今年以来，受流动性宽松影响，货币基金收益率大幅下滑。wind数据显示，目前，部分货币基金七日年化收益率跌破3%。长城货币、长城收益宝基金经理邹德立近日表示，未来货币基金收益率或缓慢下行，但不必过度担忧。 邹德立指出，未来央行仍有降准动作，一方面贸易摩擦升级引起中央对经济的担忧，同时为未来贸易摩擦升级做准备，需要进一步通过财政政策和货币政策来保持中国经济的增长和竞争力。另一方面，他指出，固收、债券市场利率遵循箱体波动理论：在一定时期内，当货币基金收益率涨至某一水平，会遇到阻力；跌至某一水平，则遇到支撑，具有相对的顶和底。当前股市持续震荡，债市结构性分化，货币基金投资的安全性、流动性和收益率明显具有优势。  

10月12日，证监会公告显示淳厚基金的申请获批，至此今年获批的新基金公司达到10家。这些新成员中，个人控股的基金公司占绝大多数，且从股东、高管成员来看，多是来自公私募的“老将”。 具体来看，淳厚基金共6名股东出资，邢媛、柳志伟、李雄厚出资占比较高。其中，邢媛曾任职财通基金渠道理财部总监总监、华泰柏瑞基金营销部副总经理、同安投资副总经理、财富中心总经理；李雄厚曾任职鹏华基金市场部渠道销售主管、招商基金营销管理部总监、国海富兰克林基金管理有限公司总经理等职务，也是公募市场的一员“老将”；而谢芳曾任职上海证监局基金处处长。

  10月15日至11月9日，博时基金发行博时中证央企结构调整ETF联接基金。该基金以央企改革为投资主题，紧密跟踪结构调整指数，为投资者提供参与央企改革投资红利的机会。 作为百家优质龙头央企代表的中证央企结构调整指数，投资价值凸显。从估值来看，目前结构调整指数的PE在16倍左右，PB在1.5倍左右，安全边际较高。从业绩增长和质量看，央企板块具有长期配置价值，是“A股优等生”的代表之一。结构调整指数的行业主要分布在国防军工、电力及公共事业、机械、石油石化、建筑、交通运输等，多数关乎国计民生，高度契合中央企业结构调整方向。

      近年来，我国公募基金行业蓬勃发展，已成为支持多层次资本市场发展的中坚力量。但非法集资、兑付危机、违规宣传、违反投资者适当性制度等风险事件遍地开花。各类金融风险更是无处不在，且花样百出。       对此，长信基金表示，投资者在投资时一定要谨慎防范金融风险，打好防范化解金融风险“攻坚战”。因为你看中的是高收益，坏人惦记的却是你的本金。事实上，在生活中不乏因听信谗言，将全部资产拿去炒股投资，结果功亏一篑的事件，下面我们来看两个案例：        案例一：近期，“卖房炒股”事件又重出江湖了。近日，随着北京楼市调控政策加码，认房又认贷，并提高了首付比例，投资和投机的空间被挤压了。不少房地产投资客认为房价上涨无望，便清空了多余的房产，把套现得来的钱用来投资股市。       案例二：大家应该都听过杠杆这个词，不明觉厉。尤其是大牛市来临之时，不少投资者深深的感受到“钱到用时方恨少”。于是，有人不惜一切代价，找亲朋好友借钱，甚至动用父母的养老金来炒股。       长信基金认为，房产、养老金以及生活备用金关系身家性命，切勿冒险投资。在投资过程中，投资者需谨记，投资应用闲钱来补充理财，在保障基本生活的前提下去投资。 在此，长信基金教大家几招“防身术”，在投资过程中应牢记“三不要”、“三应该”。“三不要”指的是，不要相信电话、网络等传销式蛊惑宣传；不要轻易透露个人信息；不要轻信传言，要牢记“天下没有免费的午餐”、“天上不会掉馅饼”。       而“三应该”指的是：       应该学习相关法律法规       非法集资、违规宣传等金融风险，都是“披着羊皮的狼”。投资者一定要学习法律法规，增强法律意识。炼就一双“火眼睛睛”，去识别风险抵制风险。    应该选择正规金融机构       投资理财应到正规合法的证券交易公司、合法证券投资咨询机构进行合法交易。如何鉴定理财机构是否正规？可登录中国证监会网站，在列表中找到《公开募集基金销售机构名录》，输入所选机构名称即可查询确认。    应该树立长期投资的理念 资本市场总是风云变幻，在此市场环境下，“追涨杀跌”已蔚然成风。投资者要将眼光放长远些，看清投资理财是一个长期的过程，树立“长期投资、价值投资”理念。在牛市疯狂时别侥幸觉得自己能逃顶大赚，当然也别在恐慌情绪弥漫的熊市绝望离场。以理性的心态去投资，以期实现长期增值的目标。       在此提醒广大投资者，根据《证券法》《期货交易管理条例》《证券、期货投资咨询管理暂行办法》等法律法规规定，从事证券、期货投资咨询业务，必须依法取得中国证监会的业务许可；未经中国证监会许可，任何单位和个人均不得从事证券、期货投资咨询业务。请投资者选择合法证券期货经营机构，获取相关投资咨询服务，对各类“荐股”活动保持高度警惕，远离“非法荐股”活动，以免遭受财产损失。合法证券期货经营机构名单可在中国证监会、中国证券业协会、中国期货业协会网站查询。

公募基金重仓长期停牌股再次遇到问题，昨日，一只基金净值因估值调整而跌幅超16%，这也是时隔多年之后，又一只单日净值跌幅超过10%的股票基金。 　　 有股基单日净值跌16.52% 股票基金波动在基金中较大，股票基金单日净值跌幅居前本是常事，只不过该股票基金跌幅超过10%，超过了满仓股票跌停的幅度，十分罕见，因而引发市场关注。 　　 资料显示，10月17日，创金金融地产精选股票基金A、C两类份额大幅下跌，其中A类份额单日下跌16.45%，C类份额当日下跌16.52%，跌幅微超A类份额，经过17日的下跌，A类份额净值由10月16日的0.9622元下跌至10月17日的0.8039元，C类份额10月17日的净值为0.8032元。 　　 公开资料显示，创金金融地产精选股票基金的“前身”是创金合信鑫价值灵活配置混合基金，创金合信鑫价值成立于2016年8月30日，首发规模8亿元，自2018年10月11日起正式转型为创金合信金融地产股票基金，不过，该基金规模就已沦为迷你基金，截止今年6月末末资产净值为143万元。 　　 梳理该基金持仓可知，此次基金净值大幅下跌或由于规模大幅缩水，遭遇重仓股长期停牌，持股被迫超限，叠加上个股估值大幅下调所致。 　　 基金二季报显示，该基金目前股票持仓中仅剩“信威集团(14.590, 0.00, 0.00%)”，持股数为5.7万股，信威集团停牌前最后一个交易日是2016年12月23日，长期停牌导致股票无法卖出，信威集团在该基金中的持仓占比也由停牌前的0.1%一路上升至2018年2季度末的42.39%。 　　 10月18日，创金合信发布公告称，公司决定自2018年10月17日起对公司旗下证券投资基金持有的股票“信威集团（代码：600485）”在原来估值调整的基础上再次进行调整，调整后的估值价为6.21元。此前又一次下调到了10.64元，这一估值相当于上一次估值下调后再有5个跌停。 　　 信威集团已连续停牌近2年 信威集团成立于1995年，公司成立于1995年12月2日，是经北京市人民政府批准，由北京中创信测电子技术有限责任公司于2000年7月整体变更设立。 　　 信威集团实际控制人王靖于2010年入主公司后，引入柬埔寨电信业务， 2014年，信威集团成功借壳中创信测上市，注入268.8亿股权。 　　 随后，一篇媒体报道也引发了信威集团长达近两年的停牌危机，2016年12月23日，名为《信威集团隐匿巨额债务，神秘人套现离场》报道称，信威集团以“买方信贷”模式隐藏巨额债务，虚构营收做高利润。当日，信威集团股价跌停。12月24日，信威集团收到上交所问询函，2016年12月26日起公司股票停牌，截至2018年10月18日，已连续停牌近2年（661天）。 　　 2018年10月17日，北京信威科技集团发布重大资产重组停牌进展公告称，2017年11月24日，公司第六届董事会第六十二次会议审议通过《关于公司重大资产重组继续停牌的议案》，由于本次重组涉及跨国军工行业，相关核证资料的获取所需要经历的流程远复杂于一般企业或实体。 　　 此前的2018年5月9日，公司第六届董事会第七十次会议审议通过《关于公司重大资产重组继续停牌的议案》，公司申请公司股票自 2018年5 月 28日起继续停牌，预计停牌时间不超过三个月。该议案于2018年5月25日经公司2018年第四次临时股东大会审议批准。 　　 信威集团公布的2018年半年报显示，上半年公司实现营业收入1.20亿，同比下跌93.86%，净利润-4.49亿，同比下跌161.73%。 　　 多只基金持股超15% 事实上，基金因持有停牌股引发的流动性风险需要引起投资者关注，一些问题个股的持仓超限投资者更是不得不防。 　　 截至二季度末，共有50只基金持有的单只股票市值占基金资产净值的比例超过了10%的“红线”，其中，多只基金持有单一个股更是超过基金净值15%。 　　 例如，今年9月14日，一家基金公司将旗下基金持有的“中天金融(4.870, 0.00, 0.00%)”“进行重新估值，调整后的估值价格为2.59 元/股，相当于该股票2017年8月18日停牌前7.35元的多个跌停。不过，其余多家基金公司对中天金融仍按指数法估值，显示基金公司估值分歧较大。截至2季度末，一只混合型基金仍持有中天金融占基金净值比超过15%。

2500点下的机构生态 10月18日，A股市场继续下行，上证指数跌破2500点，下跌2.94%收报2486.42点，再创新低。在股市下行中，散户投资者已然受挫。那么，机构投资者的情况如何？他们如何看待后市？特选取深谙投资之道的私募、投资理念迥异的外资、长期资金提供者的险资为样本，采访了解他们此时的策略。（杨志锦） 　　 导读 截至9月底，已备案证券投资基金35833只，规模2.39万亿元，较上月继续减少154.45亿元，减少0.64%，减速加快。 　　 “这段时间基金业遇到一些困难，有人说私募基金生于2004，卒于2018年。我认为这是一个玩笑，是不可能的。”日前，中国证券投资基金业协会会长洪磊在中国财富管理50人论坛上坚定地表示。 　　 从体量上看，私募基金也仍是我国资本市场一支不可忽略的力量。据基金业协会统计，截至今年9月底，私募基金合计管理规模约12.8万亿元，单论证券类产品，约2.39万亿元。 　　 不过，私募基金现状艰难亦是不争的事实，特别是进入10月份以来，A股市场加速下跌，港股市场、债券市场也有波动，引发不少证券类产品回撤严重，清盘警报不时拉响，“多杀多”氛围下行业内有些草木皆兵。 　　 “多杀多”的煎熬 10月11日跌破2638点“熔断底”的伤痛还没有抚平，10月18日，A股市场继续下行，沪指、深成指、创业板指三大股指跌幅均逾2%，再刷此轮“熊途”新低。而统计数据显示，“十一”长假后，仅短短9个交易日，上证指数的跌幅超过了10%，跌幅比较大的单日，10月8日下跌3.72%，10月11日下跌5.22%，10月18日下跌2.94%。 　　 “市场悲观情绪太重了。跌幅的扩大，使得融资融券做多急速刹车，股权质押连锁爆仓，以及私募或公募专户产品触及清盘线被迫卖出止损，不只是非理性地抛盘，最近这段时间，之前好不容易稳住的‘多杀多’局面又烈火重燃”，上海一家私募基金负责人10月18日收盘后不无担忧地表示。 　　 他说，从估值角度而言，现在卖出手中持有的股票反而是不理性的，也舍不得，但是不卖出，市场继续下跌就会很被动，暂不说投资者会问责，责怪你市场行情如此不稳为何不先空仓，更重要的是，股指和个股的振幅加大，这对设有止损线或清盘线的私募基金来说，无疑增加了管理压力。 　　 该私募负责人坦言，今年6月以来，A股市场持续低迷，即使有短期反弹也没有形成像样的行情，而经过几轮受挫，公司旗下的部分产品不仅吞掉了去年的涨幅，且有的已逼近清盘线。虽然这几只产品目前仓位已被迫降到一、两成，但管理起来还是如履薄冰。 　　 据记者近期了解，上述私募负责人的困境代表了行业内大多数私募、包括大型私募当下的业态和心态——坚持乐观的价值投资，却几度抄底抄在了“半山腰”；怀着希望前行，却又有些茫然地在煎熬。 　　 证券类私募加速缩水清盘 虽然洪磊坚定看好私募前景，不少私募人士也对市场和行业怀着希望，但是私募发展速度放缓，尤其是证券类私募加速缩水清盘的趋势也已浮出水面。 　　 日前，中国基金业协会披露了私募基金最新的9月数据：截至2018年9月底，已登记私募基金管理人24255家，较上月存量机构增加64家，同比增速却继续放缓。已备案私募基金74337只，较上月减少364只，减少0.49%，管理规模12.8万亿元，与上月基本持平。其中，已备案证券投资基金35833只，规模2.39万亿元，较上月继续减少154.45亿元，减少0.64%，减速加快。 　　 事实上，今年9月，A股市场走势是趋于触底回升的，尽管沪指仍然下跌，但以上证50为代表的权重股是逼空上涨的。可尽管如此，证券类私募不仅发行低迷，产品清算方面也进一步上升。据私募排排网统计，截至今年9月底，私募基金清算产品数量累计达到3482只，其中以股票策略为主，占比高达50.17%。另外，在所有清算的产品中，以提前清算为主，提前清算的产品数量为2074只，占比59.56%，同比上升表明趋势恶化，这是在之前几年少见的情况。私募排排网分析师表示，可见今年来业绩表现较差的私募基金遭被动清算的压力较大。 　　 信心比黄金更重要，这句话是当下包括私募基金在内，几乎所有投资者的呼唤。富国大通副总裁沙泉分析，目前的市场并不是政策能够左右，马上就能跑起来的。从近两天来看，一些优质的白马股出现了“闪崩”和跌停，这说明不仅仅是整体估值在下降，更是流动性出现了问题，或者说现在市场正在等待流动性拐点，流动性平稳就会稳住市场情绪。 　　 10月18日，康美药业(16.190, -1.80, -10.01%)又报跌停，作为A股市场一家市值长期超过千亿元的行业龙头公司、一只境内外投资者公认的蓝筹白马股，其连续大跌让市场颇为吃惊。对此，有市场分析人士表示，曾经的市值管理可能也在失效当中，那些长期看好、长期驻扎在这些股票中的公私募机构不排除也陷入“多杀多”之中。 　　 “今年与2015年的下跌还有些不同”，上海一家证券公司私募投行部总经理向记者解释说，那一年，许多私募是在赚钱基础上损失了一部分浮赢，所以信心比现在要好很多。此外，当时市场交易上的监管也没有现在严格，还是有妖股、连板等模式出现，显现一些诱多的财富效应。但今年，首先指数的估值和点位已经处于低位多年，所以许多人的仓位是越加越重，结果一有大跌，受伤更为惨重；其次，今年以来下跌的很多驱动因素并不来自于市场本身，剧烈波动造成股权质押等融资盘爆仓，不仅是私募，多类资管产品和账户，都由于为避免风险而暂时失去加仓和进攻的能力，这就是“多杀多”困局。 　　 不过，稍有乐观信号的是，10月18日盘后记者了解到，部分私募人士认为市场加速下跌或更快筑底。

年初以来，港交所新股破发率接近8成，这在一定程度上削减了VC/PE机构的“IPO退出”回报。业内人士认为，一二级市场价差收窄无疑会促使投资人对一级市场的估值进行重新定位。长期来看，一级市场估值拐点来临不可避免，而在这场估值调整中，中后期项目受到的冲击将更大。 　　 “新经济”成重灾区 年初以来，新股破发数量持续攀升，尤其是港股市场。Wind数据显示，截至10月18日，今年以来171家赴港上市企业中有132家破发，破发率高达77.19%，其中上市首日就惨遭破发的企业有53家，占比高达30.99%。 　　 “新经济”企业成为这场破发潮中的重灾区。9月27日，“新经济投行”华兴资本控股在港交所正式挂牌上市，上市首日即遭遇破发，当日收盘报24.7港元，较31.8港元的发行价大跌22.33%。此前，华兴资本控股吸引了不少长线机构投资人进驻，3家基石投资人分别为蚂蚁金服、雪湖资本和列支敦士登，认购金额分别为5000万美元、5000万美元和2500万美元。 　　 记者梳理发现，不止华兴资本控股，近期在港交所上市的小米集团、美团点评等一众“新经济”企业纷纷跌破发行价，至今止跌迹象仍不明显。截至10月18日收盘，小米集团的股价为12.34港元/每股，较17港元/每股的发行价下跌27.41%。10月18日，美团点评走跌1.79%，收于55港元/每股，这个价格较发行价已跌去超两成。 　　 对此，业内人士认为，今年4月底，港交所推出“同股不同权”新政，允许尚未盈利的生物科技企业赴港上市。在港交所上市的企业中，大部分都是新兴互联网科技企业。互联网科技行业本身具有高成长、高风险的特性，加上目前市场增量资金短缺，投资者容易在股价表现不如意的情况下抛售，破发潮也就在所难免。 　　 “IPO退出”收益缩水 业内人士认为，在新股破发率高居不下的大背景下，VC/PE机构二级市场的退出回报将受到一定冲击。清科数据显示，2018年上半年，VC/PE机构支持的中国企业在海外市场上市首日的平均账面回报为3.94倍，而上市后20个交易日的平均账面回报为3.71倍，也就是说，随着时间的推移，VC/PE机构的账面回报呈现下降趋势。“港股2018年前三季度新股上市首日破发率达51%，而上市后1个月内破发率达81%。”安信证券诸海滨团队表示。 　　 一般而言，投资分为ABCD轮、战略投资和Pre-IPO等，轮次越往后项目估值越高，这时进入的机构也就越难获得理想的回报倍数。以小米为例，目前小米的市值为3000亿元左右，约合430亿美元，从当前的估值来看的话，小米集团D轮后进入的投资者想获理想的回报显然并不容易。 　　 记者注意到，由于部分企业上市后股价未达预期，不少VC/PE机构已经出现浮亏。以欣锐科技(41.060, -3.74, -8.35%)为例，截至10月18日收盘，欣锐科技的股价为41.06元/股，低于2016年9月IPO前最后一次增资的价格。彼时8家机构投资者以2.5亿元认购新增股份588万股，每股发行价格为42.50元。 　　 VC/PE机构对IPO退出的严重依赖被认为是新股破发牵动市场神经的重要因素。以PE市场为例，清科数据显示，今年上半年，IPO退出222起，占比37.4%，在所有退出方式中排名第一，其次为并购、股权转让、新三板挂牌、借壳和回购。 　　 促使一级市场估值回归理性 二级市场股价走低也促使VC/PE机构对一级市场的估值进行重新定位。“现在不管是在香港还是美国上市的公司大多数都在破发。这非常直观地影响着一级市场，首当其冲的就是中后期项目，特别是那些所谓高估值但商业模式不成立的公司。虽然这种估值下滑带来的直接影响，还没有彻底反映到早期阶段的创业公司，但影响也一定会来。”经纬中国创始管理合伙人张颖在微博上表示。 　　 “对于各行各业任何充分准备好的公司包括投资公司来说，资本阶段性下滑和理性回归到来都是一件非常健康的事，也让有所准备的投资机构能在低谷逆境中蓄力待发，寻找并支持那些真正优秀的创始人。” 　　 易凯资本创始人兼CEO王冉也认为，在这场估值调整中，估值较高的中晚期项目是重灾区。早期企业融资虽然也有估值泡沫，但毕竟离“最后一棒”距离还远。在不少领域，国内创业项目的估值水平已经远高于国外类似企业。“新入市的增量资金出现断崖式下跌的时候，一级市场的企业估值一定发生调整。这种调整将不仅限于人民币融资市场，美元融资同样会受到影响。” 　　 前海母基金执行合伙人靳海涛认为，VC/PE的价值最终需要在二级市场体现。随着年初以来资金不断的紧缩，一级市场估值的拐点到来不可避免。如果GP（普通合伙人）现在在估值问题上还缺乏清楚的认识、战略理念以及果断应对，不能及时避免风险，在不远的将来或将面临更大的挑战。

4年多的实践证明，曾被多家中小型基金公司视为“弯道超车”利器的事业部制并非万能钥匙。 　　 沪上有一家小型基金公司近日在公司内部发文，对公司的部门架构进行调整。将部分事业部部门更名，归并至机构部，原来的“机构业务部”更名为“机构业务管理总部”，机构业务部内原先下设的其他事业部全部撤销。 　　 事业部制的“创始人”中欧基金也提出了新设想，将过去“围绕核心基金经理建立小团队”的模式优化为“围绕策略建立大团队”的格局。 　　 弊端显现 基金公司事业部制改革肇始于2014年。在实际运行的过程中，事业部制衍生出不少乱象。 　　 “公司的事业部不下10个，其中7个已经名存实亡，只剩一两个的固收业绩还过得去，也不多占用公司资源，运作情况稍好。”一位小型基金公司内部人士告诉记者。 　　 基金公司的事业部制有多种模式，有些是全成本独立核算、自负盈亏的“国中之国”；有些是研究和市场使用公司大平台、自己做投资进行的“类事业部制”。“对于部分独立核算的事业部来说，公司的市场销售计划中根本不包括事业部的占比，为了获得更多营销和推广支持，各个事业部之间互相打探、激烈竞争，几乎没有精力做投资。”前述人士说。 　　 “6个人拆出4个事业部，而且产品同质化程度较高，根本拉动不了规模，公司的力量也因此被分散。”另一家基金公司相关人士感叹道，“就事业部基金经理而言，对内要节约成本，对外要考虑怎么卖基金，直接影响到其投资行为。年景好的时候，个别人一年收入上亿元，之后很快离职。也有人激进操作，在2015年、2016年大幅波动的市场环境中遭受重创，公司因此蒙受了不小的损失。” 　　 “事业部制有一定用处，但是弊端也很明显。”一位金融行业从业30多年、精通业务的公募基金董事长表示，“从理论来说，企业的本质是内部协作，因为市场交易成本过高，所以通过协作来提升效率。但在内部又划分出更小的团体，这恰恰违反了企业的本质。放到实践中，事业部制的划分看似容易，公司内部要付出巨大的协调成本，而且越往后成本越高。” 　　 在他看来，从社会责任角度来说，基金经理通过单打独斗能否承担起受托资产保值增值的责任值得深究。“一旦造成损失怎么去跟客户交代？这些问题不解决，事业部制的风险就降不下来，需要特别谨慎地推进。” 　　 某业内资深观察人士表示，部分基金公司的事业部制之所以走向歧途，主要是单纯依赖激励来调动基金经理的工作积极性，没有设置好相应的约束，从而放大了从业人员的浮躁心态。“不当的激励方式不但无助于规模和业绩的提升，反而使得公司内部寒暖不均，企业文化也难以树立。” 　　 在上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千看来，事业部制虽然通过正向激励吸引了一大批业内有市场影响力的基金经理“投奔”至相关公司，但过度激励的问题也同样严重。“一方面这种激励容易异化基金经理的投资行为，使得短期投资盛行；另一方面过度激励产生的溢价对公司本身的利益也是有损害的。” 　　 曾被寄予厚望 4年之前，事业部制改革，曾被中小基金公司看作弯道超车的利器。 　　 2014年，随着中欧基金开始进行事业部制改革，公募业界的事业部制改革大幕开启。 　　 中欧基金这家在公募界首吃“事业部制螃蟹”的公司，从改制前不足百人的员工团队发展至今，已拥有近300位员工。截至2018年6月末，中欧基金的资产管理规模近2500亿元，客户数增加到700多万。伴随着线上、线下零售业务的持续推进，中欧正逐渐从“以机构为主”的业务模式向“机构和零售双轮驱动”的模式转变。 　　 另一家较早推行事业部制的前海开源基金，目前已经成立了10个以上的事业部。不同于其他公司按资产类别划分事业部，前海开源基金不仅将投资团队按事业部制设立，渠道、销售等团队也成立了事业部。如此，一个基金经理或市场总监对应一个事业部，使得事业部协调有效且分工明确。前海开源基金作为业界“黑马”，其资产管理规模已经实现了从零到千亿的突变，成为行业的后起之秀。 　　 作为基金公司吸引优秀人才的重要抓手，事业部制一度成为公募解决“人才荒”的利器。前海开源创业初期，便是依靠事业部制吸引了诸多人才。 　　 能够留住人才又能实现管理规模增长，事业部制很快被招商、国泰、九泰、国金、创金合信、西部利得、安信等多家基金公司采用。 　　 何去何从 回溯事业部制的缘起，最初还是为了留住人才。彼时，公募基金行业里优秀的基金经理“奔私”现象频繁，将股权激励和事业部制改革相结合，最直接的目的是为了阻止公募行业优秀人才的流失。 　　 众禄基金资产配置研究院认为，基金公司的核心竞争力在于人才。事业部制将基金经理的利益与公司利润挂钩，增强了基金公司、基金经理和投资者之间的利益相关性，股权激励和事业部制的配合也为解决人才流失问题提出了有效的方法。 　　 但是部分业内资深人士对此深表质疑。前述基金公司董事长告诉记者，目前公司在专户中做了事业部，但并不打算快速推进。“A股市场风格轮动的特征显著，导致了基金经理业绩的短期化，要保持规模业绩的持续稳定增长，激励方式是否得当非常重要。” 　　 对此，刘亦千认为，随着事业部制的充分竞争出现，后续行业内应建立有效的激励约束机制，令激励与风控相匹配，避免过度激励造成不良投资导向，从而令事业部制真正发挥正向激励作用。 　　 此前的事业部制发展“标兵”中欧基金，也提出了事业部制2.0版的设想。中欧基金相关人士透露，公司目前正将过去“围绕核心基金经理建立小团队”的模式，优化为“围绕策略建立大团队”的格局，构建新的投研模式。 　　 中欧相关人士解释说，公司最初推进合伙制、策略组模式，本质上是为了提高人才的积极性，保持公司机制长期竞争力，并创造出更好的投资业绩。面对市场变化，资管机构要想在中长期竞争中获得一席之地，都必须相应地作出战略选择。 　　 在这套推崇大团队的打法中，强大的中央研究团队通过研究驱动，让投资胜率取决于研究的“深度”；而基金经理只是整个生产链中的“总装工程师”。这样的模式，也主要借助高度分工的团队合作来提高总体生产效率和投资胜率。 　　 “市场不断变化，制度也不是机械的、一成不变的。在比较明晰的管理办法下，我们正不断进行着权责对等的管理制度优化，在发展中调整方向，业绩也因此不断提升。”同样在公司内部大力推进事业部制的西部利得相关人士表示。 　　 另一位资深观察人士表示，当前公募基金已经走上差异化发展道路，而事业部制有时更像是一把“双刃剑”，能否助推一家基金公司走得更远，取决于公司是否根据自己的情况合理构建、适当采用，并在市场中接受检验。

《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称“理财新规”）落地后，部分银行宣布降低部分理财产品销售起点，叠加近期货基收益率走低及每日赎回限额等多重因素，银行T+0理财产品受投资者青睐。 　　 银行人士透露，近一个月来，申购货基的资金向银行T+0理财迁移趋势十分明显。短期内，银行T+0理财产品料会加大低风险资产配置，这样，会给公募基金带来较大竞争压力。不过，公募基金人士认为，从银行理财产品净值化转型的长期趋势而言，银行公募理财产品料以FOF形式投资权益类基金，持有社保基金、企业年金、养老金等管理资格的机构更易受到银行委外资金认可，公募基金业“强者恒强”格局可能将更明显。 　　 银行T+0理财增量明显 “9月底是季末，T+0理财规模一般会大幅下降，回流存款或国债逆回购等，但今年增量非常明显。10月以来，T+0理财每天开放额度都是全部卖完。”某股份制银行相关负责人李明（化名）介绍，“从内部数据分析看，大部分增量由货基迁移而来。” 　　 另一家大型股份制银行财富管理部人士王鹏（化名）介绍的情况也印证了上述说法：“最近，银行端资金很多，T+0理财额度基本每日售罄。在资管新规落地后，R1风险等级（风险最低）产品总体上只减不增，供给不足，但增加了R2-R4类理财产品，基本是中低风险等级，在配置上，无疑会加大对低风险资产追逐的力度。” 　　 对这类资金迁移的原因，盈米基金FOF研究院基金研究总监杨媛春表示，一是货基因每日1万元赎回额度要求，使其在便利性上受一定程度限制，银行T+0理财优势得以显现。其次，银行T+0理财在具体监管细节上与货币基金有所差异。例如，银行T+0理财在投资期限、偏离度及资产整体久期等方面要求比货币基金稍宽，所能拿到资产的广泛程度更高。在货基收益率大面积跌破4%的现状下，银行T+0理财收益率大部分还能做到4%以上，因而受部分客户青睐。 　　 融360金融分析师杨慧敏说，购买银行T+0理财一般可当日计息，而货基要次日计息。一些银行近期已将部分理财产品认购门槛从5万元降为1万元，更增加银行T+0理财吸引力。 　　 不过，杨媛春也提到，尽管银行T+0理财优势很多，但各银行出于风控要求会对其上限有所考虑，也不希望对自身的活期存款带来太大影响，因此预计银行T+0理财规模不会一味扩张。银行理财在由过去的约定收益向净值化转型的过程中，老的预期收益型理财产品规模只能减不能增，因此，银行T+0理财新增规模，除从货基迁移而来，也有可能从老产品转换而来。 　　 李明表示，在目前市场环境下，做大现金类和债券类等低风险及流动性较高的资产已能带来大量规模增长，所以银行公募理财大部分料以此为主，但基于资管新规有关规定，银行在投资端会更谨慎。例如，对债券评级要求更高，期限不能错配等。 　　 公募固收产品短期受影响 “近期会增加低风险产品布局，把握门槛降低后的客群获取。”王鹏说。在他看来，受益于投资范围、久期等方面受限较少的优势，银行理财会比固收类公募基金更有优势。 　　 李明表示：“银行理财在向公募委托投资时，绝大部分还集中于债券领域，在权益投资方面主要是绝对收益领域。2017年以后，银行逐渐减少甚至收回委外资金，权益领域投资几乎没有，固收和现金类也倾向自己管理，公募在固收领域投资优势不如从前明显。再加上银行在客群的获得能力、营销能力方面优于公募基金。短期内，公募基金预计会受到比较明显的影响。” 　　 但是，李明认为，同公募基金相比，银行人手配比不足，一旦银行理财规模增加，难以做到精细化、差异化管理，公募基金优势会凸显。例如，上半年公募短债产品规模增长十分明显，业内人士认为这与银行理财资金溢出有关。 　　 一家大型基金公司市场部负责人表示，资产管理行业之所以出现不同层级的资管机构，是因为不同主体间的定位本身就有分工和差异。同银行理财产品相比，基金购买起点更低、更偏向普惠金融，在客群上有所差异。另外，基金业激励机制明显好于银行和保险资管业，在资管行业中是最市场化的机构，在人才市场化选择上有自己的优势。 　　 公募未来“强者恒强” 相比起短期变化，公募人士更关注银行理财净值化转型这一长期趋势所带来的格局改变。银行人士认为，尽管各家银行产品布局思路不同，但银行公募理财入市大概率还是以FOF形式为主，经受住市场考验和得到投资者认可的机构和产品才会脱颖而出。 　　 一位曾在社保有多年工作经验的基金人士说，公募理财产品大概率将以FOF的形式投资权益类基金，银行也要搭建一套成熟的评估体系，可能会借鉴保险委外、社保“选秀”的思路和经验。 　　 “此前，做的最风生水起的是保险委外，平安、太平洋等大型保险公司相关负责人都来自社保。社保选择基金公司时有一套自己的数据筛选指标，会评测基金管理人综合实力。”他说，“从投资角度，综合实力最显性的体现肯定是社保基金、企业年金、基本养老保险基金的管理资格，如果一家公募基金管理人具备上述资格，说明已被大机构投资人考虑过并认可了，这是种潜在认证。因此，这类大型基金公司在银行理财委外过程中无疑会占优势，‘强者恒强’格局会愈加明显。” 　　 不过，社保等机构投资人还会根据自身资产配置需求选择管理人。“例如，他们在当年的资产配置中想要配置但缺少相关投资人员时，他们会把这些资金分配到通过筛选的最合适的管理人手里。如果大基金公司在相关资产的投资表现上并不出色，而中小基金公司恰巧又具备特别明显的风格和历史优势，那么即使在牌照竞争中有劣势，也会有入选的可能。历史上曾出现过在创业板投资上独树一帜的中型基金管理人入选的案例。所以，银行理财资金未来通过FOF投资权益市场时，关键还是看银行自身特定的资产配置需求。”