深交所公告显示，慧翰微电子股份有限公司（以下简称 “慧翰股份”）将于6月1日接受创业板IPO上会审核。慧翰股份此前曾于2021年冲刺科创板IPO，但当公司被抽中现场检查不久后，就选择主动终止IPO。二闯IPO，慧翰股份选择转战创业板，不过这一次公司面临的挑战或许同样严峻。

首闯科创板主动撤材料，半年之内估值翻两倍

        2020年，慧翰股份就曾经尝试过申请科创板上市，并且成功获得上会通过。当年8月，慧翰股份提交了注册文件，但等待近半年，却始终未能获得证监会放行，最终公司选择撤回了上市申请。

        慧翰股份的解释是，由于前次申报时的收入和利润规模均相对较小，因此主动撤回了申请材料。不过市场上对此也存在不少质疑的声音，认为公司在注册阶段迟迟未能获得许可，有可能是因为存在不符合上市要求的情况，以至于最终不得不撤回申请。

        此次再度IPO，慧翰股份未再继续申请科创板上市，而是选择转向创业板。在间隔的两年时间内，慧翰股份进行了数轮股权变更和增资，估值也随之水涨船高。

        根据披露，慧翰股份于2021年6月和7月发生的股权转让价格为7元/股，而时隔仅半年后的2022年1月15日，公司增资扩股的价格就已变成20元/股，估值从3.5亿元增长至10.52亿元，增长近2倍。慧翰股份放弃科创板转战创业板，又在IPO前夕突击增资扩股，或许存在刻意抬高估值的嫌疑。

治理独立性欠缺，或涉同业竞争风险

        需要注意的是，慧翰股份的控股股东、实际控制人同时还控制着上市公司国脉科技，而国脉科技的主营业务也涉及物联网和相关服务行业，与慧翰股份的主营业务领域存在一定重合。

        根据问询回复，国脉科技系5G、物联网技术综合解决方案服务提供商，主要提供物联网平台的规划与设计、建设与运营等服务。慧翰股份系为智能汽车及产业物联网客户提供智能网联解决方案的科技服务商，主要提供车联网智能终端、物联网智能模组等智能网联设备及相关软件技术服务。

        慧翰股份实控人、原董事陈国鹰、董事长隋榕华、董事ChenWei存在同时任职于国脉科技或下属子公司的情况。董事陈维（ChenWei）为实控人之子，2018年至今任职于国脉科技，目前为国脉科技董事长，主要在国脉科技进行日常办公并领薪。

        此外，公司多位主要经办人员也曾在国脉科技就职，包括副总经理、董事会秘书冯静、副总经理黄枫婷、财务负责人彭方银等。其中，副总经理黄枫婷于2004年4月至2014年6月任国脉科技总裁助理长达10年后，于2014年7月至9月担任慧翰股份副总经理、董事会秘书仅2个月之后，2014年10月又回到国脉科技原岗位继续担任总裁助理1年，从2016年1月开始又再次进入慧翰股份担任总裁助理、副总经理。

        虽然公司表示不存在员工同时任职于国脉科技的情形，但是主要管理人员却能短期内在两家公司之间“反复横跳”，显示出公司治理方面可能欠缺独立性，随着未来业务的逐渐拓展，慧翰股份与国脉科技之间或许将面临同业竞争的风险。

严重依赖关联方兼大客户，缺乏核心竞争力

        我们注意到，慧翰股份的客户集中度较高，2021年前五大客户收入占比接近八成，尤其对于关联方兼第一大客户上汽集团存在较大依赖。2019年至2022年前三季度，公司向上汽集团产生的销售分别占当期营业收入的35.72%、43.4%、43.35%、44.93%。

        与此同时，报告期内公司的产能利用率较低，报告期内利用率为74.77%、66.28%、61.21%、66.49%，近三年平均不足七成。其中，对上汽集团销售占比近六成的车联网智能终端业务的产能利用率分别为0%、33.47%、52.79%、51.88%，平均产能利用率更是不足一半。

        与同行业可比公司相比，慧翰股份的研发费用率相对较低。2019年至2022年前三季度，公司研发费用分别为3248.23万元、2806.81万元、3286.75万元和2869.30万元，占营业收入的比例分别为11.80%、10.58%、7.79%和7.49%。

        慧翰股份不仅研发费用率均远低于同行可比上市公司平均值，且公司车联网智能终端项目产品主要通过委托外协厂商加工的方式进行生产，报告期各期产品外协产量占总产量均超七成。

        可见，慧翰股份在销售收入严重依赖关联交易的同时产能剩余情况明显，这或许反映出市场对于公司产品的需求相对有限。在此情况下仍继续募投扩产，未来恐将面临产能难以消化的风险。并且由于公司研发投入远低于行业均值，未来要想在行业技术的快速迭代更新中击败其他对手，或许更是难上加难。