一般而言，投资者的年收益率由四部分组成：股息率、业绩增长率、估值差、回购回报率。熊市抱团绩优股，赚取的主要是稳定的业绩增长收益、估值差和股息，少量公司会有回购带来的回报。

根据我们抽取机构重仓的白马股作为样本分析来看，自2016年以来，截至2019年3月底，漂亮50累计涨幅192%，其中由业绩增长带来的增长约为93%，剩下的部分主要有股息率和估值驱动获得。由于漂亮50的股息率按照平均2%计算，3年股息率6%，剩下94%的股价涨幅由估值体提升获得。所以，漂亮50实际上属于业绩和估值的戴维斯双击。

表：过去三年“漂亮50”股票的股价收益来自于业绩增长的贡献近50%

数据来源：华林证券整理

但目前来看，估值的风险已经开始暴露。漂亮50的市净率已经达到了2018年年初附近的高位，即6倍PB。 

当然，熊市机构抱团绩优股，有其合理性和必然性，这类公司都有一个特征就是偏消费行业。但牛市一旦来临，那么这些消费股又将变成市场的冷门股。因为牛市偏好业绩弹性大的困境反转型企业。而这种估值差的收益和业绩增长带来的戴维斯双击才是买入困境反转型企业的最大前提。

由于市场正处于熊市末期，市场情绪处于非常脆弱的阶段，现在持有那些股价处于长期底部的困境反转型股票，真的不能恐惧，反而要与市场情绪背道而驰，才能在牛市赚大钱。如果继续追涨杀跌，那么可能又会错过布局困境反转型股票的战略机会。所以，原则是“大跌大买、大涨大卖”。

一些困境反转型公司连续多年的股价大跌已充分反映公司所暴露的绝大多数利空消息，这个时候聪明投资者就要学会逆向思维。困境反转型公司，未来一旦咸鱼翻身、业绩反转，很可能又是市场的香馍馍。总结过去每一轮牛市，涨幅最大的都不是所谓的蓝筹白马，而是黑马。困境反转型企业最有可能成为下一轮牛市中的黑马。

换言之，如果这个时候还去追某些涨幅很大的所谓蓝筹白马，那就真正违背了“买好的、不如买得好”的理念。显然，市场主流观点不认可这种抄底便宜货的投资理念，观点有分歧也是正常的。真正能够理解和掌握困境反转型策略在牛市才能获得巨大的回报。

其实，困境反转型策略已经在过去两年得到了阶段性验证，例如大智慧等，都已经给坚守的投资者一份礼物。当然，也有少数暂时还没有见到明显效果的案例。但通过长期实践，认可困境反转型投资理念的投资者一定会在下轮牛市获得丰硕的果实。尤其是在股价处于底部或低谷的时候，更需要坚持。

买困境反转型股票，就像做人一样。做人最需要的是雪中送炭，而不是锦上添花。现在买白马股，是雪中送炭，还是锦上添花呢？