养老目标基金攻略 各家银行需要时间来改造和测试发行养老目标基金的系统。渠道最新的消息是，建行、农行可能需一个月准备系统，工行可能需要两个月，招行最快，可能本月底完成系统升级改造。 　　 首批养老目标基金正在积极筹备发行。 　　 据21世纪经济报道记者了解，自8月6日获批以来，基金公司加紧首批获发的14只基金的发行筹备工作，准备工作主要包括与渠道洽谈发行档期，上线FOF模块以及进行系统调试，准备风险揭示书，以及投资者教育等。 　　 而来自渠道的消息指，银行也在为发行养老目标基金做系统升级改造，建行、农行可能需一个月准备系统，工行可能需要两个月，而招行可能本月底完成系统升级改造。 　　 8月13日，好买基金研究中心研究员雷昕表示，“从我们了解的情况来看，各家基金公司的发行布局节奏不一，最快的预期或在月底发行。大概率不会同时发行，各家基金公司都有自己的发行计划。” 　　 最快八月底九月初发行 8月13日，格上理财研究中心研究员张婷表示，养老目标基金和普通基金不同，需要上线FOF模块以及进行系统调试，这需要花费一段时间，而且监管层近期针对养老目标基金给了指导意见，需要时间去进行相关的准备，因此养老目标基金不会很快发行。但先发行具有时间优势，基金公司可能会尽量早发行。 　　 事实上，多家基金公司人士告诉记者，为养老目标基金的发行，基金公司和银行都在升级改造系统，基金公司将较快完成，而银行因系统升级改造相对复杂，费时将较长。 　　 8月13日，一位北京某大型基金人士表示：“我们目前主要是做投资教育，渠道培训，养老目标基金发行时间还没定，在等银行系统升级改造。” 　　 “要等银行所有系统升级完成后，养老目标基金才统一开始发售，什么时候能完成还不确定。”上述北京某大型基金人士指出。 　　 有首批获批养老目标基金的基金公司人士指出，预计最早也要到9月份才能发行养老目标基金。“想尽快，但要以渠道安排为准。” 　　 而来自渠道的消息人士透露，各家银行需要时间来改造和测试发行养老目标基金的系统。渠道最新的消息是，建行、农行可能需一个月准备系统，工行可能需要两个月，招行最快，可能本月底完成系统升级改造。 　　 上述渠道人士表示，考虑到当前市场环境，某国有大行接了首批的3只养老目标基金的托管工作，另外还接了一只养老目标基金的发行工作，目前该国有大行对于发行养老目标基金“不那么急迫”。 　　 “由于监管明确基金管理人应当对养老目标基金编写专门的风险揭示书，要求投资人以书面或电子形式确认其了解产品特征，代销渠道进行线下柜台销售时需要客户手签，网银、手机APP等线上销售则需要勾选知悉风险或者电子签名确认，全渠道对于14家公司签订不同版本的风险揭示书以及如何实现仍在摸索中。”上述渠道人士表示。 　　 多家基金公司都向记者提到了“风险揭示书”，因为此次针对养老目标基金要求有专门的“风险揭示书”。 　　 有基金人士表示，该基金风险揭示书有3000多字，远比普通公募基金详尽。 　　 也有基金人士表示，养老基金需单独签订风险揭示书，涉及银行网银、柜台、手机、银行等多方面的系统改造，由于各渠道时间不一样，“发行预计都要9月份以后了”。 　　 对此，有基金公司FOF负责人士认为，14家公司有14种版本的“风险揭示书”，而未来将可能会有更多的版本，从投资者的角度来看，“养老目标基金的风险揭示书是否可以有一个大致相同内容的固定版本呢？毕竟此类基金仅有TDF、TRF这两种形式，后者仅有不超过30%、60%、80%这三个细分模式。这也是市场规范的体现、保护投资者权益的体现，以防可能会有的各种‘陷阱’。” 　　 对于养老目标基金发行的团队、后台工作，基金公司早已做好了充足准备。有基金公司人士表示，“管理团队早就准备好了，包括投研、基金经理，后台支持也已经准备完毕。目前是因为‘风险揭示书’的要求在做系统改造，我们其它工作都已准备好。” 　　 而据记者了解，第三方平台也为养老目标基金的销售做准备，支付宝的相关人士表示，一旦发行，用户可在支付宝手机客户端的财富专区（蚂蚁财富）买到这14只养老目标基金。 　　 监管层给出多项意见 张婷介绍，近期监管层开会，针对养老目标基金的发行工作给出了指导意见，包括投资者保护、运营投资、销售安排等，提出了不能预测养老目标基金投资业绩，不能有奖销售、不能夸大宣传，不能保本保收益等。同时需要对养老目标基金进行资产配置比例的披露，要有风险揭示书等等。 　　 “销售层面一定要做好投资者教育，而不是为获得可喜的首发规模而过度营销，这一点监管会格外重视。”雷昕说。 　　 那么，对于养老目标基金，市场究竟能不能接受？ 　　 一位基金业人士坦言不看好养老目标基金的发行：“目前养老目标基金没有税收优惠。并且就目前的产品来看，可找替代的产品太多了，产品自身也没有特色。而且它有封闭期，流动性很差。投资上也会做得相对保守，不会激进，所以收益不会太高。” 　　 而一家首批获批养老目标基金的基金公司人士表示：“我们对养老目标基金的募资规模没有什么预期，不过希望尽可能多点。” 　　 一家基金销售第三方平台的负责人则表示：“最重要是能够达到成立的规模，先成立，然后才是多卖一点。目前股债市都处于低点，在这个时间点发养老目标基金产品，对于未来的业绩比较有帮助。” 　　 有基金公司人士指出，由于养老目标基金面向的是普通投资者，户均规模不大没关系，但希望基金投资者数量比较多，并采用定投方式投资。 　　 雷昕说，“各家基金公司对于募资规模没有特别明确的要求，更多还是从中长期业绩和持有人接受度两个角度来进行募集，因为产品更多倾向于投资人以定投的方式参与，所以首次募集的规模并不是核心。” 　　 对于募资后将面临建仓，“目前股市债市都比较低迷，正处于建仓的好时机。”张婷说。

首批14只养老目标基金在完成必要程序和准备工作后，将进入发售阶段。首批养老目标基金的准备工作主要包括与渠道洽谈发行档期、准备风险揭示书、投资者教育等，其中，互联网渠道将成为基金公司发力销售的渠道之一。据了解，多家获批养老目标基金的基金公司已与蚂蚁财富、腾讯理财通、京东金融等三方销售渠道合作，完成发售的相关准备工作。 　　 作为养老投资产品的创新品种，养老目标基金还不被多数网友熟知。截至昨日，据一家财经网站的最新用户调查显示，仅有三成多用户选择会购买养老目标基金，而近一半的用户选择“除了国家法定的社会基本养老保险，更倾向于选择自己存钱或者理财来作为自己的补充养老规划”。业内人士预计，养老目标基金的发售，将是一个逐步被用户认知的过程。 　　 互联网将成为培育养老目标基金用户的重要渠道，基金公司纷纷抢滩互联网销售渠道。北京一家获批养老目标基金的中型公募基金公司市场人士表示，该公司的电商人士正在与互联网渠道积极沟通。 　　 有的基金公司在电商渠道预热，利用财富号平台开展投资者教育，如广发基金、工银瑞信基金都在蚂蚁财富有固定的养老栏目。蚂蚁财富方面表示，未来在平台上开辟养老专区后，会把基金公司财富号的养老投教内容集中呈现给用户。 　　 除蚂蚁财富外，京东金融、理财通等互联网渠道相继表示也将在养老目标基金的募集期间启动销售。京东金融基金业务相关负责人表示，获批养老目标基金的基金公司都有合作基础，首批14只养老目标基金发行时都会在京东金融卖。腾讯理财通相关人员表示，理财通到时也将开卖养老目标基金，但首批14只不一定会全部卖，取决于理财通与基金公司的合作程度。某互联网银行的基金业务相关负责人表示，有发售养老目标基金的计划，正积极与基金公司沟通合作，目前还不能确定会有多少只基金同时发行。

自3月初证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》）以来，多家公募基金公司争相申报产品。8月6日，14家公募基金旗下申报的养老目标基金正式获得批文，14家公司拔得头筹，分别为华夏、嘉实、广发、南方、中银、博时、富国、万家、中欧、易方达、鹏华、银华、工银瑞信、泰达宏利等。 　　 不过，时代周报记者多方了解到，因涉及发行渠道的系统升级，首批养老目标基金的正式发行或许还需要一个月左右，目前尚无明确的发行时间表。 　　 养老目标基金的获批，标志着我国公募基金养老时代正式开启。 　　 “公募基金在养老理财市场大有可为，拥有独特的优势。”一位资深业内人士告诉时代周报记者。信托产品聚焦高净值人群，不适合普罗大众；而在养老理财产品市场拥有相当体量的保险公司，主动管理能力稍显不足；在渠道端最为强势的银行，在投资管理上更多依靠委外。相比而言，公募基金在为普通大众管理资产方面经验较为丰富，运作也比较规范。 　　 在成为投资者新宠的同时，养老目标基金有望为A股市场带来可观的增量资金。安信证券分析师吕思江表示：“按照美国的经验，如果养老目标基金充分发挥其养老作用，每年可有3000亿–4000亿元的增量资金，将极大带动公募基金和资本市场发展。” 　　 发行大战 首批拿到批文的14家公司相关人士告诉时代周报记者，关于具体的发行时间还在与渠道协商，目前均还没有明确的发行时间表。 　　 为了保证基金规范发售，监管机构对首批养老目标基金的宣传和销售方面提出了多方面要求，这亦对银行渠道的系统提出更高要求。 　　 “因涉及渠道的系统改造和测试，产品的发行或许还需要一个月左右。”某基金公司人士告诉时代周报记者。 　　 由于监管明确基金管理人应当对养老目标基金编写专门的风险揭示书，要求投资人以书面或电子形式确认其了解产品特征，代销渠道进行线下柜台销售时需要客户手签，网银与手机APP等线上销售则需要勾选知悉风险或者电子签名确认，全渠道对于14家公司签订不同版本的风险揭示书以及如何实现仍在摸索中。 　　 实际上，除了首批获得批文的14只产品，还有大量的养老目标基金产品在等待批文。据证监会官网数据，截至7月26日，由29家基金公司上报的59只养老目标基金中，已有29只收到来自监管部门的第一次反馈意见，未来的发行大战或不可避免。 　　 而上述29只基金中，华夏、汇添富、易方达均申报了3只，嘉实、泰达宏利、中欧基金各申报了2只，其余14家基金管理人各申报 1 只。从基金名称来看，目前上报的养老目标基金中，19只为目标日期类，13只为目标风险类。 　　 实际上，养老目标基金的申报有一定门槛，对于基金公司的实力与管理规模有着严格的要求。剔除货币市场基金规模外，要求公司在最近三年平均公募管理规模达200亿元以上或者管理的FOF基金业绩波动性较低、规模较大，即已发行FOF产品的公司其相关产品的历史业绩、规模也成为重要参考。 　　 此外，基金经理需要在本公司担任股票型、债券型、混合型基金经理5年以上，或具备养老金、保险资金资产配置5年以上经验的；基金管理人需要成立满2年，投研团队不低于20 人，其中至少3人符合养老目标基金经理条件；费率应当不超过同类产品的60%。 　　 据时代周报记者了解，多家基金公司在FOF以及养老目标基金方面配置了不少资源。譬如，华夏基金的资产配置部拥有人员12人，此外还与罗素投资等海外知名资管机构合作；博时基金多元资产管理部拥有团队成员13人，是业内罕有的“投研销”一体化团队；南方基金养老目标团队目前有9名成员，是市场上最早组建养老目标投资团队的基金公司之一。 　　 鹏华基金告诉时代周报记者，该公司首只养老目标产品借鉴了外方股东欧利盛资本资产管理公司成熟的目标日期基金设计经验，后者为目前意大利管理PIP（个人养老金）产品的最大资产管理公司之一。 　　 而泰达宏利泰的首只养老目标基金投资于风险资产的战略配置比例为50%，是首批以目标风险为投资策略的养老目标FOF中，风险资产配置比例最高的产品。 　　 酝酿已久 根据《指引》，养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公募基金。 　　 首批14只获批的产品来自华夏、嘉实等14家基金公司，持有封闭期从1年到5年不等。根据《指引》安排，封闭期越长，可投资权益类资产的比例越高。从产品名称来看，8只产品为带有指定目标日期的目标日期系列产品，对标35-45岁的中青年人群，其余主要为稳健风险偏好的目标风险产品。 　　 实际上，养老目标基金已经酝酿良久。2017年9月，在我国公募FOF指引发布后一年，首批公募FOF发行上市。同年11月3日，证监会就《养老目标证券投资基金指引（试行）》公开向社会征求意见。 　　 今年3月2日，《指引》正式发布。《指引》从产品类型、投资策略、封闭期、资产配置、投资标的、基金管理人及基金经理、费率等方面做了规定。明确指出养老目标基金应采用FOF形式、采用成熟稳健的资产配置策略，包括目标日期、目标风险策略等。养老目标基金的封闭期不短于 1 年，并对子基金、管理人、基金经理都提出了一定资格限制。 　　 3 月 22 日，《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》发布，对个人税收递延型商业养老保险试点工作进行规范。同时，公募基金在提供产品外还需担任教育和咨询等多重角色，为养老目标基金提供有力的支持。 　　 4 月，证监会开始接受养老目标基金的申报，陆续有近60只产品申报，近4个月之后首批产品正式获批。 　　 上海证券基金评价研究中心王馥馨认为，养老目标基金和普通的公募基金不同在于，该类基金配套了税收优惠政策，市场需求巨大，较容易实现规模经济。因此，基金管理人应从卖产品转向管理产品的理念。随着基金规模的增长，收益逐步超越运作费用时，可考虑相应地降低管理费。例如在美国市场，75%的基金均设有管理费调整的投资临界点。费率的优惠将使基金更具备吸引力，从而促进规模的进一步增加。 　　 此外，养老目标基金本身定义为长期投资工具，投资者不应对其抱有不切实际的收益预期，不适合做过多择时操作。 　　 国际经验 据了解，我国目前的养老保险制度为社会统筹与个人账户相结合的方式，包括基本养老保险（国家）、企业补充养老保险和个人储蓄养老保险三个层次，又称“三大支柱”。 　　 从中美三大养老支柱占比对比看，中国当前高度依赖基本养老保险为主的第一支柱，而第二和第三支柱有待进一步发展。美国则是以第二和第三支柱为主，第一、第二与第三支柱比例分别为9%、54%与37%。 　　 数据显示，美国第三支柱的IRA账户成立于1974年，到2017年末规模达到8.6万亿美元，其中4.7万亿美元投资于共同基金。参考美国市场经验，养老目标基金或将成为个人养老金账户最主要的配置标的。 　　 养老目标基金的形式是FOF，而参考美国的FOF发展历程，可以用爆发式增长来形容。1995年，美国公募FOF规模是在90亿美元左右，基金数量36只。截至2016年年底，其规模达到18703.64 亿美元，翻了约200倍，基金数量也增长到了1445只。 　　 从美国公募 FOF 的类型上来看，目标日期型和目标风险型基金是占比较大的两种模式。 尤其是目标日期型基金，在公募FOF中占比一直稳定上升，到2016年底在公募FOF总规模占比上超过45%。 　　 源自20世纪90年代的401K计划是公募养老产品发展壮大的源动力之一，业界亦期待相关税收配套。 　　 “倘若税收优惠的政策明确，肯定会增加产品的吸引力。”一位资深基金研究人士告诉时代周报记者。 　　 4 月，财政部、国家税务总局、人力资源和社会保障部、银保监会、证监会等五部委联合印发了《关于开展个人税收递延型商业保险试点的通知》作为配套优惠政策。该通知显示，养老目标公募基金将于2019年4月对接个人账务。 　　 届时，试点范围内个人购买养老目标基金等商业养老保险产品的金额，可用于降低纳税总额，且持有期间投资收益暂不征收个人所得税，领取时亦享受优惠税收条款。 　　 “如果类似的税收递延、减免政策能推进、落实到公募基金，国民将真正把养老目标基金视为未来养老的重要工具，而不仅仅是一种可有可无的投资选择。”安信证券分析师吕思江指出。 　　 长江证券(5.080, -0.05, -0.97%)分析师覃川桃认为，此次推出养老目标基金预期能够给公募FOF市场带来更大的发展潜力，同时促进公募 FOF 产品类型的丰富和多样化。 　　 安信证券研报指出，“养老基金”的概念正式落地，对公募基金服务于个人养老具有里程碑式的意义：一方面，借助FOF的配置功能达到养老金稳健增值的目的，为新开启的FOF提供广阔天地；另一方面，形成专门养老投资的基金产品类别，便于投资者识别选择投资，达到“专钱专用”。 　　 提振市场 基于海外资本市场的相关经验，养老目标基金拥有很大的想象空间。美国IRA账户2017年末的8.6万亿美元，其中有4.7万亿美元投资于共同基金。 　　 数据显示，截至2017年底，美国社会融资结构中，间接融资规模约30万亿美元，直接融资规模约135万亿美元，直接融资占比82%，美国补充养老金资产合计超过25万亿美元，以直接或间接方式广泛参与资本市场，其中投资共同基金规模8.8万亿美元。 　　 此外，美国居民将大量养老资金用于投资公司股票并长期持有，这也在某种程度上助推了美国股市几十年来的上扬态势。 　　 在安信证券分析师吕思江看来，按照美国的经验，如果养老目标基金充分发挥其养老作用，每年可有3000亿–4000亿元的增量资金，将极大带动公募基金和资本市场发展，增大机构投资者在市场中的比例。 　　 东方财富(13.080, 0.13, 1.00%)证券分析师戴彧认为，鉴于养老目标基金未来的市场规模十分广阔，将给市场注入长线性质的增量资金。另外，由于养老目标基金不会过于注重短期业绩的波动，因此在权益类的配置方面将更注重上市公司业绩和估值情况，此时点获批，也显示出当前A股的投资价值凸显，正是可逢低布局的投资区域。 　　 不过，亦有观点认为不宜过于乐观。中信建投(8.510, -0.10,-1.16%)分析师夏敏仁认为，养老目标基金配置以债为主，股票仓位相对较小。根据产品合同与属性，养老目标基金股票仓位，绝大部分仓位为债券，股票仓位一般不超过30%，且股票仓位以指数基金配置为主。FOF基金配置整体思路是分享中国经济增长红利，在当前市场低迷的情况下，新发养老目标基金可能带来部分增量资金。 　　 不过，基金公司对养老目标基金未来的发展充满信心。

市场低迷，新基金发行举步维艰，募集失败的案例也屡屡出现。 　　 下半年以来，已有4只基金发布基金合同不能生效的公告，新基金募集失败的只数已达上半年募集失败的总和。与此同时，新基金延长募集期的现象也频频发生，超过30只基金今年下半年已延长募集，更有基金两次延长募集，最终募集失败。 　　 多只基金募集失败 近日，银河可转债债券型基金发布公告称，截至2018年7月17日，基金募集期限届满，未能满足《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定的基金备案条件，因此，基金合同不能生效。 　　 银河可转债债券型基金由银河鑫年享18个月定开混合基金变更注册而来，曾两次延长募集，募集截止期由原定的5月18日延长至6月19日，之后再延至7月17日，最终仍未募集成功。 　　 除了银河可转债，中金金益债券、景顺长城睿益灵活配置定开发起式以及长城久弘纯债也在今年下半年相继募集失败。 　　 “发起式基金成立门槛只要1000万元，募集失败很大可能是原来谈好的机构客户不愿意进来，基金公司不愿意保壳成立，让其自然募集失败。”一位基金公司市场部人士称，除了机构定制的发起式基金，部分中小基金公司品牌及渠道占有率不足，市场弱势之时，发行基金更是举步维艰。 　　 新发基金频频延募 近日，延长募集期的平安大华合悦定期开放债宣布提前结束募集，同样的情形也发生在渤海汇金量化汇盈混合基金身上。此外，多家基金公司旗下均出现同一只基金两次延长募集期的情况，新基金发行遇冷可见一斑。 　　 近日，平安大华合悦定期开放债发布公告称，基金管理人决定提前结束基金的募集。就在前几个工作日，平安大华合悦定期开放债刚刚宣布延长募集期。 　　 此外，中航基金发行的中航瑞景3个月定期开放债在7月4日延长募集期之后，8月3日再次延长募集期；富国基金发行的富国周期优势混合基金在6月19日宣布延长募集期之后，6月28日再发延长募集期的公告。 　　 “市场行情低迷，大家都不敢发基金，或者延长基金的发行期限。”华南一家基金公司销售人士称，今年下半年以来基金发行困难，一家国有大行支行主代销一家大型基金公司的一只产品，20多个工作日仅销售几十万元，该银行全国网点同期仅销售几百万元，而其所在公司旗下的一只权益类基金也是延长募集之后才艰难成立。 　　 一家大型基金公司人士也称，该公司近日成立的权益类基金规模不足5亿元，不过，该公司并不打算改变原定发行节奏。 　　 “按常理，市场低位正是布局股票基金的良机，基金公司不是不愿意卖，是现阶段客户实在不买账。”上述华南基金公司销售人士称，下半年基金公司销售重点或放在短债基金身上。

8月13日，是A股纳入MSCI新兴市场指数8月季度指数评审时间，在8月季度指数评审通过后可将A股纳入比例从2.5%上调至5%。对此，英大证券研究所所长李大霄接受记者采访时表示，MSCI第二阶段将A股纳入比例上调至5%，有望为A股市场带来约600亿元新增资金。 　　 值得欣慰的是，A股“入摩”后又有望“入富”。指数提供商富时罗素CEO马克·梅克皮斯（Mark Makepeace）公开表示，如果富时罗素决定下个月（9月）将中国内地股票纳入其旗舰指数，其对中国内地股票的权重可能高于竞争对手明晟公司（MSCI）。这是8月10日路透报道中透露的信息。 　　 8月8日，中国证监会公布“深化改革”和“扩大开放”等五项举措。中国证监会表示，积极支持A股纳入富时罗素国际指数，提升A股在MSCI指数中的比重。 　　 据券商人士测算，根据目前富时罗素国际指数约1.5万亿美元的规模，理论上有望给A股带来5000亿美元，即超过3万亿元人民币增量资金。 　　 A股或纳入富时罗素指数 富时罗素是英国伦敦交易所旗下全资公司，其指数产品吸引了超过15万亿美元的资金。 　　 早在2018年5月底举行的“衍生品市场国际化暨股指类衍生品市场发展论坛”上，富时罗素公司大中华业务拓展总监黄圣融表示，中国拥有全球第二大的股票市场，一直以来海外投资者对投资中国股市都十分感兴趣。MSCI纳入中国A股正给海外投资者提供了一个机会。未来也将有更多的国际指数会将A股纳入其中。富时罗素国际指数就是其中之一。黄圣融透露，富时罗素将考虑在今年9月将A股纳入罗素全球指数体系。 　　 据富时罗素介绍，追踪全球性股指和新兴股指的被动型基金中，约有40%使用其编纂的指数，其余的使用MSCI明晟的指数。 　　 富时新兴市场指数目前对中国股票赋予的权重为32.2%，但主要是在香港和纽约上市的中资公司，稍稍高于MSCI明晟的31.2%。 　　 今年6月1日，MSCI成为第一家将中国A股纳入其指数的供应商，令追踪该指数的被动管理型基金买入上海和深圳上市股票，这是中国市场向国际资本开放的一个里程碑。 　　 按照此前公布的计划，MSCI分两步将中国A股股票纳入MSCI新兴市场指数。 　　第一阶段，A股中234只股票已在今年6月被纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为2.5%。第二阶段，在8月季度指数评审通过后可将纳入比例上调至5%。8月季度指数评审时间为8月13日，生效日期为9月3日。这些A股约占MSCI新兴市场指数0.78%的权重。 　　 川财证券研究认为，根据可能与A股纳入MSCI产生关系的MSCI新兴市场指数、MSCI全球市场指数、MSCI中国指数以及MSCI亚洲（除日本）指数的跟踪资金规模，按A股5%纳入进行简单测算，海外以MSCI为基准的指数基金带来的增量资金规模约1200亿元。由于6月和9月各纳入2.5%，增量资金分别为600亿元。从中长期来看，国金证券(6.850, 0.02, 0.29%)预计，若将来A股按照100%纳入，总体将带来3000亿美元的增量资金，约2万亿人民币。 　　 而按照富时罗素所说，若将A股纳入其旗舰指数，其对中国内地股票的权重可能高于MSCI。那将带来多少增量资金呢？ 　　 据太平洋(2.300, -0.01, -0.43%)证券总裁助理、研究院院长魏涛测算，如A股被纳入富时罗素指数，预计初始权重为5%，后续将增至32%，根据目前该指数约1.5万亿美元的规模，理论上有望给A股带来5000亿美元以上增量资金。 　　 A股若“入富”是超预期利好 A股“入富”对A股有何影响？会否改变A股走势？ 　　 李大霄表示，如A股能纳入富时罗素国际指数，将是重大利好。李大霄认为，A股“入摩”市场早有预期，而A股“入富”却是超出市场预期的利好，一旦A股“入富”9月份成行，沪指有望重返3000点。“目前A股市场对利好消息视而不见，是A股探明底部的一个重要信号，外资6、7月份净流入A股市场498亿元，意味着外资再一次抄走了A股大底。”李大霄称，证监会8日表态支持A股纳入富时罗素指数，富时罗素CEO Mark Makepeace立即回应称，如果富时罗素决定下个月（9月）将中国内地股票纳入其旗舰指数，其对中国内地股票的权重可能高于MSCI，这意味着A股“入富”速度或超预期。不过，A股纳入富时罗素国际指数有个过程，未来外资对A股市场的影响将会越来越大。投资者可根据外资价值投资策略，提前布局金融、非银金融、房地产、基建等板块龙头股。 　　 深圳新里程董事长赖戌播表示，A股纳入富时罗素国际指数，与外资进入A股市场完全是两码事。赖戌播认为，A股纳入富时罗素国际指数，相关外资机构发行了多大规模产品，外资机构发行的A股产品配置比例是多少？这些才是真正影响A股市场的因素。“A股‘入摩’的第一阶段，拟纳入A股的比例非常低，外资进入A股的总额有限。A股纳入富时罗素国际指数，初始规模5%大于MSCI指数，但最终会吸引多少外资进场难以判断。”赖戌播称，考虑到外资投资选股偏好，金融、医药、食品饮料蓝筹，有望成为外资超配行业，投资者后市可适当低吸潜伏。 　　 恒创天下投资总监罗晓鸣表示，多一批机构买入A股股票，对A股市场走强有正面作用。他认为，A股作为全球第二大资本市场，重要国际指数都会考虑纳入A股，但A股纳入富时罗素国际指数，到底会有多大规模资金配置A股，对A股市场走势有多大影响不好讲。“市场本身趋势往往决定后续走势，外部力量对股市走势的影响相对有限。”罗晓鸣称，今年6月MSCI指数纳入A股之后，A股并未因为外资的进入而改变运行态势，A股主要指数累计跌幅均在10%左右。

内地香港互认基金扩容节奏近期似乎加快。数据显示，目前北上互认基金已经扩容至15只，另有11只产品排队待批。 　　 8月7日，博时基金（国际）有限公司申请上报公开募集基金募集申请注册，而申请对象是博时-安本标准精选新兴市场债券基金（香港互认基金）。这是目前第11只等待批文的香港互认基金。 　　 值得一提的是，近期申请内地香港互认基金的积极性似乎有所回暖，如7月3日就有摩根基金（亚洲）有限公司作为管理人、汇丰机构信托服务（亚洲）有限公司作为基金信托人、上投摩根作为基金代理人的摩根太平洋(2.300, -0.01, -0.43%)科技基金（香港互认基金）被受理。而在3月、4月间，还有海通香港股票基金（香港互认基金）、惠理高息股票基金（香港互认基金）、海通韩国股票基金（香港互认基金）、海通亚洲高收益债券基金等申请，不少产品已经获得第一次书面反馈。 　　 证监会最新公布的信息显示，今年以来也有5只内地香港互认基金获得批文，算上此前获批的这一数量达到15只。2018年获批的分别有中银香港全天候香港股票基金、恒生指数基金、中银香港股票基金、香港组合—灵活配置增长基金、东亚联丰亚太区多元收益基金。 　　 Wind数据显示，自2015年底香港内地互认基金开闸以来，已有50余只内地基金南下。

昨日，受教育行业政策变化影响，曾被机构预判前途一片光明的港股教育板块集体暴跌，个别公司跌幅甚至达到40%。那么，教育股急跌背后是市场情绪宣泄，还是投资逻辑生变？ 　　 受访的基金人士认为，过去港股教育公司主要依赖外延并购重组来提升盈利能力，但本次发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》中对非营利性学校的并购作出了更明确规定，大大提高了教育机构之间的并购难度系数。 　　 教育股暴跌连累重仓基金 昨日，在港上市的教育股集体重挫。睿见教育、宇华教育、新高教集团、枫叶教育、民生教育等多家知名教育机构的股票大幅低开，收盘时跌幅均超30%。其中，睿见教育盘中一度跌破40%。 　　 上周五股市收盘后，一条教育行业的重磅消息引发业内热议。司法部发布了《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（下称“送审稿”），在明确政府补贴、税收优惠等的基础上，进一步规范及强化了“营利性”与“非营利性”不同的法律性监管和宏观导向。 　　 受上述政策变化影响，周一教育股突然大跌，也令机构颇为受伤。上证报记者注意到，重仓教育股的基金涉及多家知名的大型基金公司。比如，北方一家大型基金公司旗下的一只港股通产品，接连重仓了睿见教育、宇华教育、枫叶教育等多家教育机构，合计持股市值占基金净值比例已超11%，而这一比例还没有算上未披露的持仓股。 　　 事实上，此前机构对港股的教育股青睐有加。由于A 股中并无纯正学历教育学校标的，在沪深港通开通后，一些可投资港股的公募基金纷纷公开表示，受益于人口红利和政策扶持，看好港股的教育板块前景。随后，相关公司股价一路走高。 　　 背后投资逻辑生变 为何曾经风光无限的教育板转眼间就跌落神坛了？ 　　 据了解，“送审稿”中最受资本市场关注的是第十二条：“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，而这个条例是本次发布的送审版新增的。 　　 沪上一位港股基金经理表示，本次发布的“送审稿”将对教育行业规范起到积极作用，但其中对非营利性学校的并购作出了明确规定，将导致教育机构之间的并购难度系数提升。 　　 他进一步解释称，过去在港上市的教育公司主要依赖外延并购重组来提升盈利能力，一旦原先的并购模式受阻，它们必须转型，先不论转型能否成功，光变革就将直接提高并购成本。 　　 中泰证券教育行业负责人范欣悦认为，此条款对于K12民办学校、幼儿园领域的投资逻辑影响不大，而对于民办高教领域的并购整合速度和成本有一定影响。 　　 中金公司还表示，当前港股上市公司的收购基本都通过VIE架构，形成协议控制，和“送审稿”中的精神明显相悖。同时，基于义务教育阶段学校必须为非营利性学校，上市公司在义务教育阶段的收并购也将被限制。

今年上半年以来，在多重因素的影响下，沪深两市出现一定波动，导致处于运作期的外资私募基金稍显谨慎，但对A股市场的中长期前景，多数外资机构仍表示看好，加速布局的热情不减。 　　 自去年以来，富达利泰投资管理（上海）有限公司成为首家在中国证券投资基金业协会登记的外资私募证券投资基金管理人后，截至今年7月29日，已有富达、瑞银、富敦等15家外资机构获得私募证券投资基金管理人资格，外资金融机构正在加快布局中国市场。 　　 中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，此时允许外资私募进入中国市场，一方面可以吸引外资为我国创新发展提供助力，另一方面当前中国资本市场处于低位区间，现在进入市场，未来回报将比较可观。 　　 对于外资私募机构进入中国市场，在业内人士看来，这说明外资看好中国市场。 　　 在上述14家外资私募中，已有10家机构发行了产品。截至目前，已经备案的外资私募基金产品数量达到16只，涵盖了主动选股、量化选股、绝对收益、固定收益等多种策略，其中以投资A股市场的产品居多。最早进入的富达、瑞银已经分别备案了3只产品。 　　 除了上述已经取得私募证券投资基金管理人资格的机构外，还有大批外资机构已经注册了外商独资投资管理公司，不排除未来申请私募基金管理人的可能性。据统计，已有39家国际知名资管公司在陆家嘴(15.750, 0.21, 1.35%)设立了近50家独资资产管理类公司，其中较为知名的机构包括先锋领航、纽银梅隆等。 　　 对于私募基金管理业务资格，多数外资机构将其视为在华长期战略的重要组成部分，对于未来开拓中国市场具有深远的意义。 　　 刘向东认为，外资私募进入中国市场是中国主动改革开放的重要组成部分，有利于资本市场功能完善，能促进中国私募行业竞争，进而提高效率。

私募基金正在债转股中发挥更大作用。 　　 日前，国家发改委、人民银行、财政部、银保监会、国资委联合印发的《2018年降低企业杠杆率工作要点》（下称《要点》）提出，“积极拓宽实施机构的融资渠道，支持金融机构发行专项私募资管产品、发起私募股权投资基金募集资金开展市场化债转股”。 　　 这意味着，更多金融机构有望通过发起、参与私募股权基金的方式开展债转股。 　　 据记者发现，一些国有大行在债转股的私募领域已经有所胎动，而在业内人士看来，上述《要点》或鼓励更多机构发起设立私募机构开展债转股业务。 　　 业内人士指出，以私募基金的风险共担方式开展债转股，有助于预防债转股异化为“假股真债”，进而导致企业杠杆率不降反升；而在私募基金的债转股运作中，股债属性结合等结构或被纳入考虑，同时如何在转股后赋予基金资产更好的流动性，也是其能否有效吸引外部资本参与债转股的关键。 　　 工行农行“捷足先登” 21世纪经济报道记者发现，部分国有大行已经在债转股私募基金领域“捷足先登”。 　　 例如日前工商银行(5.400, -0.10, -1.82%)旗下的债转股私募机构——工银金融资产投资有限公司已完成中国证券投资基金业协会（下称中基协）的私募备案程序，不过截至8月3日该公司并未发行基金产品，此外中基协系统还提示执行董事郑卫东，董事长朱晓平及高管笪戟目前无基金从业资格。 　　 与工商银行不同，农业银行(3.560, -0.05, -1.39%)旗下债转股机构农银金融资产投资有限公司（下称农银资产）则通过成立子公司——“农银资本管理有限公司（下称农银资本）”的形式开展私募基金债转股业务。 　　 工商资料显示，农银资本成立于今年8月6日，注册资本5亿元，不过目前该机构尚未在中基协私募系统中公示为私募管理人。 　　 “四大行的债转股公司都是去年设立的，工行是直接用了一级子公司，而农银资本作为农行的二级子公司8月6日才成立，那么从准备材料到提交，再到复核、公示，必然要有一个过程。”8月13日，一位接近中基协的私募人士指出。 　　 不过21世纪经济报道记者调查发现，作为农行一级子公司的农银资产已经通过“合伙基金”的形式开展部分债转股业务，例如其旗下设立“农银高投（湖北）债转股投资基金合伙企业（有限合伙）（下称农银高投）”，农银资产在其中占比高达74%。 　　 但记者同时发现，农银高投这只合伙基金并未出现在中基协的私募基金系统中，而其工商信息显示的法定代表人是武汉高投睿合投资管理有限公司（下称高投睿合）。 　　 值得一提的是，高投睿合是一家已在中基协登记公示的私募机构，但日前却因“未按要求按时提交经审计的年度财务报告”而被中基协标注为“异常机构”。 　　 8月13日，一位接近农银资产人士指出，农银资产在对外投资上更接近于LP角色，而未来债转股私募基金管理人的角色将更多由农银资本扮演。 　　 “这些业务上农银资产并没有做管理人，更多是以LP的身份出现，有的因为合伙人少所以形式更接近于合伙公司，而不是合伙基金。”上述接近农银资产的私募人士透露，“但成立农银资本后，未来则有可能作为基金管理人发行产品开展债转股操作。” 　　 业内人士认为，《要点》对私募基金方式的明确，或将吸引更多银行、资产管理公司等信贷资产、债权资产持有机构通过发起私募基金进行债转股，而这也将带来私募市场的进一步壮大。 　　 盘活路径待解 方向虽然明确，但路径仍然待解。 　　 业内人士认为，鼓励金融机构通过私募基金方式债转股的意义一方面在于防止会计操作上的“假股真债”，进而造成企业杠杆率的未降反升；另一方面则有助于吸引外部资金，参与相关债务方的转股重组。 　　 “私募基金的意义在于募资，能够更快、更有效、成本更低的募集外部资金参与债转股。”上海一家私募机构负责人表示，“这样可以降低金融机构在特定债权上的风险集中度，同时也能够吸引多元化股东、链接外部资源，促使债务企业的转型重生。” 　　 然而，亦有银行人士指出，吸引外部资金参与债转股基金并非“易事”。 　　 “银行债权本身就是没有流动性的，而债转股后流动性会更弱，因为权益资产依赖分红实现回报，不像债权可以到期变现。”8月13日，一家国有大行深圳分行前负责人表示，“除非是拟上市的优质企业，否则很难有外部资金肯入场，因为资本都是逐利的。” 　　 在该负责人看来，要吸引外部资金要在债转股私募基金的结构安排和流动性等环节提供针对性的制度安排。 　　 “首先债权直接转股是有道德风险的，可以参考可转债的结构，引入换股期、换股价等结构化设计，这样一方面降低参与机构的风险，同样能够强化债务人的道德约束。”该人士建议。 　　 该人士同时指出，可考虑为债转股基金提供一定的流动性支持机制，吸引更多资金进入。 　　 “流动性机制也是有必要的，比如在一些交易市场提供债转股基金份额的质押、流转等业务。”前述人士表示，“不过流动性机制也只是中短期的吸引方式，就底层资产而言，债转股的标的企业仍然应当是出现负债率过高或流动性问题，但可以通过重组来获得重新发展乃至上市可能性的企业，这样才能够让债转股基金吸引到更多的市场化资金。”