四川百利天恒药业股份有限公司（以下简称“百利天恒”）是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业，拥有化药制剂与中成药制剂业务板块和创新生物药业务板块。目前，公司正欲冲刺IPO，申请登陆科创板，并募资约14.22亿元，用于抗体药物产业化等项目的建设。

在百利天恒经营中，《股市动态分析》发现了公司存在以下问题：首先，公司大力宣传自身创新生物医药业务具备全球竞争力，但目前却无营收贡献，名不副实；其次，公司为医药研发投入大量财力，资金压力较大，但报告期却持续大额分红；再次，公司因药品质量等问题多次受到行政处罚，内控能力或不足；最后，公司药品还存在集采致使价格大幅下滑的风险。

创新药业务“雷声大雨点小”

早年，百利天恒对自身的定位是主营药品的研发、生产及销售，几乎未涉及生物医药，而如今，公司透露已转型创新生物医药企业，称经过10年的积累，公司创新生物药板块已经颇具规模，且有着具备全球竞争力的阶段性成果。现已形成“多特异性抗体新型分子结构平台”、等核心技术平台，并基于前述平台开发出具有突破性疗效、具备全球竞争力的成系列产品。

但报告期内，百利天恒的收入全部来源于仿制药，创新生物药板块尚未产生收入。截至招股说明书签署日，公司创新生物药在研项目16个，其中创新抗体类在研项目8个、ADC 在研项目7个、融合蛋白在研项目1个。前述项目中，SI-B001开展了6个II 期临床试验，另有7个候选药物处于I期临床研究阶段，8个处于临床前研究阶段。

       百利天恒创新药尚在临床研究阶段，未经市场验证反馈，就声称产品具有突破性疗效、具备全球竞争力，公司对自身的评价或太过于超前。

资金压力大仍分红

众所周知，创新药研发有十年磨一剑的说法，不仅时间漫长，而且资金投入巨大。由于高研发投入，百利天恒背负着不小的资金压力，对外借款较高，资产负债率达60%左右，盈利主要靠政府补贴。

2018-2021年年，百利天恒取得的各种政府补助收入分别为3002.49 万元、7109.16 万元、8564.89 万元和6294.98万元，同期净利润分别为3282.89万元、774.23万元、3792.29 万元、-9999.13万元，占同期净利润比例十分高甚至远超同期净利润。

百利天恒坦言，由于短期内公司创新生物药难以获批，无法产生收入，难以覆盖公司的研发投入成本，同时随着创新生物药研发项目增加以及研发进度的推进，公司研发投入将进一步增加，可能存在研发资金不足的风险，预计未来公司可能产生未弥补亏损。

然而，百利天恒报告期却仍持续进行分红，2018-2021上半年分红金额分别为1000万、1800万、200万、2000万。

百利天恒在资金需求和压力巨大的情况下，依然坚持大额分红的举动显得颇为不妥。且公司2021年上半年分红额突然增至2000万， 2021年11月便递交招股书，是否存在IPO前集中分红，仅想靠上市融资来进行业务发展呢？这一切均需要百利天恒正面向投资者做以交代。

屡次遭到行政处罚

报告期内，百利天恒5次受到行政处罚，共被罚款37万元。其中2起均与产品有关，一个是生产车间环境干净程度多处不达标，一个因使用不合格药包材而遭到质量处罚。

2019 年3 月18 日，犍为县市场和质量监督管理局出具了文号为“犍市监行处字[2019]第0045 号”的《行政处罚决定书》，因使用不合格药包材的行为，国瑞药业违反《直接接触药品的包装材料和容器管理办法》第六十五条的规定，犍为县市场和质量监督管理局给予国瑞药业责令停止使用50ml 钠钙玻璃输液瓶（广汉市玻璃制瓶有限公司生产、18040901 批次）、罚款3 万元的行政处罚。

       百利天恒频繁遭到处罚，一定程度上反映出公司内控体系存在疏漏。

集采或打压产品价格

百利天恒在招股书中提到，公司药品存在集采致使价格大幅下滑的风险。

从以往国家药品集中采购的实施效果看，被纳入药品集中采购目录的产品均存在中标价格大幅下降的情况，影响盈利水平。百利天恒称，根据中选结果，公司部分产品丙泊酚中/长链脂肪乳注射液平均价格降幅达到75%以上。

然而，若百利天恒产品未能在国家集采中中标，公司产品在全国公立医院等终端市场又将销售受限，也可能影响获利空间。