革举措对高质量发展与传统产业升级转型的推动作用或也在不断累积，面对未来市场风格可能的切换，拥有更高成长性资产占比的中证A500指数同样有望展现出不俗的表现。   在迈入经济发展的新阶段，汇聚百业龙头、集中体现高质量发展成果的华泰柏瑞中证A500ETF（563360）及联接基金（A类022438/C类022439）有望为投资者架起布局中国优质资产的桥梁，全面把握新时代核心龙头崛起机遇。   政策来源：9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会出台一揽子增量政策。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。指数由中证指数有限公司(“中证”)编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书及产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。

中国经济向高质量发展转型过程中，科技创新成为关键动力，科创板于2019年开板，旨在支持国家战略、关键核心技术突破的科技创新企业。经过几年发展，截至最新，科创板已经拥有超570家上市公司，总市值达6.63万亿元，A股占比约7%。 （数据来源：Wind，交易所，2024/11/22）   随着科创板上市公司的增多，中证指数公司步履不停，继2020年发布科创50指数后，在2023年和2024年又分别发布了科创100指数和科创200指数，这三条指数“师出同门”但宽度、规模等方面各不尽相同，今天我们就来简单比较一下这三条指数。   一、编制规则不同 科创50选取的是科创板中市值大、流动性好的50只股票，在选取样本时主要根据过去一年的日均成交额和日均总市值两项指标进行筛选。   科创100是在剔除科创50的样本股以及科创板过去一年日均总市值排名前40的证券后，再从板块中选取市值中等且流动性较好的100只证券作为指数样本。   科创200则为剔除科创50以及科创100指数及过去一年日均总市值排名前130的证券后选择市值偏小且流动性较好的200只证券作为指数样本。   科创50、科创100和科创200共同构成了上证科创板规模指数系列，反映科创板市场不同市值规模上市公司证券的整体表现，并且原则上这三大指数成份股样本不产生重叠。（数据来源：Wind，交易所，2024/11/22）   图：科创板宽基指数分布图 数据来源：Wind，交易所，2024/11/22   二、平均总市值不同 编制方法带来的最直接的影响便是市值以及定位上的差异。   科创50指数平均总市值为676.36亿元，主要覆盖科创板中的大市值科技龙头公司，反映的是最具市场代表性的一批科创企业的表现。   科创100指数平均总市值为177.97亿元，超6成成份股总市值集中在100-200亿元的区间，中盘属性更加突出，可以视为科创板的中坚力量。   科创200指数平均总市值为62.68亿元，100亿元以下的成份股权重占比已超9成，主要覆盖科创板中的小市值科技新星企业。数据来源：Wind，交易所，2024/11/22   图：科创板宽基指数成份股市值分布图 数据来源：Wind，中证指数公司，截至2024/11/22   科创50、科创100和科创200指数分别反映科创板大、中、小盘证券表现，三者合计市值覆盖约占科创板的九成，分别贡献了整体科创板88%和93%的收入和净利润。（数据来源：Wind，交易所，2024/11/22）   图：科创板宽基指数相关指标覆盖度 数据来源：Wind，公司定期报告，总市值数据截至24/11/22，收入和净利润数据来自于2024年三季报   在市场存量博弈，资金面没有明显扩张时选中小盘的科创100和科创200或将表现更突出，但随着增量资金的加入，需要更大的承载标的时科创50有望实现相对占优。   三、行业分布            科创板旨在支持国家战略、关键核心技术突破的科技创新企业，聚焦新一代信息技术、高端装备等高新技术产业，三只指数均围绕这一方向展开布局，但是在细分行业上各有侧重，仍有不小的差距。   科创50指数行业集中度相对较高，从申万一级行业分类来看，前三大权重行业分别为电子（63.3%）、医药生物（8.6%）、电力设备（7.8%），合计权重已达近80%。   科创100指数相较于科创50在行业分布上更为均衡，尽管前三大权重行业仍然是电子（30.4%）、医药生物（25.4%）和电力设备（16.8%），但是合计权重（72.6%）有所降低，且医药行业配置比例明显有所提升。   科创200指数的行业分布进一步实现了相对均衡，同时涉及行业更为全面，一方面其前三大权重行业电子（31.7%）、医药生物（21.4%）和机械设备（13.6%）的合计权重占比进一步下降；另一方面科创200指数共计涵盖了14个申万一级行业，相较于科创50和科创100的10个申万一级行业，科创200指数将触角伸向了有色金属、建筑材料、社会服务、环保等更多元的行业范围内，有望在结构性行情中获得更多的发力点。（数据来源：Wind，交易所，2024/11/22）   图：科创200（内圈）vs 科创100（中圈）vs科创50（外圈）行业分布   数据来源：wind，截至24/11/22，所属行业均为申万一级行业   四、主要成份股 科创50指数汇聚了科创板的头部企业，单个个股占比相对较高，前十大成份股合计占比达56.22%，总体分布较为集中。同时权重股行业聚集属性较为明显，指数表现受部分来自同一行业（如半导体）的高权重个股影响较大。（数据来源：Wind，交易所，2024/11/22）   科创100指数成份股集中度有所下降，“宽度更宽”的科创200指数则更为分散，前十大成份股合计权重仅12.73%，远小于科创50指数和科创100指数的56.22%和23.14%，指数走势受个别成份股的影响更小。（数据来源：Wind，交易所，2024/11/22）   图：科创50、科创100、科创200指数前十大成份股 数据来源：Wind，截至2024/11/22，行业分类为申万二级行业分类 总体来看，科创板宽基“三兄弟”均为科技成长风格的指数，弹性高、波动大，三者各自覆盖科创板的部分股票，三者的成份股原则上没有交集。   科创50的成份股市值更大，代表性更强，行业与权重股集中度较高，且更聚焦于半导体行业；科创100的成份股市值偏中小，行业分布更均衡；科创200则定位于小微盘，行业分布进一步分散和全面，或可在上涨阶段展现出更强的弹性。   科创宽基三兄弟“一脉同出”，但又各具特色，在市场发展的不同阶段展现各自的魅力，均为布局我国科技创新与产业结构升级的重要工具。   风险提示：本材料仅为观点分享，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资须谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。以上引自外部机构的观点或信息，仅供参考，不构成投资建议或承诺，不构成投资者选择产品的依据。我司不对其观点或信息的真实性、准确性、完整性做任何实质性的保证或承诺。