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精达股份:扁线趋势明确 明年产能上量
发布时间:12-030周少鹏  

场方面,9月以来市场出现微妙变化,对于当下以及明年的市场风格变化成为近期机构讨论的话题。招商证券梳理了历史上的五轮风格变化,认为对比2021年2-9月以及明年的宏观环境,两者是截然不同的,经济从复苏期转向衰退期,这必然导致市场风格的变化:

大小盘风格方面,虽然在新兴产业仍有很多投资机会,在专精特新、趋势向上的新兴行业中小公司仍有获得较高收益率的机会。但整体来看由于经济增速下行,企业盈利增速处在下行的趋势,整体环境对于业绩相对稳定的大盘股更有利一些。

成长与价值风格方面,明年呈现盈利增速下行和流动性持续改善的态势,风险偏好难以明显抬升,但也不至于由于流动性杀估值,估值方法角度而言投资者并无明显偏好,明年的风格可能会更加均衡,呈现价值和成长轮动的特征。但是,当前成长与价值指数分化已经较为极致,国证成长指数的估值处于历史86.7%分位,而国证价值指数的估值仅处于历史8.5%分位,按照历史规律,有较大概率出现一定的修复。

对经济、产业趋势的前景和信心是影响大盘/小盘风格的重要因素。当经济好、经济预期乐观、产业趋势多,投资者更倾向于追求成长潜力大的标的,小盘风格占优,如国内的2009-2010年、2013-2016年、2021年2-9月。当经济前景黯淡、产业前景不明确时,龙头企业有更强的抵御经济下行能力,并可以乘机实现强者更强,大盘占优,如2011-2012年及2017-2021年1月。从这一角度看,明年可能会演绎大盘股的市场风格。

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每期金股:精达股份

精达股份(600577)是国内最大的电磁线供应商,主要产品有圆线、扁线和特种导线三类。公司的亮点主要有:1)扁线电机趋势确定,行业自然增长+渗透率提升带来需求增量;2)公司扁线业务绑定优质客户,新产能逐步上马,明后两年进入放量期;3)特种导线盈利能力大幅改善,下游军工需求旺盛+5G应用深化,有望持续性高增长。

 

传统主业稳中有增

公司的传统主业是圆线和特种导线,2021年之前报表收入和利润也主要来自这两个业务。

按产品种类划分,漆包线是最大的业务,得益于漆包线稳增长,公司2015年以来的生意和业绩均保持稳定增长,营收从77.41亿元逐年增加至2020年的124亿元,CAGR为9.9%,净利润从1.45亿元提升至5.01亿元,CAGR为28.1%。其中漆包线的营收从51.96亿元增长至85.25亿元,收入占比在67%-75%之间,利润占比稳定在76%-83%。去年广东产线技改,今年预计漆包线仍将稳定增长,未来的增长大方向主要是碳中和背景下整个社会电气化进程。

公司漆包线营收规模庞大,毛利率在10%左右,是业绩基本盘,而特种导线附加值高,毛利率在17%左右,用来打业绩增量空间。特种导线的主体是恒丰特导,一家新三板上市公司,主营产品应用在军工和五金方面,其中镀银线在全亚洲处于龙头地位。以前公司持有恒丰股权在51%,2020年通过子公司持续收购股权,目前合计持有恒丰97.65%的股权。公司全面接管恒丰后,后者盈利能力大幅改善,今年上半年扣非后净利润同比暴增365%至4704万元。恒丰下游主要客户湖北航天电缆、六O九电缆等军工企业,存在认证资质壁垒,刚性需求较大,目前产能5000吨,明年下半年是1.5万吨,未来随着产能释放,该子业务有望持续增厚利润。

 

扁线电机趋势明确

降本是电动车技术变革的目标之一,其中使用扁线,通过小型化高功率化来降低电机成本是行业大方向。目前驱动电机多为圆线电机,相比而言,扁线电机的优势明显,一是槽满率可以提升至60%以上,高出传统圆线电机20%,可以显著减小电机体积;二是宽截面使得电阻和温升分别减小50%和10%左右,输出功率峰值密度可达4.4KW/KG,高出圆线电机50%。

如此突出的优点让扁线电机成为整车厂争相布局的方向。目前一些热门车型如蔚来全系列、比亚迪DM系列、特斯拉Model Y等均搭载了扁线电机。

扁线电机不仅享受行业的自然增长红利,还有标配渗透率的提升。从今年上半年来看,渗透率不到10%,特斯拉也只有部分Model Y在用扁线,下半年渗透率在提升,明年国内比亚迪的车型65%-70%会用到扁线电机,通用、吉利、长城很多车型也会陆续去推广。中信证券预计,明年扁线电机的渗透率将提升至30%,2025年提升至80%以上,行业净利润可达25亿元。

扁线的扩产周期较短,大概是10-12个月,但由于定制化属性,扁线的生产流程对精准度要求非常高,最核心还是工艺的一致性,此外,客户认证周期以及模具的迭代速度都是行业的进入壁垒。因此目前国内扁线供应商较少,精达股份是2015年开始在扁线领域做深耕,这两年陆续出成绩,2020年出货量全行业第一。

2020年公司扁线产能大概1.5万吨,今年预计可达2万吨,明年年底达到4.5万吨,换言之,明年将有2-3吨的新增产能,从客户结构看,公司已经进入全球大部分知名车企供应链,其中独供特斯拉,通用大部分项目都是由精达全球独供,日系车企中有六成是精达。粗略估算,明年特斯拉和比亚迪的产能需求便能各自带来上万吨的增量。公司作为扁线先行者将享受渗透率提升的第一波红利。

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