过去的一年，全球股市普遍走弱，相关外围经济体普遍面临高通胀问题，加息缩减社会需求成为这些海外经济体央行的最终选择，控制经济过热成为其主要的政策目标。

不同于外围市场因紧缩压力而调整，2022年国内股市下跌原因并非源于货币收紧压力，而由房地产低迷、疫情变化冲击、俄乌冲突和美联储加息间接影响、中概股退市压力、平台经济规范等多重因素综合影响所致，主要是社会需求低迷而引发股市调整。

若以经济周期发展规律来看，海外经济体仍将经历过热至衰退的过程，而国内经济则有望迎来低迷至复苏的进程，因此，2023年A股有望率先走出弱势行情低谷，迎来向好发展的新周期阶段。

疫情影响边际减弱

2022年，全国疫情呈现多地散发态势，而根据此前的疫情防控措施，经济生活中的人员流动受到限制，服务行业难以为继，就业压力增加，社会需求萎缩。国内经济下行压力是防疫措施需要优化的原因之一。

2022年12月26日，国家卫健委印发《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》。随着新冠病毒的毒性减弱，相关防控措施进行适时调整，疫情对社会生产生活的影响将边际减弱，经济发展动力有望迅速恢复至疫情发生之前，A股行情将迅速走出疫情困局。

内需增速有望大幅回升

当前经济全球化发展面临重重阻力，各种贸易壁垒、技术限制扰乱了以价格为中心的商品贸易及资源配置，外需增长的不确定性增加，因此，需要建立以国内大循环为主的内需增长模式，进一步挖掘发展潜力，提升经济增长动力。从2022年内需增长的情况来看，投资增速持续放缓，消费增长低位反复，政府购买也受限于财税收入的增长压力，解除抑制内需增长不利因素已迫在眉睫。

在经历了疫情峰值最大冲击之后，国内社会经济生活大概率重归正轨，考虑防疫措施优化的利多因素，内需增速有望迎来快速恢复增长过程。

同时，促进内需增长的其他利多政策效应也将更大发挥作用，例如：房地产调控措施优化，包括部分地区取消限购限贷措施，股票市场支持房企再融资，银行体系降低房贷利率，政策金融领域加大保交楼贷款支持力度，楼市有望逐步走出低谷；加力专项债对投资拉动作用，扩大专项债的投向领域和用作资本金范围，基建投资有望保持稳定增长；持续推进并优化减税降费、退税缓税措施，助力企业纾困发展，社会就业压力有望得到缓解；随着疫情防控压力减弱，部分地区或加大消费补贴力度，进一步促进内需增长。

A股市场估值结构纠偏

从投资的角度来看，往往在重大利空释放期间，A股有望出现重要低位。

2022年，上证指数W底表现形成两个重要低点，分别是2022年4月上海封城期间的2863点，以及2022年10月疫情防控措施优化及房地产调控政策调整后的2885点。尽管从技术面比较来看，沪指2863点低位更低，然从市场预期及基本面趋势变化来看，沪指2885点或更为重要底部。

在沪指2863点附近，A股蓝筹代表的上证50指数下探至2681点，并未形成年内底部；而在沪指2885点附近，上证50指数已跌至2288点，形成年内底部，进而A股重心下移空间被抑制。2022年上证指数年内双底形成较强技术支撑，后期行情将受益疫情防控措施优化及房地产调控政策调整后的内需大幅增长，宏观经济增速有望触底反弹，传统周期及服务行业有望迎来恢复增长过程，蓝筹股大面积低估局面或将改观，主要理由有以下两点：

第一、2023年利多政策的着力点不在于直接刺激，而在于放松限制。此番疫情防控及房地产调控政策变化并不是政府真金白银的支出力度加大，而是将此前束缚行业发展的限制性措施进行调整优化，因此，后市投资看点并不在于政策直接刺激，而刺激政策退出、解除限制及改善营商环境等宏观环境变化将使得金融资本更加看重行业自身市场化的能力。

我们认为，至少从中期来看，A股估值结构或因利多政策作用机制的调整而有新的变化，即对传统行业限制的解除将改变相关蓝筹股过低估值局面，同时，一些伪成长股将面临业绩兑现后的高估值调整压力。

第二、新增入市资金成份变化或也将影响A股市场偏好。2022年个人养老金抵税政策启动，该项政策有望在2023年全面展开，越来越多人将积极参与1.2万元个人养老金税收抵扣的优惠政策，必然为国内金融市场带来长期稳定的增量资金。这些以长期收益为目标的增量资金必然将更看重持续稳定的投资回报，尤其是股息汇报，从而低估值高股息蓝筹品种有望获得长期增量资金的青睐。

由此，我们预期2023年A股行情重心有望稳步上移，市场过高估值及过低估值或将经历均值复归过程，投资者应积极把握市场低位区间的低估蓝筹板块投资机会，警惕基本面存在下行压力的高估值成长板块市场风险。


基于对2023年A股低估值行业板块估值回升的乐观预期，建议关注银行、房地产、非银金融和交通运输板块的投资机会。

银行业：为降低净息差压力，银行普遍开展降成本的存款降息措施；宏观经济恢复增长预期乐观，银行长期盈利能力有望逐步改善；地产调控政策调整，有望缓解房企债务风险，降低市场对银行不良资产规模增长的担忧；A股银行板块估值处于历史低位，显著低于美国银行股估值水平，考虑到国内经济成长空间巨大，长期发展前景乐观，银行股有望迎来估值修复机会，且银行股多有较高股息回报，或将成为长线资金配置标的。

非银金融：A股市场筑底回暖，日均股基交投再超万亿，券商盈利形势改善；个人养老金税收抵扣优惠全面展开，有利于保险、基金业相关康养产业发展，同时，长线资金持续流入增强A股市场发展韧性，进而助力资本市场各项改革持续推进；宏观经济增长预期改善，通胀预期抬头或助推长端利率上行，保险公司投资端压力缓解；美联储加息势缓，人民币兑美元汇率止跌回升，有利于提升国内金融市场投资吸引力。