每期金股：金禾实业

金禾实业（002597）是国内安赛蜜和三氯蔗糖领域的寡头，国内市占率分别高达73%和41%。公司的成长亮点主要有：1）减糖趋势下人工甜味剂发展空间大；2）在安赛蜜和三氯蔗糖等人工甜味剂领域独占鳌头，拥有定价权成本优势，盈利能力强；3）新项目投产助推未来发展。

减糖趋势下代糖行业崛起

甜味剂行业规模大且增速稳定，据悉全球甜味剂市场规模大约在160亿美元左右，而根据Statista数据，预计2025年全球甜味剂市场规模将达到234亿美金，年复合增速在5.89%。我国是全球最大的甜味剂生产国，2019年国内甜味剂产量达到20.9万吨，2015年-2019年行业复合增速约为8%，高于全球平均增速。

甜味剂分为糖类和非糖类甜味剂，其中非糖类又可分为天然甜味剂和人工合成甜味剂。随着消费者生活水平提升以及饮食结构改变，减糖成为行业确定性趋势。代糖因甜度高热量低，在满足味蕾需求的同时可以控制疾病风险，精准捕捉消费者追求健康化的消费心理，同时代糖的甜价比远高于传统蔗糖，有利于饮料生产商降低成本，加上多国征收糖税，用代糖有避税作用，因此代糖消费这些年风生水起。

非糖类甜味剂是代糖最大品类，2018年非糖类甜味剂的全球产值约为90亿美金，最新数据尚未公布，不过甜味剂最大的下游行业饮料（占比50%），2014年以来国内整个无糖类饮料市场规模保持双位数增长，侧面印证了代糖行业高景气度。

布局甜味剂优质赛道

金禾实业有两大业务，基础化工和精细化工，基础化工主要是甲醛、三聚氰胺、双氧水、硝酸等化工品，精细化工包括人工合成甜味剂（安赛蜜、三氯蔗糖）、麦芽酚等。2016年之后，公司将业务重心转移到精细化工领域，基础化工的收入占比逐年下降，2020年已经跌至41%，基础化工可以在原材料方面给予公司成本优势，但论收入，精细化工才是公司未来的增长亮点。

非糖类甜味剂中，人工合成甜味剂占比已经达到41%。金禾实业聚焦的环节是人工合成甜味剂中的安赛蜜和三氯蔗糖。与其他甜味剂相比，安赛蜜和三氯蔗糖综合优势明显：前者虽然味道上有苦涩味，但稳定性高、容易控制，与其他甜味剂有协同作用。而且其价甜比低，在单位甜度成本上具有明显竞争力，且没有传统甜味剂普遍存在的安全性问题。后者安全性高，在口感、热稳定性方面最接近蔗糖，只不过成本还比较高，解决成本问题后将是最具潜力的人工甜味剂。目前安赛蜜和三氯蔗糖和第六代甜味剂纽甜占比只有16%，未来增长空间较大。

中国是全球安赛蜜第一生产国，国内安赛蜜产能有1.65万吨，金禾实业拥有1.2万吨/年的安赛蜜产能，一家独大；三氯蔗糖2001年后经过四轮行业洗牌，目前竞争格局也非常清晰，全球现有产能2.4万吨，金禾的产能为8000吨，行业第一。良好的行业格局给予公司较高的定价权和成本优势，在安赛蜜方面，金禾的毛利率高达56%，远高于同行业水平，在三氯蔗糖方面，原材料氯化亚砜已完全实现自给自足，主要原料单耗远低于同行业水平。

麦芽酚产能即将投产

    麦芽酚是公司精细化工另一大业务，它是一种高效合成增香剂。这个行业以前是北京天利海和金禾实业双寡头垄断，合计市占率约为59%，但是2016年和2017年天利海连续两年出安全事故被迫停产整顿，金禾实业的产能约为5000吨，目前还有5000吨在建，预计今年四季度投产，投产后市占率上升至46%，将成为该领域新龙头，助力公司未来发展。

近日公司公告称，将以不低于5000万元-1亿元的自有资金回购公司股份，回购价格上限不超过45元/股，将用于后期员工激励。公司2014年实施首次股权激励计划，2019年在业务转型升级关键时期推出核心员工持股计划，股权激励连续且有效。根据最新的业绩预告，今年上半年实现归母净利润4.3-4.8亿元，同比增长20.53%-34.55%，其中21Q2实现归母净利润2.2-2.7亿元，同比增长7.32%-31.74%，环比增长4.57%-28.35%，业绩增长稳健。