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IPO提速再融资减速重塑A股估值:中小创成抛售重灾区

  导读   A股大跌并非完全由IPO加快所致,而是受减持套现、资金面、估值中枢下移等多种因素影响。不过,IPO、再融资“一增一减”也在重塑A股的估值体系,由此导致壳、中小创、次新股的生态衍变。   1月16日,A股遭遇“黑色星期一”:沪指大跌2%尾盘惊现V型反转,创业板指一度暴跌6%并击穿1800点,中小板指一度大跌5.25%并击穿6000点。   其中,创业板指创下16个月来的新低1783.74点,中小板指则创下11个月以来的新低5992.24点,两大板块较2016年11月30日的跌幅分别超过18%和13%,昔日风光涨势的个股普遍遭遇腰斩。   而在刚刚过去的周末,有关IPO发行加速的讨论再起。据路 透报道,上周六(1月14日)证监会召集部分机构召开座谈会,听取市场人士对IPO、再融资、壳资源和新三板等问题的意见和建议。   但在业内人士看来,A股大跌并非受IPO加快影响,而是受减持套现、资金面、估值中枢下移等多种因素影响。不过,IPO、再融资“一增一减”也在重塑A股的估值体系,由此导致壳、中小创、次新股的生态衍变。虽然短期要承受阵痛,但从长期看,现有融资政策有助提升股票市场的效率,使股票市场能更好地服务实体经济。   IPO提速再融资减速   新年伊始,证监会以每周一批、每天3家左右的节奏,推进着新股发行,而另一方面,定增等再融资遭遇严控。   数据显示,2016年11月至今的54个交易日里,已有139家新股成功发行,平均每天2.57家,募资总额为887亿元;与此同时,这期间有114家上市公司实施定增,总募资额为3440亿元。   这两组数据意味着,尽管IPO从发行数量上超过了定增,但募资总额则是定增的约1/4;平均每家IPO企业的融资额是6.38亿元,是平均每家定增上市公司募资额的1/5。   1月16日,中国社会科学院金融研究所研究员尹中立对21世纪经济报道记者表示,“再融资其实是2015年、2016年很重要的看点,这两年再融资(现金部分)规模均超过了1万亿元,远远超过了IPO。”   1月7日,证监会主席助理宣昌能在中国资本市场论坛上的讲话指出,2016年,IPO、再融资(现金部分)合计1.33万亿元,同比增长59%,IPO家数和融资额创近五年来新高,再融资规模创历史新高。   数据显示,2016年共有248只新股发行,总计募资规模为1634亿元。结合宣昌能透露的数据,如果粗略比对的话,意味着2016年再融资(现金部分)的融资总额达到1.17万亿元,是2016年IPO融资总额的逾7倍。   不过,再融资大潮中也出现一些不良现象,即“不差钱”的上市公司通过定增巨额融资后,去购买银行理财或者投向跟主业不关联的金融产业,脱实向虚。因此,从去年以来,再融资遭遇严控,另一方面则是加快IPO发行。   1月16日,中金最新研报指出,随着A股IPO加速,预计今年将消化500家左右IPO存量,融资规模在3000亿元;新华社也发文称,“IPO常态化可以给力实体经济”。   “如按目前发行速度推算,2017年有可能消化完500家左右的IPO存量。”1月16日,深圳某中型券商投行部负责人表示,随着IPO数量的增加和估值中枢的下移,未来上市公司的PE发行价倍数也会下行。   而由于市场一贯对IPO抽血的认知,1月16日,A股遭遇“黑色星期一”:三大板块均遭遇大跌,尤其是估值最高的创业板一度跌幅达到6%,但创业板整体市盈率仍接近60倍。   不过,在部分投资人士看来,当日的大跌并非完全由IPO所致。“我认为股市大跌并不是IPO发行加速直接导致。因为这个趋势是从去年四季度就比较明朗了,不是突然冒出来的。只是市场在给下跌找理由。”1月16日,北京某知名私募副总经理对21世纪经济报道记者表示,“和市场对IPO畏惧情绪的发酵和恐惧有关系,估计市场情绪不久就会有一个缓和。”   市场急剧普跌中,往往就会产生一些“错杀股”,有些机构就会趁机大买。上述副总经理就透露,近期在买一些处于未来确定发展的行业中做得最好的公司。   “现在反正泥沙俱下,好公司也跌得很厉害。次新股中还有不少小非减持,那些投资基金上市了多数要选择退出的,因为人家就是赚一级市场的钱,而我们二级市场把小非减持看成洪水猛兽,一有减持大家就先跑,也会造成一些错杀。”上述副总经理说。   贬值链条揭秘   除了目前减持套现、IPO加速、资金面、估值中枢下移等因素对A股的影响,在专家人士看来,A股还存在一个比较不为人所熟知的贬值链条。   “一句话概括目前的融资政策就是:增加IPO发行、减少再融资。同样是融资,但不同的方法对市场的影响是不一样的,从而导致对估值体系的影响天壤之别。”尹中立指出。   其指出,第一,以往放开定向增发有利于壳资源估值的提高,因为控制一家上市公司意味着获取廉价资本的通道,有利于壳价值估值的提升;反过来,定向增发受到抑制,对壳资源会起到打击作用; 第二,IPO受到控制的话有利于壳价值的提升,反过来IPO放开对壳则是负面影响。   “所以增加IPO、控制定向增发,两手同时用,从资金方面看,是简单的一增一减,但对估值体系的影响则是不利于垃圾股壳价值的稳定,严重打击市场的炒作风气。”尹中立指出。   1月16日,上海某中型券商并购部负责人向21世纪经济报道记者透露,“目前手上有四五个卖壳项目,都是大股东急着卖壳。虽然价格还是按近期的百亿估值卖,但在IPO发行加速的背景下,壳已有贬值的预期,因此他们卖得都比较急,要求快点找‘买家’。”   另外,随着“一增一减”的推进,以高估值著称的中小创成了抛售重灾区。   以1月16日为例,两市共有164只个股跌幅超过9%,其中115只来自中小创,占比达到70%。尹中立认为,创业板、中小板和主板的某些股票,以前的估值体系较为紊乱,迟早要向正常估值回归,只不过过程是痛苦的。   另值得注意的是,以前的炒作重区、动辄拉出十多个涨停板的次新股,现在也出现了只有2个涨停板便开板的情况,比如太平鸟(603877)(603877。SH),除了上市首日,仅拉了两个涨停板便匆匆结束了涨停之旅。   “从目前看,短期应该不会有破发,都是中小盘股,少涨点应该是常态。”上述投行部负责人指出。   “资本市场最重要的功能之一是优化资源配置,把资金配置到有效率的产业和公司去。而目前的市场并没有实现资源的优化配置,大家都在炒垃圾股,其实是对资源的一种浪费。如果沿着现在的融资政策走下去,实际是提升了股票市场的效率,使股票市场能更好地服务实体经济,但不利的一方面是,要承担短期的阵痛。” 尹中立说。

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董少鹏:“IPO拖垮市场”一说不成立

  今年以来至1月13日,创业板市场已连续7个交易日下跌,并且创业板指跌破1900点关口。一些分析人士认为,是IPO节奏太快,拖垮了行情。与此伴随,自媒体上也出现了一些似是而非的分析,渲染恐慌性情绪。对于来自市场的各种意见,管理层保持高度关注,并将适时采取改进和调整措施;同时,对于不必要的恐慌,也需要加以引导。     笔者认为,观察IPO对市场的影响,不仅要看发行的家数,还要看融资规模。2016年全年,证监会核准了280家公司实施首发,迄今已有248家完成申购,发行市盈率平均为20.6倍,约八成公司的发行市盈率集中在20倍至23倍。其中,银行、券商的发行市盈率较低,贵阳银行最低为6倍。这样的市盈率水平总体上是温和的,这也是市场选择的结果。 248家公司IPO募资1633亿元,规模总体上是适宜的、可控的。并且,2016年由于取消了新股申购预缴款,全年无巨额资金冻结,IPO对市场资金平衡的扰动大为降低。     另据分析,2014年和2015年,沪深市场通过IPO和再融资筹集资金分别为7490、15215亿元,其中IPO募集资金分别为669、1576亿元,分别占股权总融资额的10%左右。2016年IPO、再融资合计1.33万亿元,IPO筹资1633亿元,占股权总融资额的12.3%。     可见,IPO对场内资金的“争夺”并不强烈,恰恰是10倍于IPO的再融资规模值得引起注意。上市公司再融资是支持其扩张发展、转型升级的重要方式,不少上市公司通过增发融资,上了新项目,补充了流动资金,创造了新的利润增长点。但也有一些公司,把增发当噱头,借机搞“市值管理”,用新钱还旧账,没有实实在在谋发展。对于增发中的不诚信情况,应当加强稽查和依法惩戒。     对于创业板连续7个交易日下跌,而上海蓝筹股市场相对稳定,一些分析人士认为是“国家队”资金托住了指数,上证综指是不真实的。还有人认为,创业板指数七连跌标志着股市已经进入“熊市”。按照这些人的思路,中国股市再次陷入了“灾难”境地;要保持市场活力,就应该迅速回到“炒小、炒新、炒概念”的路上去。     笔者认为,这样的分析是片面的,也是过时的。创业板整体回落,主要是由于前期创业板估值过高。经过这一轮相对彻底的洗礼,创业板中的优秀公司会更加突出。创业板整体回落还与各地的区域性股权交易市场的发展有关——中小企业的多层次融资渠道更加畅通了,创业板公司的稀缺性就降低了。     今年以来,大市值蓝筹股票的价格相对稳定,即使遭遇市场调整,其下跌幅度也有限。这并非仅是“国家队”的资金在“硬撑”,而是各类投资者对蓝筹投资、价值投资的认同感增强了,从而把真金白银投向蓝筹股。无论是“国家队”的资金,还是其他市场主体的资金,大家认同蓝筹股的投资价值,稳定蓝筹股的价值中枢,正是我们深化资本市场改革、维护市场稳定发展的正确方向。随着产业结构的调整升级以及相关税收政策的完善,蓝筹股的价值发现、价值维护的制度性基础会更加扎实。     蓝筹股不强,中国股市不可能强;蓝筹股的价值得不到投资者的认可,中国资本市场的改革就不可能成功。所以,做强蓝筹股市场,让蓝筹股投资深入人心,这项工作要坚定不移地、扎扎实实地做下去。有了这个底气,创业板市场也就能够走得更理性、更健康!

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去年贷款增12.65万亿 今年货币突出中性

    央行昨日公布的数据显示,2016年12月人民币贷款增加1.04万亿元,同比多增4466亿元,远超市场预期。全年人民币贷款增加12.65万亿元,同比多增9257亿元。   2016年12月末,广义货币(M2)余额155.01万亿元,同比增长11.3%,增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2个百分点;狭义货币(M1)余额48.66万亿元,同比增长21.4%,增速比上月末低1.3个百分点,比上年同期高6.2个百分点。   海通证券宏观团队姜超等人认为,M2和M1增速均回落。全年M2增速低于13%的目标,反映经济整体偏弱、货币创造减少。12月M1增速继续回落至21.4%,随着地产销售继续降温、金融去杠杆防风险推进,未来这一趋势或将持续。   “2016年货币供应稳中放缓,M2增速低于年初预期目标;新增信贷增长较快,结构上看房贷增长较快。”中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚分析指出。   中国民生银行首席研究员温彬认为,2016年货币供应基本平稳,反映的是中国经济运行基本稳定。而M2增速放缓、低于年初目标的主要原因是外汇占款持续减少,影响了基础货币的投放,这背后是汇率预期的变化。但央行通过加大公开市场操作对冲,基本上保证了金融市场的流动性。   值得注意的是,在货币供应放缓的同时,信贷却出现了上扬。央行统计显示,2016年全国新增贷款12.65万亿元,比上年多增9257亿元。   “实体经济还在调整中,信贷增势快于实体经济发展势头,主要是因为房贷的推动。”曾刚说,2016年新增贷款中,以个人住房按揭贷款为主的住户部门中长期贷款约占新增贷款总量的45%,这一比例明显高于往年。   2016年前三季度,一些热点城市房价快速上涨,成交量猛增,带动个人住房按揭贷款的猛增。10月份以来,多地出台了一系列的调控措施,但见效需要一定时间。   温彬指出,2016年10月份以来虽然对房地产进行了调控,但是有时滞效应,很多前期积累的房贷,银行要在年底前处理完。相信随着今年调控措施进一步落地,房贷占新增贷款比重会逐步下降。   中国经济从2016年8~9月份开始,出现了企稳向好的积极迹象。这一点,也能从信贷数据中有所反应。“2016年12月份企业贷款上来了,说明宏观经济企稳,企业新增贷款需求在增加。”温彬分析。   此外,温彬认为,央行2016年末宣布把表外理财纳入宏观审慎评估(MPA),推动一些银行把表外类信贷业务纳入表内,也推高了年末信贷增长。   中央经济工作会议已经明确,2017年货币政策要保持稳健中性。央行在部署2017年工作时也提出,支持和引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度,继续落实好差别化住房信贷政策。   未来货币信贷走向是平稳为主,稳增长、防风险并重。业内专业人士预计,今年M2增速不会超过12%,货币信贷的整体环境可能会稳中略微偏紧一些。

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评论:不必过度担心A股IPO发行节奏 有助于与注册制对接

    新年以来,证监会以每周一批、每天3家左右的节奏,推进着新股发行。对此,有市场人士提出A股IPO发行是不是太快了,对A股是否会造成“抽血”效应?笔者认为,这种担心完全是多余的。   数据显示,2016年A股共有280家企业拿到IPO批文,募集资金1843亿元左右。虽然IPO数量创五年来新高,但融资规模较去年却有小幅下降。基于此,普华永道预计指出,2017年全年A股IPO企业数量可能达到320家-350家左右,融资总金额达2200亿元-2500亿元。   之所以预计2017年IPO会有较大幅度增长,普华永道中国审计部合伙人孙进给出了这样的解释:IPO提速意味着经历2015年股市大幅波动之后,监管层更希望恢复资本市场的融资功能,这对于未来的深化改革工作有重要意义。提高IPO审核效率,降低企业排队时间和成本,强化IPO信息披露,淡化对公司投资价值的行政审核,这将有助于与注册制对接。   笔者也同意这个观点。任何时候,暂停资本市场的融资功能都不是股市长远发展之道,深化资本市场改革,必然伴随着股市的正常融资功能。事实也证明,虽然2016年下半年以来IPO审核速度明显加快,但并未对A股市场造成冲击,A股仍然呈现上行走势。   而且,论“抽血”,定增市场融资规模远超IPO融资规模。数据显示,2016年沪深股市IPO数量达到280家,融资规模1843亿元左右。但截止2016年9月30日,我国A股市场已有583单定增完成发行,累计规模达12455亿元。由此可见,跟定增市场比起来,IPO市场融资规模仍然较小,不足以对A股造成下行压力。   此外,从增量资金来看,2017年,A股市场也“不差钱”,除了养老基金、社保基金、保险资金等“国家队”的不断进场,QFII、RQFII、 沪港通、深港通等双向开放项目不断推进,资本市场双向开放之势必然提升A股在国际投资者眼中的吸引力。

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西部大开发“十三五”规划获国务院批复

  记者16日从国家发改委获悉,近日,国务院正式批复同意国家发展改革委组织编制的《西部大开发“十三五”规划》,《规划》对“十三五”时期西部大开发进行了全面部署,明确提出了重点任务及重大工程。   《规划》提出了西部大开发“十三五”时期的奋斗目标。总的目标是,到2020年如期全面建成小康社会,西部地区综合经济实力、人民生活水平和质量、生态环境状况再上新台阶。具体目标包括经济持续健康发展、创新驱动发展能力显著增强、转型升级取得实质性进展、基础设施进一步完善、生态环境实质性改善、公共服务能力显著增强等6方面。在指标设计上,《规划》顺应推进供给侧结构性改革要求,面向供给结构、需求结构、要素结构、产业结构、生态环保等分别设置具体指标,构建了综合性指标体系,具体包括经济发展、资源环境、社会发展、创新能力等四方面的15项指标。其中,资源环境指标为约束性指标,其余为预期性指标。   《规划》提出,在延续“十二五”西部地区空间开发格局基础上,进一步强化主体功能,规范开发秩序,合理控制开发强度,突出发展轴带和通道,构建功能边界清晰、空间利用高效、类型区划规范的集约优化的空间开发格局。一是提出“五横两纵一环”的总体空间格局。二是建设重点创新试验区,发挥创新集聚和示范引领作用。三是培育绿色发展引领区,加强生态环境综合治理和国土综合整治,促进能源资源集约节约利用。四是打造内陆和沿边开放试验区,深入推进内陆地区和沿边地区开发开放。五是支持全面小康攻坚区发展,确保如期实现全面建成小康社会目标。   除此以外,《规划》还进一步提出以下九方面重点任务及重大工程。一是筑牢国家生态安全屏障。加快完善生态文明制度建设,加大生态环境保护力度,促进能源资源节约集约循环利用,完善防灾减灾救灾体系。二是增加公共服务供给。在提升国民教育质量、健全社会保障制度、提高群众健康水平、丰富群众文化体育生活、创新社会治理机制等领域集中力量办一批群众看得见、摸得着的实事。三是打赢脱贫攻坚战。坚持精准扶贫、精准脱贫,针对不同贫困类型分类施策,提高脱贫攻坚成效。四是促进创新驱动发展。加大研发投入,加快关键技术研发和成果转化,促进新技术、新产业、新业态、新模式形成和发展,为经济社会持续发展提供强大动力。五是坚持开放引领发展。以“一带一路”建设为统领,加快内陆沿边开放步伐,培育多层次开放合作机制,推进同有关国家务实合作,加强国际产能和装备制造合作,打造陆海内外联动、东西双向开放的全面开放新格局。六是完善基础设施网络。继续加强交通、水利、能源、通信等基础设施建设,着力构建综合运输大通道,强化设施管护,加快建设结构优化、功能配套、安全高效的现代化基础设施体系,提升基础保障能力和服务水平。七是培育现代产业体系。塑造西部地区产业核心竞争力,构建资源优势突出、创新能力较强、产业链条齐备、生态承载合理的现代产业发展体系。八是大力发展特色优势农业。着力构建现代农业产业体系,加快形成资源利用高效、生态系统稳定、产地环境良好、产品质量安全、地域特色突出的农业发展新格局,促进农民持续增收。九是推进新型城镇化。坚持走以人为核心的新型城镇化道路,因地制宜优化城镇体系布局与形态,加强对西部城镇的分类指导,提高城乡规划的科学性。   此外,《规划》从深化重点领域和关键环节改革、强化政策支持、创新完善投融资体制、健全规划实施机制等方面提出了具体要求,推动《规划》取得预期效果。

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基金经理勾勒“成长股”小牛图:先深蹲 后飞跃

  尽管受到新股发行加速等多重因素影响,近期中小盘股出现了较大幅度的下跌。但在部分基金经理眼里,这却有可能是为今年下一阶段优质成长股的“小牛”行情 打基础。一些基金经理指出,在2016年以来蓝筹股的上涨过程中,优质成长股却出现了一定幅度的调整,综合其成长性来判断估值,已经具备了相对投资价值, 这有望在2017年成为各路资金新的掘金对象。   诺德基金公司基金经理郝旭东表示,历经前两年三次暴跌的反复冲刷后,A股市场将在今年迎 来更多暖意。无论是楼市、债市调整背景下潜在的资金“挤出”效应,还是对于宏观经济持续复苏的乐观预期,以及A股估值已回落至价值投资水平线附近的现状, 都意味着2017年的A股或存在不错的结构性投资机会。而经过充分调整的优质成长股,将有望再度出演“主角”。   成长股将“优胜劣汰”   需要强调指出的是,虽然部分基金经理非常看好今年成长股的投资机会,但“优质”二字却也是他们反复向记者表达的核心词语。在他们看来,新股发行加速的状 态维持下去,将会令中小盘股的“壳资源”价值消失,要想获得资金青睐,拥有扎实的基本面“成长”属性是关键。这意味着,在今年的成长股投资中,或将出现一 次“优胜劣汰”的状况。   郝旭东表示,从指数角度判断,虽然存在场外资金流入预期,但在整体流动性存在收缩可能的背景下,A股出现一个强 势资金推动行情的概率并不高,因此,对于今年A股指数的判断以“稳”为主。不过,他认为,在指数走“稳”的环境里,就会催生出大量的投资机会,其中尤以优 质成长股的潜在投资机会最大。   “经过一年左右的调整,一些优质成长股的市盈率已经回落到2017年的30倍左右,考虑其所处行业的高景气度及其内生30%的业绩增长,这类股票已经逐步具备配置价值。在当前这个价位上,优质成长股的下跌空间是有限的,任何的调整都是分批买入建仓的机会。”郝旭东说。   某基金公司权益投资总监也向记者表示,在经历一波上涨后,今年A股的风格将不会如2016年那般极端偏向于价值蓝筹股,2017年上半年在价值蓝筹和成 长股间均衡配置,如果成长股此间再度出现调整,则下半年有可能会出现成长股的大行情。“当然,重点是真正的优质成长股,而不是伪成长股,尤其是那些盲目进 行外延扩张的伪成长股,需要投资者高度警惕。”该总监说。   下半年或扬帆   考虑到新股发行加速对中小盘股估值的压制,多位基金经理表示,上半年成长股或将再迎一波估值杀,部分优质成长股因此获得了更好的买点。而在下半年,这些被跌出了价值的优质成长股有可能就此扬帆起航。   具体行业选择中,万家基金更看好战略新兴产业和消费板块。万家基金认为,国内经济的企稳有利于改革创新以及消费升级,“十三五”期间政策重点扶持的“新 一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳和数字创意”等五大战略性新兴产业将会逐步进入快速发展期,这些领域中将会孕育出新一批十倍股。另外,政策也有利 于内需和消费的重启,相关新消费领域,例如:教育、医疗及服务、泛娱乐、体育等值得重视。   郝旭东将目光更多地投向了医药板块和传媒板块。他表示,医药板块具有业绩稳定增长的特性,估值相对便宜,且成长性明显,但在去年全年的二级市场表现却为负值,今年存在恢复性上涨的机会。而对于传媒行业,郝旭东看好的逻辑来自于历经调整后的估值便宜。

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高收益理财产品缘何成违约垃圾债 浦发曾发提示函

2014年7月,原申银万国证券股份有限公司(下称“申万”,2015年1月与宏源证券合并成立申万宏源)固定收益总部执行副总边某(申万宏源成立后,职位未变)通过中间人夏某(中海基金前员工)向上海市投资者方先生推荐购买一款该公司承销并口头承诺 “保本保息”的理财产品——中恒通(福建)机械制造有限公司2014年中小企业私募债券(第一期品种二)(下称“14中恒02”)。 方先生介绍说,他起先只想购买500万元,后被告知必须委托其指定的中海基金购买,最低限额为3000万元。边某承诺称,这家企业非常优质,有申万负责,没有风险。在这种口头承诺下,方先生召集亲朋好友筹措了3000万元购买,并与中海基金签署《中海基金浦发银行晨星1号特定客户资产管理计划》(下称“《晨星1号》”),资产管理人为中海基金(中国海洋石油总公司旗下中海信托股份有限公司为第一大股东),资产托管人为上海浦东发展银行股份有限公司(下称“浦发银行”)。 值得一提的是,此时“14中恒02”的募集期限离上交所出具的备案通知书中载明时效仅剩下不到一周时间。后续直至2016年2月“14中恒02”出现根本性违约,才让各机构和相应业务种类的违规问题浮出水面。 2016年7月27日,在交涉赔付无望的情况下,方先生等 20多名投资者向上海证监局、上海银监局等多部门实名举报投诉。7月28日,上海银监局致电投资者表示该合同的对应方是浦发银行,归银监会管,会将投诉材料转给银监会。 风险巨大,却许诺收益可达11.5% 方先生交给《中国经济周刊》记者的一份由申万提供给中海基金的债券情况报告中显示,“14中恒02”发行人为中恒通(福建)机械制造有限公司(下称“中恒通”),债权期限为两年,担保方为中元国信信用融资担保有限公司(下称“中元国信”),起息日期为2014年7月24日,债项评级为AA,发行利率为9.5%,资金用途为补充流动资金。但在该报告中并未包括由第三方机构出具的债项评级报告。 方先生告诉记者,他当时正好有一笔集合信托产品的收益到期,想拿出来投资新的理财产品,而边某与方先生的朋友夏某相熟,遂通过夏某向其极力推荐了“14中恒02”。为促使其尽快投资,边某向方先生允诺可以在年债券收益9.5%的前提下,以财务顾问协议的形式安排他与债券发行人中恒通公司签订财务顾问协议,费用为每年2%,即客户投资每年收益率提高到11.5%。此外,方先生认购 《晨星1号》所产生的管理费、托管费亦将通过这种财务顾问费的形式消化。 据夏某向方先生所聘请的律师提供的证词:“在此期间,申万并没有派人给方先生进行产品介绍,也没有人向方先生提供资料、合同或对方先生的投资风险进行提示。2014年7月,在边某的催促下,方先生向申万联系的中海基金指定账户 (可能是代开的,方先生表示没有签署过此类文件)打款3005万元,其中5万元是垫付给中海基金的通道费。事后,边某安排方先生签署了《晨星1号》。由于中海基金的人拒绝向方先生解释合同条款,方先生一直不肯签。后来边某让我劝,他才肯签署。我记得是先打款后签署的,当时没有投资指令。中海基金、申万和托管行浦发银行都没有告诉过方先生或我,该笔款项什么时间投入了哪些项目,也不知道投资比例的事。” 中小企业私募债自2012年6月发行首单,历时两年左右。由于风险巨大,不强制要求评级,认购主体主要为机构投资者,虽然交易所允许合格的个人投资者认购,但对合格的个人投资者提出诸多严格的资质要求。记者查阅相关条款,合格个人投资者应符合的条件为:1. 个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币500万元;2. 具有两年以上的证券投资经验;3. 理解并接受私募债券风险。 方先生所聘请律师认为,申万要求方先生以3000万元认购《晨星1号》的形式投资“14中恒02”,再由申万与中海基金签署债券认购协议,目的是借由机构投资者的“壳”来规避对于个人投资者的资格审核义务,这违反了证监会三令五申的“穿透审核”原则。方先生明确告诉记者,如果严格审核,他根本没有资格购买“14中恒02”。 也有业内人士质疑方先生此次投资行为,“14中恒02”的发行时间是在2014年7月份左右,客户认购额度是3000万元,在当时的信托产品中,完全可以找到超过“14中恒02”收益率的集合信托产品,毕竟,集合信托产品被公认隐含了刚性兑付的信用。当年4月份,银监会下发了《关于信托公司风险监管的指导意见》,被财富管理行业解读为集合信托产品坚守刚性兑付的有力证明。所以,作为一个已投资过集合信托产品的客户,在很短的时间内(一周不到)就做出了投资3000万于之前从未接触过的中小企业私募债的决定,这在逻辑上也不合情理,其中必有蹊跷。 “评级都是要有评级报告的,口头说说没用的,‘14中恒02’自始至终都没有提供体现AA的债项评级报告。稍微懂点债券的人都知道,如果这个债能评到AA,根本就不愁销售了,换句话说根本轮不到方先生买,这个是跟常识相悖的。”有业内人士这样分析。 方先生认为,申万作为排名靠前的大型券商,在选择发债企业时理应具备较强的承揽和筛选项目的能力,但从中恒通实际情况来看,在它获得资金注入后一年多即出现根本性违约,这种结果与申万出具的债券募集说明书以及“14中恒02”项目的尽职调查报告显示的内容相比而言,让人难以接受,他对申万筛选项目的标准,承做债券时的尽职调查以及选择第三方担保人的专业性等提出强烈质疑。 担保公司和债券发行公司,都进了全国失信被执行人名单 中恒通公司自2015 年7月即未依约支付财务顾问费,到2016年1月又未能支付目标产品利息,感到不安的方先生数次要求边某说明情况,“其当时拿出的说辞是中恒通公司正在准备从银行贷一笔款用于提前偿还目标产品,到时候将一并支付,让我放心”。但此后中恒通公司仍迟迟没有付款,在方先生的追问下,边某才在 2016 年 2 月告知方先生中恒通公司已陷入财务危机,并已还款违约。此时距中恒通公司第一次对方先生迟延付款已半年有余。 当方先生在2016年2月份正式得知“14中恒02”将发生根本性违约后,立刻联系边某要求说明真实情况。方先生告诉记者,其实早在2015年下半年,中恒通公司就已发生严重的流动性危机,申万作为承销券商,没有积极跟踪发行债券的存续情况,对企业的实际情况了解不深入,在超过债券第三次付息日一个月后,才开始向其披露。相较一年多前被告知“保本保收益”的承诺,他自然不能接受债券违约的现实,遂要求亲自前往中恒通公司一探究竟。 今年3月份,与另一投资人实地走访中恒通公司后,方先生实难相信申万为何选择如此一个五六线城市范畴的濒于破产倒闭的企业为其发行债券,申万方面的口头解释是:“我们不看企业,只看担保方。”由此牵连出“14中恒02”的担保方——中元国信,这家公司也因多起违约事件已被列入全国失信被执行人名单。方先生更难相信申万的这种解释,为何会选择一无履约意愿二无履约能力的担保公司作为“14中恒02”的担保方。 记者在最高人民法院中国执行信息公开网上,输入“中元国信”后,显示这家担保公司的失信立案记录有15条,最早的一条时间为2014年7月29日,案号为“(2014)朝执字第11933号”,与“14中恒02”的发行时间非常接近;输入“中恒通”后,显示这家公司及其子公司的失信立案记录有8条,最早的一条时间为2015年11月25日,案号为“(2015)绿执字第00840号”。 中海基金在今年7月给方先生的回函中明确表示,“14中恒02”投资当日的债项评级是AA,根据是申万给中海基金的一份书面介绍材料,但是如上述业内人士所言,没有正式的评级报告支撑都是无效的。 在方先生的一再追问下,边某坦白这款私募债并没评过级,只是担保公司评过级。另根据申万事后提供给方先生的《非公开转让告知书》等材料,亦记载该债券未进行评级。但是方先生想不通了,当初明明是说AA的私募债产品“能保息保本”,他才购买的。“如果有人跟我说企业实际情况是这样的,我不可能投资的呀,债券的担保人中元国信当时的主体信用评级是AA,所以申万就把这个张冠李戴到‘14中恒02’的债项评级上了。” 根据当年申万提供的募集说明书、尽职调查报告记载,中恒通及子公司合并报表的2011年度营业收入约为2.58亿,2012年度营业收入约为2.84亿,2013年度1—9月营业收入约为3.77亿。而今年8月,方先生又一次赴福建当地取得的中恒通公司纳税申报表、完税凭证记载,中恒通公司2012年的销售收入仅为1.04亿,2013年的销售收入仅为1.26亿,与募集说明书、尽职调查报告记载差距巨大。 浦发银行曾下发提示函,中海基金称是客户投资失败 值得一提的是,方先生签署的《晨星1号》在投资方面有限制,包括投资单只债券不得超过其债券发行总量的10%等,委托财产所投资的企业债、公司债、中期票据的债项信用评级在AA级(含)以上,所以用3000万投“14中恒02”就是违反了合同规定。而2014年8月5日前,浦发银行在审查过程中发现了这个情况,并紧急下发了《提示函》(浦银托管业务[2014]第727号)文件,要求专户尽快联系委托人签署补充协议。然而此时,方先生的3000万元已经划拨出去了。 那么,在补签了投资指令协议后,浦发银行和中海基金是否应该免责呢?有业内人士分析认为,托管人理应尽到资产保管和交易监督的基本义务,根据《晨星1号》约定,托管人应拒绝执行违反合同约定的投资指令,并及时通知委托人,而在3000万资金从托管户划付出去之时,托管人就没有严格履行资管合同中关于投资限制的规定,属于严重违规。如果当时能够发现这一与实际投资相冲突的条款,即使要求客户事前补签投资指令协议,也有助于帮助客户发现此次投资的问题和疑虑,从而避免投资损失。而银行和基金公司事后发现这一问题后,安排基金管理人联系客户补签投资指令协议的行为,恰好再次证明他们自身意识到了这一低级失误,会随着未来债券违约而给自身带来难辞其咎的法律责任。该人士认为,从这一点来说,浦发银行和中海基金对方先生的投资损失应负有不可推卸的直接责任,应该赔偿实际损失。 另外,方先生还说,当时人在外地就医,申万催促他尽快完成产品汇款,在银行柜台签署划款指令的也并非他本人,也不知道是谁,银行也没有要求他出具授权委托书,而是默认并配合划款行为的发生,银行也违反了资金汇划的合规性,最终带来实际损失。此外,这份补充协议中也有投资限制:不得投资未达到AA及以上评级的债券。 方先生告诉记者,此前负责该项目的浦发银行方面人员已经离职,递送书面材料也石沉大海。“浦发银行一直躲在后面不露面,我们只好找中海基金要他们的联系方式,中海基金也不配合提供。”方先生称,已与中海基金方面人员进行了会谈,中海基金承认未对方先生进行合格投资者的专门审查和产品介绍,但认为方先生应自行承担投资后果。而据中海基金2016年7月1日对于方先生投诉意见的书面回复来看,他们认为《晨星1号》中包含相关风险揭示条款,方先生签署合同的行为已代表中海基金履行了风险提示和投资者审核义务。 记者致电中海基金财务管理中心有关负责人,对方表示,基金公司仅承担通道职能,不对客户的投资结果负责,单一客户的通道业务不算主动管理业务,对客户的合规销售要求较低,且客户为申万介绍。“合同里写明了风险提示,只能说他投资失败。我们只是接到了他的投资指令实施了投资行为而已。” 不过,方先生所聘请律师分析称,中海基金以客户2014年7月22日签署投资建议书为由,将自身明显违规的过错转移至客户身上,枉顾了投资建议书实为8月份客户在中海基金的有意安排下补签的事实,利用了空白合同未签署日期的合同漏洞,将责任完全推给客户。其中,浦发银行2014年8月5日专门就投资违规问题向中海基金出具了提示函,明确指出在浦发银行电话提示后截至8月4日,中海基金仍未采取有效措施纠正上述投资违规事项。随后,8月8日,中海基金工作人员发邮件给申万边某,直言陈述“当初比较仓促,条款没有完善,现希望签署补充协议,尽快解决这个问题”。该人士认为,鉴于补充协议与资产管理合同对于投资限制的内容表达完全相反,实为中海基金由于事前失察,事后仍未及时发现并及时纠正,而是在托管人浦发银行电话提示无果后,以浦发银行发公文《提示函》的形式才重视这一违规行为,但采取的补救措施也并未向客户做特殊说明,而是通过第三人转述,导致客户在不了解中海基金严重失责并违规的前提下签署了补充协议,并导致艰难筹措到的数千万元资金遭受巨大损失。 方先生说,申万曾称除非接到监管部门处罚或法院判决,否则其不会进行赔付。记者也曾致电边某,他表示将由公关部门或是办公室统一回应。但是截至记者发稿时,仍未收到对方的任何回应。 两年近20只中小私募债违约证监会出台私募资管新规 记者注意到,证监会日前发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(下称“《规定》”),自今年7月18日起实施。《规定》对结构化产品杠杆率、融资杠杆率等指标都做了进一步的限定。业内人士指出,这些其实是对《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》(下称“《试点办法》”)第36条的加工升级。 根据《试点办法》第36条,明确要求资产管理人应当了解客户的风险偏好、风险认知能力和承受能力,评估客户的财务状况,向客户说明有关法律法规和相关投资工具的运作市场及方式,充分揭示相关风险。而上述案例中方先生与中海基金所签订的合同内容只是按照第18条的规定进行了常规风险提示(所有制式合同都会用到),没有针对投资标的是中小企业私募债这一高风险的投资工具而向客户进行进一步的说明、有效甄别合格个人客户。 据有关媒体报道,2015年以来,中小企业私募债违约事件不断。“12东飞01”“12致富债”和“12蓝博01”接连出现“黑天鹅”事件。据统计,2014年至今年7月,近20只私募债出现违约情况。 按照民生证券的分析,自2012年6月推出以来,68%的中小企业私募债发行期限为3年,2015年起进入偿债高峰期。其中,2015年到期的中小企业私募债为150亿元,2016年和2017年分别为253亿元和263亿元。 这次违规投资中小企业私募债事件再次凸显证监会、银监会近期加强对于承销商、资管产品管理人、托管人尽职管理义务监管的重要意义。类似方先生这样的投资者权益该如何维护,监管部门对于同类事件应如何处理,将考验各方智慧。

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