①中央政治局会议后市场情绪好转，国内基本面和海外流动性改善，利于市场上行；②上半年与经济弱相关的行业表现好、与经济强相关行业表现差，市场结构再平衡中，驱动力来自稳增长措施不断落地；③与经济高相关行业中消费可持续更好，政策和基本面共振，科技依然是中期主线。
细看大类资产比价指标
前期市场情绪较为低迷，政治局会议后市场转向积极。我们此前指出，投资者对基本面的悲观预期使得市场情绪较为低迷。从估值看，截至2023/7/27全A、上证指数、沪深300指数PE、PB估值都已回到历史低位，创业板指估值更是已低于去年10月底时的水平。
从大类资产比价指标看，当前A股风险溢价率（1/全部A股PE-10年期国债收益率）为3.06%，处05年以来从高到低25%分位，已经处在05年以来均值+1倍标准差（3年滚动）；当前A股股债收益比（全部A股股息率/10年期国债收益率）为0.80，处05年以来从高到低1%分位。从成交额看，近期市场交投冷清，全部A股成交额持续回落，会议召开前成交额一度下滑至6600亿元。
7月政治局会议有利于改善投资者对基本面的预期，A股市场也给予了正面反馈。本次会议对经济和政策的定调更为积极，会议指出“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，并强调下半年将“加大宏观政策调控力度”，“加强逆周期调节和政策储备”。
同时，对资本市场的定调更为积极，去年4月会议提出“保持资本市场平稳运行”，随后的三次政治局会议均未提及“资本市场”，而本次会议指出“活跃资本市场，提振投资者信心”。
短期行业结构有望再平衡
今年上半年市场结构分化明显，接下来一段时间有望迎来再平衡。上半年A股市场行业结构的偏离度较大，一方面是与宏观经济弱相关的TMT板块表现较强，另一方面是对经济依赖性较强的消费链、地产链等板块表现偏弱。
我们认为接下来一段时间，行业结构有望迎来再平衡，主要驱动力有三个：
一是行业超额收益率的再平衡，RRG模型中TMT依然处于较高位臵，相反多数顺周期行业已经轮动到超跌区域并且已经持续较长时间，未来一段时间TMT的超额收益或继续收敛，而消费等顺周期行业有望跑赢；
二是公募基金配置行为再平衡，公募基金在已连续4个季度加仓TMT，目前仍在减仓顺周期板块，未来一段时间公募基金等机构的持仓也有望趋于均衡，资金有望流入顺周期行业；三是上半年TMT大涨主要受益于政策和技术的双重催化，往后看，顺周期行业或迎来更多催化。
顺周期中选消费，科技是中长期主线
顺周期行业中重点关注消费，短期经济修复催化且中长期趋势仍向好。短期市场有望再均衡，顺周期行业消费最值得关注。
未来随着相关政策的发力，我们预计A股食品饮料、医药生物、餐饮旅游等消费板块在2023年盈利有望改善。除了短期政策带来催化外，中长期视角下，迈向中等发达国家的过程中消费存在升级的趋势，同时在共同富裕背景下收入结构改善有望驱动消费不断升级。
科技依然是中长期主线，关注业绩兑现方向。借鉴2013-2015年TMT行情经验，在经历了第一波估值抬升行情后，未来数字经济板块或将进入基本面驱动阶段。后续或可从政策和技术两个角度寻找订单好转、业绩显现的领域。从政策层面出发，关注数字基建、信创等；从技术层面出发，关注人工智能、消费电子及上游半导体等领域。
关注业绩兑现方向
今年以来多地对数字经济发展提出明确考核要求，我们认为随着各地政府陆续加大对数字经济领域的投入，同时数字经济也是新基建的一部分，受益于稳增长政策的发力，因此数字经济中数字基建、数据要素和信
创等领域订单和业绩或有望受提振。根据中国通服基建产业研究院，预计“十四五”期间我国数据中心产业规模复合增速将达到25%。根据华经情报网，预计2025年信创产业市场规模将达到23354.6亿元，22-25年CAGR为35.7%。
从技术层面出发，关注人工智能、消费电子及上游半导体等领域。当前科技巨头正加速布局以ChatGPT为代表的AI模型，新一轮科技变革或将加速到来。其中，算力是AI大模型发展的重要基础，AI大模型的发展将对上游算力相关的硬件领域产生较大拉动，根据亿欧智库，预计2023-2025年我国AI芯片市场规模复合增速达31%。
此外，全球半导体产业每3-4年经历一轮周期，据此推算，2019年开始的这轮半导体产业周期或已进入下行的尾声阶段。往后看，在AI大模型、消费电子等的带动下，今年二、三季度半导体产业周期或有望见底回升，届时半导体板块盈利或将改善。
