近日，据深交所消息，四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）上市审核进程“终止”，这意味着菊乐股份从2017年至今已四次IPO未果。

菊乐股份系成都菊乐企业（集团）股份有限公司旗下子公司，1996年凭借含乳饮料“酸乐奶”进入乳制品行业，主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。

据招股书，2021年-2023年上半年，菊乐股份营收分别为14.21亿元、14.72亿元、7.74亿元，归母净利润分别为1.68亿元、1.82亿元、1.16亿元。

根据第二轮回复函，分品牌看：菊乐品牌2021年至2023年上半年的收入分别为11.06亿元、11.88亿元、6.43亿元；同期，惠丰乳品的收入分别为3.11亿元、2.80亿元、1.29亿元。

可以看出，菊乐股份的主要收入还是来源于菊乐品牌，而菊乐品牌则依赖于四川省内市场，尤其是成都市场。

报告期各期，菊乐品牌来自四川的收入占比分别为96.35%、95.71%和、94.59%和92.28%，主要产品含乳饮料2021年和2022年在四川省外的收入增幅分别为5.71%和-19.11%，降幅明显。

菊乐股份在第二轮回复函中解释称，主要系受宏观经济因素、交通物流不畅等影响，来源于西藏等地的收入有所降低。2023年1-6月，随着人员物资的流动逐步恢复，消费需求得到释放，含乳饮料省外收入已显著回升，年化增幅达到42.54%。

而在去年底更新的招股书中，菊乐股份则提示称，虽然近年来公司积极开拓四川省以外市场，并且于2020年收购了位于黑龙江省的惠丰乳品，推动了四川省外市场开拓和收入增长，但目前，除惠丰乳品外，公司菊乐品牌的产品收入仍高度集中于四川省成都市，四川省内收入占比超过90%，成都市内收入占比超过70%，而同区域内还有伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等同行业企业，市场竞争较为充分。

菊乐股份提示，相较于成都市内，菊乐品牌在成都市外以及省外市场的开拓起步较晚，相关市场的拓展需要进行针对性产品研发、物流及经销商网络建设以及销售团队搭建，还需要时间和宣传积累并提升品牌知名度，这些都对公司的综合能力提出了更高的要求和挑战。若公司出现市场开拓不利或现有市场需求有所降低等情形，都将对公司未来的盈利能力造成不利影响。

实际上，不止菊乐股份，几乎所有上市和拟上市的区域性乳企都喊出了立足大本营并扩张全国的愿景，都想互相渗透，显然会加剧内卷，而在西南地区深耕了20余年，菊乐股份的规模仍然偏小，这么看，其是否真正具备全国性扩张的条件及能力或者说其全国性扩张能否显著改善严重依赖四川省内的市场的局面，还充满着疑问。

正如菊乐股份在第二轮回复函中对“发行人含乳饮料相关核心产品是否存在随着综合性乳企进入或者行业整体规模下降而面临市场收缩的风险”这一问题的回复时所述：大多数综合性乳企均已开展了含乳饮料业务的经营，公司作为含乳饮料行业的先行者，已与部分综合性乳企竞争多年并取得了良好的市场地位和品牌影响力，培育了较为忠诚的消费群体；市场地位、品牌影响力以及消费者消费粘性作为公司长期经营建设的成果，构成了与其他综合性乳企之间的竞争壁垒，公司核心产品不存在因综合性乳企进入而面临的市场收缩风险。

将菊乐股份的回复反过来思考：在省外新市场，菊乐股份作为一个新进入者，与当地企业竞争时，是不是也面临着别的企业进入菊乐股份大本营四川市场时遇到的同样的问题呢？