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掘金存储板块:底部投资机会已至
发布时间:06-050股市动态分析研究部  
2023年5月21日晚,国家网信办发布《美光公司在华销售的产品未通过网络安全审查》公告,指出本次审查发现,其产品存在较严重网络安全问题隐患,对我国关键信息基础设施供应链造成重大安全风险,影响我国国家安全。按照《网络安全法》等法律法规,国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。

事件将存储板块再度聚焦于投资者目光中,自2021年三季度开始,存储器价格增速见顶,进入2022年增速转负,至今主要产品价格已连续下跌7个季度。不过,近期存储行业比较重要的三大事件令市场对行业底部的判断更有信心了:长江存储等厂商闪存开始小幅涨价、美光等大厂DRAM及NAND Flash闪存将从5月起不再接受更低价格进行报价、日本铠侠与美国西部数据公司正在加快合并谈判。
行业底部+美光禁售,对国产替代构成利好,相关投资机会显现。

存储板块触底,下半年回暖信号强


半导体存储器也叫存储芯片,是以半导体电路作为存储媒介,拥有许多存储单元的集合。它是电子系统中存储和计算数据的载体,是应用面最广、市场比例最高的集成电路基础性产品之一。从市场规模占比来看,全球半导体可分为集成电路(82.7%)、光学光电子(7.5%)、分立器件(5.9%)和传感器(3.8%)四类,而集成电路又可分为逻辑芯片(32.78%)、存储芯片(32.52%)、微处理器(19.29%)和模拟芯片(15.41%)。据WSTS数据显示,2022年,全球存储芯片行业市场规模约为1392亿美元,占半导体行业比重约为20%,仅次于逻辑芯片,是占比第二大的半导体品类。





按产品种类分,存储市场主要分为DRAM、NAND、NOR Flash,其中DRAM占据主要的市场规模。根据ICInsights的数据,2021年DRAM在整个存储市场的市场份额约为56%,Flash闪存的市场份额约为43%,其中NAND闪存为41%,NOR闪存为2%,其他存储芯片(EEPROM、EPROM、ROM、SRAM)将会缓慢成长,但大幅抢占市场的可能性较小。

存储芯片大多为标准化产品,行业呈现周期波动的特点,通常以3-4年为一个周期。从历史走势看,存储器的周期波动与半导体行业具有高度一致性,但价格波动幅度大于其他半导体品类。存储器本轮周期始于2020年一季度,在疫情刺激下游笔电、平板电脑等终端销量,增大对Nand Flash、DRAM等存储器需求,叠加供给端疫情影响下厂商开工率不足,存储器价格开始上涨。进入2021年三季度,受宏观经济下滑、地缘冲突和终端需求减缓等多重因素影响,全球半导体行业景气转向,存储器价格增速见顶,进入2022年增速转负,至今主要产品价格已连续下跌7个季度,甚至已跌破历史最低位置(当前DRAM价格距离最高点下跌超60%,部分料号现货价与合约价已经出现倒挂)。


不过,当前行业已经出现三大底部特征信号,值得重视。

第一:5月16日消息,据供应链人士透露,长江存储原厂闪存正式开始涨价,幅度大约3-5%,比如256G已经涨价4-5美元(约合人民币28-35元)。5月19日消息,据Digitimes报道,继长江存储传出将调涨NAND产品价格后,有消息指出韩国三星电子、SK海力士也将跟进3-5%涨幅。

第二:据Digitimes报道,存储芯片大厂美光从四季度开始启动减产措施,且近日已告供应商,DRAM及NAND Flash闪存将从5月起不再接受更低价格进行报价。

第三:据海外媒体报道,由于闪存需求下滑,日本铠侠与美国芯片制造商西部数据公司正在加快合并谈判并敲定交易结构,以应对低迷且疲弱的存储器市场状况。根据目前正在制定的计划,合并后的公司将由铠侠持有43%的股份,西部数据持有37%的股份。目前双方仍处于谈判阶段,尚未做出任何决定,因此细节可能会发生变化。计划中的合并也可能受到包括美国在内的几个国家的反垄断审查。合并后,铠侠和西部数据将控制全球三分之一的NAND闪存市场。

当前业内对存储板块的普遍观点是:行业周期或触底,下半年回暖信号强。

底部+美光禁售利好国产替代

值得关注的是,行业底部+美光禁售,对国产替代构成利好,相关投资机会显现。

根据受限客户类别,中信证券判断受限产品主要为美光直接向国内终端销售的存储模组等产品,而非向国内模组厂供货的晶圆等中间产品。美光为全球存储龙头,根据ICinsight数据,美光在DRAM/NAND存储晶圆分别占比23%、11%,在模组环节市占亦高。2022财年,美光在大陆地区实现营收约33亿美元,同比+35%,占比11%。

主流存储方面,格局高度集中,若美光受限或令非美厂商受益。中信证券预计下游客户有望加速国产化产品(存储晶圆/模组)导入。同时,为降低供应链风险,国内公司或将向三星、海力士等非美厂商转移存储模组/存储晶圆采购订单,亦看好三星、海力士供应链厂商受益机遇。

晶圆端:国产替代势在必行,关注国内存储晶圆制造产业链。存储晶圆环节,据ICInsights,2021年DRAM全球市场份额排名前三的分别为三星(43.6%)、SK海力士(27.7%)和美光(22.8%),NAND Flash由三星(34%)、铠侠(19%)、西部数据(14%)、美光(11%)、SK海力士(11%)和英特尔(9%)六家公司主导,CR6超过98%。美国主导对华先进工艺的设备及零部件供应限制、日荷跟随,供应链制裁加码,中国大陆存储晶圆制造厂先进工艺推进受阻。中信证券预计国内存储晶圆厂成熟制程将逐步实现正常扩产,同时国内政策支持力度有望逐渐加大,配套产业链有望持续受益。

模组端:上游晶圆采购暂不受影响,下游客户或将转单,国内模组厂有望受益国产替代。根据Trendfoce数据,中信证券测算,海外原厂在模组环节地位仍高,其中2021年全球原厂自有品牌内存营收总额为模组厂的5倍以上,渠道SSD中原厂占比42%。美光在华销售产品接受审查,中信证券认为国内客户或将转单,而令美光之外的厂商受益。具有信创、企业级存储布局的厂商有望优先受益。

海外大厂加速退出利基存储市场,国内存储芯片设计公司有望受益。利基存储主要包含4Gb DDR4及以下的DRAM,2D NAND及NOR Flash、EEPROM等品类,具有下游应用广泛、制程工艺相对成熟等特点,国内厂商进展较快。其中据IC Insights,全球车规DRAM市场份额排名前三的分别为美光(45%)、北京矽成(15%)和三星(11%),若美光业务受限,车载存储龙头北京君正有望优先受益;SLC NAND领域,国内龙头东芯股份有望受益;此外,据CINNO,美光在NOR Flash全球市场仍占约4%的份额,主要应用于汽车、工控、航空航天等领域,若其在华业务受限,兆易创新等国产NOR Flash龙头有望加速产品升级并加速高端应用导入。


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A股重点存储公司梳理


国金证券 邵广雨、樊志

国金证券根据利基型存储芯片厂商、存储模组厂商、存储配套芯片及产业链厂商对A股重点存储公司进行了详细的梳理,并维持本轮存储周期在今年二三季度迎来止跌预期的观点,建议重点关注江波龙、兆易创新、普冉股份、东芯股份、北京君正、澜起科技等相关标的。

主线一:利基型存储芯片厂商

兆易创新:存储和MCU同步布局,DRAM业务进展提速。兆易创新NOR Flash市占率全球第三,持续受益于下游AIoT及车规市场高景气。2021年兆易创新NOR Flash市占率23.2%,全球排名第三,仅次于华邦和旺宏,且营收体量快速扩张。公司128Mb-2Gb中大容量NOR Flash产品占比超60%,其中工业和汽车增长迅速,且制程由65nm向55nm转换顺利,带来产能和毛利率提升。NOR Flash应用领域广泛,目前广泛应用于物联网、可穿戴设备、屏幕以及车载电子等下游领域。近年来,AIoT以及车载存储为NOR Flash市场规模的扩大提供了重要驱动力。



北京君正:四大业务线并行,车用存储未来可期。2022年营收小幅增长,新品产业化落地将打开成长空间。2022年全年实现总营收54.12亿元,同比+2.61%,增速下滑主要系2022年消费电子需求持续疲弱,智能视频芯片、微处理器芯片业绩承压。盈利能力来看,公司2022年综合毛利率为38.56%,较上一年同期上升1.6pct。

2022年北京君正四大产品线需求分化,存储、模拟互联实现增长:1)微处理器芯片2022年实现营收约1.27亿元,同比下滑35.96%;2)智能视频芯片2022年营收约6.43亿元,同比下降34.32%;3)存储芯片产品线,北京君正车规SRAM和车规DRAM在全球车规细分市场均名列前茅,车规Flash芯片的市场销售较2021年相比实现了大幅增长,2022年实现营收将近40.55亿元,同比增加12.80%,其中汽车、工业等市场保持了良好的需求;4)模拟互联芯片,2022年实现收入4.79亿元,在各个产品线中成长表现最优,同比实现增长16.01%,主要系北京君正在车规HBLED芯片等方面已逐渐成为市场主要供应商。



东芯股份:国内SLC NAND龙头,主流存储产品全覆盖。存储全品类布局,下游应用场景广泛:东芯股份深耕中小容量存储芯片的研发、设计、销售,可提供NAND、NOR、DRAM等主要存储芯片解决方案,为国内少数主流存储产品全覆盖的芯片设计公司。目前东芯股份设计并量产的24nm NAND、48nm NOR均系大陆领先制程。目前东芯股份的产品广泛应用于5G通信、物联网终端、消费电子、工业和汽车电子等领域,已在高通、博通、联发科、紫光展锐、中兴微、瑞芯微、北京君正、恒玄科技等多家平台商获得认证,成功进入三星电子、海康威视、歌尔股份、传音控股、惠尔韦等国内外客户供应链体系。

东芯股份为国内少数几家覆盖车规级SLC NAND的企业之一。目前,车规级NAND市场主要由国际巨头垄断,三星、铠侠、海力士、西部数据与美光合计占据全球90%以上的车规级NAND市场规模。东芯股份SLC NAND工艺制程覆盖38nm、24nm,产品覆盖1Gb到32Gb,并且正在开发1xnm工艺,19nm车规级产品已完成首轮晶圆流片。在38nm工艺上,东芯股份2022年已经可以为客户提供车规级的PPINAND以及SPINAND的样品,包括1G、2G到最大的8G车规的NAND Flash。我们认为未来新能源汽车发展叠加国产替代趋势,将为东芯股份发展带来广阔增长空间。

普冉股份:NOR Flash+EEPROM双轮驱动,特色工艺构筑核心竞争力。普冉股份NOR Flash业务在国内供应商中排名第二,2021年占普冉股份总营收的78.37%。在512Kbit-128Mbit中小容量NOR Flash系列产品上,普冉股份采取市场少有的赛普拉斯授权电荷俘获SONOS工艺结构,在40nm工艺节点上开发差异化产品,SONOS工艺结构具备低功耗、高可靠性、低工艺复杂度及低成本等显著特征,在中小容量NOR市场占据优势。目前NOR Flash行业主流工艺制程为55nm,普冉股份40nm工艺制程下4Mbit到128Mbit容量的全系列产品均已实现量产,处于行业内领先技术水平。

普冉股份EEPROM产品容量覆盖2Kbit–4Mbit,业务客户覆盖多家知名手机摄像头模组厂及闻泰科技、华勤通讯、龙旗科技等ODM,终端客户为国内多家主流手机和家电品牌。此外,普冉股份持续改善下游业务结构,EEPROM产品自2022年Q1开始逐步向工控、家电、车载等领域倾斜,消费类占比明显下降,目前普冉股份中大容量EEPROM已实现95nm及以下制程量产,部分车规级产品顺利通过AEC-Q100认证。

恒烁股份:深耕中小容量NOR Flash,MCU构筑第二成长曲线。恒烁股份NOR Flash主要为128Mb及以下的中小容量产品,具有高可靠性、高性能、低功耗、宽电压范围和宽温度范围等特点,目前主要用于可穿戴设备、手机屏、物联网设备、TWS耳机及电池驱动通讯模组等终端设备,并同步开展大容量(256Mb/512Mb/1Gb)产品的研发。随着国际龙头退出消费类NOR Flash市场,以及恒烁股份不断进行技术迭代,NOR Flash国产替代空间广阔。近年来恒烁股份主营业务已拓展至基于Arm内核架构的通用32位MCU芯片,目前销售的M0+MCU产品采用55nmeFlash制程工艺,同时恒烁股份还在致力于开发基于NOR闪存技术的存算一体终端推理AI芯片。

主线二:存储模组厂商

江波龙:国内存储模组龙头厂商,前瞻布局工规和车规级存储器。目前,江波龙拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。按品牌划分,公司已经形成了以Foresee品牌为载体的面向工业市场的产品矩阵及以Lexar(雷克沙)品牌为载体的面向消费者市场的产品矩阵。

自有品牌FORESEE+外购品牌Lexar驱动力效果凸显。在行业应用领域,公司旗下嵌入式存储品牌FORESEE主要面向TOC工业市场,凭借该品牌江波龙不断扩大中国本土市场份额,并且在海外市场快速增长。2017年江波龙收购并成功运营Lexar(雷克沙),雷克沙为具有26年历史的国际高端消费类存储品牌,在摄影、影音、高端移动存储场景(如户外运动设备)领域具有卓越声誉,江波龙也因此成为大陆地区为数不多的拥有高端消费类存储品牌的企业。根据TrendForce的数据,2021年江波龙旗下自有品牌Lexar(雷克沙)在SSD渠道市场的市占率约为6%,排名全球第四。

佰维存储:嵌入式存储为基,存储器研发封装一体化。佰维存储主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售,产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。

2022年下半年半导体行业进入“降温”期,但佰维存储通过积极巩固、拓展市场份额,持续优化产品和客户结构等途径实现了营业收入的小幅增长。佰维存储2022年实现营收29.86亿元,同比增长14.44%,实现归母净利润0.71亿元,同比下降38.91%。其中存储产品业务营收28.92亿元,先进封装及测试业务营收0.23亿元,其他业务营收0.71亿元,占比分别为97%、1%和2%。从业务结构上来看,存储产品营收占比逐年提高,其他业务和先进封装及测试业务占比逐年下降,主要归因于存储产品实现放量。



主线三:存储配套芯片及产业链厂商


澜起科技:全球内存接口芯片龙头,持续受益于DDR5渗透率提升。主营业务卡位内存接口芯片优质赛道,行业壁垒高毛利高。全球内存接口芯片认证、技术壁垒高,行业格局高度集中,自DDR4世代开始,全球内存接口芯片仅剩澜起科技、IDT、Rambus三大玩家,同时由于市场竞争者少,内存接口芯片毛利率常年维持较高水平。2021年公司内存接口芯片营收17.17亿元,占总营收的67.01%,毛利率高达66.72%。预计澜起科技未来将凭借被纳为JEDECDDR4行业标准的“1+9”架构及通过英特尔权威认证等优势,持续提升内存接口芯片市占率并稳固全球霸主地位。
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