2022年简要回顾

2022年的很多事件可以载入史册，在新冠疫情反复、俄乌战争、美联储持续大幅加息的多重不确定性因素影响下，A股市场经历漫长的探底过程，分别在4月底和10月底两次探底，最终上证指数收于3000点上方，上证指数全年下跌15.13%，创业板指则下跌29.37%。美国股市也终结了自2009年以来的上涨趋势，纳斯达克全年下跌33%。在全球大通胀背景下，原油、天然气和农产品均有可观涨幅。比较诡异的现象在外汇市场出现，俄乌冲突爆发后，俄罗斯卢布兑美元的汇率一度腰斩，但俄罗斯随后将天然气贸易的结算与卢布挂钩，凭此一招扭转颓势，最终2022年美元和俄罗斯卢布竟然是主要国家货币中表现最好的。（见表）


如今中共二十大已经胜利闭幕，国内新冠疫情防控已经全面放开，美联储加息也进入尾声，中国经历了三年新冠疫情，无论是中小企业还是国家财政都出现了很大困难，2023年大概率刺激经济的政策会不断出台，春节后中国社会活动会全面恢复，全国一心一意抓经济，让市场主体休养生息，经济将持续上行，甚至可能出现阶段性过热。同时从周期角度看，2023年库存、投资、房地产三个周期共振，即使没有更多的刺激政策，经济也会显著回升。股票市场边际改善十分明显，A股市场会有一波像样的趋势性上涨行情。
不止是经济层面支撑市场启动一波行情，政策层面的呵护也十分明显，从易会满主席提出的中国特色的估值体系，到上交所出台的央企服务计划，A股市场一大批低估值的央企面临估值重估，作为A股市场的中流砥柱，其估值提升必然带动市场启动一波行情。A股市场面临结构性重塑，“茅指数”、“宁组合”的估值泡沫破灭还在进行时，基金重仓股仍是原来的白酒和新能源，无论从周期角度还是估值角度，资金迁移将会削峰填谷，低估值个股将会越来越多得到资金青睐，未来上涨的股票类型也日渐清晰。

A股市场8年周期预示2023年出阶段高点

从股市过往周期来看，每8年出现一次指数高点到指数高点的循环周期：1991年附近两个交易所刚成立，两市交易的股票数量很少，那时的高低点参考意义不大，自1999年“5·19行情”后出现第一个阶段高点，上证指数两个月内从1047点上涨到1756点；第二个指数高点是８年后的2007年10月份出现的上证指数历史最高点6124点；第三个高点是8年后2015年6月份上证指数5178的高点。按照八年周期继续推导下去，2023年上证指数将再次出现一个重要的阶段高点。李迅雷也总结过一条规律，即每次中国出口出现负增长之后，股市都会来一波牛市，如今外贸出口再次负增长，2023年的牛市也值得期待。



下面从几个层面论述下2023年面临的宏观政治经济环境。
美联储加息近尾声，但如果维持高利率时间长则负面影响大。12月14日的美联储议息会议将目标基准利率上调50bp至4.25%-4.5%区间，达到15年来的最高水平。2022年3月至12月的连续七次会议上加息，将基准利率从0.25%提高至4.5%，这是美联储自上世纪80年代以来执行的最迅速的紧缩行动。美联储7次加息中有6次加息幅度在50个基点或以上，其中包括连续4次加息75个基点。虽然鲍威尔称“利率仍有上行空间”，但目前加息节奏已经放缓。市场预期加息到二季度会结束，但是利率在高位维持还是后续降息则存在很大的不确定性，如果2023年下半年美联储基准利率维持高位，对各大类资产的冲击会比较大，新兴市场也会受到很大冲击。
值得关注的是美元指数已经提前见顶，美国资本经常利用美元潮汐周期收割全球，美国自二战后获得美元霸权以来，便逐步从一个物质生产国，转变成了一个货币发行和操控国。美元指数见顶预示者美国资本已经开始在高位把美元换成他国货币，等待低位抄底他国资产，这是新一轮财富收割游戏的开始。



疫情管控放开，经济待恢复。新冠防控三年，大量的中小民营企业陷入困境，甚至倒闭，深刻地影响着民生，特别是就业。如今把新冠调整为乙类乙管，意味着全面放开。从越南和新加坡的疫情放开的真实经历来看，放开之后的市场经济势必会经历一个阵痛期。短时间内，国内会出现新冠的快速扩散，很多人会不敢出门，这样的情况会让消费需求大大降低，经济萧条局面势必是要经历的。新加坡在2022年3月份的时候放开，2022年新加坡第二季度的GDP环比下滑0.20%，但是也有好消息，被疫情压制的餐饮业、服务业却出现了爆发式的增长，两个行业实现了23%和30%的超高速增长。但相信随着第一波充分感染后，经济会有一个快速的恢复，同时国内出台各方面刺激经济的政策概率很大，我们认为春节后经济就会快速启动。

俄乌战争，扑朔迷离。俄乌冲突是2022年最大的黑天鹅，但谁也没有想到，这场局部冲突会演变成一场影响全球的持久战。本来美联储大幅加息，美元指数大涨，大宗商品价格会出现大幅调整的，受俄乌冲突导致的外溢效应影响，许多欧盟国家已经陷入能源危机，全球能源价格不断上涨，由于乌克兰也是全球的大粮仓，进而农产品价格也出现大幅上涨。欧洲国家因为俄罗斯的能源反制陷入能源危机，在这个时候，作为欧洲紧密盟友的美国不仅没有伸出援手，反而开始向欧洲售卖高价天然气，不仅如此，拜登政府还想通过《通胀削减法案》将欧洲企业吸引至美国发展。俄乌冲突最大的赢家当属拱火局势、大发横财的美国。就在梅德韦杰夫访华，中俄共同希望俄乌停战之际，乌克兰总统泽连斯基访美，却在美国获得了新一轮的军事援助。2023年俄乌战争的前景仍然扑朔迷离。

中央经济工作会议,为明年经济大势指明方向。其一，货币政策继续实施稳健货币政策，但精准有力，保持广义货币增量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；其二，着力扩大内需，把恢复和扩大消费摆在优先位置，支持住房改善、新能源车、养老服务等消费，通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资；其三，完善生育支持政策体系，实时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化；其四，围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，合力公关，保证产业体系自主可控安全可靠；其五，大力发展数字经济，支持平台企业在引领发展、创造就业和国际竞争中大显身手；其六，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，依法保护民营企业产权和企业家权益；其七，扎实做好保交楼，满足行业融资需求，推动行业重组并购，防范和化解优质头部房企风险，改善资产负债情况，房住不炒；其八，促进大众创业万众创新纵深发展，最大限度释放全社会创新创造潜能。

A股投资策略：构建中国特色估值体系
A 股市场上市公司数量已经突破5000家，IPO数量不减，破发频现，市场中存量资金捉襟见肘，2023年除非出现赚钱效应后资金出现大量入市带来新的增量资金，从目前状态看还是存量资金主导的结构化市场行情，那么这时投资方向选择就变得十分重要，我们在去年的策略中也重点推荐了2022年涨幅第一的煤炭行业。
对于2023年投资方向的选择，我们将结合宏观的背景、估值情况、中央经济工作会议情况，同时考虑到机构未来可能的重仓方向，重点从以下方向寻找投资机会。
其一，从中国特色估值体系中寻找投资机会。2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发言，提到建立具有中国特色的估值体系。易主席表示估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位，他还表示上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。易会满主席很明显是针对国企央企的估值偏低提出的建立有中国特色估值体系的。
2022年前三季度，沪市263家央企营业收入、净利润分别占沪市整体营收和净利润的54.89%和61.55%，但其合计市值仅占沪市公司总市值的四成左右。央企还是沪市分红的主力军，2021年度，沪市央企实施利润分配金额占沪市分红总额的五成左右，约六成央企现金分红比例超过30%。国有金融企业和央企在资本市场中也发挥着“压舱石”的作用，普遍呈现出盈利能力强、股息率高、估值低的特征。
主要的低估值央企集中在石油石化、电信营运商、建筑建材、银行、水电、煤炭、钢铁等行业中，聪明的资金已经开始发掘其中的投资机会。
其二，从后疫情时代和人口老龄化中寻找投资机会。截至2021年底，全国60岁及以上老年人口达2.67亿，占总人口的18.9%；65岁及以上老年人口达2亿以上，占总人口的14.2%。据测算，预计“十四五”时期，60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，进入中度老龄化阶段。2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。医药行业就是受益于人口老龄化的行业。考虑到估值角度，特别是中药行业，2023年作为重点推荐。
医药的需求即随着年龄的增长而增加。从心脑血管和肿瘤这两个致死率最高的疾病来看，人类在60岁以后心脑血管疾病发病率陡然上升，而肿瘤在50岁以后发病率就陡然上升。无论是肿瘤还是心脑血管疾病都呈现了明显的随着年龄增长而指数型增加的特征。另外医疗器械也是明显受益于老龄化的，比如家用制氧机、血压计、呼吸机等。
其三，从地产产业链修复中寻找投资机会。房地产行业是行业规模极大，产业链条超长，但预期极其悲观的状态。房地产行业是一个十万亿级的行业，以行业规模论应该是第一大行业，同时房地产行业影响的上下游产业链很长，所以房地产对GDP直接和间接的影响可能有30%。2021年商品房销售面积大概是18亿平方米，今年1-9月商品房销售面积为10.14亿平方米，房地产行业长期取决于人口，从中长期来看，房地产的销售量处于下跌趋势应该是大概率的，但房地产的销售量的绝对数量未来几年应该还是在10亿平米以上。房地产的需求端虽然在收缩，但相对供给端的急剧收缩，供需可能阶段性出现逆转。地产股存在明显的预期修复和估值修复机会。
最近证监会放开房企借壳上市的大门，而此前这扇大门关闭了12年，这将成为房企资本市场政策的一个重要分水岭，也体现官方“稳地产”的意图明显。近期，改善房企资产负债表是监管层一再强调的任务，而股权融资是其中最直接、最有效的改善方式。股权融资信号发出后，已有20余家房企宣布配股或定向增发计划。
不只是地产股，2023年地产产业链上的公司也迎来预期修复，估值修复的机会。
其四，从能源行业寻找投资机会。能源行业仍然建议从新旧两个方向寻找投资机会。旧能源的投资机会主要推荐石油股和煤炭股，以煤炭股为例，当前仍处于全球新一轮由产能周期为根本、货币超发为助推的能源通胀前期阶段，全球范围内煤、油、气资源供给短缺问题在今后三年甚至更长时间周期维度仍将严峻，煤炭股高业绩、高分红、低估值，由于2022年业绩高增长，股价涨幅甚至低于业绩增长，导致估值进一步收缩，典型的强现实和弱预期。
新能源的投资机会，主要推荐光伏运营商和储能板块，硅料价格的下跌，会让光伏电站的建设成本下降，对光伏运营商有利，而储能是解决新能源大发展后上电网的瓶颈。