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与华莱士关系复杂的南王科技,还要面临盈利能力下滑及产能能消化风险
发布时间:08-090本刊记者 李兴然  


福建南王环保科技股份有限公司(证以下简称”南王科技”)是一家以环保纸袋及食品包装等纸制品包装的研发、制造和销售为主营业务的创业板拟上市公司,公司曾经在新三板挂牌。8月10日,南王科技将接受首发审议。

从招股书披露的信息看,南王科技与华莱士关系十分特殊,除了股权上关系错综复杂,双方的关联交易也较多。此外,从经营上看,南王科技还面临着价格战、盈利能力不断下滑等问题。

 

与华莱士关系复杂

招股书显示,2010年12月,南王科技的名义股东林玉洪(代持陈玉富股权)以125万元的价格将其所持有的125万元出资转让给了林增仁。值得一提的是,这部分股权其实是由林增仁代凌淑冰、陈一芬、陈正莅、王瑛和廖绍斌持有的,这几位都与华莱士关系密切,而凌淑冰的丈夫是华莱士创始人之一——华怀庆,凌淑冰和华怀余夫妇也是目前华莱士的实控人,两人各持股32%。 

在这之后,经过几次股权转让,林增仁逐渐将代持的股份转让到了惠安创辉等与凌淑冰五人密切相关的股东中。目前,惠安华盈、惠安创辉、黄蓉、陈小芳、陈正莅等华莱士的关联方共持有南王科技27.74%股份,仅次于公司实控人陈凯声的36.47%。

2015年,华莱士正式与公司开启了合作,2019-2021年,华莱士一直是公司的第二大客户,它与它的关联方可斯贝莉及酸柠檬对公司的采购总额也分别高达1.05亿元、1.36亿元和1.88亿元,占全部营业收入的比例分别高达15.25%、16.00%及15.76%,形成的利润总额在全部利润总额中的占比也分别为11.24%、14.77%以及14.75%。

另外,公司还作为承租人从泰速贸易(华怀余持股20%,凌淑冰持股80%,凌淑冰担任执行董事、总经理)、湖北华莱士那里租赁了厂房、仓库、宿舍等,且厂房、仓库等相关生产设施的租赁面积仅次于从子公司珠海中粤那里承租的22063.84平方米,分列第二和第三位。

既是股东又是第二大客户,如此密切的关系也让人对关联交易的公允性产生了疑虑,因为在对一些相同或相似的产品进行销售时,公司对华莱士的售价确实与它对其他关联方的售价存在较大差异。

以齿口圆柄袋的销售价格为例,在产品规格相似的情况下,2019-2021年,公司对华莱士的销售价格分别为3407.07元/万个、3388.27元/万个和3318.01元/万个,远低于同时段内的非关联方平均售价,相关价格差异分别高达826.98元、560.54元和647.16元。对此,公司给出的解释是,“公司向关联方的销售量较大,利用富余产能并采用包机方式组织该类产品的生产,在提升设备利用率的基础上,采取低价策略以维持与客户的长期合作”。

再以特殊规格纸袋相关产品为例,2020-2021年,公司对华莱士的销售价格分别为2123.89元和2126.76元,与其对非关联方售价之间的差异分别高达1314.16元和1313.42元。对此,南王科技解释称,鉴于关联方的销售量较大,公司以包机方式组织该类产品的生产,在降低成本的基础上,采取低价策略以维持与客户的长期合作。

 

盈利能力不断下滑

南王科技的毛利率持续下滑。2019-2021年,公司的主营业务毛利率(不含“运输装卸费”)分别为 26.91%、25.18%和 23.34%,账面毛利率更是分别低至26.91%、21.06%和19.14%,远低于同行业平均水平。

毛利率下滑是因为南王科技的产品价格下降等幅度高于成本下降等幅度。

招股书显示,2019-2021年间,南王科技的环保纸袋的平均售价分别为61.93元/百个、50.96元/百个和47.72元/百个,食品包装的平均售价也分别为10.41元/百个、10.05元/百个和9.42元/百个,都在逐年下滑。

身处完全竞争的传统包装市场,在面对必胜食品(即肯德基)等的知名大客户时,公司的议价能力以及向下游传导原材料价格的能力也是很让人担忧。

就以必胜食品为例,2019-2021年间,在销售同规格的尖底袋时,公司向必胜食品出售尖底袋的价格分别为444.59元/万个、426.26元/万个和424.42元/万个,甚至低于其对华莱士的销售价格。

对此,南王科技在招股书中直言,报告期内,公司每年参与必胜食品的招标采购,为获得预期份额而采取相应的竞价策略。公司向关联方销售价格高于非关联方,主要原因是:公司根据自身的产品定位,以积极的价格策略争取并维持在必胜食品的预期份额。

作为纸制品包装企业,原纸价格的波动是公司始终需要直接面对的。招股书显示,2018-2021年,直接材料占主营业务成本的比例分别为76.15%、71.99%和71.99%,而据敏感性分析,原纸价格每上涨10%,将会导致公司的毛利率下降4.34个百分点。而报告期内,公司原纸的采购价格从5873.58元/吨上涨到6249.56元/吨。

A股上市前以如此激进的价格战抢占市场份额无可厚非但上市后作为公众企业中小股东对公司有盈利对诉求这种市场份额诉求大于盈利诉求的策略的合理吗?

 

产能消化风险

本次募集资金投资项目建成达产后,南王科技将新增纸制品包装产能 32.34 亿个/年。

南王科技的环保纸袋销量在过去三年实现了翻倍,从2019年的5.61亿个增长至2021年的13.90亿个;同时,食品包装类产品也从2019年的3.17亿个增至2021年的5.45亿个。

可以看到,公司新增产能接近去年销量等2倍。

问题在于,公司以后的销量还能像之前三年翻倍那样迅猛吗?

给公司近几年带来销量跨越式提升的新茶饮正在肉眼可见地“向下走”。无论是喜茶被曝大幅裁员,还是“新茶饮第一股”奈雪的茶上市一年市值跌去三分之一,又或者网红茶颜悦色因大面积闭店、高层与员工骂战被顶上热搜,都折射出了新茶饮市场的竞争已经白热化。面对“内卷”,品牌们也纷纷放下身段,打起价格战,而这势必会影响到供应商的业绩。

在募投项目对公司业务创新、创造以及创意性的支持上,公司解释称,在原有产能受限的情况下,公司的生产线需同时服务于不同客户,随着募集资金投资项目的实施,产能得到扩充,公司可以采取 “专机服务”生产模式。此模式下,公司能随时响应核心客户的需求,提升客户对公司产能及质量的信心,有助于获得核心客户更大的业务机会,从而进一步转化为新增效益。

“专机服务”生产模式在客户需求旺盛时是一种好办法但如果客户需求下滑或停滞不前设备稼动率面临升不上去甚至下滑时这种方式销售价格低的负面作用不会显现吗?

 

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