固克节能科技股份有限公司（以下简称“固克节能”）主营功能型建筑涂料与保温装饰板的研发、生产和销售。2020年10月，固克节能递交招股说明书，申请登陆科创板，同时拟募资约4.66亿元用于“年增产100万平方米天工石节能装饰板及5万吨水性涂料项目”等五个项目的建设，并补充流动资金。

    《股市动态分析》在仔细研读固克节能招股书后，发现公司近年应收项目增速较快，占总资产比例也越来越高，影响其现金流动性；此外，受到集采模式推广影响，固克节能产品单价逐年降低，掣肘公司盈利，未来或将面临更大经营压力。

应收项目高企 销售地位较低

2017年至2020年，固克节能应收票据及账款分别为1.51亿元、2.39亿元、3.65亿元、4.56亿元，其中2018年、2019年较上年涨幅分别为58.68%、52.63%，明显超过同期营收涨幅；同时应收账款周转率波动降低，分别为2.22次、2.52次、2.23次、2.10次，周转天数在2020年高达170余天。四年应收款项占总资产比例为36.37%、48.68%、49.98%、53.08%，越来越高。

应收账款高企或占用了固克节能日常营运资金，拉低其现金质量。报告期内固克节能销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比重逐年降低，净现比也不稳定，2018年与2020年都极低。（见表一）

表一：固克节能现金质量指标

数据来源：东方财富Choice数据

固克节能称，应收账款增长迅速一是因为营收增长；二是因为近年来受政策调控等因素影响，房地产开发商等主要终端客户资金链趋于紧张，付款周期变长，延期付款情况增加；三是客户在资金周转压力加大下，对供应商信用政策要求不断提高，由于公司所处市场竞争激烈，不得不放宽信用政策满足客户需求；四是公司报告期内集采销售占比提升，公司给予的信用额度较大、账期较长，且集采客户付款审批流程繁琐、结算周期较长。

由此可见，固克节能下游客户资金趋紧、行业性质与销售模式变更决定了公司对客户的销售地位较低，而这可能会持续导致公司应收账款居高不下，加剧资金压力。

集采模式压缩利润空间

2018年至2020年，固克节能在销售中越来越多采用集采模式，该模式收入占比不断提高。固克节能表示，由于近年来房地产调控政策收紧，房地产商成本控制的需求日益增强，大中型房地产商逐步推广使用集采模式。（见表二）

表二：固克节能集采模式收入占比

数据来源：招股书

      然而，集采模式下产品销售价格更低，加之行业竞争日趋激烈，明显掣肘固克节能盈利。2018年至2020年，公司建筑涂料销售单价分别为5.51元/公斤、4.95元/公斤和4.64元/公斤，一体板销售单价分别为110.72元/平方米、99.22元/平方米和93.74元/平方米，均呈下降趋势。